Norilsk NickelGMKN15 228,00
At the end of July, Norilsk Nickel published its results for 1 half of 2022, which slightly revived the shares of the company. Basic moments:
- palladium production, никеля и меди выросло на 8—28% на фоне низкой базы прошлого года;
- выручка год к году практически не изменилась и составила 8,979 млрд долларов;
- EBITDA снизилась на 16% — до 4,797 млрд долларов — ввиду опережающего роста себестоимости;
- чистая прибыль увеличилась на 18% — до 5,062 млрд долларов — за счет переоценки долговых обязательств в иностранной валюте после значительного укрепления курса рубля;
- менеджмент «Норникеля» подтвердил свой прогноз производства металлов из российского сырья.
Operational results
Основная деятельность «Норникеля» — производство и добыча цветных и драгоценных металлов: palladium, nickel, copper, platinum, rhodium, cobalt, gold, silver, Iridium, Selena, ruthenium, tellurium and sulfur. Ключевыми из них считается первая четверка.
Nickel. IN 1 полугодии 2022 года металл показал самый сильный результат в сравнении с остальной тройкой — палладием, медью и платиной: компания увеличила производство никеля на 26% — с 79 до 100 тысяч тонн — благодаря росту добычи сырья.
The main reason is the low base of last year. IN 1 полугодии 2021 года произошла авария, которая приостановила производство на рудниках Октябрьском и Таймырском, as well as at the Norilsk enrichment plant, вследствие чего «Норникелю» пришлось снизить годовое производство никеля и меди на 16—18%. Сейчас активы работают на полную мощность.
Copper. Same way, как и никель, metal showed double-digit growth: производство увеличилось на 18% — до 204 тысяч тонн — благодаря сильным результатам 2 quarter of 2022. Добыча Быстринского ГОК при этом практически не изменилась и составила 34 тысячи тонн.
Но даже с учетом роста на 18% медный сегмент все еще недотягивает до своих полугодовых показателей 2019 и 2020, которые были на уровне 240—251 тысячи тонн, главным образом из-за слабых результатов заполярного филиала и Кольской ГМК. Также на результаты сегмента повлиял капитальный ремонт одной из печей медного завода Норильского дивизиона в 1 quarter.
Platinum group metals. This segment showed a slight increase in results, поскольку он в меньшей степени пострадал от аварий в 2021 году. Производство палладия выросло на 8%, до 1416 тысяч унций, а платины — всего на 1%, до 321 тысячи унций.
Operating results of Norilsk Nickel
| 6м2021 | 6m2022 | The change | |
|---|---|---|---|
| Nickel production, tons | 79 283 | 99 951 | +26% |
| Средняя цена реализации никеля за тонну | 17 591 $ | 25 891 $ | +47% |
| Copper production, tons | 172 692 | 203 930 | +18% |
| Средняя цена реализации меди за тонну | 8928 $ | 9668 $ | +8% |
| Palladium production, thousand ounces | 1314 | 1416 | +8% |
| Средняя цена реализации палладия за унцию | 2530 $ | 2192 $ | −13% |
| Platinum production | 319 | 321 | +1% |
| Средняя цена реализации платины за унцию | 1158 $ | 999 $ | −14% |
Financial results
Общая выручка «Норникеля» в 1 полугодии 2022 года не изменилась благодаря двум факторам: сильному росту производства цветных металлов и падению продаж из-за нарушения логистических цепочек. Besides, компания столкнулась с коррекцией на рынке палладия на фоне слабого спроса от автопроизводителей, средняя цена на металл в текущий отчетный период упала на 13% — до 2192 $ per ounce.
Показатель EBITDA сократился на 16% из-за сильного роста себестоимости вследствие увеличения налога на добычу полезных ископаемых и роста расходов на персонал ввиду двузначной инфляции в России. Рентабельность по EBITDA снизилась на 11 P. P. - to 53%.
Чистая прибыль компании выросла на 18% — до 5,062 млрд долларов — благодаря единоразовому доходу, связанному с сильной переоценкой валютного долга: «Норникель» по статье «Положительные курсовые разницы» зафиксировал дополнительную прибыль в размере 2,5 млрд долларов.
Чистый долг компании увеличился в два раза — до 10,2 млрд долларов — из-за роста капитальных вложений на 83% и крупных дивидендных выплат: за 2021 год акционеры «Норникеля» суммарно получили около 6,2 млрд долларов.
Key financial results of the company, billion dollars
| 6м2021 | 6m2022 | The change | |
|---|---|---|---|
| Revenue | 8,943 | 8,979 | 0% |
| EBITDA | 5,700 | 4,797 | −16% |
| EBITDA margin | 64% | 53% | −11 p. P. |
| Net profit | 4,304 | 5,062 | +18% |
| FCF | 1,397 | 1,051 | −25% |
| net debt | 4,914 | 10,224 | +108% |
Объединение с «Русалом»
В начале июля 2022 года стало известно, что «Норникель» и «Русал» вернулись к идее создания объединенной компании. По словам Владимира Потанина — президента «Норникеля», — предприятие получило предложение от нового руководства «Русала» и согласилось его обсудить.
