«Фосагро» (MCX: PHOR) — крупнейший в России и странах Европы производитель фосфорных удобрений и мировой лидер по объемам производства высокосортного фосфатного сырья. Компания контролирует весь производственный процесс — от добычи сырья до переработки и выпуска готовой продукции.
27 января вышел пресс-релиз компании по итогам 2021 года. Годовые объемы производства и продаж удобрений впервые превысили 10 млн тонн продукции, хотя рост год к году составил лишь 3%.
10 февраля компания подвела финансовые итоги года, где отразила рост выручки на 65,6% и чистой прибыли на 666,3%. Кроме того, совет директоров объявил рекордный размер финальных дивидендов — за которым последовал рост котировок.
Предлагаю оценить динамику основных показателей, чтобы понять, за счет чего бизнесу удалось побить рекорды в 2021 году.
Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.
Положение на рынке
На фоне разгона инфляции, нарушения логистических цепочек, удорожания сырья и других, менее значимых факторов в 2021 году цены на удобрения сильно выросли. Цены на фосфорные и азотные удобрения практически удвоились относительно 2020 года. Это позитивно отразилось на доходах производителей удобрений, но ударило по карманам сельхозпроизводителей и конечных потребителей.
Основной рост пришелся на 2 полугодие из-за нескольких факторов:
- Повышенный спрос со стороны сельхозпроизводителей на фоне закупки удобрений под весенний посев.
- Энергетический кризис в Европе, который привел к росту цен на природный газ и электроэнергию.
- Снижение экспорта удобрений из Китая после введения в середине октября ограничений в пользу внутреннего рынка.
На фоне роста цен на удобрения правительство РФ ввело ряд ограничений, чтобы защитить внутренний рынок. Производителей минеральных удобрений обязали заморозить стоимость продукции на уровне средних значений мая — июля 2021 года, а также подготовить план поставок на внутреннем рынке, чтобы российские потребители могли получить нужные объемы удобрений к предстоящему посевному сезону.
Производство
В последние 10 лет бизнес активно инвестирует в расширение производственных мощностей и усиление вертикальной интеграции. Как видно из операционных отчетов, это дает плоды. По итогам 2021 года холдинг обновил исторические максимумы по объемам производства удобрений, прибавив 3%, — объемы выросли до 10,31 млн тонн.
«Фосагро» производит два основных вида удобрений: фосфорные и азотные, которые применяются в сельском хозяйстве для повышения урожайности.
Объем выпуска азотных удобрений увеличился менее чем на 1% — до 2,41 млн тонн — из-за снижения производства карбамида в связи с плановым ремонтом оборудования в 3 квартале 2021 года. Объем производства фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов вырос на 4% — до рекордных 7,89 млн тонн — благодаря увеличению объемов выпуска основных фосфорных удобрений: DAP, MAP и NPK.
Также росту производства поспособствовал запуск первой очереди нового завода в Волхове с проектной мощностью в 300 тысяч тонн в год.
При производстве «Фосагро» самостоятельно обеспечивает себя всем необходимым сырьем. Компания выпускает апатитовые и нефелиновые концентраты на собственном горно-обогатительном комбинате «Апатит», которые используются при производстве удобрений и кормовых добавок.
Объем выпуска сырья увеличился на 6% — до 12,49 млн тонн — благодаря росту производства фосфорной кислоты на 9% и серной на 8% на фоне модернизации оборудования. Общий объем выпуска апатитового и нефелинового концентратов обновил исторический максимум ростом на 1% — до 11,8 млн тонн, — несмотря на слабую динамику.
