«Лукойл» (MCX: LKOH, LSE: LKOD) — самая большая в Российской Федерации коммерческая организация.
О компании
«Лукойл» — большая вертикально встроенная нефтегазодобывающая организация, которая была основана в 1991 году. Оцените масштаб её бизнеса: она держит под контролем один процент доказанных глобальных припасов и обеспечивает по два процента общемировой добычи и переработки нефти. «Лукойл» представлен в 35 государствах на 4 материках, главные активы компании сконцентрированы в Российской Федерации, где она ведет деятельность в 63 регионах. Как и неважно какая вертикально встроенная компания, «Лукойл» усердствует держать под контролем всю цепочку производства — от разведки до реализации продукции конечному пользователю.
В отчетности компания выделяет три операционных сектора.
Разведка и добыча. В этом секторе компания занимается разведкой и добычей нефти и газа. На начало 2021 года доказанные припасы компании составляли 15,4 миллиардов баррелей нефтяного эквивалента: 11,7 миллиардов баррелей нефти и 22,2 трлн кубических футов газа. Большая часть припасов относится к обычным, но есть и трудноизвлекаемые. Компания обеспечена припасами по меньшей мере на двадцать лет. Большая часть припасов располагается в Российской Федерации, где лицензионный фонд компании повсевременно вырастает и на конец 2020 года добивается 563 лицензий. Кроме того разведка и добыча исполняются в Азербайджане, Казахстане, Узбекистане, Норвегии, Румынии, Мексике, в ближневосточном регионе и в Африке. Среднесуточная добыча в 1 квартале 2021 года находилась на уровне в два,2 млн баррелей нефтяного эквивалента, из них семьдесят четыре процента приходилось на водянистые углеводороды.
Переработка, торговля и сбыт. В этом секторе сходу несколько подсегментов:
- Нефтепереработка. 8 предприятий по переработке нефти: 4 в Российской Федерации, по одному в Италии, Румынии и Болгарии — и доля в сорок пять процентов завода в Голландии. Суммарная мощность — 80,4 млн тонн в год.
- Газопереработка: 3 газоперерабатывающих завода, также газоперерабатывающие производства на одном НПЗ и на одном нефтехимическом заводе, они все находятся в Российской Федерации.
- Нефтехимия: выпуск полимерных материалов и иных товаров нефтехимии на 2-ух нефтехимических предприятиях в Российской Федерации, также на 2-ух предприятиях по переработке нефти в Италии и Болгарии, экспорт продукции в 30 государств.
- Создание и реализация масел: создание масел полного цикла на 2-ух предприятиях по переработке нефти в Российской Федерации и смешение масел из готовых компонент в Российской Федерации и за границей — в Финляндии, Австрии, Турции, Румынии и Казахстане — на своих, солидарных и завлеченных производствах. Компания выпускает 800 наименований масел, занимая долю тридцать процентов на рынке Российской Федерации.
- Энергетика: у компании есть энерго мощности в Российской Федерации, Румынии, Болгарии и Италии. Она выпускает электро- и термическую энергию. Что любопытно, у компании есть не лишь классические мощности, да и мощности на возобновляемых источниках энергии (ВИЭ): 4 гидроэлектростанции, 3 солнечные и ветроэлектростанция. По результатам 2020 года семьдесят процентов производимой электрической энергии относилось к коммерческой генерации, а тридцать процентов — к обеспечивающей, другими словами применяемой на своих предприятиях, что посодействовало довести долю своей электрической энергии в структуре употребления организациями компании до тридцать восемь процентов.
- Оптовая реализация и трейдинг: продажа нефти, газа и товаров переработки в Российской Федерации и за границей, не считая иных задействуя 3 своих морских терминала по перевалке в Российской Федерации и один в Испании, своё плавучее нефтехранилище, также у компании есть своё трейдинговое отделение.
- Наиважнейшие каналы сбыта: сюда компания включает розничную реализацию топливных и нетопливных продуктов и услуг на широкой сети собственных заправок, которые находятся в 19 государствах, продажу бункерного, авиационного горючего и битума.
