инвестиции

The Little Book of Behavioral Investing by James Montier

Тот самый James Montier из SG, теперь из GMO и та самая The Little Book of Behavioral Investing: How not to be your own worst enemy. Начал читать Behavioural Finance: Insights into Irrational Minds and Markets.

В некотром смысле, его книги – это собранные выдержки из его работ в SG. Но, это все же полноценные книги. Пишет он, конечно хорошо, но как я понимаю это его Albert Edwards научил.

Книга о поведенческих финансах, т.е. о баесах и о том, как это мешает инвестировать и, что собственно делать. Все вобщем обычное, но много ссылок на работы и исследования. Т.е. если вы в курсе что это за кролик такой, то много нового не узнаете, но изюминки встретите.

Далее содержание и кртакое описание того, о чем данный раздел.

Начнем с заключения книги. Такая вот мысль. У меня лишний вес. Я это знаю. (Кстати, почитайте «Mindless Eating» – то же, что вы только что читали про инвестиции, но про питание. Одни сплошные баесы). Но мое знание не ведет к улучшению результатов. Да и вообще, люди очень часто не пользуются знанием. Вобщем, берегите себя, друзья.

1) In the Heat of the momentum
Empathy gap – неспособность представить свои будущие ощущения. Например, когда мы поели, нам очень тяжело представить чувство голода. Эмоциональное воображение работает скверно. Обратная сторона мысли состоит в том, что мы думаем, что будет вести себя так-то (рационально), по факту (особенно при появлении неожиданного стимулятора) получается совсем не так как мы того ожидали.

2) Who’s Afraid of the Big Bad Market?
Страх и жадность. Представим игру. Вы инвестируете 1$ в каждый бросок монеты на протяжении 100 раз. Орел – вам еще 2.5$, решка – ваш проинвестированный доллар забирает казино. Оказывается, что в зависимости от результатов (например, несколько потерь подряд) люди инвестируют реже. Хотя, как мы знаем, исходя из вероятностей, нужно принимать участие в как можно большем числе бросков. Плюс, в этом эксперименте группа людей с дефектом мозга (повреждение зоны отвечающей за страх) инвестировала чаще остальных.

3) Always Look on the Bright Side of Life
Раздел про Over-Optimism. Состояние, когда мы излишне уверены в будущих успехах. Отличается от Over -Confidence, получается из комбинации Illusion of Control и Self-attribution. Говорят, что Over-Optimism – это встроенный инструмент выживания и он нужен в чисто биологических целях. Но, в любом случае, надежда – это не лучшая инвестиционная стратегия.

4) Why does Anyone Listen to These Guys (Jim Cramer)
Да, подраздел так и называется «Зачем вы слушаете Крамера?». Идея старая и состоит в том, что ребята из телевизора говорят уверенно, а человек просто ведется на уверенность. Интересное сравнение метеорологов и докторов. У первых Self-attribution Bias существенно ниже, чем у вторых. Вопрос: ну и на кого похожи гуру? Конечно на вторых. (5 копеек: самый близкий аналог для экономики и рынка – это медицина).

5) The Folly of Forecasting
Так зачем пользоваться прогнозами? Кстати, прогноз – это еще и эффект якоря (anchor bias), поэтому рассматривать прогноз в качестве силы притяжения к реальности – еще то сомнительное занятие. Вобщем, прогноз – это не для того, чтобы «спрогнозировать», это для того, чтобы «подготовиться».

6) Information Overload
Стандартная идея: много информации – это плохо. С ростом использованной информации эффект ее полезности снижается, а уровень уверенности продолжает расти теми же темпами. Наверно можно сказать так: новая информация обладает снижающейся предельной полезностью. В то же время, уверенность полученная при внесении новой порции информации растет даже ускоряющимся темпом.

7) Turn of That Bubblevision!
Выключите телевизор. Пожалуйста! Кстати, Саммерс (тот который Ларри) был замечен в написании работы, в которой пытались сопоставить были ли сильнейшие колебания рынка вызваны хоть какими-то событиями. Оказалось, что не особо.

8) See No Evil, Hear No Evil
Видеть то, что хотеть увидеть. В принципе Confirmation Bias. Очень интересная история про Sir Roger Tichborne.

9) In the Land of thr Perma-Bear and the Perma-Bull
Это проблема Консерватизма. Также как и история со сломанными часами, которые показывают верное время дважды в сутки (от себя, наверное, добавил).