Первые попытки слияния начались еще в 2008 году, но до серьезных переговоров они так и не дошли, поскольку менеджмент в то время отмечал отсутствие производственной синергии между активами. Sanctions are now the main reason for resuming negotiations., от которых объединенная компания будет защищена в большей степени благодаря улучшению диверсификации акционерного состава нового предприятия.
If the ongoing negotiations are successful, то это будет означать появление национального лидера в сфере производства металлов с «зеленой» повесткой: Rusal produces the greenest aluminum among its competitors, а «Норникель» — никель и палладий, которые в основном используются в «зеленой» экономике — при производстве батарей для электромобилей, солнечных батарей и прочего.
Management forecasts
После публикации финансовых и операционных результатов менеджмент компании представил свой среднесрочный и долгосрочный прогнозы результатов по каждому металлу.
Nickel. На текущий момент на рынке никеля наблюдается чрезмерная волатильность цен, вызванная перебоями в цепочке поставок и спекулятивным хеджированием. Considering all this, компания сохраняет свой осторожный прогноз в среднесрочной перспективе, но более позитивный в долгосрочной перспективе на фоне глобальных тенденций к декарбонизации и переходу к низкоуглеродной энергетике.
Copper. Refined copper market, against, quite balanced, хотя это никак не сказывается на цене, which still remains very volatile due to geopolitical instability, отраслевых проблем и растущих опасений глобальной рецессии. «Норникель» сохраняет свой нейтральный взгляд на медь в краткосрочной перспективе, но позитивный в среднесрочной и долгосрочной перспективах за счет сильного спроса на электрификацию транспорта и более широкое использование экологически чистых технологий производства.
Palladium. IN 1 полугодии цена на палладий колебалась в широком диапазоне на фоне растущей геополитической напряженности и опасений по поводу стабильности поставок. In the spring, another negative factor was added: спрос на палладий со стороны производителей автомобилей упал из-за кризиса в отрасли. Norilsk Nickel adheres to a neutral market outlook, так как в целом он сбалансирован, while the company is now expecting, что спрос со стороны автомобильной отрасли в 2 половине 2022 года должен полностью восстановиться.
Прогноз производства четырех основных металлов «Норникелем» на 2022 год:
- Nickel: 205—215 тысяч тонн.
- Copper: 365—385 тысяч тонн.
- Palladium: 2451—2708 thousand ounces.
- Platinum: 604—667 тысяч унций.
Dividends. В своей презентации менеджмент «Норникеля» отдельно подчеркивает, that 2021 was the last fiscal year, на который распространялось действие дивидендной политики: по ней компания распределяла от 30 до 60% EBITDA на дивиденды. Consequently, начиная с текущего года менеджмент может изменить коэффициент выплат.
The most possible distribution options:
- 50% свободного денежного потока — прошлое предложение менеджмента «Норникеля». Дивидендная база 1 полугодия 2022 года — 3,44 $, or 207 R;
- 75% free cash flow. Дивидендная база 1 полугодия 2022 года — 5,15 $, or 310 R;
- 30 or 60% EBITDA — если норма распределения прибыли останется прежней. Дивидендная база 1 полугодия 2022 года — 9,41—18,82 $, или 566—1132 Р;
- 50% чистой прибыли — большинство компаний на российском рынке придерживаются этого подхода. Дивидендная база 1 полугодия 2022 года — 16,44 $, or 995 R.
Корпоративный конфликт между двумя основными собственниками — «Интерросом» и «Русалом» — начался в 2008 году после приобретения последним доли 25% в «Норникеле». В 2012 году противостояние приостановилось благодаря принятию дивидендной политики, which fixed the rate of dividend payments. В текущем году противоречия между «Русалом» и «Интерросом», probably, flare up again, если никто из них не уступит в дивидендном вопросе.
What's the bottom line?
«Норникель» продемонстрировал умеренно негативные финансовые результаты в первом полугодии 2022 года: выручка компании не изменилась, EBITDA decreased by 16%. In addition, management confirmed the end of the dividend policy, которое уже в конце 2022 года может привести к новому конфликту основных собственников.
Is it worth buying Norilsk Nickel shares now or is it better to wait for a correction?? Безопаснее инвесторам сейчас наблюдать за набирающим обороты конфликтом со стороны. Waiting for the end of the main battles, That, probably, will be marked by the adoption of a new dividend policy, можно вернуться к идее покупки акций компании.
