<img class="aligncenter" src="https://daytradergt.com/wp-content/uploads/2021/10/9f2917ddd75eea7a5643cf897d73cca6.png" alt="Обзор HeadHunter: компания роста на российском рынке" />
HeadHunter (MOEX: HHRU) — это ведущая онлайн-платформа по подбору персонала в России и странах СНГ со средней ежемесячной аудиторией в 2020 году в 22,5 млн человек. Согласно данным Similarweb, российская компания также числится вторым в рейтинге веб-сайтом о работе и трудоустройстве в мире.
Бизнес компании
Основная деятельность HeadHunter связана с онлайн-платформой, которая предлагает потенциальным работодателям и рекрутам платный доступ к обширной базе данных резюме и порталу объявлений о вакансиях. Кроме этого, компания постоянно работает над дальнейшей интеграцией собственных дополнительных услуг в свои основные продукты, чтобы повысить эффективность всего процесса найма.
У HeadHunter очень диверсифицированная клиентская база. Она представляет большинство отраслей, действующих в российской экономике. И база эта еще и растет: количество платежеспособных клиентов за последние три года выросло на 39% — до 351 тысяч, а общая база резюме прибавила 33% и увеличилась до 48,2 млн штук. Все это позитивно сказалось на среднем ежемесячном трафике. По данным LiveInternet, количество ежемесячных посещений выросло с 20 млн человек в 2018 году до 21,9 млн в 2019 году и 22,5 млн в 2020 году, текущее значение августа 2021 года — 29,3 млн человек.
Пользователи HeadHunter получают доступ к онлайн-платформе компании с помощью компьютеров и мобильных устройств. В основном используют десктопную версию, где можно получить доступ ко всем функциям, но тенденция последних лет указывает на то, что все чаще стали обращаться к мобильному приложению. Например, в 2020 году 71% среднемесячных уникальных пользователей пришелся именно на мобильные устройства, а количество скачиваний приложений на iOS и Android в прошлом году перевалило за 28 млн, что почти в 2 раза больше показателей 2018 года.
Если переходить к доходам компании, то их структуру можно разделить на следующие части:
- По видам услуг.
- По географии клиентов.
- По типам клиентов.
Доходы по видам услуг. Состоят из четырех сегментов:
- Объявления о вакансиях. Клиенты HeadHunter: юрлица, физлица, ИП, государственные структуры и другие — покупают право разместить на онлайн-платформе определенное количество объявлений о своих вакансиях на некий срок.
- Комплексные подписки. Компания предоставляет доступ к своей базе резюме и разрешает клиентам размещать объявления о вакансиях на своем сайте на основе подписки в течение определенного периода — от одного дня до двенадцати месяцев.
- Доступ к базе резюме. HeadHunter предоставляет доступ к своей базе резюме на основе подписки на срок от одного дня до двенадцати месяцев.
- Другие услуги. Данное направление представляет собой продукты, направленные на повышение эффективности основных услуг подбора персонала, включая медийную рекламу, HR-брендинг, HR-аналитику, lead generation, офлайн-мероприятия в сфере HR и премиум-услуги для соискателей.
Доходы по географии клиентов. Делятся на три подразделения:
- Москва и Санкт-Петербург.
- Другие регионы России.
- Прочее. Данное направление состоит из иностранных клиентов в России и остальных клиентов в других странах.
Доходы по типу клиентов. Состоят из трех сегментов:
- Ключевые клиенты — это клиенты, которые когда-либо одновременно размещали более 10 вакансий у HeadHunter или пользовались подпиской на 180 или более дней.
- Средние и малые счета — это небольшие компании, штат которых в основном состоит из менее чем 100 работников.
- Прочее. Данное направление состоит из иностранных клиентов в России и остальных клиентов в других странах.