10) The Siren Song of Stories
Когда событие сопряжено с историей, мы к нему относимся по-другому. Акции с историей – это уже совсем другие акции. (5 копеек: чисто трейдерское «never fall in love with the stock»)

11) This Time Is Different
Пузыри, это не пузыри, а «Predictable surprises». В GMO они насчитали 30 штук за 84 года. Еще есть такая штука, как «myopia» – это концентрация на краткосрочном периоде. Потом рассуждают о строении пузыря согласно схеме Хаймона Мински. Оказывается, почти то же самое писал Миль, который Джон Стюарт.

12) Right for the Wrong Reason, or Wrong for the Right Reason
Глава посвящена Self-attribution Bias, во всем его великолепии.

13) The Perils of ADHD Investing
ADAH – attention deficit hyperactivity disorder. Хорошо объясняет содержание главы второе название: Never Underestimate the Value of Doing Nothing. Упрощенно: лишнее телодвижения в торговле – лишние проблемы. Пример с голкиперами, пенальти бьют примерно по 1/3 в каждую из сторон и в центр. При этом голкиперы прыгают в какую-нибудь из сторон в 94% случаев. Имея короткий промежуток профессионального голкиперствования, могу подтвердить остаться в центре и пропустить в угол – это более позорно, чем все время прыгать и пропускать по центру.

14) Inside the Mind of a Lemming
Иметь противоположное мнение тяжело. В нашей природе заложено так, что несогласие с толпой организм воспринимает как риск для выживания, что вызывает прямо таки физическую боль. Еще пару слов про опасность группового мышления. (5 копеек: есть три разных уровня проблем: ошибки толпы, ошибки малых групп и ошибки индивидуумов).

15) You Gotta Know When to Fold Them
Loss aversion есть даже у capuchin monkeys. Интересные примеры Loss aversion. Чем отличается Баффет от своего учителя. У Бена была маничка: нашел высидел продал, заработал на схождении-расхождении. Баффет нашел и засел, если акции не перегреваются, то зачем их продавать. Т.е. в первом случае эксплуатация некорректной оценки рынка, во втором рост вместе с ростом бизнеса. Как-то так.

16) Process, Process, Process
Есть старая мудрость о том, что заработок контролировать нельзя, можно только убыток. Монтьер пишет, что это тоже иллюзия. Единственное, что можно контролировать – это процесс. Т.е. соблюдать правила, не делать глупости, не обращать внимания на краткосрочные результаты и все будет хорошо.

Индексы секторов NYSE Нью-Йоркской фондовой биржы

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) включает в себя несколько индексов секторов, которые отражают производительность компаний в разных отраслях экономики. Некоторые из них: – S&P 500: индекс, который включает 500 крупнейших компаний по рыночной капитализации в США, охватывающих различные секторы экономики, такие как технологии, здравоохранение, энергетика и т.д. – Dow Jones Industrial Average (DJIA): индекс, который включает 30 крупнейших компаний в США, представляющих различные секторы экономики, такие как финансы, промышленность, технологии и т.д. – NASDAQ Composite: индекс, который включает более 3000 компаний, торгующихся на бирже NASDAQ, большинство из которых являются компаниями в секторе технологий. – S&P 500 Health Care: индекс, который включает компании в секторе здравоохранения, такие как производители лекарственных препаратов и медицинского оборудования. – S&P 500 Energy: индекс, который включает компании в секторе энергетики, такие как производители нефти и газа, компании по производству оборудования для энергетической отрасли и т.д.

Предложение от Обама

Обама также предлагает ввести 100% списание с налога покупок оборудования бизнесами, таким образом стимулируя инвестиции в расширение производства и модернизацию.
Должен объявить об этом в среду в Кливленде.
Я считаю, что это тоже правильный шаг и вклад в реальную экономику.

Конец фондовой биржи?

В последние годы средства массовой информации пестрят призывами брокеров и управляющих компаний вкладывать деньги в акции, а также в институты совместного инвестирования – ИСИ.

Бурная рекламная кампания на деньги фондовых бирж и профессиональных участников приносит свои плоды.

По данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса, на 1 января 2010 года в стране работало 985 фондов, тогда как в 2004 году их было всего 37. Управляющих компаний – УК – уже 380, тогда как в 2000 году их было всего 45.

Стоимость чистых активов, то есть средств населения и юрлиц в управлении всех украинских ПИФов оценивается на уровне 82,5 миллиарда гривен.

Причем на 1 января 2005 года в ПИФы было инвестировано всего 1,9 миллиарда гривен, то есть за пять лет инвестиции в фондовый рынок посредством ПИФов выросли в 42 раза! Неплохой результат. Какой еще сектор экономики в Украине увеличился в размерах в 42 раза? Вопрос риторический.

