US macro statistics for July 11-15. Latest inflation data is again above expectations. American retailers "overstocked". Exporters are suffering because of a strong dollar.
Очередной «горячий» отчет об инфляции
Вышли июньские данные по индексу потребительских цен, used to measure inflation. У него есть две версии: Main (CPI) и без учета цен на еду и топливо (Core CPI). Вот как они выросли по сравнению с прошлым годом, и вот чего ожидали экономисты:
- CPI — 9,1%, expectations - 8,8%.
- Core CPI — 5,9%, expectations - 5,7%.
The latest data was again worse than the forecast. Высокая и устойчивая инфляция — это негатив для компаний, потребителей и всей экономики.
По графику видно, that Core CPI growth has slowed, albeit slightly. А вот основной показатель стал расти быстрее. Одна из причин — это высокие цены на энергоносители. For example, в начале июня марка нефти WTI поднималась в цене выше 120 $ per barrel.
Но во второй половине месяца нефть начала дешеветь. Experts explained everything by the policy of central banks, that raise the stakes. Это грозит спадом в экономике, а в кризис спрос и цены на сырье традиционно снижаются.
Если нефть и другие ресурсы продолжат дешеветь, то следующие данные по инфляции могут оказаться не такими страшными. It's a positive for everyone., except oil workers. Их акции в последние месяцы хорошо подросли, но с середины июня они падают.
Уровень инфляции остается значительно выше цели ФРС в 2% и вынуждает регулятора и дальше поднимать процентные ставки. Investors are guessing, как Федрезерв отреагирует на июньский рост цен. Now they're waiting., что на следующем заседании с вероятностью в 71% ставку повысят на 75 basis points, с вероятностью в 29% — сразу на 100 пунктов.
Свое следующее заседание FED проведет 26—27 июля. На трех предыдущих регулятор поднимал ставку на 25, 50 And 75 basis points. The current rate range is 1.5-1.75%.
Инфляция и запасы растут быстрее продаж
Розничные продажи в июне оказались лучше ожиданий и подросли на процент по сравнению с маем. На этом хорошие новости для ретейлеров закончились, но осталась еще пара плохих.
First: реальные продажи с поправкой на инфляцию не выросли, а упали к маю на 0,3%. The indicator has been stagnating for a year. This means, что число проданных товаров не увеличивается, а продажи компаний растут лишь за счет высоких цен.
Наглядный пример — это PepsiCo, которая на прошлой неделе отчиталась за второй квартал. Organic revenue of the company, то есть без учета курсов валют, поглощений и прочего, год к году выросла на 13%. Из них на рост цены пришлось 12% и лишь процент — на рост объемов продаж.
В случае с PepsiCo тактика более высоких цен работает отлично: ее продукты покупают даже в кризис и компания может перекладывать свои издержки на потребителя. А вот некоторые другие продавцы, e.g. clothing, не могут так же безболезненно поднимать цены.
Вторая плохая новость для ретейлеров — затоваривание. For several months now, companies' inventory has been growing faster than sales.. That's a bad signal., который обычно возникает в периоды кризиса и низкого спроса.
Здесь хорошие примеры — это сети Walmart и Target. Обе компании продают товары не только первой, но и второй необходимости. Before the New Year holidays, retail chains were "flooded" with them, но спрос не оправдал ожиданий.
Now retailers need to buy goods for the new school season, но склады забиты другим ассортиментом. Чтобы их освободить, придется продавать запасы со скидкой.
Walmart и Target плохо перекладывают инфляцию на потребителя, поэтому распродажи только усугубят проблемы с рентабельностью. Not surprising, что в середине мая, после релиза отчетов за первый квартал, акции Walmart обвалились где-то на 20%, а акции Target — на 30%.
Сильный доллар и проблемы экспортеров
Главная тема прошлой недели на валютном рынке — это паритет доллара и евро.
One of the reasons, по которой валюты сравнялись в цене, — разная политика центробанков. Если ФРС с начала года подняла ставку на 150 базисных пунктов, то ЕЦБ по-прежнему держит ее на околонулевом уровне.
Сильный доллар — это негатив для американских компаний-экспортеров. For example, for Nike, которая недавно отчиталась за период с марта по май.
Без учета валютных курсов выручка компании год к году могла бы подрасти на 3%. Но из-за укрепления доллара она упала на процент. Nearly 60% продаж Nike делает за рубежом.
Укрепление валюты — еще один фактор, который наряду с инфляцией будет давить на американские компании в новом сезоне отчетности. For reference: about 40% продаж S&P 500 приходится на зарубежные страны. Главные экспортеры в индексе — технологический и сырьевой секторы.
Доля зарубежных продаж в общей выручке:
- Технологии — 59%.
- Сырье — 56%.
- Товары первой необходимости — 44%.
- Communications — 44%.
- S&P 500 — 41%.
- Нефть и газ — 38%.
- Healthcare — 37%.
- Товары второй необходимости — 36%.
- Industry - 33%.
- Финансы — 21%.
- Real Estate — 16%.
- Коммунальные услуги — 2%.
"Uncomfortable" market value
Напоследок немного про текущую и ожидаемую стоимость индекса S&P 500.
Есть популярный мультипликатор — P / E Schiller. Это капитализация рынка к средней за десять лет прибыли с поправкой на инфляцию. В девяностых инвесторы Бен Инкер и Джереми Грэнтэм создали свой аналог P / E.
Инкер и Грэнтэм назвали модель комфортной и учли в ней три параметра: profit of companies, ВВП и уровень инфляции. That's the logic here..
Если прибыль и ВВП растут, а уровень инфляции стабильно держится около 2%, то инвесторы чувствуют себя комфортно. Они готовы заплатить за акции больше, и поэтому комфортный P / E может быть высоким. And vice versa.
Вот пара коротких выводов по «комфортному» показателю Инкера и Грэнтэма:
- На дистанции в 100 лет P / E Schiller, то есть фактический, и «комфортный» P / E совпадают удивительно точно.
- Now P / E Шиллера и «комфортный» P / E расходятся максимально со времен пузыря доткомов. Комфортный показатель ниже примерно на 40%, than Schiller's multiplier.
