«Белуга групп» (MOEX: BELU) — крупнейшая алкогольная компания в России, лидер по производству водки и ликеро-водочных изделий на этом рынке, а также один из главных импортеров крепкого алкоголя в стране.
В середине января «Белуга групп» представила операционные результаты за 2021 год, после публикации которых акции выросли на 2,5%. Ключевые показатели за данный период:
- общие отгрузки в 2021 году увеличились на 0,6%, превысив рекордный показатель прошлого года, до 15 722 тысяч декалитров;
- продажи собственных марок компании снизились на 2,6% до 13 129 тысяч декалитров;
- продажи партнерских импортных брендов увеличились на 20,7% до 2593 тысяч декалитров;
- отгрузки на экспорт выросли на 77%, достигнув значения 569 тысяч декалитров;
- общие продажи флагманской марки Beluga увеличились на 51%, при этом компании за рубежом впервые удалось продать больше, чем в РФ.
Структура продаж компании
Бизнес «Белуга групп» можно условно разделить на три сегмента:
- Алкоголь — 56%.
- Ретейл — 38%.
- Продукты питания — 6%.
Алкоголь.
Основная деятельность «Белуга групп» — это производство и продажа алкогольной продукции: водки, вина, коньяка, виски и прочих крепких напитков. Собственные бренды компании: Beluga, «Архангельская», «Царь», Fox & Dogs, Golubitskoe Estate и многие другие. Их группа производит на шести своих предприятиях, расположенных в крупнейших российских федеральных округах: Центральный, Дальневосточный, Северо-Западный, Приволжский, Сибирский и Южный.
За последние десять лет данный сегмент сильно изменился — «Белуга групп» трансформировалась из обычного производителя водки, на которую в 2011 году приходилось 84% общего дохода, в диверсифицированную алкогольную компанию благодаря сильному развитию неводочной категории, а также сотрудничеству с мировыми брендами.
Лидер российского рынка занимается дистрибуцией не только собственных марок, но и импортных брендов. Компания эксклюзивно представляет и продает продукцию всемирно известных брендов: Bacardi, William Grant & Sons, William Lawson’s, линейку армянских коньяков «Ной», Familia Torres и многие другие.
Деление по структуре продаж:
- Продажи собственных марок — 84%.
- Продажи партнерских импортных брендов — 16%.
Помимо импорта зарубежных брендов, «Белуга групп» занимается экспортом собственных торговых марок за рубеж. Так, например, продажи флагманского бренда Beluga за пределы России в 2021 году выросли более чем в два раза — достигли максимальных значений за всю историю марки и превысили объем, который реализуется в РФ.
Деление по географии продаж:
- РФ — 96%.
- За рубеж — 4%.
Переходя к операционным результатам 2021 года, стоит отметить, что компании удалось показать позитивную динамику, превысив прошлогодний рекорд, который был поставлен благодаря повышенному спросу на фоне пандемии.
Общие отгрузки в 2021 году увеличились на 0,6% до 15 722 тысяч декалитров за счет сильных продаж следующих брендов: Beluga (+51,4% год к году), «Белая сова» (+8%), «Архангельская» (+14%), «Бастион» (x2), Fox & Dogs (+26%), джин Green Baboon (x2), а также вина — тихие Golubitskoe Estate и игристые Tête de Cheval (+27% совокупно).
Структура продаж компании, тысяч декалитров
| Продажи собственных марок | Продажи импортных брендов | Общие продажи | |
|---|---|---|---|
| 1к2019 | 2154 | 267 | 2421 |
| 2к2019 | 2946 | 299 | 3245 |
| 3к2019 | 3350 | 371 | 3721 |
| 4к2019 | 4205 | 575 | 4780 |
| 1к2020 | 2520 | 361 | 2881 |
| 2к2020 | 3135 | 440 | 3575 |
| 3к2020 | 3445 | 499 | 3944 |
| 4к2020 | 4405 | 821 | 5226 |
| 1к2021 | 2569 | 473 | 3042 |
| 2к2021 | 3003 | 495 | 3498 |
| 3к2021 | 3308 | 662 | 3970 |
| 4к2021 | 4249 | 963 | 5212 |
Ретейл.
Помимо алкогольного производства, у «Белуга групп» также есть собственная розница — сеть магазинов «Винлаб». Это самый интересный актив компании по двум причинам. Первая — рентабельность: показатель EBITDA margin у ретейлера рекордно высок в сравнении с другими отраслевыми игроками российского рынка и равен 32%, второе место у Fix Price — 19%. Вторая причина — «Винлаб» растет быстрее конкурентов: в 2020 году сеть была удостоена премии Retail Week Awards 2020 в номинации «Самая быстрорастущая сеть food».