Корпоративный центр и другое. Сюда входят управленческие, денежные и не имеющие отношения к главному бизнесу компании операции.
Выручка и форма собственности крупнейших нефтегазовых компаний России за 2020 год
| Выручка, млрд рублей | Форма собственности | |
|---|---|---|
| «Газпром» | 6321 | Государственная |
| «Роснефть» | 5757 | Государственная |
| «Лукойл» | 5639 | Частная |
| «Газпром-нефть» | 2000 | Государственная |
| «Сургутнефтегаз» | 1182 | Частная |
| «Татнефть» | 721 | Государственная |
| «Новатэк» | 712 | Частная |
| «Башнефть» | 527 | Государственная |
Запасы компании, млн баррелей нефтяного эквивалента
| Доказанные | Вероятные | Возможные | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 16 398 | 6684 | 2981 |
| 2017 | 16 018 | 6409 | 3087 |
| 2018 | 15 931 | 6424 | 3242 |
| 2019 | 15 769 | 6217 | 3000 |
| 2020 | 15 385 | 5581 | 2802 |
Количество лицензий компании в России
| 2016 | 514 |
| 2017 | 523 |
| 2018 | 528 |
| 2019 | 539 |
| 2020 | 563 |
514
Добыча компании в сутки, тысяч баррелей нефтяного эквивалента
| Жидкие углеводороды | Газ | Всего | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 1875 | 401 | 2276 |
| 2017 | 1804 | 465 | 2269 |
| 2018 | 1806 | 541 | 2347 |
| 2019 | 1815 | 565 | 2380 |
| 2020 | 1651 | 466 | 2117 |
Показатели нефтепереработки, тысяч тонн
| Переработка нефтяного сырья | Выпуск нефтепродуктов | Глубина переработки | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 66 061 | 62 343 | 85% |
| 2017 | 67 240 | 63 491 | 87% |
| 2018 | 67 316 | 63 774 | 88% |
| 2019 | 68 746 | 65 081 | 89% |
| 2020 | 58 608 | 54 964 | 93% |
Объем газопереработки, млн кубометров
| 2016 | 3901 |
| 2017 | 4038 |
| 2018 | 4308 |
| 2019 | 4239 |
| 2020 | 3977 |
3901
Объем выпуска нефтехимической продукции, тысяч тонн
| 2016 | 1270 |
| 2017 | 1171 |
| 2018 | 1246 |
| 2019 | 1137 |
| 2020 | 1228 |
1270
Показатели производства и смешения масел, тысяч тонн
| Производство масел полного цикла | Смешение масел | |
|---|---|---|
| 2016 | 917 | 118 |
| 2017 | 998 | 128 |
| 2018 | 961 | 131 |
| 2019 | 963 | 138 |
| 2020 | 923 | 161 |
Показатели коммерческой генерации
| Производство электроэнергии из возобновляемых источников, млн кВт⋅ч | Производство электроэнергии всего, млн кВт⋅ч | Тепловая энергия, млн Гкал | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 977 | 21 704 | 12,4 |
| 2017 | 1053 | 20 189 | 10,7 |
| 2018 | 1365 | 19 919 | 11,0 |
| 2019 | 1100 | 18 307 | 10,1 |
| 2020 | 822 | 17 138 | 10,0 |
Объем оптовой реализации нефти, газа и продуктов переработки
| Нефть, млн тонн | Газ, млн кубометров | Нефте- и газопродукты, млн тонн | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 77,4 | 18 908 | 121,6 |
| 2017 | 75,8 | 22 837 | 128,5 |
| 2018 | 85,3 | 27 896 | 123,5 |
| 2019 | 89,6 | 28 727 | 121,0 |
| 2020 | 87,4 | 24 065 | 104,8 |
Количество заправок компании и объем реализации нефтепродуктов на них
| Количество заправок | Объем реализации, тысяч тонн | |
|---|---|---|
| 2016 | 5309 | 14 193 |
| 2017 | 5258 | 14 238 |
| 2018 | 5168 | 15 144 |
| 2019 | 5044 | 14 129 |
| 2020 | 5005 | 12 699 |
Объем реализации бункерного, авиационного топлива, млн тонн
| Бункерное топливо | Авиационное топливо | |
|---|---|---|
| 2016 | 3,3 | 1,8 |
| 2017 | 4,5 | 1,9 |
| 2018 | 4,7 | 2,2 |
| 2019 | 4,3 | 2,1 |
| 2020 | 2,7 | 1,1 |
Структура добычи компании по регионам за 2020 год
| Нефть | Газ | |
|---|---|---|
| Западная Сибирь | 42% | 44% |
| Тимано-Печора | 19% | 6% |
| Предуралье | 19% | 5% |
| Поволжье | 13% | 6% |
