Обзор X5 Retail: food retail sector leader

Обзор X5 Retail: лидер сектора продуктового ретейла

X5 Retail Group (MCX, LSE: FIVE) - Dutch holding, owning the largest food retailer in Russia by revenue. The company employs over 335 thousand employees.

About company

X5 занимает около 13% grocery retail market, gradually increasing its share in recent years. На третий квартал 2021 года компания управляет 18 648 магазинами в 67 regions of Russia. Бизнес компании состоит из нескольких торговых сетей разных форматов и цифровых сервисов.

"Pyaterochka". Сеть магазинов «у дома» в массовом ценовом сегменте. Это самая крупная сеть компании с 17 600 shops. «Пятерочка» вносит основной вклад в выручку группы — около 80%. У сети 46,4 млн активных карт лояльности.

"Crossroads". Сеть супермаркетов в верхней части среднего ценового сегмента. 980 магазинов сети присутствуют в 45 regions of Russia. The chain has a daily audience of 1.8 million buyers, а количество активных карт лояльности составляет 14 млн.

"Carousel". Сеть гипермаркетов в массовом сегменте. Еще в 2019 году X5 объявили о трансформации сети, так как гипермаркеты выходят из моды. Часть магазинов сети трансформируют в «Перекрестки», some are sold to competitors. В итоге за три квартала 2021 года количество магазинов сократилось с 56 to 34. maybe, в ближайшие несколько лет сеть полностью исчезнет.

"Chizhik". Discount chain, которая открылась в октябре 2020 года. Фактически находится в состоянии пилота и пока состоит из нескольких десятков магазинов, но X5 делает на нее довольно большую ставку и планирует открыть в ближайшие три года 3000 точек.

"Crossroads Forward". Онлайн-гипермаркет с доставкой до двери, выросший из онлайн-супермаркета сети «Перекресток» и постепенно трансформирующийся в маркетплейс. The assortment is 70 thousand commodity items, в инфраструктуру входят 5 дарксторов, а обслуживание ведется в 12 regions of the country.

Express delivery services. In 2020, на фоне пандемии, X5 запустили сервисы доставки в течение 1—2 часов из «Пятерочек» и «Перекрестков», а в середине года — агрегатор экспресс-доставки «Около». Агрегатор работает и со сторонними поставщиками — в апреле 2021 года запустили доставку из ресторанов.

5Post delivery service. Служба доставки из интернет-магазинов и маркетплейсов до сети постаматов или на кассы магазинов «Пятерочка», а с недавнего времени — и супермаркетов «Перекресток».

Dark kitchen chain "A lot of salmon". Купленная в первой половине 2021 года сеть доставки свежеприготовленной еды, including 25 кухонь и четыре бренда.

X5 Media. В июле 2021 года запустили собственную медиаплатформу food.ru. Это интернет-ресурс о еде с мобильным приложением и сообществом в различных социальных сетях.

X5 Bank. В середине ноября 2021 года компания объявила о запуске финансовых сервисов под брендом «X5 банк». Debit cards planned, совмещенных с картами лояльности сетей «Пятерочка» и «Перекресток». В будущем количество сервисов планируют расширять. The project is implemented by a separate company, соучредителями которой являются X5 и «Альфа-банк».

За счет новых цифровых сервисов компания фактически планирует построить экосистему для своих клиентов. И уже сейчас стала крупнейшим онлайн-ретейлером. Успехи продолжаются и в 2021 году: по итогам третьего квартала месячное число активных пользователей цифровыми сервисами увеличилось на 37% и достигло 17,3 млн.

  Rostelecom Review: from telecom operators to the IT giant

Naturally, такая огромная компания не может существовать без обширной инфраструктуры. Логистическая инфраструктура X5 включает 43 распределительных центра общей площадью 1,3 млн квадратных метров и около 4,2 тысячи собственных грузовиков.

