О компании
«Русолово» — единственная российская компания, которая занимается добычей и переработкой первичных оловянных руд. Она не выделяет отдельные сегменты бизнеса, но включает три дочерних зависимых общества:
- ООО «Правоурмийское» — предприятие добывает руду на одноименном месторождении в Хабаровском крае и производит из нее оловянный и вольфрамовый концентраты. С 2018 года общество выступает резидентом территории опережающего развития «Комсомольск», что позволяет ему получать некоторые налоговые льготы.
- АО «ОРК» — общество «Оловянная рудная компания» включает активы неподалеку от города Комсомольск-на-Амуре Хабаровского края: месторождения Фестивальное и Перевальное, Солнечную обогатительную фабрику. Общество производит оловянный и медный концентраты и также с 2018 года выступает резидентом территории опережающего развития «Комсомольск».
- ООО «Территория» — занимается отработкой перспективного месторождения Пыркакайские Штокверки в Чукотском автономном округе. К концу 2022 года планируется завершить аудит ресурсов и запасов месторождения, а выход на проектную мощность ожидается в 2030 году. Предприятие — резидент особой территории «Свободный порт Владивосток» с 2021 года. Данный статус предполагает особые налоговый, таможенный и административный режимы.
«Русолово» реализует весь цикл производства: разведку месторождений, проектирование и технологические исследования, добычу и переработку руды, реализацию продукции и рекультивацию территории. Продукция продается внутри России, а также в странах Азиатско-Тихоокеанского региона.
Балансовые запасы компании составляют около 400 тысяч тонн олова, 150 тысяч тонн меди, 30 тысяч тонн триоксида вольфрама, 170 тонн серебра, 20 тонн свинца и 5,5 тонны индия. При этом основные запасы олова и триоксида вольфрама приходятся на перспективное месторождение Пыркакайские Штокверки.
«Русолово» постоянно наращивает операционные показатели, год от года добывая и перерабатывая все больше руды, производя все больше продукции. Так, по итогам 2021 года произвели почти 3 тысячи тонн оловянного концентрата и 0,42 тысячи тонн медного концентрата.
Стратегическая цель компании — наращивание производства оловянного концентрата до 13 тысяч тонн в год и попадание в десятку крупнейших производителей олова в мире.
Хотя «Русолово» и занимает ведущую роль в отрасли в России, доля ее на мировом рынке невелика. Для сравнения: крупнейший производитель олова в мире — китайская Yunnan Tin — по итогам 2021 года произвела 82 тысячи тонн олова, а компании, замыкающие первую десятку мировых производителей, за этот же период произвели 9—10 тысяч тонн, то есть в несколько раз больше, чем «Русолово».
Расширение производства, его модернизация, а также контроль над издержками позволили компании снизить затраты на производство олова. Так, общие денежные затраты на тонну олова за период с 2019 по 2021 год снизились с 15 до 13,7 тысячи долларов, а совокупные денежные затраты — с 17 до 14,8.
Также в апреле 2022 года «Русолово» объявила, что планирует построить в Хабаровском крае оловянный комбинат, чтобы самостоятельно производить конечный продукт, а не только пользоваться услугами Новосибирского оловянного комбината.
Балансовые запасы руд и металлов «Русолова» по месторождениям на 1 января 2022 года
| Правоурмийское | Фестивальное | Перевальное | Пыркакайские Штокверки | |
|---|---|---|---|---|
| Руда, тысяч тонн | 5501 | 6025 | 8736 | 96 375 |
| Олово, тысяч тонн | 68,3 | 44,5 | 43,2 | 243,4 |
| Медь, тысяч тонн | 35,0 | 88,9 | 25,1 | — |
| Триоксид вольфрама, тысяч тонн | 2,7 | 8,9 | 1,7 | 16 |
| Серебро, тонн | 77,3 | 93,8 | — | — |
| Свинец, тонн | — | — | 20,6 | — |
| Индий, тонн | 5,5 | — | 0,02 | — |
Операционные результаты ООО «Правоурмийское» по годам, тысяч тонн
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Добыча руды | 131,5 | 178,1 | 226,2 | 244,8 | 273,3 |
| Переработка руды | 138,7 | 165 | 222,3 | 243,8 | 244,6 |
| Производство олова в концентрате | 0,8 | 1 | 1,4 | 1,2 | 1,3 |
| Извлечение олова | 54% | 60% | 57% | 52% | 59% |
Операционные результаты АО «ОРК» по годам, тысяч тонн
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Добыча руды | 84,1 | 141,9 | 232,7 | 256,1 | 311,4 |
| Переработка руды | 62,7 | 133,4 | 221,8 | 262,7 | 300 |
| Производство олова в концентрате | 0,2 | 0,5 | 0,9 | 1,3 | 1,7 |
| Извлечение олова | 48% | 59% | 59% | 51% | 52% |
Операционные результаты по добыче меди по годам, тысяч тонн
| 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|
| Производство меди в концентрате, ООО «Правоурмийское» | 0,08 | 0,07 | 0,05 |
| Извлечение меди, ООО «Правоурмийское» | 42% | 29% | 37% |
| Производство меди в концентрате, АО «ОРК» | — | 0,24 | 0,37 |
| Извлечение меди, АО «ОРК» | — | 18% | 26% |
Структура выручки «Русолова» по виду продукции за 2021 год
| Оловянный концентрат | 95% |
| Медный концентрат | 4% |
| Вольфрамовый концентрат | 1% |
95%
Денежные затраты на добычу олова по годам, долларов на тонну
| TCC | AISC | |
|---|---|---|
| 2019 | 15 004 | 17 048 |
| 2020 | 12 151 | 13 121 |
| 2021 | 13 736 | 14 782 |
Финансовые показатели
Компания показывает неплохую динамику бизнеса. Особенно хорошо это видно по EBITDA и чистой прибыли, которые в 2021 году вышли на новый уровень.
