Cameco Corporation (NYSE: CCJ) — канадская урановая компания, продукцию которой используют атомные предприятия в 15 странах. Ядерные мощности компании — одни из самых высоких в мире, на нее приходится 7% в общемировом производстве урана и 24% в первичной переработке топлива.
Об отрасли
2010—2020 годы. Прошедшее десятилетие было очень сложным для всего уранового сектора на фоне страшной аварии в марте 2011 года. В результате землетрясения и последовавшего цунами в Японии произошла радиационная авария на АЭС «Фукусима-1», которую позже признали второй по величине ядерной катастрофой в истории человечества.
Это привело к тому, что ядерная энергетика стала сильно токсичной, и многие страны под давлением общественности решили от нее отказаться. Например, Германия к 2022 году полностью закроет свои АЭС, а Япония к 2020 году снизила их долю в энергобалансе страны с 28 до 2%.
Все эти действия обрушили цены на урановую продукцию: с максимумов 2007 года она упала в пять раз — с 100 до 20 $, из-за чего многим отраслевым предприятиям пришлось пересмотреть свои инвестиционные планы. Например, Cameco Corporation уменьшила производство, законсервировала некоторые добывающие объекты и отказалась от активов, которые находятся далеко от действующей инфраструктуры компании.
Перспективы. Текущая общемировая тенденция — это борьба с изменением климата, в рамках которой многие страны ратифицировали Парижское соглашение от 2015 года и приняли на себя обязательство совершить переход от «грязной» ископаемой энергетики к низкоуглеродной.
Тем не менее переход к ВИЭ без ядерной энергетики, которая также считается чистой и могла бы играть дублирующую роль, крайне сложно и затратно осуществить. Например, Япония после вытеснения АЭС вынуждена использовать 140 угольных станций, а Европа в 2021 году, по мнению Bloomberg, пришла к энергетическому кризису на фоне радикального перехода к возобновляемым источникам и их нестабильной работы.
Но не все страны идут по немецкому и японскому сценарию и отказываются от своей ядерной энергетики. К началу 2021 года общее количество работающих реакторов в мире составляло 443 штуки, плюс еще 52 новых реактора строились. Наибольший рост спроса Cameco Corporation сейчас фиксирует от стран Азии и Ближнего Востока.
Что касается результатов текущего года, то в 2021 году спотовые цены на уран впервые с 2012 года превысили отметку 50 $ на фоне повышенного спроса и возможного дефицита сырья.
Количество работающих ядерных реакторов
| 2015 | 441 |
| 2016 | 447 |
| 2017 | 448 |
| 2018 | 451 |
| 2019 | 447 |
| 2020 | 443 |
441
Новые строящиеся реакторы
| Китай | 12 |
| Азия | 12 |
| ЕС | 8 |
| Индия | 6 |
| Африка и Ближний Восток | 4 |
| Восточная Европа | 3 |
| Россия | 3 |
| Америка | 2 |
| США | 2 |
12
О компании
Бизнес Cameco Corporation осуществляется в пяти странах: Канаде, США, Казахстане, Австралии, Швейцарии. Он охватывает весь ядерный топливный цикл: разведку, обогащение, производство топлива. Свою деятельность компания разделяет на два сегмента.
Урановый сегмент. Это основное подразделение, которое включает собственную добычу урана и закупку у других представителей, например у Inkai — это совместное предприятие Cameco Corporation с казахстанской компанией Kazatomprom. В 2020 году при общих продажах канадской компании 30,6 млн фунтов урана было закуплено 33,5 млн, плюс еще 5 млн фирма произвела сама. В 2021 году эти числа несколько изменятся: продажи составят 23—25 млн фунтов, закупка — 11—13 млн фунтов, а добыча — 6 млн фунтов.
Ключевой продукт сегмента — окись триурана, U3O8, которую компания в дальнейшем продает по всему миру. На текущий момент Cameco Corporation заключила долгосрочные контракты с 32 предприятиями на поставку 113 млн фунтов U3O8. Основные клиенты канадской фирмы располагаются в Северной Америке с долей 48% в общих результатах, далее идут азиатские компании — у них 28%, а замыкают этот список европейские предприятия с показателем 24%.
Производство топлива. Cameco Corporation — это интегрированный поставщик уранового топлива, который предлагает услуги по переработке, конверсии и производству топлива. На долю компании приходится 24% мировых мощностей по первичной конверсии UF6 — фторида урана, а текущий объем контрактов общества — 53 млн килограммов UF6.
Основные клиенты этого сегмента — североамериканские компании, их доля в общих продажах — 66%, далее следуют европейские фирмы с показателем 24%, а замыкают этот список азиатские потребители — 10%.
