ЭсЭфАйSFIN687,20
Этой статьей мы завершаем серию материалов о публичных активах семьи Гуцериевых. В прошлых статьях мы рассмотрели ретейлера «М-видео-эльдорадо» и нефтегазовую компанию «РуссНефть», а сейчас — инвестиционный холдинг SFI.
About company
SFI (MCX: SFIN) — крупный инвестиционный холдинг, деятельность которого заключается в инвестициях и развитии других компаний с целью получения будущих доходов от них.
Стратегия SFI подразумевает покупку контролирующих или крупных миноритарных долей в компаниях, работающих на российском рынке или рынках СНГ, занимающих лидирующие позиции в своих секторах экономики, на срок от 3 years. Mainly considered public companies or those, что в среднесрочной перспективе могут стать таковыми.
Также SFI оценивает возможность синергии между ее дочерними компаниями. Холдинг участвует в их стратегическом управлении, а также рассматривает различные возможности финансовой помощи компаниям: short-term provision of funds, помощь с получением или улучшением условий финансирования.
По состоянию на середину 2022 года портфель активов SFI таков:
- Strategic assets: сюда входят 100% акций лизинговой компании «Европлан» и 49% акций Страхового дома ВСК.
- Венчурные инвестиции — это 51% сервиса облачного гейминга GFN.RU.
- Portfolio investments: These include 10,4% акций «М-видео-эльдорадо» и 11,1% акций «РуссНефти».
Worth mentioning, that such an asset structure has developed recently: бумаги «М-видео-эльдорадо» были куплены в декабре 2020 года, «РуссНефти» — в апреле, а GFN.RU — в мае 2021 года. До этого у SFI был крупный пенсионный бизнес: НПФ «Сафмар» в марте 2021 года был продан группе компаний «Регион», а НПФ «Моспромстрой-фонд» — группе «Русские фонды» в сентябре того же года.
Besides, SFI owned the DIRECT Credit POS-lending platform, но в октябре 2021 года она была продана дочерней «М-видео-эльдорадо». Такие изменения произошли в том числе благодаря изменению стратегии холдинга: раньше инвестиции производились преимущественно в финансовые и околофинансовые компании.
Let's take a closer look at the current assets of SFI.
Europlan. The leader of the Russian car leasing market, работающий со всеми видами автомобилей и спецтехники, а также оказывающий сопутствующие услуги: insurance, Registration of vehicles, топливная программа и прочие.
The company manages to get ahead of competitors, в том числе — из крупных банковских холдингов. У «Европлана» хорошо диверсифицированный портфель клиентов, их число превышает 100 тысяч компаний. Показатели «Европлана» растут год от года, и компания планирует в дальнейшем удерживать лидерство в секторе и расширять бизнес.
По итогам первого квартала 2022 года размер ее лизингового портфеля достиг 148,3 млрд рублей. В 2021 году появлялась информация, что компания может выйти на IPO, но вряд ли это произойдет в ближайшем будущем, так как сейчас не лучшая рыночная конъюнктура.
VSK Insurance House. Universal Insurance Company, которая стабильно входит в десятку крупнейших на российском рынке с долей 5,1% at the end of 2021. Масштаб бизнеса ВСК сходен со ставшим не так давно публичным «Ренессанс-страхованием». Заметное место в структуре страхового портфеля компании занимает автострахование.
С динамикой показателей у ВСК все не так гладко: их пиковые значения наблюдались по итогам 2018 года, а дальше пошли на спад. The company began to collect less insurance premiums, больший процент выплачивать в виде страховых выплат — и, Consequently, net profit began to decrease. 2020 year, of course, stands alone: в нем значение комбинированного коэффициента ВСК превысило 100% - this means, that more money was paid, чем получено в виде страховых премий.
По итогам 2021 года компания сумела улучшить ситуацию, showing the value 99%, which is still significantly higher than in 2018-2019.
GFN.RU. Это эксклюзивный партнер сервиса NVIDIA GeForce NOW в России и странах СНГ. It's actually a startup., started working in autumn 2019, позволяющий запускать ресурсоемкие игры на любых, even mobile, устройствах с использованием технологий облачного гейминга.
This means, что основная часть ресурсоемких вычислений производится на мощных облачных серверах GFN.RU, благодаря чему пользователь может сэкономить на покупке дорогостоящего игрового компьютера. У компании есть четыре серверных кластера: два в Москве, по одному в Екатеринбурге и Новосибирске. GFN.RU совместим с крупнейшими игровыми платформами по продаже игр, such as Steam, EGS, Ubisoft Connect.
