GILEADGILD63,16 $
Gilead Sciences (GILD: NASDAQ) — американская биофармацевтическая компания со штаб-квартирой в Фостер-Сити, штат Калифорния. Компания занимается исследованием и разработкой противовирусных препаратов, которые используют для лечения ВИЧ, гепатита В, гепатита С и гриппа. Gilead входит в индекс биотехнологий NASDAQ и S&P 500.
О компании
Компания выделяет следующие направления своего бизнеса:
- препараты против ВИЧ (HIV): Atripla, Biktarvy, Complera или Eviplera, Descovy, Genvoya, Odefsey, Stribild, Truvada. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 59%;
- препараты против гепатита С (HCV): Ledipasvir или Sofosbuvir, Sofosbuvir или Velpatasvir. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 7%;
- препараты против гепатита B (HBV) и гепатита D (HDV): Vemlidy, Viread. Доля направления по итогам 9 месяцев 2021 года составила 4%;
- препарат против COVID-19 Veklury. Продажи по итогам 9 месяцев 2021 года составили 21% от общей выручки;
- препараты для клеточной терапии (cell therapy product): Tecartus, Yescarta. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 3%;
- препарат для лечения рака молочной железы Trodelvy. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 1%;
- прочие продажи: AmBisome, Letairis, Ranexa, Zydelig. Доля по итогам 9 месяцев 2021 года составила 4%.
По итогам 9 месяцев 2021 года 69% выручки пришлось на рынок США, 17% — на ЕС, на другие регионы — 12%.
Структура выручки за 9 месяцев, млн долларов
| 2020 | 2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| HIV | 12 681 | 11 777 | −7,13% |
| HCV | 1641 | 1488 | −9,32% |
| HBV или HDV | 0,616 | 0,704 | 14,29% |
| Veklury | 0,873 | 4208 | 382,02% |
| Cell Therapy | 0,444 | 0,632 | 42,34% |
| Trodelvy | 0 | 0,262 | > 100% |
| Другое | 0,772 | 0,777 | 0,65% |
| Роялти, контрактная и прочая выручка | 0,241 | 0,213 | −11,62% |
| Итого | 17 268 | 20 061 | 16,17% |
Выручка по регионам за 9 месяцев 2021 года
| Выручка | Доля в общей выручке | |
|---|---|---|
| США | 14 002 | 69,8% |
| ЕС | 3559 | 17,74% |
| Другие | 2500 | 12,46% |
| Итого | 20 061 | 100% |
Финансовые показатели
Выручка компании выросла на 16,5% год к году — до 20,1 млрд долларов. В отчетный период компания зафиксировала падение продаж по двум ключевым сегментам — препараты для лечения гепатита C и препараты для лечения ВИЧ, — что компенсировал рост выручки от препарата Veklury для лечения COVID-19.
Операционные затраты снизились на 30% — до 11,1 млрд — из-за снижения амортизации нематериальных активов. Затраты на исследования и разработки сократились на 4% — до 3,3 млрд — из-за снижения расходов на клинические программы. Коммерческие и административные расходы выросли на 5% — до 3,6 млрд — на фоне единовременных расходов на благотворительность и рекламу.
Операционная прибыль компании составила 8,8 млрд — против убытка годом ранее. Убыток по итогам 2020 года связан с приобретением компаний Forty Seven и Immunomedics.
Чистая прибыль составила 5,8 млрд против убытка годом ранее в 1,4 млрд. Свободный денежный поток на конец отчетного периода составил 3,1 млрд долларов.
По прогнозам менеджмента, по итогам 4 квартала выручка составит от 26 до 26,3 млрд, а прибыль на акцию — от 5,5 до 5,7 $.
Финансовые показатели, млн долларов
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 9м2021 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 26 120 | 21 730 | 17 270 | 17 774 | 20 110 | 20 061 |
| Операционная прибыль | 17 633 | 14 124 | 8200 | 4287 | 9920 | 8978 |
| Операционная маржа | 67,51% | 65% | 47,48% | 24,12% | 49,33% | 44,75% |
| Чистая прибыль | 13 501 | 4628 | 5455 | 5386 | 123 | 5843 |
| Денежный поток | 16 299 | 11 308 | 7476 | 8319 | 7518 | 3114 |
Балансовые показатели
Активы с начала 2021 года снизились на 1,9% с 15,9 до 13,9 млрд. Капитал вырос с 18,2 до 21,4 млрд долларов за счет роста нераспределенной прибыли. Общий долг снизился на 13,94%. За девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2021 года, компания погасила 3,75 млрд долга и не привлекала новых займов. По итогам 9 месяцев 2021 года чистый долг снизился на 10,48% — до 20,8 млрд — за счет снижения общего долга.
