ЛСР (MCX: LSRG) — одна из ведущих строительных компаний на российском рынке, сосредоточенная в трех регионах: Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Москве и Московской области, а также в Екатеринбурге. Помимо проектной и строительной деятельности, ЛСР занимается выпуском строительных материалов на собственных производственных площадках.
30 августа компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность по итогам первой половины 2021 года. В ней мы наблюдаем увеличение чистой прибыли в 2,2 раза и рекордную выручку. Пользуясь удачной рыночной конъюнктурой, холдинг ввел в эксплуатацию рекордные площади в первом полугодии.
Но есть два негативных момента, на которые стоит обратить внимание: удвоение чистого долга с января по июнь этого года и снижение общей площади по новым заключенным контрактам до четырехлетнего минимума.
Чтобы лучше понимать, что происходит с бизнесом, рассмотрим подробнее динамику основных операционных и финансовых показателей.
Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.
Ситуация на рынке и операционные показатели
Ипотека в России со второй половины прошлого года стала доступнее, что спровоцировало бурный рост цен на недвижимость.
Чтобы помочь строительной отрасли в период кризиса 2020 года, государство запустило льготную программу ипотечного кредитования. А Банк России снизил ключевую ставку до рекордно низкой отметки. В результате Россия заняла четвертое место в мире по темпам роста цен на жилую недвижимость.
В 2021 году ситуация немного изменилась. Летом льготную ипотеку продлили до 2022 года, но повысили ключевую ставку и уменьшили максимальную сумму кредита до 3 млн рублей, что особенно бьет по спросу в столичных регионах, где стоимость недвижимости заметно выше, чем в целом по стране. Все эти факторы негативно отражаются на спросе на недвижимость. К сентябрю этого года количество принятых заявок и объемы выдачи кредитов по льготной ипотеке на новостройки упали до минимума с момента запуска госпрограммы.
Предполагаю, что со второго полугодия доля ипотечных контрактов может сократиться, и это ударит по продажам застройщиков, в том числе ЛСР.
Общая площадь новых контрактов упала на 10% — до 313 тысяч квадратных метров, что стало минимумом за последние 4 года. То есть с точки зрения натуральных продаж можно с уверенностью говорить о падении спроса на новую недвижимость. Но цены на недвижимость остаются вблизи исторических максимумов, поэтому в денежном выражении сумма новых контрактов выросла на 24% — до рекордных 47 млрд рублей.
Общая площадь введенной в эксплуатацию недвижимости достигла рекордных 252 тысяч квадратных метров — против 172 тысяч квадратных метров за прошлый аналогичный период.
Ключевым регионом для бизнеса остается Санкт-Петербург, на который приходится 59% продаж в натуральном выражении и 55% продаж в денежном выражении.
Динамика новых заключенных контрактов за первое полугодие
| Общая площадь, тысяч м² | Общая сумма, млрд рублей | |
|---|---|---|
| 2017 | 257 | 25 |
| 2018 | 358 | 34 |
| 2019 | 368 | 38 |
| 2020 | 346 | 38 |
| 2021 | 313 | 47 |
Структура новых заключенных контрактов
| В натуральном выражении | В денежном выражении | |
|---|---|---|
| Санкт-Петербург | 59% | 55% |
| Москва | 26% | 38% |
| Екатеринбург | 15% | 7% |
Доля заключенных ипотечных контрактов у ЛСР
| 2017 | 47% |
| 2018 | 54% |
| 2019 | 47% |
| 2020 | 64% |
| 1п2021 | 68% |
47%
Введено в эксплуатацию за первое полугодие, тысяч м²
| 2017 | 182 |
| 2018 | 102 |
| 2019 | 160 |
| 2020 | 172 |
| 2021 | 252 |
182
Выручка и прибыль
На фоне роста цен на жилую недвижимость выручка ЛСР увеличилась на 14% — до 54,8 млрд рублей — и обновила рекорд. Около 80% выручки принесла продажа жилой недвижимости и предоставление строительных услуг. Остальные 20% компания получила от продажи строительных материалов и предоставления услуг башенных кранов и флота. Напомню, что в 2020 году холдинг вышел на рынок фрахтовых водных перевозок через компанию «ЛСР. Базовые».