В каталоге сервиса уже более тысячи игр, the number of users exceeded 1.4 million people, а среднее количество активных игроков в месяц превысило 120 тысяч. В конце января 2022 года появилась информация, что SFI может уменьшить долю в GFN.RU до 25%, а контроль получит «Ростелеком», но на момент написания статьи официального подтверждения данной сделки не было.
Крупнейшие лизингодатели в сегменте автотранспорта за 2021 год, billion rubles
| Cargo | Passenger | |
|---|---|---|
| Europlan | 42,3 | 47,2 |
| Alfa-leasing | 37,5 | — |
| Sber Leasing | 31,7 | 23,8 |
| VTB Leasing | 28,6 | 29,2 |
| Gazprombank Leasing | 25,6 | 59,7 |
| RESO Leasing | — | 39,5 |
Лизинговый портфель и чистая прибыль «Европлана» по годам, billion rubles
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Leasing portfolio | 41 | 57 | 72 | 90 | 145 |
| Net profit | 2,8 | 3,3 | 4,8 | 6 | 8,7 |
Доля рынка крупнейших российских страховых компаний без учета страхования жизни за 2021 год
| Sogaz | 27,1% |
| Alpha | 11,1% |
| Ingosstrakh | 10,1% |
| RESO | 9,5% |
| RGS | 7,5% |
| SUN | 6,6% |
| Renaissance | 3,6% |
| Agreement | 2,8% |
| Tinkoff | 2,1% |
| Sberbank | 2% |
| Other | 17,6% |
27%
Портфель ВСК по видам страхования за 2021 год
| CASCO | 27,7% |
| OSAGO | 19% |
| Accident insurance | 13% |
| Property insurance of legal entities | 11,9% |
| Property insurance of individuals | 10,6% |
| Additional health insurance | 10,3% |
| Life insurance | 4,2% |
| Liability insurance | 3,3% |
28%
Показатели ВСК по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Signed insurance premium | 96,3 | 73,8 | 93,3 | 90,9 | 95,3 |
| Combined coefficient | 92,9% | 98,2% | 92,5% | 102,9% | 99% |
| Net profit | 8 | 6 | 7 | 4 | 4,8 |
Financial indicators
SFI gradually increases net interest income, а чистая прибыль росла с 2017 по 2019 год. Certainly, кризисный для многих отраслей 2020 год негативно сказался на показателях дочерних компаний холдинга, что повлияло и на результаты SFI. По итогам 2021 года холдинг сумел вернуться к прибыльности.
Чистый долг SFI постоянно и ощутимо растет. В 2021 году он вырос особенно значительно за счет привлечения кредитов и размещения нескольких выпусков облигаций.
Financial indicators, billion rubles
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Net interest income | 6,98 | 6,38 | 8,01 | 7,64 | 9,74 |
| Net profit | 8,93 | 8,26 | 9,25 | −3,68 | 4,12 |
| net debt | 29,2 | 18,6 | 47,6 | 70,5 | 123,1 |
History and share capital
Холдинг начал формироваться в первой половине 2010-х, when the shareholders of the BIN Group (later became "Safmar") acquired several non-state pension funds. В 2015 году был приобретен «Европлан» и в том же году выведен на IPO. В 2016 году на его базе стали консолидироваться небанковские финансовые активы группы. В 2017 году холдинг был переименован в «САФМАР Финансовые инвестиции» (SFI), а лизинговый бизнес был выделен в отдельную компанию «Европлан».
В 2018 году компания начала проводить buyback of shares. В конце 2019 года стало известно, что обратный выкуп продолжится и для этого даже будут использованы заемные средства. В итоге к середине 2020 года оператор обратного выкупа и другие дочки холдинга консолидировали более 50% Shares, because of what it was necessary to announce an offer to minority shareholders. В 2021 году компания сменила русскоязычное название на «ЭсЭфАй».
The current shareholder structure is as follows: more than half of the shares are indirectly owned by the company itself, бенефициаром около 30% является Саид Гуцериев и еще около 10% are in free circulation.
The structure of the company's share capital for 30 April 2022
| Beneficiary | share | |
|---|---|---|
| Казначейские и квазиказначейские акции | SFI | 58,92% |
| Companies, owned by Said Gutseriev | Said Gutseriev | 30,37% |
| Free float | Other shareholders | 10,71% |
Dividends and dividend policy
У SFI есть дивидендная политика, согласно которой целевым уровнем дивидендов является 75% от минимального показателя из чистой прибыли по РСБУ и свободного денежного потока за отчетный год при условии поступления дивидендов от дочерних компаний.