Активно развивается и ИТ-инфраструктура: в 2020 году создано отдельное бизнес-подразделение «X5 технологии», в котором работает несколько тысяч сотрудников. Подразделение разрабатывает и поддерживает сотни ИТ-систем и реализует множество проектов. Среди наиболее заметных можно выделить единый X5 ID для сквозной идентификации клиентов во всех сервисах компании, системы ценообразования и аналитики с использованием технологий больших данных, а также пилотные магазины «Пятерочка #Налету» без продавцов.

Компания не только активно развивает новые цифровые сервисы, но и не забывает про традиционные офлайн-магазины — сети «Пятерочка» и «Перекресток» активно развиваются по многим фронтам:

  • both chains are actively increasing the number of stores. Экспансия ведется в том числе и географическая: в ноябре 2021 года «Пятерочка» открыла магазины в новом для X5 регионе — Иркутской области;
  • existing stores are gradually being converted to new concepts, включающие более приятные для покупателей помещения с лучшим ремонтом, bakeries, cafe zones, self-service checkouts. По итогам третьего квартала 2021 года число переоборудованных магазинов достигло 23%;
  • comparable sales of the company are constantly growing;
  • меняется ассортимент за счет увеличения как доли собственных торговых марок, так и доли готовых к употреблению продуктов;
  • повышается доля прямого импорта — в 2020 году она достигла 5,3% в структуре продаж. Для повышения эффективности прямого импорта были сформированы специальные команды в Турции, Serbia, Китае и ЮАР.

X5 assumes, что основными драйверами роста выручки на ближайшие несколько лет станут рост сопоставимых продаж в существующих магазинах, расширение сетей «Пятерочка» и «Чижик», а также кратный рост цифровых бизнесов.

Стратегическая цель X5 — занять к 2023 году 15% grocery retail market, лидерство в сфере цифровизации в отрасли и упор на ESG. Также озвучивались планы по выходу в единственный пока не охваченный компанией федеральный округ — Дальневосточный.

Обзор X5 Retail: лидер сектора продуктового ретейла

Количество магазинов компании по федеральным округам за 3 quarter of 2021

"Pyaterochka" "Crossroads" "Carousel"
Central 6385 547 22
Privolzhsky 4671 140 7
Northwestern 1816 148 3
Southern 1813 60 1
Ural 1568 76
Siberian 994
North Caucasian 353 9 1

Распределительные центры компании по федеральным округам за 3 quarter of 2021

Quantity Square, thousand m2
Central 14 561
Privolzhsky 9 230
Northwestern 6 150
Southern 5 143
Ural 7 157
Siberian 2 70

Количество магазинов компании и их торговая площадь по годам

Number of stores Retail space, million m²
2017 12 121 5,5
2018 14 431 6,5
2019 16 297 7,2
2020 17 707 7,8
9м2021 18 648 8,2

Структура и предполагаемая выручка компании

9м2021 Forecast of 2024
"Pyaterochka" 81,0% 71,1%
"Crossroads" 15,3% 13,6%
"Carousel" 1,6% 0,0%
Digital Services 2,1% 4,9%
"Chizhik" 0,0% 9,5%
New services 0,0% 0,9%

Market share of the largest grocery retailers in Russia in 2020

X5 Retail Group 12,8%
"Magnet" 8,8%
"DCBR Mega Retail Group Limited" 6,6%
"Ribbon" 2,7%
"Auchan Retail Russia" 1,5%
"Traffic light" 1,3%
Metro Cash & Carry 1,2%
Okay Group 1,1%
«Coin» 0,8%
«Tasteville» 0,8%

12,8%

Доля рынка крупнейших продуктовых онлайн-ретейлеров России в 2020 году

X5 Retail Group 12,6%
"Sbermarket" 11,2%
«Tasteville» 9,4%
Wildberries 9,0%
"Platypus" 9,0%
Ozone 8,1%
Yandex store 6,7%
"Kick scooter" 5,8%
iGooods 4,3%
"Alphabet of taste" 2,3%
  Twitter shares fell by 11% after quarterly report