Себестоимость продаж выросла менее чем на 1% — до 34,1 млрд рублей, а административные и коммерческие расходы увеличились на 18% — до 9 млрд рублей, что связано с ростом затрат на зарплаты и социальные выплаты работникам.
В результате операционная прибыль ЛСР увеличилась на 71% и достигла рекордных 11,4 млрд рублей.
Финансовые доходы компании сократились на 16% — до 1,3 млрд рублей — из-за падения процентных доходов на фоне сокращения объема денег на банковских вкладах. Финансовые расходы снизились на 6% — до 4,4 млрд рублей — из-за изменения резерва по сомнительным долгам, которые не погасили в срок и которые не имеют обеспечения в виде залога, банковских гарантий или поручительства. В итоге чистые финансовые расходы компании остались на уровне прошлого года и составили 3,1 млрд рублей.
Итоговая чистая прибыль строительного холдинга выросла более чем в 2 раза — до 5,7 млрд рублей — и достигла нового исторического максимума благодаря росту цен на недвижимость и строительные материалы по сравнению с первым полугодием прошлого года.
Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей
| Выручка | Операционная прибыль | Чистая прибыль | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 40,7 | 3,1 | 1,9 |
| 2018 | 51,7 | 5,6 | 3,8 |
| 2019 | 46,6 | 5,8 | 1,9 |
| 2020 | 48,1 | 6,7 | 2,6 |
| 2021 | 54,8 | 11,4 | 5,7 |
Долги
За первое полугодие текущего года общий долг ЛСР вырос на четверть — до 128,8 млрд рублей. При этом чистый долг холдинга увеличился в два раза — до 34,1 млрд рублей — в основном из-за снижения объема денег на счетах и их эквивалентов с 73,8 до 69,1 млрд рублей.
Уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» с начала года увеличился с 0,61 до 1,08×. Несмотря на рост показателя в первом полугодии, уровень закредитованности бизнеса остается низким и не угрожает финансовой устойчивости компании.
Долговая нагрузка, млрд рублей
| Общий долг | Чистый долг | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 72,8 | 43,1 | 1,17× |
| 2018 | 86,1 | 30,3 | 0,83× |
| 2019 | 89,6 | 22,8 | 1,08× |
| 2020 | 102,6 | 16,8 | 0,61× |
| 1п2021 | 128,8 | 34,1 | 1,08× |
Дивиденды
Дивидендная политика холдинга предполагает направлять на выплаты в 2021—2023 годах не менее 20% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2020 года компания выплатила суммарно 59 Р на акцию — 50% от чистой прибыли.
При этом менеджмент ЛСР сообщил, что выплаты по итогам 1 полугодия 2021 года не планируются. В ближайшие годы основное внимание будут уделять снижению долговой нагрузки и развитию бизнеса. То есть, исходя из заявления менеджмента, на щедрые дивиденды в ближайшие годы инвесторам рассчитывать не стоит.
Размер дивидендов на акцию
| 2016 | 78 Р |
| 2017 | 78 Р |
| 2018 | 78 Р |
| 2019 | 30 Р |
| 2020 | 59 Р |
78 Р
Что в итоге
ЛСР продемонстрировала сильные финансовые результаты, обновив рекорды по выручке и прибыли на фоне роста цен на жилую недвижимость в России. Компании сильно повезло с государственной льготной ипотекой, но деньги у граждан могут закончиться, учитывая рост цен.
Падение общей площади новых контрактов до четырехлетнего минимума и сниженный операционный прогноз — уже тревожные звоночки. Согласно обновленным данным, количество новых контрактов может упасть на 26%, а в денежном выражении — на 4%, по сравнению с уровнем 2020 года. А ведь именно новые договоры с покупателями — основной источник будущих доходов компании.
Кроме того, ЛСР планирует отказаться от выплат промежуточных дивидендов, выбрав инвестирование в развитие и погашение долгов. Среди новых направлений, в которые планирует инвестировать холдинг, — развитие доходной недвижимости в Сочи, где высока конкуренция среди гостиничных комплексов и арендодателей.