В 2021 году менеджмент решил ускорить собственные темпы открытия новых магазинов «Винлаб» с помощью SPO бумаг «Белуга групп». В начале июня компания разместила на бирже 2 млн обыкновенных акций, что соответствует 12,7% уставного капитала, по цене 2800 Р, в ходе сделки было выручено 5,6 млрд рублей. Кроме этого, вторичное размещение бумаг группы привело к увеличению числа акций в свободном обращении и попаданию в индекс средней и малой капитализации Московской биржи и в индекс MVIS Russia Small-Cap.
В конце декабря ретейлер открыл тысячный магазин своей сети — ее масштаб увеличился более чем на 50% за год, новые торговые точки были открыты преимущественно в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. Быстрый рост сети позволил «Винлабу» в 2021 году показать следующие результаты: общий объем продаж год к году увеличился на 31,9% до примерно 40 млрд рублей, like-for-like-продажи составили 14,8%, направление электронной коммерции выросло в 2,3 раза по сравнению с 2020.
Рост сети «Винлаб», количество магазинов
| 2п2016 | 136 |
| 1п2017 | 165 |
| 2п2017 | 252 |
| 1п2018 | 348 |
| 2п2018 | 468 |
| 1п2019 | 545 |
| 2п2019 | 604 |
| 1п2020 | 622 |
| 2п2020 | 645 |
| 1п2021 | 700 |
| 2п2021 | 1000 |
136
Долгосрочные цели
В мае 2021 года руководство «Белуга групп» представило собственную стратегию развития до 2024 года, в рамках которой компания раскрыла свои основные финансовые цели. Например, менеджмент анонсировал, что к 2024 году российский производитель крепких напитков удвоит показатели своего бизнеса.
Если смотреть на данные цели в разрезе текущих результатов, то достигнутая в 2021 году динамика развития группы позволяет менеджменту говорить об опережающих темпах реализации стратегии удвоения бизнеса к 2024 году. Основная причина этого феномена — сильные показатели «Винлаб», который является одним из ключевых драйверов роста «Белуга групп».
Долгосрочные цели по операционным показателям
| 2020 | 2024 | |
|---|---|---|
| Количество магазинов «Винлаб» | 645 | 2500 |
| Доля «Винлаб» в общей выручке | 34% | 45% |
| Доля e-commerce в выручке «Винлаб» | 3% | 10—15% |
| Доля неводочной продукции | 34% | 45% |
| Доля экспорта | 9% | 13% |
Долгосрочные цели по финансовым показателям
| 2020 | 2024 | |
|---|---|---|
| Выручка | 63 млрд рублей | 130 млрд рублей |
| EBITDA margin | 14,5% | 16,5—17,5% |
| Чистый долг / EBITDA | 1,7× | 1,0× |
| ROIC | 15% | 25% |
| Дивиденды | Выплата не менее 25% от чистой прибыли | Выплата не менее 25% от чистой прибыли |
Сравнение с конкурентами
Прямых конкурентов, которые производили бы алкогольную продукцию и торговались на Московской бирже, у «Белуга групп» нет, поэтому было принято решение сравнить компанию с тремя российскими ретейлерами и с тремя зарубежными производителями крепких напитков.
Мультипликаторы компаний
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Белуга групп | 5,25 | 12,69 | 1,07 |
| Fix Price | 11,34 | 18,21 | 0,68 |
| X5 Group | 4,61 | 11,79 | 1,50 |
| Магнит | 6,15 | 10,80 | 1,92 |
| Anheuser-Busch InBev | 9,98 | 22,18 | 4,30 |
| Diageo | 22,05 | 31,44 | 2,65 |
| Constellation Brands | 19,54 | −747 | 3,93 |
Что в итоге
«Белуга групп» представила неплохие операционные результаты за 2021 год. Как и прежде, основным драйвером роста компании был розничный отдел, а именно ретейлер «Винлаб», который даже с учетом высокой базы 2020 года вырос более чем на 30%.
Кроме этого, также нельзя обойти стороной сильные экспортные показатели: год к году результаты зарубежных поставок выросли на 77%, но, к сожалению, их доля в общих отгрузках продукции все еще мала — около 4%.
Перспективной выглядит оценка EV / EBITDA = 4,5, что примерно соответствует уровням последнего SPO компании — 2800 Р и ниже. За последние три года в каждом отчетном периоде у инвесторов была возможность купить бумаги российского лидера алкогольного рынка по этой оценке.
