X5 Retail Group (MCX, LSE: FIVE) — нидерландский холдинг, владеющей крупнейшим по выручке продуктовым ретейлером России. В компании работает более 335 тысяч сотрудников.
О компании
X5 занимает около 13% рынка продуктового ретейла, постепенно увеличивая свою долю в последние годы. На третий квартал 2021 года компания управляет 18 648 магазинами в 67 регионах России. Бизнес компании состоит из нескольких торговых сетей разных форматов и цифровых сервисов.
«Пятерочка». Сеть магазинов «у дома» в массовом ценовом сегменте. Это самая крупная сеть компании с 17 600 магазинов. «Пятерочка» вносит основной вклад в выручку группы — около 80%. У сети 46,4 млн активных карт лояльности.
«Перекресток». Сеть супермаркетов в верхней части среднего ценового сегмента. 980 магазинов сети присутствуют в 45 регионах России. Ежедневная аудитория сети составляет 1,8 млн покупателей, а количество активных карт лояльности составляет 14 млн.
«Карусель». Сеть гипермаркетов в массовом сегменте. Еще в 2019 году X5 объявили о трансформации сети, так как гипермаркеты выходят из моды. Часть магазинов сети трансформируют в «Перекрестки», часть продают конкурентам. В итоге за три квартала 2021 года количество магазинов сократилось с 56 до 34. Возможно, в ближайшие несколько лет сеть полностью исчезнет.
«Чижик». Сеть дискаунтеров, которая открылась в октябре 2020 года. Фактически находится в состоянии пилота и пока состоит из нескольких десятков магазинов, но X5 делает на нее довольно большую ставку и планирует открыть в ближайшие три года 3000 точек.
«Перекресток Впрок». Онлайн-гипермаркет с доставкой до двери, выросший из онлайн-супермаркета сети «Перекресток» и постепенно трансформирующийся в маркетплейс. Ассортимент составляет 70 тысяч товарных позиций, в инфраструктуру входят 5 дарксторов, а обслуживание ведется в 12 регионах страны.
Сервисы экспресс-доставки. В 2020 году, на фоне пандемии, X5 запустили сервисы доставки в течение 1—2 часов из «Пятерочек» и «Перекрестков», а в середине года — агрегатор экспресс-доставки «Около». Агрегатор работает и со сторонними поставщиками — в апреле 2021 года запустили доставку из ресторанов.
Служба доставки 5Post. Служба доставки из интернет-магазинов и маркетплейсов до сети постаматов или на кассы магазинов «Пятерочка», а с недавнего времени — и супермаркетов «Перекресток».
Сеть dark kitchen «Много лосося». Купленная в первой половине 2021 года сеть доставки свежеприготовленной еды, включающая 25 кухонь и четыре бренда.
«X5 медиа». В июле 2021 года запустили собственную медиаплатформу food.ru. Это интернет-ресурс о еде с мобильным приложением и сообществом в различных социальных сетях.
«X5 банк». В середине ноября 2021 года компания объявила о запуске финансовых сервисов под брендом «X5 банк». Планируется выпуск дебетовых карт, совмещенных с картами лояльности сетей «Пятерочка» и «Перекресток». В будущем количество сервисов планируют расширять. Реализацией проекта занимается отдельная компания, соучредителями которой являются X5 и «Альфа-банк».
За счет новых цифровых сервисов компания фактически планирует построить экосистему для своих клиентов. И уже сейчас стала крупнейшим онлайн-ретейлером. Успехи продолжаются и в 2021 году: по итогам третьего квартала месячное число активных пользователей цифровыми сервисами увеличилось на 37% и достигло 17,3 млн.
Естественно, такая огромная компания не может существовать без обширной инфраструктуры. Логистическая инфраструктура X5 включает 43 распределительных центра общей площадью 1,3 млн квадратных метров и около 4,2 тысячи собственных грузовиков.
Активно развивается и ИТ-инфраструктура: в 2020 году создано отдельное бизнес-подразделение «X5 технологии», в котором работает несколько тысяч сотрудников. Подразделение разрабатывает и поддерживает сотни ИТ-систем и реализует множество проектов. Среди наиболее заметных можно выделить единый X5 ID для сквозной идентификации клиентов во всех сервисах компании, системы ценообразования и аналитики с использованием технологий больших данных, а также пилотные магазины «Пятерочка #Налету» без продавцов.