Отрасль индивидуальных и коллективных инвестиций развивается: люди несут деньги в управляющие компании, открывают брокерские счета, покупает акции.

И даже скандалы с банкротством ряда КУА, пятикратным падением рынка не смогли отвадить граждан от вложений в фондовый рынок. Надо отметить, что руководство брокерских компаний и ПИФов подстраховалось: во всех договорах инвестирования прямо прописаны риски, связанные с торговлей на рынке акций.

Дескать, стоимость активов может снизиться, возможны убытки. Однако какой же инвестор будет думать об убытках, когда увидит такой текст.

Кто же откажется от полутора “Форд Фокусов” в год? Кстати, по данным социологов, уровень финансовой грамотности украинцев находится на катастрофически низком уровне. Такими услугами, как банкомат и пластиковая карта, умеют пользоваться всего 30-40% граждан.

Таким образом, поле деятельности у фондовых брокеров и управляющих компаний огромно. 98% украинцев еще не знают о плюсах и достоинствах инвестирования в акции украинских и зарубежных компаний, и им можно продолжать рассказывать о “прибавлении” по полтора “Фокуса” в год.

Возникает вопрос: в чем же заключаются плюсы инвестирования?

Классическое определение гласит: биржевые инвестиции – это долгосрочные, больше года, вложения в ценные бумаги государственного или частного капитала в своей стране или за рубежом с целью получения дохода.

Здесь есть два ключевых слова: “долгосрочные” и “получение дохода”. Долгосрочные инвестиции подразумевают, что человек не занимается спекуляциями, то есть краткосрочными сделками, риск потери денег по которым в разы больше, а “получение дохода” – это цель и суть покупки акций.

Тут стоит вспомнить, как зародилась индустрия ПИФов, к которой теперь активно апеллирует реклама управляющих компаний и брокеров. Почему слоган “долгосрочность равна доходу” столь эффективно работает на фондовом рынке?

Если не брать во внимание седую древность, то индустрия коллективных инвестиций появилась и расцвела в 1980 годах в США. Именно в этот период инвестиции в акции приобрели поистине массовый характер.

Технологии электронных биржевых торгов, котировки в газетах и журналах, телефонный дилинг у ведущих брокеров, рост числа эмитентов – все это позволило включиться в инвестирование каждой американской домохозяйке.

Разумеется, дело не только в технологиях. Свою роль сыграли и рост благосостояния поколения бэби-бумеров, и реклама. Однако дело даже не в этом – длительный период роста фондовых индексов говорил сам за себя.

Индекс широкого рынка S&P500 в 1980-2000 годы вырос в одиннадцать раз, со 110 пунктов до 1300. “Форды Фокусы” действительно утраивались каждые два года, и американцы чувствовали всю прелесть инвестирования на своем кармане. Апофеозом стал, безусловно, пузырь доткомов, лопнувший в 2001 году.

Тем не менее, система работала двадцать лет подряд. Инвесторы вкладывали деньги в акции, акции дорожали, что привлекало еще больше инвесторов, которые приносили еще больше денег. И так по кругу. В основе этого круговорота лежали деньги, вернее, их количество и стоимость.

Как видно из графика процентной ставки ФРС, в 1981 году стоимость капитала в Штатах находилась на максимальном уровне за всю историю – 19% годовых. Затем американские монетарные власти стали последовательно снижать ставку, приведя ее в итоге к сегодняшним нулевым значениям.

Другими словами, из года в год, за исключением нескольких недолгих периодов повышения ставок, заемный капитал в США дешевел, кредиты становились все доступнее, вплоть до того, что использование кредитного рычага – покупка акций на займы – стало массовым явлением на американских и европейских биржах.

Именно это обеспечило двадцатилетний рост фондового рынка, становление и расцвет индустрии ПИФов, массовый приток вкладчиков.

На графиках нетрудно заметить обратную корреляцию: как только монетарные власти США осмеливались повышать ставку, рост фондового рынка прекращался, и начиналось падение. Тузы с Уолл-Стрит тут же продавливали новый цикл снижения ставок, и рост на фондовом рынке возобновлялся.

Все это работало до тех пор, пока ставки не достигли нуля.

Уже в середине 2000 годов владельцы и управляющие транснациональных банков, проанализировав ситуацию, поняли, куда дует ветер, и запустили взамен индустрии коллективных инвестиций новый проект.

Если нельзя зарабатывать на росте цен на акции, можно зарабатывать на их падении. Появились и стали популярными так называемые хеджевые фонды. Суть их работы – в широком использовании финансовых деривативов, которые позволяют зарабатывать как на росте, так и на падении рынка.