Дополнительная инвестиция. Кроме этого, у Cameco Corporation есть доля в одной перспективной разработке. Канадскому обществу принадлежит 49% в компании GLE, занимающейся исследованием технологии обогащения третьего поколения, которая в случае успеха будет использовать лазеры для коммерческого обогащения урана.
Прогноз на 2021 год. Менеджмент анонсировал следующие цели:
- Рост производства урана с 5 млн фунтов до 6 млн на фоне восстановления работы рудника Cigar Lake, которое останавливалось из-за COVID-19 и лесных пожаров.
- Увеличение выручки до 1,3—1,5 млрд долларов США по причине роста доходов топливного сегмента.
- Прогнозная средняя цена реализации урана на уровне 32,1 $.
- Капитальные затраты составят 130—150 млн долларов США, из которых 9 млн компания потратит на разведку новых участков.
Структура доходов компании, млн долларов
| Выручка | Доля в общем результате | |
|---|---|---|
| Урановый | 201,6 | 72% |
| Производство топлива | 80 | 18% |
Дивиденды и финансовые результаты
Десятилетний кризис в отрасли, который привел к кратному снижению цен на урановую продукцию, сильно подкосил финансовые результаты и дивиденды Cameco Corporation. Компания начиная с 2018 года до минимума сократила распределение прибыли и перешла с квартальных выплат на годовые.
Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд долларов
| Выручка | EBITDA | Чистая прибыль | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 1,807 | 0,167 | −0,049 | 0,869 |
| 2017 | 1,654 | 0,154 | −0,159 | 0,705 |
| 2018 | 1,595 | 0,301 | 0,125 | 0,584 |
| 2019 | 1,400 | 0,277 | 0,057 | −0,049 |
| 2020 | 1,346 | 0,101 | −0,037 | 0,059 |
| 6м2021 | 0,514 | 0,016 | −0,034 | −0,050 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | P / BV | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| Cameco Corporation | 92,82 | Отриц. | 2,19 | −0,54 |
| Kazatomprom | 11,09 | 18,27 | 4 | −0,18 |
| NexGen Energy | Отриц. | Отриц. | 6,77 | Отриц. |
| Denison Mines | Отриц. | Отриц. | 4,33 | Отриц. |
Аргументы за
Производственный потенциал. У Cameco Corporation большие запасы урана, и в случае улучшения конъюнктуры компания может легко увеличить собственную добычу. В 2020 году канадская компания произвела всего 5 млн фунтов сырья с помощью уранового рудника Cigar Lake, а остальные шесть участков предприятия были просто законсервированы. В том числе самое крупное урановое месторождение в мире — McArthur River с подтвержденными запасами 273,6 млн фунтов урана.
Рост цен на уран. С начала 2021 года биржевая стоимость природного урана увеличилась на 43% — с 30 до 43 $, а 22 сентября 2021 года был даже зафиксирован десятилетний максимум — 50,25 $. Основная причина роста цен — закрытие крупных рудников и выход на спотовый рынок новых инвестфондов. Крупнейший из них — Sprott Physical Uranium Trust, его текущие запасы — 26 млн фунтов U3O8, что соответствует 14% годового потребления урана в мире.
Долговая нагрузка. Cameco Corporation финансово устойчива, это позволило компании без дополнительных вливаний от акционеров пройти период низких цен, когда цены на уран падали до 20 $. На текущий момент чистый долг общества отрицательный и составляет −0,05 млрд долларов, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» равен −0,54.
Разгон со стороны Reddit. В сентябре 2021 года участники известного инвестиционного форума Reddit проявляли повышенный интерес к котировкам Cameco Corporation, в результате чего акции канадской компании с 1 по 13 сентября выросли на 37% — с 19 до 26 $.
Аргументы против
Есть конкурент сильнее. Справедливости ради стоит признать, что Cameco Corporation по инвестиционной привлекательности занимает второе место в атомном секторе, а лучший выбор сейчас — лидер отрасли, казахстанская компания Kazatomprom, которая и в текущей конъюнктуре показывает приличный результат.
Слабые результаты. Последние пять лет канадское предприятие демонстрирует неубедительные финансовые результаты на фоне падения цен на урановую продукцию. При этом, в отличие от других представителей сектора без учета Kazatomprom, Cameco Corporation все еще генерирует положительную EBITDA.
Рост котировок. С мартовских минимумов 2020 года котировки Cameco Corporation увеличились более чем в четыре раза, и в случае, если цены на урановую продукцию упадут ниже 40 $, от коррекции акции канадской компании ничто не спасет.
Что в итоге
Cameco Corporation — канадская урановая компания, которая может понравиться инвесторам, если им интересен этот сектор, они верят в восстановление цен на уран выше 50 $ и по какой-либо причине не хотят покупать акции казахстанского предприятия Kazatomprom — например, из-за политических рисков или государственного управления.
