Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке

Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке

«Группа Позитив» (MOEX: POSI) — это один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который на своем рынке работает уже около 19 лет. Компания провела первичное размещение акций на Московской бирже в режиме прямого листинга 17 декабря 2021 года, предложив инвесторам около 10% своего акционерного капитала.

О компании

«Группа Позитив» разрабатывает и продает множество инновационных программных продуктов и услуг в области ИТ-безопасности, а также поддерживает ряд сервисов и оказывает консультационные услуги в сфере кибербезопасности. Основной доход — около 78% — компания получает за счет реализации лицензий на свои ИТ-продукты.

ИТ-продукция «Группы Позитив». Сервисы компании предназначены для выявления, верифицирования и нейтрализации реальных бизнес-рисков, которые могут возникать в ИТ-инфраструктуре клиентов. Всего в портфеле предприятия около 20 продуктов, из которых наиболее важными являются только пять — они приносят более 90% доходов.

Основная пятерка:

  1. MaxPatrolSIEM — система выявления инцидентов в ИТ-инфраструктуре с экспертизой в обнаружении угроз. Программа приносит группе основной доход — около 38%, а ее доля на российском рынке SIEM составляет 30—40%. В 2020 году компания зафиксировала 85% рост продаж MaxPatrolSIEM на фоне ажиотажного спроса.
  2. MaxPatrol 8 — система для объективной оценки уровня защищенности ИТ-инфраструктуры приложения, которая также позволяет своевременно обнаружить уязвимости и провести их комплексный анализ. Программа доминирует в сегменте систем управления уязвимости, лидируя с долей в 60—70% от всего рынка.
  3. PT Application Firewall, сокращенное название PT AF, — межсетевой экран уровня веб-приложений, предназначенный для защиты веб-ресурсов организации от известных и неизвестных атак. Программа занимает 35—40% российского рынка в сегменте брандмауэров веб-приложений. Рост спроса на PT AF в 2020 год составил 36%.
  4. PT Network Attack Discovery, сокращенное название PT NAD, — система глубокого анализа сетевого трафика для выявления атак на периметре и внутри сети. 2020 год для программы стал сверхуспешным — продажи выросли в 5 раз.
  5. PT Industrial Security Incident Manager, сокращенное название PT ISIM, — программно-аппаратный комплекс глубокого анализа технологического трафика, который помогает на ранней стадии выявлять кибератаки и активность вредоносного ПО. В сегменте промышленных сетей эта программа занимает долю 20—30% российского рынка.

Лицензионная выручка по продуктам, доля в общих продажах группы

MaxPatrolSIEM38%
MaxPatrol 832%
PT AF8%
PT NAD7%
Прочие продукты8%
Новые продукты2%
  Сентябрь — не наилучшее время для рынка акций

38%

Клиенты. В основном это российские предприятия, местный рынок приносит «Группе Позитив» около 98% доходов. При этом компания старается развивать взаимодействие со всеми сегментами клиентской базы, но наибольший профит она получает от работы на крупный российский корпоративный бизнес и государственный сектор ввиду больших контрактов.

В 2020 году российская компания столкнулась с оттоком клиентов — в основном среднего и малого бизнеса — на фоне сокращения их бюджетов из-за пандемии COVID-19.

Клиентская база «Группы Позитив»

Все сегментыКрупный бизнес
2017188341
2018219149
2019238673
2020215484
9м2021139164

Сегментация клиентов «Группы Позитив», доля в общих продажах группы

Госсектор25%
ТЭК17%
Финансы17%
Инфраструктура и транспорт17%
Телеком и ИТ12%
Промышленность и строительство6%
Прочее7%

25%

Рынок. Киберпреступления — серьезная проблема 21 века. В настоящее время хакеры забирают у мирового ВВП около 1% его роста: например, в 2021 году из-за хакерских атак организациям придется списать более 1 трлн долларов убытков. Именно поэтому спрос на информационную безопасность в ближайшие несколько лет будет только расти.

Если взглянуть на российский рынок информационной безопасности (ИБ), то сейчас он оценивается примерно в 140—160 млрд рублей, а общий адресуемый рынок — total addressable market, или ТАМ, на котором работает «Группа Позитив», — в 60—80 млрд рублей.

Российский рынок ИБ

ТАМ51%
Защита инфраструктуры25%
Услуги ИБ10%
Управление доступом7%
Защита данных5%
Защита приложений2%
Управление ИБ1%

51%

Российский рынок ТАМ

Внедрение35%
Защита конечных точек30%
SIEM10%
Консалтинг10%
Управление уязвимостями6%
Безопасность промышленных сетей3%
Сетевые песочницы2%
Брандмауэры веб-приложений2%
Сетевое детектирование и реагирование1%
Сканеры исходного кода1%

35%

Дивиденды. Еще в ноябре 2021 года «Группа Позитив» объявила, что в будущем, после выхода на IPO, компания намерена распределять заработанную чистую прибыль своим акционерам. Текущая дивидендная политика группы тесно связана с ее долговой нагрузкой:

  1. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» менее 1,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано более 100% скорректированного FCF, но не более 100% чистой прибыли.
  2. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» от 1,5 до 2,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано не более 100% скорректированного FCF.
  3. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» более 2,5 — выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной либо менеджмент сам примет решение о коэффициенте распределения прибыли.
  Новости фондового рынка США - NYSE, NASDAQ на 12.06.2017

Группа может выплатить своим акционерам дивиденд в размере 23—28 Р, если прогноз менеджмента по чистой прибыли — 1,4—1,7 млрд рублей — сбудется. Текущая годовая дивидендная доходность — около 3%.