Так финансовый мир вступил в эпоху глобальной изменчивости – волатильности, когда резкий рост, вызванный политикой “количественного смягчения” меняется не менее резким падением. Как оказалось, волатильностью можно успешно торговать и зарабатывать на ней, чем и занимаются хеджевые фонды.

Украина, как обычно, оказалась на обочине прогресса. Пока цивилизованный мир летает на реактивных истребителях – хеджевых фондах, отечественные инвесторы ковыляют в ржавых копейках ПИФов. Впрочем, и ПИФы дошли до Киева с 25-летним опозданием, а хеджевые фонды – вовсе экзотика для Украины.

Даже 4% финансово образованных людей не понимают, что глобальный рост на фондовых биржах закончился навсегда. После того, как ФРС уронила ставки до нуля, акции компаний по всему миру не будут дорожать уже никогда.

А если такого понимания нет, то управляющие компании и брокеры продолжат собирать свои комиссии за совершенно бессмысленное дело: долгосрочное инвестирование в акции.

Низкие % ставки и “пузырь” на рынке недвижимости

по мотивам Monetary policy was not to blame
для начала нужно заметить, что правила для % ставок выводятся в основном из инфляционного гепа и гепа безработицы (разницы между фактическими значениями и целевыми значениями). рассчетные % ставки выводятся из "достижения полной занятости при минимальном инфляционном давлении". при этом, на самом деле, % ставка имеет намного больше функция (как и сама монетарная политика) – не стоит забывать про внешний сектор, финансовую стабильность и т.д.

также следует заметить, что применение универсальных правил для малой открытой экономики и большой открытой экономики и микрооткрытой экономики (для которой независимая монетарная политика существует только в случае ограничений на перемещение капитала – что уже противоречит идее открытой экономики). поэтому, прежде чем видеть разоблачающие доказательства, стоит помнить об ограниченности выводов;)

_____________________________________________________________________________________________________

монетраная политика: по правилу Тейлора и фактически:

 
Далее: "недостаточно высокая ставка" и цены недвижимости

Далее: "недостаточно высокая ставка" и инвестиции в недвижимость

а теперь сюрприз: реальные % ставки и цены на недвижимость

С одной стороны, можно утверждать, что % ставки в США задают архитектуру ставок по всему миру, но вот найдите связуещее звено между ростом цен в Украине и % ставками в США. В Украине бум недвижимости – функция от неразвитости финансового рынка, неразвитости рынка недвижимости и притока капитала в банковском секторе. Приток капитала в наш банковский сектор – это функция от темпов роста цен на сырье, что есть функция от темпов роста развивающихся рынков. А темпы роста развивающихся рынков ведут к …. ой, избытку сбережений – снижению долгосрочных % ставок в США и подстегиванию бума в секторе недвижимости который и так находу из-за секьюритизации, многолетнего субсидирования рынка недвижимости для бедных и эйфории которая передается через границы и ограничения на движения капиталов…

Мандел&Флеминг от Кругмана

в посте про трансмиссию фискального ужесточения в Европе г-н Кругман вспоминает старую добрую модель и фактически предлагает не искать лучшее имея хорошее – т.е. предлагает использвать сьарый проверенный подход для понимания/анализа ситуации. 

из Кругмана в свободном переводе:
фискальное ужесточение в одной стране при системе с плавающими валютными курсами ведет к снижению экономической активности в мире. Причина: сокращение госрасходов ведет к снижению ставок, что ведет к девальвации, что ведет к росту экспорта, что частично нивелирует эффект снижения госрасходов, но и перености часть спада на окружающий мир. кончно, будет не совсем так, но как-то похоже по результатам.

не уверен, что наша реальность вписывается в рамки мандела-флеминга, но упускать из виду в целом правильную логику не стоит. тем временм, многие полагают, что рост экспорта из Еврозоны перекроет эффект снижения госрасходов.

это было бы верно для маленькой страны (подходящей для "малая открытая экономика"). с таким гигантом как Еврозона/ЕС есть проблемы. они, эти проблемы лежат в плоскости неоднородности самой Еврозоны, влияния сокращени госрасходов на совокупный спрос в мировой экономике, плюс нужен устойчивый рост в других регионах. а вот тут еще нюанс. что является предметом экспорта? скорее то, что зависит от спроса на инвестиции и эластичность по цене у этой продукции сравнительно ограничена. зато от темпов роста как раз очень даже.

в итоге, как ни крути и что куда не подставляй, скоращение расходов снизит деловую активность в рамках мировой экономики в краткосрочном периоде. насколько его перекроют остальные факторы, вот тут уже нужно считать/прикидывать. 