| Международные проекты | 5% | 39% |
| Прочие | 2% | 0% |
Идеальный шторм в нефтегазовой отрасли
В 2020 году нефтегазовая отрасль пережила не лучшие времена: все началось с развала сделки ОПЕК+ в марте. Развал сделки вызвал обвал нефтяных цен, потом ситуация продолжилась резким спадом спроса на углеводороды из-за повсеместного карантина, вызванного пандемией коронавируса. Потом последовала новая сделка ОПЕК+, из-за которой производителям пришлось значительно сократить добычу. Все это вместе нанесло двойной удар нефтяным компаниям: производство пришлось сократить одновременно с существенным падением цен на их продукцию.
Естественно, от этого пострадал и «Лукойл». Увеличение производства было только в сегменте нефтехимии, где крупнейшее предприятие компании увеличило загрузку после ремонта в 2019 году. Но компания достойно прошла сложный период, помог хорошо диверсифицированный — как по географии, так и по структуре производства — бизнес. В итоге «Лукойл» даже увеличил капитальные затраты на 10% по сравнению с 2019 годом и регулярно подчеркивает в отчетах и сообщениях топ-менеджмента, что «как только, так сразу» готов значительно увеличить добычу.
В 2021 году соглашение о сокращении добычи все еще действует, но уже в меньших объемах, а цены на нефть значительно выросли, что создает плацдарм для значительного улучшения производственных и финансовых результатов компании.
Капитальные затраты компании, млрд рублей
| 2016 | 497 |
| 2017 | 511 |
| 2018 | 452 |
| 2019 | 450 |
| 2020 | 495 |
497
Финансовые показатели
Основные финансовые показатели компании достаточно волатильны, так как во многом зависят от конъюнктуры: биржевых цен на нефть, соглашений ОПЕК+, а также таких неденежных статей, как курсовые разницы и обесценение активов. Сильная сторона компании — очень низкая долговая нагрузка.
Динамика показателей также демонстрирует, что даже в такой трудный 2020 год «Лукойл» сумел сохранить прибыль, сделал свободный денежный поток трехзначным, а чистый долг хоть и существенно вырос, но не достиг каких-то критических значений. Показатели 1 квартала 2021 года радуют — дела идут на лад по всем фронтам.
Структура выручки показывает, что компания основные деньги традиционно зарабатывает на продуктах переработки. Также «Лукойл» большую часть денег зарабатывает за рубежом в валюте.
Выручка, чистая прибыль, свободный денежный поток и чистый долг, млрд рублей
| Выручка | Чистая прибыль | Свободный денежный поток | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2017 | 5937 | 399 | 247 | 286 |
| 2018 | 8036 | 619 | 555 | 42 |
| 2019 | 7841 | 640 | 702 | 37 |
| 2020 | 5639 | 15 | 281 | 316 |
| 2021, 1 квартал | 1876 | 157 | 164 | 172 |
Выручка по сегментам бизнеса, трлн рублей
| Продукты переработки | Сырье | Энергия и прочее | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 4,0 | 1,7 | 0,3 |
| 2018 | 5,0 | 2,7 | 0,3 |
| 2019 | 4,8 | 2,9 | 0,1 |
| 2020 | 3,4 | 2,0 | 0,2 |
Выручка по географическим сегментам за 1 квартал 2021 года, млрд рублей
| Россия | 666 |
| За рубежом | 1589 |
| Исключения | −379 |
| Всего | 1876 |
666
Акционерный капитал
На начало 2021 года акционерный капитал «Лукойла» состоял из примерно 693 млн акций. Крупнейшие акционеры: глава компании Вагит Алекперов и вице-президент по стратегическому развитию Леонид Федун. Большая часть акций находится в свободном обращении, что — вместе с огромной капитализацией — позволяет компании входить в топ-3 по весу в основных биржевых индексах на российские акции: 11,7% в индексах Мосбиржи и РТС и 13,31% в MSCI Russia.