Компания не только активно развивает новые цифровые сервисы, но и не забывает про традиционные офлайн-магазины — сети «Пятерочка» и «Перекресток» активно развиваются по многим фронтам:
- обе сети активно наращивают количество магазинов. Экспансия ведется в том числе и географическая: в ноябре 2021 года «Пятерочка» открыла магазины в новом для X5 регионе — Иркутской области;
- существующие магазины постепенно переоборудуются под новые концепции, включающие более приятные для покупателей помещения с лучшим ремонтом, пекарнями, зонами кафе, кассами самообслуживания. По итогам третьего квартала 2021 года число переоборудованных магазинов достигло 23%;
- постоянно растут сопоставимые продажи компании;
- меняется ассортимент за счет увеличения как доли собственных торговых марок, так и доли готовых к употреблению продуктов;
- повышается доля прямого импорта — в 2020 году она достигла 5,3% в структуре продаж. Для повышения эффективности прямого импорта были сформированы специальные команды в Турции, Сербии, Китае и ЮАР.
X5 предполагает, что основными драйверами роста выручки на ближайшие несколько лет станут рост сопоставимых продаж в существующих магазинах, расширение сетей «Пятерочка» и «Чижик», а также кратный рост цифровых бизнесов.
Стратегическая цель X5 — занять к 2023 году 15% рынка продуктового ретейла, лидерство в сфере цифровизации в отрасли и упор на ESG. Также озвучивались планы по выходу в единственный пока не охваченный компанией федеральный округ — Дальневосточный.
Количество магазинов компании по федеральным округам за 3 квартал 2021 года
| «Пятерочка» | «Перекресток» | «Карусель» | |
|---|---|---|---|
| Центральный | 6385 | 547 | 22 |
| Приволжский | 4671 | 140 | 7 |
| Северо-Западный | 1816 | 148 | 3 |
| Южный | 1813 | 60 | 1 |
| Уральский | 1568 | 76 | 0 |
| Сибирский | 994 | 0 | 0 |
| Северо-Кавказский | 353 | 9 | 1 |
Распределительные центры компании по федеральным округам за 3 квартал 2021 года
| Количество | Площадь, тысяч м² | |
|---|---|---|
| Центральный | 14 | 561 |
| Приволжский | 9 | 230 |
| Северо-Западный | 6 | 150 |
| Южный | 5 | 143 |
| Уральский | 7 | 157 |
| Сибирский | 2 | 70 |
Количество магазинов компании и их торговая площадь по годам
| Количество магазинов | Торговая площадь, млн м² | |
|---|---|---|
| 2017 | 12 121 | 5,5 |
| 2018 | 14 431 | 6,5 |
| 2019 | 16 297 | 7,2 |
| 2020 | 17 707 | 7,8 |
| 9м2021 | 18 648 | 8,2 |
Структура и предполагаемая выручка компании
| 9м2021 | Прогноз на 2024 | |
|---|---|---|
| «Пятерочка» | 81,0% | 71,1% |
| «Перекресток» | 15,3% | 13,6% |
| «Карусель» | 1,6% | 0,0% |
| Цифровые сервисы | 2,1% | 4,9% |
| «Чижик» | 0,0% | 9,5% |
| Новые сервисы | 0,0% | 0,9% |
Доля рынка крупнейших продуктовых ретейлеров России в 2020 году
| X5 Retail Group | 12,8% |
| «Магнит» | 8,8% |
| «ДКБР Мега Ритейл Групп Лимитед» | 6,6% |
| «Лента» | 2,7% |
| «Ашан Ритейл Россия» | 1,5% |
| «Светофор» | 1,3% |
| Metro Cash & Carry | 1,2% |
| ГК «Окей» | 1,1% |
| «Монетка» | 0,8% |
| «Вкусвилл» | 0,8% |
12,8%
Доля рынка крупнейших продуктовых онлайн-ретейлеров России в 2020 году
| X5 Retail Group | 12,6% |
| «Сбермаркет» | 11,2% |
| «Вкусвилл» | 9,4% |
| Wildberries | 9,0% |
| «Утконос» | 9,0% |
| Ozon | 8,1% |
| «Яндекс-лавка» | 6,7% |
| «Самокат» | 5,8% |
| iGooods | 4,3% |
| «Азбука вкуса» | 2,3% |
12,6%
Рост сопоставимых продаж компании
| 2017 | 5,4% |
| 2018 | 1,5% |
| 2019 | 4,0% |
| 2020 | 5,5% |
| 9м2021 | 3,7% |
5,4%
Доля предполагаемых драйверов роста выручки компании до 2024 года
| Рост сопоставимых продаж | 35% |
| Увеличение торговой площади сети «Пятерочка» | 27% |
| Увеличение торговой площади сети «Чижик» | 25% |
| Цифровые бизнесы | 10% |
| Другие новые сервисы | 3% |
| Увеличение торговой площади сети «Перекресток» | 3% |
| Уменьшение торговой площади сети «Карусель» | -3% |
35%
Финансовые показатели
Выручка X5 в последние годы стабильно растет и, вполне вероятно, по итогам 2021 года превысит 2 трлн рублей. Чистая прибыль с 2018 по 2020 год находилась на одних и тех же значениях — ниже прибыли за 2017 год. А вот прибыль за 9 месяцев 2021 года превышает даже ее — посмотрим, какие результаты будут по итогам года.