12,6%

LFL sales growth

2017 5,4%
2018 1,5%
2019 4,0%
2020 5,5%
9м2021 3,7%

5,4%

Доля предполагаемых драйверов роста выручки компании до 2024 года

LFL sales growth 35%
Increasing the retail space of the Pyaterochka chain 27%
Increase in the sales area of ​​the Chizhik chain 25%
Digital businesses 10%
Other new services 3%
Increasing the retail space of the Perekrestok chain 3%
Reduction of the retail space of the Karusel chain -3%

35%

Financial performance

Выручка X5 в последние годы стабильно растет и, quite possibly, по итогам 2021 года превысит 2 трлн рублей. Чистая прибыль с 2018 по 2020 год находилась на одних и тех же значениях — ниже прибыли за 2017 год. А вот прибыль за 9 месяцев 2021 года превышает даже ее — посмотрим, какие результаты будут по итогам года.

Net debt, как и выручка, growing steadily, в 2021 году наблюдается небольшое его снижение. Also worth noting, что весь долг X5 номинирован в рублях, which reduces the impact of a possible devaluation.

Financial results of the company, billion rubles

Revenue Net profit Net debt
2017 1295 33,8 166,7
2018 1533 28,6 183,4
2019 1734 29,7 209,3
2020 1978 28,3 241,9
9м2021 1597 35,9 230,0

Share capital

У X5 два основных акционера: CTF Holdings и Axon Trust. CTF Holdings входит в «Альфа-Групп». Businessmen Mikhail Fridman, Герман Хан и Алексей Кузьмичев — основные бенефициары. Бенефициары Axon Trust — основатели сети «Пятерочка». В свободном обращении находится более 40% share capital.

Share capital structure of the company

CTF Holdings S.A. 47,86%
Intertrust Trustees (Axon Trust) 11,43%
X5 directors 0,09%
Treasury shares 0,01%
Free float 40,61%

47,86%

Dividends and dividend policy

Дивидендная политика X5 подразумевает выплату дивидендов на основе операционного денежного потока при соотношении net debt / скорректированная EBITDA ниже 2×. Также компания планирует увеличивать абсолютный размер дивидендов год от года. В ноябре 2020 года менеджмент изменил дивидендную политику и включил промежуточные дивиденды, которые объявляют после результатов за третий квартал.

X5 соблюдает дивидендную политику и регулярно повышает дивиденды. Доходность в последние годы составляла 5—6%, что немного по российским меркам, но достойно для растущей компании.

History of the company's dividend payments

Дивиденд на ГДР Dividend Yield Share of profit on dividends
2017 79,5 Р 3,7% 64%
2018 92,06 Р 5,3% 87%
2019 110,47 Р 5,2% 101%
2020 184,13 Р 6,7% 177%
9м2021 73,65 Р 3,1% 57%

Why stocks can go up

Sector Leader. В последние годы X5 не просто была лидером сектора, но и росла быстрее рынка. Главное — компания не почивает на лаврах лидерства, а активно развивается по всем фронтам: launches many digital services, входит в сегмент дискаунтеров, развивает и оптимизирует свои традиционные офлайн-сети.

Положительно сказывается и география присутствия в наиболее богатых регионах: 28% в Санкт-Петербурге и Ленинградской области и 17,5% в Московском регионе по итогам 2020 года. Дополнительным драйвером роста котировок депозитарных расписок X5 в среднесрочной перспективе может стать IPO цифровых сервисов в течение ближайших нескольких лет.

Something about the defense sector. В статьях про других представителей продуктового ретейла, например в обзоре «Ленты», мы уже рассматривали, что представители продуктового сектора — очевидные кандидаты на включение в консервативную часть портфеля инвестора.