Компания активно выкупает и затем погашает свои акции: в 2018—2019 годах проходил обратный выкуп на 3 млрд долларов, аналогичная программа действует и сейчас до конца 2022 года. Суммарно с 2017 года погасили 158 млн акций, из них около 22 млн — в феврале 2020 года.
Структура акционерного капитала
| Вагит Алекперов | 28,3% |
| Леонид Федун | 9,3% |
| Остальной менеджмент | 1,7% |
| Cyproman Services Limited — оператор программы долгосрочной мотивации ключевых сотрудников | 5,4% |
| Free float | 55,3% |
28,3%
Почему акции могут вырасти
Огромный диверсифицированный экспортер. «Лукойл» — очень крупный, стабильный и хорошо диверсифицированный бизнес, один из лидеров отрасли, обладающий хорошим запасом прочности, что и показал в такой тяжелый для отрасли 2020 год. Важно, что большую часть выручки компания зарабатывает, продавая именно продукты переработки, то есть продукты с высокой добавленной стоимостью. Ну и, конечно же, «Лукойл» — экспортер, преимущественно зарабатывающий в валюте, так что возможная девальвация рубля компании не страшна, а скорее даже на руку.
Дивиденды. В 2019 году компания приняла новую дивидендную политику с очень хорошими условиями для акционеров. В ней предполагается выплачивать дивиденды 2 раза в год, распределяя весь свободный денежный поток, скорректированный с учетом уплаченных процентов, обязательств по аренде и обратного выкупа акций. Итогом этого стали огромные дивиденды за 2019 год, более чем в два раза превышающие дивиденды за 2018 год. Конечно, суммарные дивиденды за 2020 год будут значительно ниже, но в выплатах за 2021 год можно снова ожидать роста.
Хорошая конъюнктура. В первой половине 2021 года конъюнктура благоволит компаниям реального сектора вообще и нефтегазовым компаниям в частности: инфляция растет, цены на нефть в долларах на достаточно высоком уровне, а в рублях — на исторических максимумах, вакцинация во многих странах идет полным ходом. Неизвестно, сколько это будет продолжаться, но вполне вероятно, что со снятием коронавирусных ограничений начнет восстанавливаться пассажиропоток, что будет положительно влиять на спрос на нефть и нефтепродукты, и будет реализовываться отложенный спрос, что еще сильнее разгонит инфляцию.
С долгосрочными трендами все не так однозначно. В презентации для инвесторов «Лукойл» рассматривает несколько возможных сценариев потребления углеводородов в зависимости от развития возобновляемых источников энергии (ВИЭ) и глобальной климатической повестки:
- Эволюционный: достижение национальных целей по выбросам парниковых газов.
- Равновесный: баланс между доступностью энергии и климатическими целями.
- Трансформационный: радикальные изменения в мировой промышленности и энергетике.
Во всех этих сценариях, по мнению компании, углеводороды все равно будут очень нужны и важны.
Возможно, компания не ошибается в этом: в холодные зимы без углеводородов невозможно обойтись. Еще можно провести аналогии с углем: казалось бы, все уже давно поняли, что не стоит им пользоваться из-за его неэкологичности. Но правда в том, что, например, США до сих пор входят в тройку лидеров по его потреблению и оно до сих пор растет, а даже в прогрессивной Германии планируют от него полностью отказаться только к 2038 году.