Динамика доходов, млрд рублей
| Виды услуг | 2018 | 2019 | 2020 | 1п2021 |
|---|---|---|---|---|
| Объявления о вакансиях | 2,228 | 3,112 | 3,342 | 1,700 |
| Комплексные подписки | 1,946 | 2,224 | 2,372 | 1,022 |
| Доступ к базе резюме | 1,402 | 1,762 | 1,812 | 0,807 |
| Другие услуги | 0,542 | 0,691 | 0,755 | 0,382 |
Динамика доходов по видам услуг, млрд рублей
| География клиентов | 2018 | 2019 | 2020 | 1п2021 |
|---|---|---|---|---|
| Москва и Санкт-Петербург | 3,847 | 4,561 | 4,683 | 3,610 |
| Другие регионы России | 1,584 | 2,279 | 2,641 | 2,398 |
| Прочее | 0,687 | 0,948 | 0,959 | 0,745 |
Динамика доходов по географии клиентов, млрд рублей
| Типы клиентов | 2018 | 2019 | 2020 | 1п2021 |
|---|---|---|---|---|
| Ключевые клиенты | 2,244 | 2,647 | 2,972 | 2,108 |
| Средние и малые счета | 3,187 | 4,194 | 4,352 | 3,899 |
| Прочее | 0,687 | 0,948 | 0,959 | 0,745 |
Динамика доходов по типу клиентов, млрд рублей
В чем фишка компании
У HeadHunter есть две уникальные особенности: быстрый рост и высокая рентабельность.
Быстрый рост. HeadHunter — лидер своего сегмента и растет быстрее остальных конкурентов: выручка онлайн-платформы за последние пять лет, с 2017 года по 2021 год, увеличился почти в 3 раза, с 4,734 до 13,913 млрд рублей на фоне роста своего рынка всего на 73%. В 2021 году компания прогнозирует, что ее выручка в сравнении с 2020 годом прибавит еще 63—68%.
Высокая рентабельность. HeadHunter — один из лидеров российского онлайн-рынка по показателям рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли. Эти два значения демонстрируют эффективность компании — сколько она получит «EBITDA / чистой прибыли» на единицу выручки.
Рентабельность компаний из разных секторов
| EBITDA | Чистая прибыль | |
|---|---|---|
| HeadHunter | 58% | 41% |
| «Яндекс» | 7% | 1% |
| Mail.ru | 22% | −7% |
| Qiwi | 36% | 25% |
| Х5 Retail Group | 8% | 5% |
| «Детский мир» | 15% | 10% |
| «М-видео» | 6% | 3% |
| МТС | 44% | 13% |
| «Ростелеком» | 40% | 8% |
Акционерный капитал
Главные корпоративные события HeadHunter:
- 9 мая 2019 года компания провела IPO на Nasdaq, продав 18 750 000 АДР по цене 13,5 $.
- 14 апреля 2020 года Санкт-Петербургская биржа допустила расписки онлайн-платформы к торгам.
- 15 июля 2020 года Goldman Sachs Group через свою структуру ELQ Investors VIII Limited продала 5 млн акций компании по цене 20,25 $.
- 25 сентября 2020 года Московская биржа допустила бумаги HeadHunter к торгам.
- 24 ноября 2020 года компания подписала соглашение о покупке сервиса «Зарплата-ру» за 3,5 млрд рублей. «Зарплата-ру» — один из крупнейших сервисов для поиска работы на Урале и в Сибири.
- 31 мая 2021 года онлайн-платформа увеличила свою долю до 65% в другом сервисе — Skillaz.
- 7 июня 2021 года Goldman Sachs Group через свою структуру ELQ Investors VIII Limited и компания Elbrus Capital Fund продали 4 500 000 акций HeadHunter по цене 37 $.
Все эти события привели к тому, что текущий уставный капитал HeadHunter составляет 50 635 720 АДР и что компания торгуется сразу на трех биржах: на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже под тикером HHR и на Московской бирже под тикером HHRU.
Структура акционеров
| Elbrus Capital Fund | 31,9% |
| Goldman Sachs Group | 8,7% |
| Free-float | 59,4% |
31,9%
Дивидендная политика
У компании нет большой истории дивидендного распределения. Дивидендная политика HeadHunter подразумевает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли, при этом фактический коэффициент распределения последние три года составляет 75%
В 2021 году онлайн-платформа показывает феноменальные результаты. Скорректированная чистая прибыль за 1 полугодие 2021 года — 2,452 млрд рублей, или 48 Р на акцию. Если компания сохранит текущую долю распределения скорректированной чистой прибыли на дивиденды — 75%, — то за первые 6 месяцев 2021 года по дивидендной политике будет выплата в 36 Р, а если HeadHunter уменьшит норму до 50% — то 24 Р.
Динамика дивидендных выплат
| 2018 | 0,36 $ |
| 2019 | 0,5 $ |
| 2020 | 0,55 $ |
0,36 $
Результаты
HeadHunter — это история роста. Финансовые результаты компании кратно увеличились за последние несколько лет. 2020 год для онлайн-платформы оказался непростым на фоне пандемии и карантинных ограничений в России. Все это вызвало отток клиентов во 2 квартале 2020 года, но уже в 4 квартале 2020 года HeadHunter вернулся на прежнюю траекторию роста.