Чистый долг, как и выручка, стабильно растет, в 2021 году наблюдается небольшое его снижение. Также стоит отметить, что весь долг X5 номинирован в рублях, что снижает влияние возможной девальвации.
Финансовые результаты компании, млрд рублей
| Выручка | Чистая прибыль | Чистый долг | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 1295 | 33,8 | 166,7 |
| 2018 | 1533 | 28,6 | 183,4 |
| 2019 | 1734 | 29,7 | 209,3 |
| 2020 | 1978 | 28,3 | 241,9 |
| 9м2021 | 1597 | 35,9 | 230,0 |
Акционерный капитал
У X5 два основных акционера: CTF Holdings и Axon Trust. CTF Holdings входит в «Альфа-Групп». Бизнесмены Михаил Фридман, Герман Хан и Алексей Кузьмичев — основные бенефициары. Бенефициары Axon Trust — основатели сети «Пятерочка». В свободном обращении находится более 40% акционерного капитала.
Структура акционерного капитала компании
| CTF Holdings S.A. | 47,86% |
| Intertrust Trustees (Axon Trust) | 11,43% |
| Директора X5 | 0,09% |
| Казначейские акции | 0,01% |
| Free float | 40,61% |
47,86%
Дивиденды и дивидендная политика
Дивидендная политика X5 подразумевает выплату дивидендов на основе операционного денежного потока при соотношении net debt / скорректированная EBITDA ниже 2×. Также компания планирует увеличивать абсолютный размер дивидендов год от года. В ноябре 2020 года менеджмент изменил дивидендную политику и включил промежуточные дивиденды, которые объявляют после результатов за третий квартал.
X5 соблюдает дивидендную политику и регулярно повышает дивиденды. Доходность в последние годы составляла 5—6%, что немного по российским меркам, но достойно для растущей компании.
История дивидендных выплат компании
| Дивиденд на ГДР | Дивидендная доходность | Доля прибыли на дивиденды | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 79,5 Р | 3,7% | 64% |
| 2018 | 92,06 Р | 5,3% | 87% |
| 2019 | 110,47 Р | 5,2% | 101% |
| 2020 | 184,13 Р | 6,7% | 177% |
| 9м2021 | 73,65 Р | 3,1% | 57% |
Почему акции могут вырасти
Лидер сектора. В последние годы X5 не просто была лидером сектора, но и росла быстрее рынка. Главное — компания не почивает на лаврах лидерства, а активно развивается по всем фронтам: запускает множество цифровых сервисов, входит в сегмент дискаунтеров, развивает и оптимизирует свои традиционные офлайн-сети.
Положительно сказывается и география присутствия в наиболее богатых регионах: 28% в Санкт-Петербурге и Ленинградской области и 17,5% в Московском регионе по итогам 2020 года. Дополнительным драйвером роста котировок депозитарных расписок X5 в среднесрочной перспективе может стать IPO цифровых сервисов в течение ближайших нескольких лет.
Что-то про защитный сектор. В статьях про других представителей продуктового ретейла, например в обзоре «Ленты», мы уже рассматривали, что представители продуктового сектора — очевидные кандидаты на включение в консервативную часть портфеля инвестора.