С нефтегазовой отраслью также может быть такая ситуация, что из-за стремления к ВИЭ будет продолжаться ее систематическая недоинвестированность. По данным норвежской консалтинговой компании Rystad Energy, видно, что инвестиции в добычу в 2016—2019 годах существенно снизились по всем сегментам по сравнению с 2010—2015 годами, а далее снижение инвестиций только продолжилось. К тому же не забываем, что в нефтегазовой отрасли довольно длинный инвестиционный цикл. Все это может вызвать нехватку добывающих мощностей и стать причиной высоких цен на нефть.
Дивиденды и дивидендная доходность «Лукойла»
| Дивиденды на акцию | Дивидендная доходность | |
|---|---|---|
| 2016 | 195 Р | 5,7% |
| 2017 | 215 Р | 6,4% |
| 2018 | 250 Р | 5,0% |
| 2019 | 542 Р | 8,8% |
| 2020 | 259 Р | 3,8% |
Почему акции могут упасть
Не лучшие мультипликаторы. До 2020 года «Лукойл» показывал хорошую эффективность, что выражалось в неплохом ROE, но теперь компания выглядит несколько переоцененной относительно конкурентов: великоватый P / E и маловатый ROE. Хотя надо признать, что с долговой нагрузкой, наоборот, у компании все очень хорошо.
Зависимость от конъюнктуры. 2020 год — лучшее доказательство того, что даже самые лучшие и эффективные нефтегазовые компании сильно зависят от конъюнктуры, — уж такова их природа. Цены на нефть и постоянные обсуждения объемов ограничения добычи ОПЕК+ вносят значительную волатильность в финансовые показатели и котировки нефтегазовых компаний. Так что, если конъюнктура ухудшится — например, за счет снятий санкций с Ирана, — это может негативно сказаться на котировках акций «Лукойла».
Борьба за экологию. Будущее, тем более долгосрочное, сложно спрогнозировать. Есть вероятность, что экологические инициативы будут не так уж и страшны для нефтегазовой отрасли, но ведь возможно и обратное. Серьезный технологический прорыв в ВИЭ, особенно в части аккумуляторов, может действительно сделать эту отрасль более конкурентной, а уже декларируемые правительствами разных стран углеродные налоги могут пагубно сказаться на финансовых показателях нефтегазовых компаний как из-за самих налогов, так и из-за необходимости инвестировать значительные деньги в повышение экологичности предприятий. Ну и, опять же, ESG не дремлет и может быть причиной отказа инвесторов от инвестиций в нефтегазовые компании, а банков — в выдаче кредитов им.
Возможная смена собственника. На протяжении многих лет появляются слухи, что компанию кто-то купит, обычно предполагая под этим продажи пакетов акций менеджментом компании. Это скорее гипотетический сценарий, но если он все же реализуется, скорее всего, котировкам компании сильно достанется.
Мультипликаторы «Лукойла»
| P / E | ROE | Net debt / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 7,10 | 11,5% | 0,34 |
| 2018 | 6,05 | 15,2% | 0,04 |
| 2019 | 6,29 | 16,1% | 0,03 |
| 2020 | 290,3 | 0,4% | 0,46 |
| 2021, 1 квартал | 20,2 | 5,1% | 0,20 |
Мультипликаторы крупнейших нефтяных компаний России за 1 квартал 2021 года
| P / E | ROE | Net debt / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| «Лукойл» | 20,2 | 5,1% | 0,20 |
| «Роснефть» | 12,7 | 9,0% | 2,86 |
| «Газпром-нефть» | 9,45 | 10,0% | 1,12 |
| «Татнефть» | 10,1 | 14,1% | −0,12 |
В итоге
«Лукойл» — огромная частная нефтегазовая компания, значительную часть денег зарабатывающая в валюте. Ее бизнес хорошо диверсифицирован, а основную часть выручки приносят продукты переработки. У компании прогрессивная и приятная для акционеров дивидендная политика, хорошее корпоративное управление, низкая долговая нагрузка. 2020 год был непростым для «Лукойла», как и для всей нефтегазовой отрасли, но в 2021 году конъюнктура значительно улучшилась — а с ней и дела компании.
«Лукойл» кажется несколько переоцененным относительно конкурентов, но в любом случае он выступает одним из основных кандидатов для включения в портфель инвестора в российский нефтегазовый сектор.