Несмотря на снижение за текущий отчетный период, уровень долговой нагрузки компании выглядит высоким. Коэффициент «деньги / долг» составляет 0,21 — это хуже, чем в среднем по компаниям индустрии, и хуже исторических значений данного показателя компании. Кроме этого, всплеск инфляции в США может заставить ФРС поднять ставку в этом году, что окажет давление на компании с большим долгом.
Балансовые показатели компании, млн долларов
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 9м2021 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Активы | 56 977 | 70 283 | 63 675 | 61 627 | 68 407 | 67 098 |
| Капитал | 18 887 | 20 442 | 21 387 | 22 525 | 18 202 | 21 471 |
| Общий долг | 26 346 | 30 795 | 24 574 | 22 720 | 29 253 | 25 175 |
| Чистый долг | 18 116 | 23 205 | 6634 | 11 090 | 23 253 | 20 815 |
Рынок
Размер мирового рынка препаратов для лечения ВИЧ достиг почти 30,52 млрд долларов в 2020 году. По прогнозам, рынок вырастет до 36,46 млрд к 2025 году со среднегодовым темпом роста 3,6%. Рост рынка лекарств от ВИЧ в основном связан с распространением заболевания и правительственными инициативами, которые, как ожидается, будут стимулировать спрос на лекарства.
У Gilead Sciences данное направление демонстрирует спад. Во многом из-за того, что истекли сроки действия патентов на препараты Atripla и Truvada, которые позволяли компании диктовать свои цены на эти лекарства.
Второе направление по выручке за прошлый год — продажи Veklury против COVID-19. Более 60% госпитализированных пациентов в США получают лечение этим препаратом.
Мир еще в процессе получения коллективного иммунитета, а новые штаммы вируса будут поддерживать темпы повторной вакцинации. Соответственно, спрос на препараты от COVID-19 будет актуален.
Также Gilead Sciences начала создавать крупное перспективное направление в области лечения рака. В течение последних нескольких лет компания совершила много больших приобретений на десятки миллиардов долларов.
В числе них: Forty Seven, Arcus, Pionyr Immunotherapeutic, Tizona Therapeutics, MYR. Это позволило Gilead создать портфель лекарственных средств, которые в скором времени выйдут на рынок.
У Gilead Sciences есть 45 программ клинических стадий, 17 программ на 2 и 3 фазе, а также 15 потенциальных активов для клинической стадии. Соответственно, можно сказать, что у компании есть существенные катализаторы роста выручки в будущем. Но стоит помнить, что направление в области лечения рака очень конкурентное и у компании были случаи неодобрения препаратов со стороны регулирующих органов — FDA.
Существенный риск для всех фармацевтических компаний — регуляция цен на лекарства в США. Уже долгие годы в СМИ обсуждается информация о том, что в США самые высокие цены на лекарства и нужно заставить производителей снизить цены.
На эту тему обратило внимание правительство и позволило руководству программ Medicare и Medicaid вести переговоры о ценах на лекарства с фармацевтическими компаниями и регулировать ограничение роста цен на лекарства до уровня инфляции. И если к Gilead Sciences будут претензии, то это существенно повлияет на ключевые показатели компании.
Сравнение с аналогами
Для сравнения из аналогов мы выбрали: GlaxoSmithKline, AbbVie, Bristol-Myers Squibb и Pfizer.
Темп роста выручки показывает, насколько компания успешна на своем рынке и пользуются ли спросом ее услуги. Коэффициенты рентабельности ROE и ROA показывают финансовую отдачу от использования капитала и активов компании, позволяют оценить качество работы финансовых менеджеров.
Gilead Sciences занимает лидирующие позиции по показателям рентабельности, но темп роста выручки отстает от лидеров сравнения и ниже среднего по индустрии. В целом компания эффективная и не уступает основным конкурентам.