Прогноз на 2021 год. Основной доход компания заработает в четвертом квартале из-за ярко выраженной сезонности.

Прогноз на 2021 год

20202021
Количество крупных клиентов84100—120
Среднее количество продуктов на крупного клиента23
Доля крупных клиентов, использующих три продукта и более46%50%
Продажи, млрд рублей6,27,5—8
Выручка, млрд рублей5,57—7,5
Валовая рентабельность85%85—89%
Скорректированная EBITDA, млрд рублей2,22,5—2,7
Рентабельность по скорректированной EBITDA39%35—38%

Текущие результаты

«Группа Позитив» — это история роста на российском фондовом рынке. Компания за последние три года сильно прибавила, в среднем она увеличивала свои показатели: по выручке и валовой прибыли на 46% в год, по EBITDA — на 76%, по чистой прибыли — на 118%.

COVID-19 оказал сильное влияние на компанию: в 2020 году группа начала фиксировать взрывной рост активности злоумышленников, который также привел к ажиотажному спросу на ее продукцию. В 2021 году темпы роста хакерских атак начали замедляться, при этом тенденция к ежеквартальному увеличению количества инцидентов по-прежнему сохраняется, что позволяет компании надеяться на сильный будущий спрос.

Финансовые результаты компании, млрд долларов

ВыручкаEBITDAЧистая прибыльЧистый долг
20182,5770,6950,3181,274
20193,4510,7020,1611,076
20205,5302,1691,5130,943
9м20213,2550,5980,0651,610

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDAP / EP / SЧистый долг / EBITDA
Группа Позитив26,6537,768,680,72
Check Point Software15,5318,036,99−0,34
CrowdStrike Holdings−545,56−224,2536,97−13,75
Palo Alto Networks−739,76−101,4911,38−19,43
Яндекс41,91147,765,06−1,42
Softline25,21−414,350,782,51

Аргументы за

Высокая рентабельность. Многие ИТ-компании обладают очень хорошими показателями рентабельности на фоне низких затрат, которые несут эти представители для создания своего продукта. У «Позитива» эти результаты просто впечатляющие — группа показывает 85% рентабельность валовой прибыли. Для сравнения: у CrowdStrike это значение равно 73%, а у Palo Alto Networks — 70%.

  Поздравляем Алексея Мартьянова с победой на Кубке Мира по торговле Фьючерсами!!!

Рост рынка. Кибербезопасность — одна из самых быстрорастущих и перспективных отраслей ИТ. При этом темпы роста российского рынка информационной безопасности в следующие несколько лет будут намного выше показателей мирового рынка благодаря поддержке отечественных разработчиков ПО со стороны государства.

Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке

Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке

Сильный прогноз до 2025. Помимо прогноза на текущий год, руководство также раскрыло свои среднесрочные планы и задачи до 2025 года. Группа рассчитывает, что за счет развития в РФ цифровизации, диджитализации и перехода многих российских компаний на отечественное ПО она будет расти на уровне прошлых лет — это примерно на 40% в год.

Прогноз до 2025 года

20202025
Количество крупных клиентов84200+
Среднее количество продуктов на крупного клиента25+
Доля крупных клиентов, использующих три продукта и более46%90%
Продажи, млрд рублей6,230—35
Выручка, млрд рублей5,527—32
Валовая рентабельность85%90%
Скорректированная EBITDA, млрд рублей2,214—16
Рентабельность по скорр. EBITDA39%50—55%

Дружба с правительством. «Группа Позитив» уже сейчас для российской власти — ключевой партнер в интернет-среде. Компания обеспечивает кибербезопасность ключевых мероприятий в России: Олимпиада в Сочи, чемпионат мира по футболу, выборы президента России, Универсиады в Казани и Красноярске, выборы в Государственную думу.

Аргументы против

Сезонность. Результаты «Группы Позитив» носят сезонный характер — доходы компании, как правило, увеличиваются во второй половине года. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрывается к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в Российской Федерации.

Санкции. В начале 2021 года OFAC — управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США — ввело санкции против дочерней компании группы АО «Позитив Текнолоджиз», ограничив ей доступ на мировые финансовые и товарные рынки. В будущем существует высокая вероятность, что под санкции может попасть и вся группа: например, в случае эскалации конфликта в Украине.

Что в итоге

«Группа Позитив» — это растущий актив на российском рынке, который до 2025 года должен ежегодно расти на 40%, если верить прогнозам менеджмента. В отличие от прошлых ИТ-размещений на нашем рынке — «Циана» и несостоявшегося IPO «Делимобиля», текущее не выглядит таким уж дорогим. Плюс, в отличие от двух других компаний, «Позитив» уже сейчас приносит прибыль своим акционерам.

Инвесторам, которые не успели купить акции группы на IPO, стоит дождаться коррекции. Неплохой выглядит оценка в 20 годовых EBITDA или 714 Р за акцию, которую все инвесторы могли наблюдать в первые 5 минут торгов 17 декабря 2021 года.

Пролистать наверх