Динамика выручки также не должна смущать: до 2020 года значительная часть выручки «Русолова» приходилась на реализацию ценных бумаг. Выручка же от реализации продукции тогда была значительно ниже, чем в последние годы.
Компания активно расширяет и модернизирует производство. Логично, что ее чистый долг постепенно растет, хотя в 2021 году его удалось немного снизить по сравнению с кризисным 2020 годом.
Структура долга «Русолова» по итогам 2021 года такова: 74% задолженности — в рублях, остальное — в долларах. При этом основная часть долга — это акционерное финансирование, то есть кредитором выступают компании, связанные с мажоритарным акционером.
Показатели «Русолова», млрд рублей
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 5,11 | 8,58 | 8,56 | 2,76 | 5,95 |
| EBITDA | −0,07 | 0,21 | −0,17 | 0,45 | 2,89 |
| Чистая прибыль | −0,08 | 0,24 | −0,40 | −0,43 | 0,96 |
| Чистый долг | 2,15 | 2,87 | 2,47 | 5,3 | 5,16 |
История и акционерный капитал
История части активов «Русолова» уходит в советское время. А сама компания была основана относительно недавно — в 2012 году. Фактически «Русолово» — это оловянный дивизион довольно крупного золотодобытчика «Селигдар», который владеет 97,79% акций компании. Остальные находятся в свободном обращении.
Структура акционерного капитала «Русолова»
| «Селигдар» | 97,79% |
| В свободном обращении | 2,21% |
98%
Дивиденды и дивидендная политика
Компания никогда в своей публичной истории не выплачивала дивиденды и, похоже, в обозримом будущем не собирается этого делать.
Почему акции могут вырасти
Растущий бизнес. «Русолово» постоянно наращивает операционные показатели и не собирается останавливаться на достигнутом, планируя в перспективе еще значительно увеличить производство.
В 2021 году за ростом операционных показателей подтянулись и финансовые. Если у «Русолова» действительно получится реализовать свои планы и стать очень крупной компанией в своем сегменте, можно ожидать, что и котировки ее акций значительно вырастут.
Неплохая конъюнктура. Сырьевая конъюнктура в последние полтора-два года благоволила многим сырьевым бизнесам. Эта тенденция не обошла стороной и «Русолово»: цены на олово выросли во много раз.
Если весной 2020 года за тонну олова давали около 14 тысяч долларов, то в феврале 2022 цена превышала 47 тысяч долларов. После такого роста цены заметно скорректировались со своих максимумов, но все равно находятся на приятных для производителей ценовых уровнях: в начале августа 2022 года это около 24,5 тысячи долларов за тонну.
Да и рекордные за десятилетия показатели инфляции в долларовой зоне также создают некоторый повышательный тренд для всего оцениваемого в этой валюте.
Почему акции могут упасть
Зависимость от конъюнктуры. При инвестициях в сырьевые компании всегда нужно помнить, что их бизнес цикличен. К тому же, по прогнозам, в ближайшее время многие крупные экономики войдут в стадию рецессии. Это может отрицательно повлиять, кроме всего прочего, на цены на олово и спрос на него.
Издержки роста. У «Русолова» большие планы по наращиванию производства, что, с одной стороны, хорошо, но, с другой стороны, в среднесрочной перспективе компания может еще сильнее нарастить долг, а ее инвесторы вряд ли могут рассчитывать на дивиденды.
Структура акционерного капитала. Подавляющее число акций «Русолова» принадлежит «Селигдару».
Во-первых, это несет риски для миноритарных акционеров в виде недружественных решений в их пользу со стороны мажоритарного акционера, вплоть до возможного принудительного выкупа акций.
Во-вторых, из-за низкого количества акций в свободном обращении они имеют низкую ликвидность и входят лишь в третий котировальный список.
Недешево. Акции компании значительно выросли за последние пару лет и по итогам 2021 года стоят очень недешево: значение мультипликатора P / E превысило 25.
Мультипликаторы «Русолова» по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| P / E | Убыток | Убыток | Убыток | Убыток | 25,6 |
| ROE | Убыток | Убыток | Убыток | Убыток | 17,9% |
| Net debt / EBITDA | Отрицательная EBITDA | 13,7 | Отрицательная EBITDA | 11,7 | 1,79 |
Что в итоге
«Русолово» — производитель олова с активами на Дальнем Востоке. Компания постоянно наращивает производство и имеет большие планы по дальнейшему его расширению. В основном они связаны с разработкой огромного месторождения в Чукотском автономном округе.
Благодаря прекрасной ценовой конъюнктуре на рынке олова в 2021 году «Русолово» сумела показать хорошие финансовые результаты. Но конъюнктура ухудшается, из-за чего компания может снова скатиться в убытки.
Если у «Русолова» получится реализовать свои амбициозные планы по вхождению в десятку крупнейших производителей олова в мире, то, купив акции компании сейчас, в долгосрочной перспективе можно ожидать их значительного роста.
Вместе с тем стоит понимать, что если эти планы и реализуются, то не скоро, а в среднесрочной перспективе «Русолово» вряд ли сможет возвращать деньги акционерам, вкладывая все в расширение производства.
Сейчас акции компании стоят недешево. Еще стоит учитывать риски того, что «Русолово» сильно связана со своим мажоритарным акционером, кроме прочего и долговыми обязательствами.