Improper multipliers. У X5 хорошие мультипликаторы: low debt burden, unusually high return on equity for a retailer, while growing. According to the multiplier P / E компания оценена дороже конкурентов, но это и логично: более рентабельный лидер отрасли должен стоить дороже менее эффективных и крупных конкурентов.

  Investidea: Check Point Software Technologies, because this time it's different

Why stocks might fall

Сектор не без минусов. Традиционный продуктовый ретейл — сам по себе не очень маржинальный сектор, так как его основная суть — это перепродажа продукции других производителей со значительными затратами на магазины, персонал и логистику. А правительство пытается вмешиваться в ценообразование на фоне инфляции и падения доходов населения. Moreover, сейчас многие ретейлеры несут значительные расходы на развитие цифровых сервисов — в основном онлайн-доставки.

Еще одна особенность сектора — большая конкуренция: игроков на рынке великое множество, at the same time, most of the large ones are actively investing, opening many new stores, вкладывая в это значительные средства. А на волне цифровизации конкурентов прибавилось в лице маркетплейсов, like Ozon, Wildberries и новых экосистем гигантов российской экономики: «Яндекса» и «Сбера». This was even noted by CEO X5, назвав давление со стороны маркетплейсов и экосистем беспрецедентным. А где большая конкуренция, там растут затраты и снижается маржинальность.

Обострение борьбы за лидерство. В обзоре «Магнита» мы уже обсуждали, что главный конкурент X5 «вернулся в игру»: like-for-like sales started to rise again, а приобретение «Дикси» должно серьезно увеличить финансовые показатели. Quite possibly, что X5 придется в ответ тратиться на дорогостоящее приобретение какого-либо конкурента, to keep the status quo.

Moreover, темпы роста X5 постепенно снижались и по итогам 2020 года сравнялись со средним показателем топ-10 игроков на рынке — замедление роста налицо.

Все эти факторы не остались незамеченными инвесторами: если котировки «Магнита» за последний год выросли примерно на 20%, то котировки X5, on the contrary, fell on 20%, а в середине октября 2021 года капитализация «Магнита» впервые за несколько лет превысила капитализацию X5. Если X5 потеряет лидерство в секторе, то ее капитализация может уменьшиться еще больше.

Проблемы с регистрацией. Денонсация налогового соглашения с Нидерландами может повлечь за собой дополнительные расходы для компании, тем более что она пока не собирается менять юрисдикцию.

Обзор X5 Retail: лидер сектора продуктового ретейла

Обзор X5 Retail: лидер сектора продуктового ретейла

Growth rate of the company's revenue

X5 Retail Group Топ-10 игроков Market
2016 28% 18% 2%
2017 25% 9% 5%
2018 18% 10% 4%
2019 13% 10% 7%
2020 14% 14% 2%

Company multipliers

P / E ROE Net debt / EBITDA
2017 17,5 21,3% 1,68
2018 16,4 17,3% 1,67
2019 19,5 25,5% 0,97
2020 26,4 29,8% 0,99
9м2021 17,3 37,1% 0,89

Мультипликаторы публичных продуктовых ретейлеров за 1п2021

P / E ROE Net debt / EBITDA
X5 Retail Group 19,3 37,5% 1,00
"Magnet" 13,1 23,5% 1,04
"Ribbon" 8,61 12,7% 2,31
"OK" Lesion Lesion 2,33

Eventually

X5 Retail — лидер сектора продуктового ретейла, активно расширяющий и трансформирующий свой бизнес. The company discovers new formats, develops many digital services for both clients, так и для внутренних нужд, не забывает и об органическом росте традиционных офлайн-сетей.

В последние годы X5 росла быстрее рынка, но темпы роста замедляются, а конкуренты не дремлют — в частности, «Магнит» снова наступает на пятки. Инвесторы перенервничали и распродали ценные бумаги компании — цена снизилась примерно на 20% for the year. maybe, this is a good entry point, но стоит иметь в виду, что потеря лидерства в секторе может вызвать еще более серьезное падение котировок.

Scroll up