Неплохие мультипликаторы. У X5 хорошие мультипликаторы: невысокая долговая нагрузка, необычно высокая для ретейлера рентабельность собственного капитала, при этом растущая. По мультипликатору P / E компания оценена дороже конкурентов, но это и логично: более рентабельный лидер отрасли должен стоить дороже менее эффективных и крупных конкурентов.
Почему акции могут упасть
Сектор не без минусов. Традиционный продуктовый ретейл — сам по себе не очень маржинальный сектор, так как его основная суть — это перепродажа продукции других производителей со значительными затратами на магазины, персонал и логистику. А правительство пытается вмешиваться в ценообразование на фоне инфляции и падения доходов населения. Кроме того, сейчас многие ретейлеры несут значительные расходы на развитие цифровых сервисов — в основном онлайн-доставки.
Еще одна особенность сектора — большая конкуренция: игроков на рынке великое множество, при этом большинство крупных активно инвестируют, открывая множество новых магазинов, вкладывая в это значительные средства. А на волне цифровизации конкурентов прибавилось в лице маркетплейсов, таких как Ozon, Wildberries и новых экосистем гигантов российской экономики: «Яндекса» и «Сбера». Это даже отметил CEO X5, назвав давление со стороны маркетплейсов и экосистем беспрецедентным. А где большая конкуренция, там растут затраты и снижается маржинальность.
Обострение борьбы за лидерство. В обзоре «Магнита» мы уже обсуждали, что главный конкурент X5 «вернулся в игру»: сопоставимые продажи снова стали расти, а приобретение «Дикси» должно серьезно увеличить финансовые показатели. Вполне вероятно, что X5 придется в ответ тратиться на дорогостоящее приобретение какого-либо конкурента, чтобы сохранить статус-кво.
Кроме того, темпы роста X5 постепенно снижались и по итогам 2020 года сравнялись со средним показателем топ-10 игроков на рынке — замедление роста налицо.
Все эти факторы не остались незамеченными инвесторами: если котировки «Магнита» за последний год выросли примерно на 20%, то котировки X5, наоборот, упали на 20%, а в середине октября 2021 года капитализация «Магнита» впервые за несколько лет превысила капитализацию X5. Если X5 потеряет лидерство в секторе, то ее капитализация может уменьшиться еще больше.
Проблемы с регистрацией. Денонсация налогового соглашения с Нидерландами может повлечь за собой дополнительные расходы для компании, тем более что она пока не собирается менять юрисдикцию.
Темпы роста выручки компании
| X5 Retail Group | Топ-10 игроков | Рынок | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 28% | 18% | 2% |
| 2017 | 25% | 9% | 5% |
| 2018 | 18% | 10% | 4% |
| 2019 | 13% | 10% | 7% |
| 2020 | 14% | 14% | 2% |
Мультипликаторы компании
| P / E | ROE | Net debt / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 17,5 | 21,3% | 1,68 |
| 2018 | 16,4 | 17,3% | 1,67 |
| 2019 | 19,5 | 25,5% | 0,97 |
| 2020 | 26,4 | 29,8% | 0,99 |
| 9м2021 | 17,3 | 37,1% | 0,89 |
Мультипликаторы публичных продуктовых ретейлеров за 1п2021
| P / E | ROE | Net debt / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| X5 Retail Group | 19,3 | 37,5% | 1,00 |
| «Магнит» | 13,1 | 23,5% | 1,04 |
| «Лента» | 8,61 | 12,7% | 2,31 |
| «Окей» | Убыток | Убыток | 2,33 |
В итоге
X5 Retail — лидер сектора продуктового ретейла, активно расширяющий и трансформирующий свой бизнес. Компания открывает для себя новые форматы, развивает множество цифровых сервисов как для клиентов, так и для внутренних нужд, не забывает и об органическом росте традиционных офлайн-сетей.
В последние годы X5 росла быстрее рынка, но темпы роста замедляются, а конкуренты не дремлют — в частности, «Магнит» снова наступает на пятки. Инвесторы перенервничали и распродали ценные бумаги компании — цена снизилась примерно на 20% за год. Возможно, это неплохая точка входа, но стоит иметь в виду, что потеря лидерства в секторе может вызвать еще более серьезное падение котировок.
