Total (NYSE: TOT) — французская нефтегазодобывающая организация, занимающаяся геологической разведкой, добычей, переработкой и сбытом углеводородов, также нефтехимией и энергетикой. Компания употребляет предприятия по переработке нефти мощностью приблизительно 2 млн баррелей в день, прежде всего в Европе.
TOT реализует переработанную продукцию в 65 государствах, производит товарные и спец химикаты. Кроме того компания обладает девятнадцать процентов в российской газовой организации «Новатэк».
9 февраля Total предала гласности финансовую отчетность за полный 2020 год.
Денежные характеристики
Комплексная выручка компании свалилась на 32,3 % — до 119,7 миллиардов долларов. Нефтепромысел опустилась на восемь процентов по соотношению с прошедшим годом и составила 1341 баррелей в день из-за выполнения ограничений в рамках сделки OPEC+. Средняя стоимость реализации нефти опустилась на 38,1 %, стоимость газа — на 23,7 %.
По результатам 2020 года главные сегменты выручки Total: нефтепереработка и нефтехимия — 45,2 %, рекламная деятельность — 28,6 %. Самые большие регионы в 2020 году: Европа и Центральная Азия — 36,1 % в 2020.
Понижение цены реализации и уменьшение размеров переработки нефти привели к падению прибыльности переработки барреля нефти с 5,48 до 0,45 $. В итоге убыток по операционной дохода составил 5,5 миллиардов.
Незапятнанные денежные траты уменьшились на 18,8 % — до 1,9 миллиардов — в условиях роста иных доходов компании. Доля в дохода зависимых компаний уменьшилась на 86,7 % — до 452 млн. В связи с снижением стоимости нефтяных котировок и понижением спроса из-за коронавирусной инфекции компания зафиксировала обесценение активов в Канаде — прямые потери превысил 7,2 миллиардов долларов. Вольный валютный поток Total свалился на шестьдесят четыре процента из-за понижения операционного валютного потока.
В текущем году компания рассчитывает, что добыча будет оставаться размеренной благодаря восстановлению производства в Ливии. Однако, как считают управления, положение с нефтью остается неопределенной и зависит от восстановления мирового спроса. Total продолжит работу в направлении СПГ, ждя роста продаж на десять процентов в 2021 году.
Сразу с отчетностью компания представила освеженную стратегию развития на десятилетний период. В её рамках Total планирует преобразоваться в энергетическую компанию, которая делает ставку на СПГ и ВИЭ. Как предполагается, в 2021 году на долю ВИЭ придется выше двадцать процентов вложений организации.
Денежные характеристики компании, миллиардов долларов
| Выручка | Операционная прибыль | Незапятнанная прибыль | Вольный валютный поток | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 127,925 | 5,731 | 6,196 | −0,123 |
| 2017 | 149,099 | 10,532 | 8,631 | 9,588 |
| 2018 | 184,106 | 16,582 | 11,446 | 11,339 |
| 2019 | 176,249 | 16,228 | 11,267 | 13,402 |
| 2020 | 119,704 | −5,584 | −7,242 | 4,779 |
Главные сегменты выручки, миллиардов долларов
| 2019 | 2020 | Перемены в процентах | Доля в процентах в 2020 | |
|---|---|---|---|---|
| Разведка и добыча | 38,590 | 23,456 | −39,22 % | 14,83 % |
| Нефтепереработка и нефтехимия | 116,973 | 71,588 | −38,80% | 45,27% |
| Маркетинговая деятельность | 66,887 | 45,232 | −32,38% | 28,60% |
| Переработка газа и электроэнергетика | 20,992 | 17,632 | −16,01% | 11,15% |
| Корпоративный сегмент | 0,135 | 0,240 | 77,78% | 0,15% |
| Межфирменный сегмент | −67,328 | −38,444 | −42,90% | — |
| Итого | 176,249 | 119,704 | — | 100,00% |
Комбинированная добыча жидкостей и газа по регионам (kboe/d)
| Объем | Доля | |
|---|---|---|
| Европа и Центральная Азия | 1,039 | 36,19% |
| Африка | 0,629 | 21,91% |
| Ближний Восток и Северная Африка | 0,624 | 21,73% |
| Америка | 0,353 | 12,30% |
| Азиатско-Тихоокеанский регион | 0,226 | 7,87% |
| Итого | 2,871 | 100,00% |
Балансовые показатели
Активы Total снизились на 2,6% — до 266,1 млрд. В основном это связано с уменьшением текущих активов с 85,2 млрд до 79,6 млрд долларов. Капитал компании снизился на 11% — до 106 млрд — за счет снижения выплаченного профицита и нераспределенной прибыли.
Общий долг компании вырос на 23% — до 77,6 млрд. Total взяла на себя обязательства по кредитным линиям, что позволило ей воспользоваться значительными резервами ликвидности. По состоянию на 31 декабря 2020 года эти кредитные деньги составили 14,9 млрд, из которых 11,2 млрд компания не использовала. 55% выплат по долгосрочной финансовой задолженности компании приходятся на период после 2026 года. Чистый долг вырос на 19,3% — до 37,13 млрд — за счет роста общего долга. Соотношение чистого долга и капитала выросло с 20,7 до 25,9%.
Показатели компании, млрд долларов
| Капитал | Активы | Общий долг | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 101,547 | 230,978 | 56,987 | 27,121 |
| 2017 | 114,037 | 242,631 | 52,436 | 15,424 |
| 2018 | 118,114 | 256,762 | 53,435 | 21,657 |
| 2019 | 119,305 | 273,294 | 62,893 | 31,124 |
| 2020 | 106,085 | 266,132 | 77,615 | 37,139 |
Сравнение с конкурентами
Рассмотрим крупнейшие европейские нефтегазовые компании: Royal Dutch Shell, British Petroleum, Eni. Для оценки эффективности компаний мы выбрали три показателя: темп роста выручки за последние 5 лет, показатель ROE, средний ROE за 5 лет.