о хороших инвестициях

спекуляция/инвестиция – разделение философское.
можно разделять так – инвестиция, это когда от вас самих вомногом/частично зависит реворд.
поэтому покупка футболистов, это чаще инвестиция, чем спекуляция.

пример хорошей инвестиции.

Fernando Muslera футболист SS Lazio. в 2007 году куплен за 3 млн. евро на замену замене легендарного Анжело Перуцци.
(на замену был куплен аргентинец Кариццо, но не мог перебраться в Италию в течение полугода из-за паспортных проблем).

посмотрите видео. начинается с дебюта – смешныш ошибок почти в дебютном матче.
потом немного затянута таема с взятыми пенальтями (кубок Италии 09 – заслуга Муслеры),

с 4:33 начинаются сейвы. потому что защита дырявая парень летает каждый матч,
что-то такое припоминается только в виде Буффона в Парме (у других хороших киперов просто защита хорошая))

несмотря на то, что transfermarkt.de оценивает трансфер парня в 4 млн.евро,
при желании, это второй по стоимости игрок команды с потенциалом от 10 млн.

ABK : Ambac Financial Group

Ambac Financial GroupFinancial Group, Inc, объединенных по 29 апреля 1991, является прежде всего холдинга.Компания через свои дочерние компании, выдает банковские гарантии и финансовые услуги клиентам в государственном и частном секторах во всем мире. Ambac Financial Groupдеятельности делятся на два бизнес-сегментов: финансовые гарантии и финансовые услуги. Сегмента финансовой гарантии предоставляет финансовые гарантии (в том числе кредитных деривативов) для государственных финансов, структурированное финансирование и другие обязательства. Сегменте финансовых услуг инвестиционных соглашений, финансирования трубопроводов, процентная ставка, общая прибыль и валютные свопы, в основном для клиентов из финансового бизнеса гарантия, которая включает в себя муниципалитеты и другие государственные структуры, организации здравоохранения, принадлежащие инвесторам, коммунальные услуги и активами эмитентов. За год, закончившийся 31 декабря 2008 года компания прекратила писать новые инвестиционные соглашения и производных продуктов в своем сегменте финансовых услуг. Его действующее соглашение инвестиционных портфелей и производных продуктов находятся в активной стока, которые могут включать сделки окончаний, населенных пунктов, реструктуризации, передачи и естественной убыли, как контракты зрелости.

Марио Габелли / Mario Gabelli

Марио Джозеф Габелли (Mario Joseph Gabelli) родился 19 июня 1942 года. Его детство и юность прошли в Бронксе, где он посещал сперва начальную школу, а затем частную иезуитскую школу для мальчиков при Фордхэмском университете. В свободное от уроков время Марио, добираясь на попутках, ездил в северный пригород Нью-Йорка, в округ Уэстчестер, где подрабатывал в качестве кадди (подносчик клюшек и прочего оборудования для гольфа) в ведущих гольф-клубах, таких как Winged Foot и Sunningdale. Там он встречал множество людей, добившихся в жизни успеха, и эти люди часто говорили об инвестициях в акции. Позже Габелли рассказывал, что уже в те времена читал рыночные отчеты для собственного удовольствия, а свои первые акции купил, когда ему было всего 13 лет. По окончании школы Габелли получил стипендию и поступил в колледж при Фордхэмском университете. Там он выделялся не только шевелюрой, которая в те времена еще была рыжего цвета, но и отчаянной предприимчивостью. У него всегда была наготове очередная схема быстрого обогащения, наподобие продажи электрических карманных фонариков из багажника собственного автомобиля в период, когда улицы и витрины были плохо освещены.

Джон Темплтон / John Templeton

Сэр Джон Маркс Темплтон (John Marks Templeton) родился 29 ноября 1912 года в маленьком городке Винчестер, штат Теннеси, в бедной семье. Во время учебы в Йельском университете, которая пришлась на период Великой депрессии, он был вынужден обеспечивать себя самостоятельно и привык к жесткой экономии. В 1934 году он окончил университет как лучший студент в своей группе, заслужив возможность продолжить учебу в колледже Беллиол в Оксфорде, который окончил, получив научную степень в юриспруденции. В 1937 году Темплтон начал свою карьеру на Wall Street. Его час пробил в 1939 году, когда в Европе началась Вторая Мировая война. Заняв у своего босса $10000, Темплтон купил акции компаний малой капитализации, торговавшиеся по цене $1 или ниже. Эта рискованная операция оказалась чрезвычайно успешной и позволила ему получить прибыль, вчетверо превысившую кредит.

Пролистать наверх