В реальности компания платила дивиденды всего лишь два раза в своей публичной истории, а дальше предпочла использовать денежные средства на программу обратного выкупа акций. It is now complete, что стало одной из причин того, что в январе 2022 года появлялись предположения, что SFI вернется к выплате дивидендов.
Выплаченные дивиденды по годам
| 2015—2016 | 0 R |
| 2017 | 30,25 R |
| 2018 | 14,5 R |
| 2019 | 0 R |
| 2020 | 0 R |
0 R
Why stocks can go up
Возможные действия с казначейскими акциями. Так как у холдинга огромный пакет собственных акций, у него есть несколько вариантов действий с ними. SFI может их погасить — и тогда доля оставшихся акционеров сильно возрастет. Возможен вариант с продажей — тогда у холдинга появятся денежные средства и увеличится free float, что должно позитивно сказаться на ликвидности акций.
Переоценка на фоне дочерних компаний. Выше мы рассмотрели, что SFI достаточно сильно изменила структуру своего портфеля дочерних компаний за последнее время. Maybe, успехи новых дочек помогут переоценить и сам холдинг.
Также важным триггером является возможное IPO дочек — в частности, Europlana. Если оно произойдет и будет успешным, SFI от этого только выиграет: Firstly, the remaining europlan package may rise in price, Secondly, холдинг выручит средства от продажи и сможет их пустить, for example, на сокращение долга. Certainly, under current market conditions, this IPO can be expected in at least a couple of years., так что и сам драйвер роста — среднесрочный.
Possible resumption of dividend payments. На российском фондовом рынке очень любят дивиденды. Therefore, then, что SFI уже несколько лет не платила их, не прибавляло ей популярности среди инвесторов. So if the dividend reappears, this can help the holding's stock quotes to grow.
Why stocks might fall
Are daughters so good?? The logical driver of SFI growth is the growth of the business of subsidiaries, но все ли у них так хорошо? К «Европлану» особых вопросов нет: бизнес лидирует в своем сегменте и хорошо развивается.
In its turn, HSC performance is deteriorating, «М-видео-эльдорадо» упустила лидерство в своем сегменте относительно DNS, а «РуссНефть» вообще не так давно находилась в состоянии ограниченного дефолта. Также у многих из дочек немаленькая долговая нагрузка.
Не все дивиденды одинаково привлекательны. Выше мы рассматривали январские предположения о том, что SFI начнет платить дивиденды — там была даже названа предположительная дивидендная доходность в 5,4%. Но по нынешним временам такая доходность, frankly,, small: это даже ниже доходностей по банковским вкладам.
Not the best cartoonists. Холдинг и в лучшие годы не блистал отличными мультипликаторами: с 2017 по 2019 значение мультипликатора ROE было не сильно больше 10%.
Immediately, when financial performance deteriorated, SFI показывает еще более низкую рентабельность и оценен дорого относительно своей исторической оценки. Если сравнивать с аналогом с точки зрения инвестиционной деятельности — АФК «Система», то SFI менее известна, у нее менее диверсифицированный инвестиционный портфель, а ее дочерние компании не могут обеспечить ей такие же солидные дивидендные выплаты.
Мультипликаторы SFI по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| P / E | 7,25 | 10,2 | 6,24 | Lesion | 14,6 |
| ROE | 10,7% | 10% | 10,4% | Lesion | 7,2% |
Eventually
SFI — инвестиционный холдинг, который в последние годы значительно обновил свой инвестиционный портфель и стал инвестировать также в нефинансовые сегменты экономики.
Компания на протяжении нескольких лет активно проводила обратный выкуп акций, в итоге сосредоточив более половины акционерного капитала. Из-за этого SFI прекратила выплату дивидендов и нарастила долг.
Looks like, в 2022 году холдинг занялся вопросами повышения своей капитализации за счет привлечения инвесторов: the company decided to conduct a study of the, какое о ней мнение у инвестиционного сообщества, а также поучаствовать в конференции smart-lab.
В целом основными триггерами переоценки котировок акций SFI являются возможные действия с огромным пакетом собственных акций, resumption of dividends, а в среднесрочной перспективе — IPO непубличных дочек. Вместе с тем возможные дивиденды холдинга, probably, будут небольшими по нынешним временам, а с бизнесом некоторых дочек все не так уж хорошо.
As a result, SFI — не самый очевидный кандидат в портфель частного инвестора в российский stock market на фоне того, how the leaders of the Russian economy in view of recent events are trading relatively inexpensively.