Исследуемые нефтегазовые компании не растут, темпы роста выручки у всех компаний невысокие. Total с минимальным ущербом перенесла кризисный 2020 год. Исходя из средних значений ROE, можно ожидать, что в случае благоприятной конъюнктуры рынка Total будет эффективнее конкурентов.
Выручка компаний, млрд долларов
| 2015 год | 2019 год | |
|---|---|---|
| Royal Dutch Shell | 272,156 | 344,877 |
| British Petroleum | 222,894 | 278,387 |
| Total | 149,743 | 176,249 |
| Eni | 76,557 | 77,315 |
Дивиденды
Компания выплачивает дивиденды исходя из операционного денежного потока по ежеквартальному решению совета директоров. По результатам первого полугодия 2020 года в компании подтвердили возможность выплаты дивидендов при условии сохранения цены на нефть выше 40 $ за баррель.
За 2020 год компания выплачивала 0,66 долларов на акцию в квартал. Стоит также отметить, что текущие дивиденды компания выплатила за счет увеличения своей долговой нагрузки. Коэффициент дивидендных выплат в последние годы приближается к 100%, что в долгосрочной перспективе может неблагоприятно сказаться на стабильности этих выплат. Среднегодовая общая доходность акций за последние 5 лет составляет 6,81%.
Анализ дивидендных выплат компании
| Дивидендов на акцию | Коэффициент выплаты | Дивидендная доходность | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 2,70 $ | 170,75% | 5,30% |
| 2017 | 2,81 $ | 85,85% | 5,08% |
| 2018 | 2,95 $ | 70,44% | 5,64% |
| 2019 | 2,16 $ | 67,38% | 5,22% |
| 2020 | 3,83 $ | — | 7,38% |
Факторная модель цены акций компании
Для определения факторов, влияющих на цену акций компании, построим корреляционную матрицу. За прошедший пятилетний период наибольшая зависимость средней цены акции наблюдается от средней цены на нефть, средней цены на газ, выручки компании, ставки ФРС.
Одно из условий построения модели регрессии — независимость действия факторов, а коллинеарность и мультиколлинеарность нарушают это условие.
Цена на нефть — самая значимая переменная, она объясняет 91% изменения цены акций. Ставка ФРС коллинеарна с ценой на нефть, и так как цена на нефть теснее связана с ценой акции, в модель она не вошла. Выручку также нельзя включить в модель из-за мультиколлинеарности, корреляции независимых переменных, которая затрудняет оценку и анализ общего результата. Между ценой нефти и газа существует корреляция, но она слабее, чем их влияние на цену акций, и потому эти переменные входят в модель.
Корреляционная матрица
| Средняя цена акции | Средняя цена на нефть | Ставка ФРС | Выручка | Средняя цена на газ | t | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Средняя цена акции | 1 | — | — | — | — | — |
| Средняя цена на нефть | 0,912988 | 1 | — | — | — | — |
| Ставка ФРС | 0,757307 | 0,748744 | 1 | — | — | — |
| Выручка | 0,880764 | 0,9223 | 0,86069 | 1 | — | — |
| Средняя цена на газ | 0,576119 | 0,488444 | 0,333067 | 0,451312 | 1 | — |
| t | −0,07963 | 0,120629 | 0,456197 | 0,186643 | −0,28341 | 1 |
Проанализируем форму зависимости цены акций от цены на нефть и газ. Как видим, зависимости линейны, поэтому можем специфицировать модель в форме множественной линейной регрессии:
y = β0 + β1 × Х1 + β4 × Х4 + u
В результате расчетов полученная модель имеет вид:
y = 19,229 + 0,448 × Х1 + 2,428 × X4
Где y — цена акции, х1 — цена на нефть, x4 — цена на газ.
Коэффициент детерминации для этой модели равен 0,855, что означает, что вариация цены на 85,5% объясняется вариацией цен на нефть и газ, а на 14,5% — другими факторами, которые не учтены в модели. Модель множественной регрессии адекватная, потому что значимость F-критерия Фишера меньше 0,05 и модель значима на уровне 95%. Для наглядности построенной модели спрогнозируем цену акций с помощью уравнения регрессии и сравним с фактическими ценами на акцию.
Для прогнозирования цены акции до конца года требуются прогнозные данные по цене на нефть и газ. В качестве прогнозных данных мы использовали данные, публикуемые Управлением энергетической информации США (EIA).
В результате мы заключили, что цена акции до конца текущего года будет находиться в диапазоне 49—51 $, что не предполагает большого апсайда по сравнению с текущей ценой.
Что в итоге
Финансовые результаты Total за 2020 год ожидаемо оказались слабыми на фоне падения цен на нефть и переоценки активов компании. Тем не менее компания остается эффективной и с невысоким уровнем долга. Построенная факторная модель цены акций Total определила высокую зависимость от цен на нефть и газ и позволила спрогнозировать диапазон цены акций до конца текущего года.
Полученные прогнозные цены позволяют рассматривать акции Total для покупки на текущих уровнях для долгосрочных инвестиций с целью получения дивидендов. В то же время сохраняющаяся неопределенность на рынке нефти и довольно высокий коэффициент выплаты дивидендов потребуют взвешенного подхода к определению доли данных акций в портфелях инвесторов.