Темп роста выручки и ROE
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | Средний ROE | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Gilead Sciences | 80,78 | 20,62 | 25,1 | 24,42 | 0,65 | 30,314 |
| GlaxoSmithKline | 16,93 | 33,75 | 102,56 | 44 | 28,37 | 45,122 |
| AbbVie | 111,33 | 93,18 | −203,31 | −96,15 | 51,72 | −8,646 |
| Bristol-Myers Squibb | 28,87 | 7,18 | 36,99 | 13,63 | −19,26 | 13,482 |
| Pfizer | 11,55 | 34,06 | 16,16 | 26,25 | 14,86 | 20,576 |
Дивиденды и программа выкупа
В отчетный период компания выплатила дивиденды на сумму 2,7 млрд долларов и 497 млн вернула виде выкупа акций, распределив среди акционеров около половины чистой прибыли.
Дивидендная доходность Gilead Sciences составила 3,9%, а общая доходность — 4,2%. По состоянию на 30 сентября 2021 оставшаяся сумма разрешенного выкупа составляла 6,3 млрд долларов, что поддерживает цену акций в среднесрочной перспективе.
Средний коэффициент дивидендных выплат за последние 5 лет составляет 122% за счет выплат в долг в 2020 году, без учета данного года коэффициент выплат не превышает 60%. Темп роста дивидендов за последние 5 лет составил 8,13%.
Показатели доходности
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Дивиденды на акцию в долларах | 1,84 | 2,08 | 2,28 | 2,52 | 2,72 | 2,84 |
| Коэффициент выплаты | 19% | 59% | 55% | 60% | 2720% | 46% |
| Дивидендная доходность | 2,57% | 2,9% | 3,65% | 3,88% | 4,67% | 3,91% |
| Доходность обратного выкупа | 13,6% | 1,75% | 2,19% | 2,89% | 1,93% | 0,36% |
| Общая доходность | 16,2% | 4,65% | 5,84% | 6,77% | 6,6% | 4,27% |
Мультипликаторы компании
Большинство мультипликаторов Gilead Sciences указывают на недооцененность акций по сравнению с аналогами, что позволяет рассматривать компанию для покупок на текущих уровнях.
Сравнение мультипликаторов Gilead Sciences с конкурентами
| P / E | P / BV | P / S | EV / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| Gilead Sciences | 12,6 | 4,3 | 3,4 | 9,3 |
| GlaxoSmithKline | 19,4 | 5,4 | 2,5 | 9,4 |
| AbbVie | 32,7 | 17,7 | 4,4 | 16,8 |
| Bristol-Myers Squibb | — | 3,7 | 3,1 | 21,2 |
| Pfizer | 16,7 | 4,3 | 4,7 | 12,0 |
| Среднее значение | 20,4 | 7,1 | 3,6 | 13,7 |
| Потенциал роста или падения | 62% | 64% | 6% | 48% |
Оценка риска
Одна из наиболее распространенных методик контроля риска — VAR (value at risk). Вычисление VAR позволяет оценивать рисковый сценарий, основываясь на текущей волатильности стоимости актива с помощью вычисления минимальной цены актива с учетом вероятности.
С вероятностью 99% месячный убыток не превысит 19%, квартальные убытки — 32%, убытки за год — 63%. В качестве сравнения приведены расчеты минимальных цен индекса NASDAQ. По расчетам видно, что инвестирование в широкий индекс безопаснее.
Минимальные цены на основе метода VAR
| Месяц | 3 месяца | Год | |
|---|---|---|---|
| VAR Gilead Sciences | 59,44 | 49,80 | 27,00 |
| Падение, процентов от цены на 31 декабря 2021 | 18,14% | 31,41% | 62,82% |
| Месяц | 3 месяца | Год | |
|---|---|---|---|
| VAR NASDAQ | 13 689,06 | 12 175,24 | 8591,51 |
| Падение, процентов от цены на 31 декабря2021 | 13,13% | 22,74% | 45,48% |
Что в итоге
Компании по итогам отчетного периода удалось вернуться к чистой прибыли и снизить долговую нагрузку. Компания достаточно эффективная, что подтверждается высокой рентабельностью капитала. В то же время Gilead Sciences — это компания с неопределенностью.
Gilead Science работает в сложном бизнесе, в котором основные локомотивы прибыли — лекарства от ВИЧ — будут под ценовым давлением, а новые лекарства в области лечения рака в процессе одобрения.
Кроме этого, есть риск неодобрения новых лекарств, регулирования цен, высокой долговой нагрузки. Хотя это компенсируется низкими мультипликаторами и интересной дивидендной доходностью, что позволяет рассматривать акции к покупке.
