Micron TechnologyMU60,23 $
В конце июня Micron представила отчет за 3 квартал 2022 года, который зафиксировал сильные текущие финансовые результаты, но акции все равно упали. Основные моменты:
- выручка установила новый рекорд, увеличившись на 16%, до 8,642 млрд долларов, что в целом совпало с общерыночным консенсус-прогнозом аналитиков;
- скорректированная чистая прибыль на акцию выросла на 38%, с 1,88 до 2,59 $, при прогнозе в 2,44 $;
- свободный денежный поток незначительно снизился, до 1,31 млрд долларов, на фоне роста капитальных затрат, которые год к году увеличились на 24%;
- компания закончила текущий квартал с сильной денежной позицией, равной 5 млрд долларов чистого кэша, но при этом дала очень мрачный прогноз на следующий квартал, который все и испортил.
Структура продаж компании
Основная деятельность Micron связана с производством полупроводниковой продукции, которую компания разрабатывает по различным технологиям. Именно поэтому менеджмент свои доходы делит двумя способами: по технологии разработки и по рынкам сбыта.
Технологии разработки. Данное подразделение также можно разделить на две части. Первая — DRAM, представляют собой полупроводниковые устройства динамической оперативной памяти, которые обеспечивают высокоскоростное извлечение данных с различными характеристиками производительности. Чаще всего модули памяти DRAM используются в ПК, облачных серверах, авто и в промышленности.
Вторая часть — модули памяти NAND, представляют собой энергонезависимые перезаписываемые полупроводниковые запоминающие устройства, которые чаще всего используют в твердотельных накопителях и съемных носителях. В сумме DRAM и NAND приносят Micron 99% доходов, а оставшийся 1% — другие модули памяти, например 3D XPoint и NOR.
Рынки сбыта. Полупроводниковую продукцию Micron используют четыре рыночные индустрии:
- Вычисления и сетевые подключения — к ним относят производителей ПК, облачных серверов, графического и сетевого оборудования.
- Мобильные устройства: компания продает модули памяти для смартфонов.
- Устройства для хранения данных: данный сегмент взаимодействует с производителями твердотельных накопителей.
- Промышленность: полупроводниковыми продуктами и решениями Micron пользуются клиенты при разработке автомобилей, легкой бытовой техники и тяжелого промышленного оборудования.
В 3 квартале 2022 года общая выручка Micron выросла на 16%, до 8,642 млрд долларов, благодаря сильным продажам модулей памяти NAND, а также успешным результатам на всех рынках сбыта, за исключением мобильных устройств, — показатели данного направления год к году практически не изменились. Основная причина этого — снижение средних цен на полупроводниковую продукцию Micron для смартфонов, которые полностью нивелировали рост поставок.
Структура продаж компании, млрд долларов
| Технологии разработки | 3к2021 | 3к2022 | Изменение |
|---|---|---|---|
| DRAM | 5,448 | 6,271 | 15% |
| NAND | 1,812 | 2,288 | 26% |
| Прочая выручка | 0,162 | 0,083 | −49% |
| Общая выручка | 7,422 | 8,642 | 16% |
| Рынки сбыта | 3к2021 | 3к2022 | Изменение |
| Вычисления и сетевые подключения | 3,304 | 3,895 | 18% |
| Мобильные устройства | 1,999 | 1,967 | −2% |
| Устройства для хранения данных | 1,009 | 1,341 | 33% |
| Промышленность | 1,105 | 1,435 | 30% |
| Прочая выручка | 0,005 | 0,004 | −20% |
| Общая выручка | 7,422 | 8,642 | 16% |
Структура продаж компании по технологиям разработки, млрд долларов
Структура продаж компании по рынкам сбыта, млрд долларов
EBITDA и чистая прибыль
В отличие от выручки EBITDA и чистая прибыль Micron в 3 квартале 2022 года увеличилась намного значительнее — сразу на 44 и на 51%, до 4,825 и 2,626 млрд долларов. Главным образом это объясняется разовыми списаниями, которые был вынужден провести менеджмент компании в 3 квартале 2021 года. Без них EBITDA и чистая прибыль выросли бы всего на 27 и 21%.