Основные драйверы быстрого восстановления: сильная бизнес-модель компании на основе подписки, постепенный выход из кризиса отечественной экономики и радикальная трансформация поведения населения, которое из офлайна перешло в онлайн-каналы. Что касается текущего, 2021 года, то он для HeadHunter рекордный по росту.
Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей
| Выручка | Скорректированная EBITDA | Скорректированная чистая прибыль | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 3,286 | 1,670 | 0,113 | 4,584 |
| 2017 | 4,734 | 2,257 | 0,076 | 5,421 |
| 2018 | 6,118 | 2,855 | 1,538 | 3,577 |
| 2019 | 7,789 | 3,931 | 2,409 | 3,040 |
| 2020 | 8,282 | 4,187 | 2,733 | 4,909 |
| 6м2021 | 6,752 | 3,605 | 2,453 | 2,453 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | P / S | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| HeadHunter | 32,84 | 47,22 | 17,07 | 0,43 |
| «Яндекс» | 41,17 | 123,33 | 7,44 | −2,77 |
| Mail.ru | 15 | Отриц. | 3,21 | 0,88 |
| Upwork | Отриц. | Отриц. | 13,55 | Отриц. |
| ManpowerGroup | 11,16 | 24,64 | 0,32 | −0,68 |
| Robert Half International | 16,93 | 26,72 | 2,09 | −0,84 |
Аргументы за
Быстрые темпы роста. За последние 5 лет выручка онлайн-платформы росла в среднем на 24% в год. В 2021 году темпы ее роста увеличатся, по прогнозам менеджмента, до 63—68%. Основные причины: органический рост бизнеса, приобретение долей в других сервисах — «Зарплата-ру» и Skillaz, — после чего их результаты стали отображаться в доходе HeadHunter, а также низкая база 2020 года.
Высокая рентабельность. Компания показывает отличные результаты: рентабельность по EBITDA — 58%, рентабельность по чистой прибыли — 41%, — которые позволяют ей доказывать свою инвестиционную привлекательность. Ее текущая высокая оценка оправдана высоким уровнем дохода.
Положительные финансовые результаты. HeadHunter растет и стабильно приносит прибыль, чем могут похвастаться не все российские и американские конкуренты компании.
Низкая долговая нагрузка. По состоянию на 30 июня 2021 года чистый долг компании составил 2,592 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» — 0,43. Отсутствие долга помогает компании скупать конкурентов и распределять практически всю заработанную чистую прибыль на дивиденды.
Байбэк. 30 сентября 2021 года HeadHunter объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму до 3 млрд рублей, что эквивалентно 1,66% от общей капитализации компании. Байбэк будет действовать с 11 октября 2021 года до 10 августа 2022 года.
Аргументы против
Низкая диверсификация. Весь бизнес HeadHunter построен вокруг собственной онлайн-платформы по подбору персонала, что делает компанию менее устойчивой к кризису в своей отрасли в сравнении, например, с «Яндексом» и Mail.ru Group. У «Яндекса», в отличие от HeadHunter, кроме основных поисковых подразделений есть сильные вторичные сегменты: такси, игровое направление, социальные сети и другие цифровые сервисы.
Высокая оценка. Мультипликаторы компании нельзя назвать низкими: EV / EBITDA больше 30, P / S больше 15. К тому же если сравнить капитализацию онлайн-платформы в 180 млрд со всеми активами компании, которые составляют всего 21 млрд рублей, то значение «капитализация / активы» получится около 10.
Дивидендная доходность. Даже с учетом высокого — 75% — коэффициента распределения скорректированной чистой прибыли дивидендная доходность менее 1%. Но к чести HeadHunter стоит признать, что выплата дивидендов нехарактерна для ИТ-компаний, которые показывают темпы роста более 20%.
Итог
HeadHunter — это уникальная компания для российского фондового рынка, которая к тому же занимает лидирующее положение в своей отрасли. Бизнес онлайн-платформы из года в год растет за счет цифровизации российского рынка труда. Небольшой уровень капитальных затрат и низкая долговая нагрузка позволяют компании распределять на дивиденды практически всю заработанную чистую прибыль.
В качестве объекта для инвестирования HeadHunter стоит рассматривать только тем, кто ищет истории роста и верит в дальнейшее переформатирование российской экономики.