В 3 квартале 2021 года Micron зафиксировала списание денег в размере 435 млн долларов после того, как заключила финальное соглашение с компанией Texas Instruments, в рамках которого рассматриваемый производитель полупроводниковой продукции продал свой завод в американском городе Лехи.
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| 3к2021 | 3к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 7,422 | 8,642 | 16% |
| EBITDA | 3,356 | 4,825 | 44% |
| Рентабельность по EBITDA | 45% | 56% | 11 п. п. |
| Чистая прибыль | 1,735 | 2,626 | 51% |
| FCF | 1,518 | 1,310 | −14% |
| Чистый долг | −1,044 | −2,194 | — |
Что происходит с акциями Micron
С начала года Micron демонстрирует крайне слабую рыночную динамику: акции компании упали на 44%, с 97 до 54 $, в то время как индекс NASDAQ скорректировался всего на 30%. Почему американский производитель полупроводников показывает такие невзрачные результаты? Это объяснить можно тремя факторами.
Первая причина, с которой в конце января акции начали свое падение, — это частичное закрытие завода в Шанхае. Micron объявила, что до конца 2022 года прекратит разработку чипов DRAM в Поднебесной, переведя 150 китайских инженеров в США или Индию. Основная причина сворачивания данной деятельности — это фокусировка внимания на других технологиях: NAND и SSD. Но рынок считал иначе: данное решение, возможно, было продиктовано ростом напряженности между США и Китаем.
Второй фактор — это новые антироссийские санкции со стороны западных стран, которые привели к росту инфляции в Америке и подвели мировую экономику к рецессии. Например, экономика США, по мнению рынка, должна столкнуться с рецессией в 2023 году. В качестве дополнительного негативного фактора еще можно выделить решение ФРС повысить ключевую ставку, чтобы хоть как-то охладить американскую инфляцию.
И последняя, третья причина, тоже связанная с небывалой инфляцией в США, — это снижение спроса на фоне уменьшения расходов покупателей полупроводниковой продукции. Об этом уже официально заявляют не только рыночные аналитики, но и сами компании, например Micron и AMD, которым из-за этого даже пришлось уменьшить свои прогнозы на следующие кварталы.
Прогнозы менеджмента и дивиденды
После публикации финансовых результатов менеджмент Micron также объявил о повышении ежеквартальных дивидендных выплат на 15%, с 0,1 до 0,115 $. Дата закрытия реестра — 11 июля 2022 года. Текущая квартальная дивидендная доходность составляет 0,2%.
Кроме дивидендов руководство также представило обновленный прогноз на 4 квартал 2022 года:
- Выручка Micron в 4 квартале снизится на 13%, до 7,2—7,6 млрд долларов, — рынок ожидал 9,05 млрд долларов.
- Валовая рентабельность будет на уровне 41,5—43%.
- Операционные расходы составят 1,13 млрд долларов.
- Скорректированная чистая прибыль на акцию уменьшится до 1,63 $ при прогнозе в 2,62 $.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Micron | 3,17 | 5,97 | −0,12 |
| Intel | 5,55 | 6,04 | 0,96 |
| Texas Instruments | 13,51 | 16,67 | 0,41 |
| Broadcom | 13,33 | 22,36 | 1,82 |
| Qualcomm | 10,14 | 12,40 | 0,59 |
Что в итоге
Micron продемонстрировала сильные финансовые результаты в третьем квартале 2022 года: EBITDA выросла на 44%, чистая прибыль — на 51%. Но рынок данный отчет полностью проигнорировал: менеджмент компании представил сверхслабый прогноз на следующий квартал на фоне все более явных проблем в американской экономике.
Текущие низкие значения мультипликаторов Micron не должны вводить инвесторов в заблуждение, потому что в 2018 году на фоне торговой войны Трампа с Китаем оценка компании была еще примерно на 50% ниже: P / E меньше 3, EV / EBITDA меньше 2. Сейчас во многом ситуация похожа: рынок ждет уменьшения финансовых результатов Micron из-за временного падения спроса на продукцию.
Стоит ли сейчас покупать акции компании? Долгосрочным инвесторам лучше дождаться более привлекательного момента, например когда оценка Micron снизится до следующих значений: P / E меньше 3, EV / EBITDA меньше 2, — или когда пойдут первые признаки восстановления спроса на полупроводниковую продукцию.