Объем производства удобрений, млн тонн
| Фосфорные | Азотные | Всего | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 6,61 | 1,73 | 8,34 |
| 2018 | 6,85 | 2,12 | 8,98 |
| 2019 | 7,26 | 2,25 | 9,51 |
| 2020 | 7,58 | 2,40 | 9,98 |
| 2021 | 7,89 | 2,41 | 10,31 |
Объем производства сырья и концентратов, млн тонн
| Сырье | Концентраты | |
|---|---|---|
| 2017 | 9,36 | 10,53 |
| 2018 | 10,14 | 11,05 |
| 2019 | 10,75 | 11,69 |
| 2020 | 11,8 | 11,7 |
| 2021 | 12,49 | 11,8 |
Продажи
Продажи «Фосагро» тоже не отстали от производственных рекордов.
Благодаря высокому спросу на основных рынках сбыта общий объем реализации удобрений увеличился на 3% — до 10,26 млн тонн.
Фосфорные удобрения. Продажи выросли лишь на 1% — до 7,76 млн тонн — на фоне стабильного спроса в России и Латинской Америке.
Азотные удобрения. Рост продаж составил 9% — они увеличились до 2,49 млн тонн. Основная причина — газовый кризис в Европе на фоне роста цен. Природный газ — ключевой компонент в себестоимости производства азотных удобрений. Благодаря этому «Фосагро» удалось увеличить свое присутствие на европейских рынках.
Объемы продаж удобрений, млн тонн
| Фосфорные | Азотные | Всего | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 6,49 | 1,62 | 8,11 |
| 2018 | 6,63 | 2,2 | 8,83 |
| 2019 | 7,26 | 2,2 | 9,45 |
| 2020 | 7,67 | 2,29 | 9,95 |
| 2021 | 7,76 | 2,49 | 10,26 |
Выручка и прибыль
Выручка. «Фосагро» в 2021 году увеличила выручку на 66% — до 420,5 млрд рублей. Из них 110,5 млрд рублей пришлись на внутренний рынок, а 310 млрд рублей — на экспортные продажи. Основной причиной роста дохода стали рекордные объемы продаж удобрений на фоне восстановление спроса и цен на основных рынках сбыта.
Экспорт удобрений остается ключевым направлением бизнеса с точки зрения доходов. Основные регионы продаж:
- Европа: +76%, до 116,8 млрд рублей.
- Южная Америка: +148%, до 103,9 млрд рублей.
- Северная Америка: +159%, до 31,8 млрд рублей.
- Азия: +114%, до 7,7 млрд рублей.
Азиатскому росту поспособствовали экспортные ограничения в Китае, которые вынудили сельхозпроизводителей искать альтернативные источники поставок удобрений в 4 квартале этого года.
Структура экспортной выручки по географическим регионам в 2021 году
| Европа | 37,7% |
| Южная Америка | 33,5% |
| Северная Америка | 10,2% |
| Индия | 6,4% |
| Африка | 5,8% |
| СНГ | 3,9% |
| Азия | 2,5% |
Себестоимость. Рост себестоимости реализованной продукции составил 31%, или 206,1 млрд рублей. Основные причины: рост цен на сырье, работу, портовые и фрахтовые услуги на фоне роста инфляции. Кроме того, бизнес увеличил коммерческие, хозяйственные и административные расходы, а также заплатил почти в 4 раза больше налогов на добычу полезных ископаемых из-за инициативы Минфина по повышению доходов бюджета за счет увеличения ставки НДПИ, кроме всего прочего и для производителей удобрений.
Операционная прибыль. Компания увеличила операционную прибыль почти в 3 раза за прошедший год — до 164,1 млрд рублей — благодаря рекордному объему продаж на фоне высоких цен на удобрения.
При стабильном курсе рубля «Фосагро» сократила убыток от курсовых разниц по финансовой деятельности с 26,4 до 0,5 млрд рублей. Кроме того, компания снизила коронавирусные расходы с 1,4 до 0,5 млрд рублей благодаря завершению наиболее острой фазы эпидемиологического кризиса.
Чистая прибыль. В результате чистая нескорректированная прибыль компании выросла в 7,7 раза — до 129,7 млрд рублей. В пресс-релизе данные по чистой прибыли скорректированные, чтобы нивелировать эффект от переоценки различных неденежных статей финансовой отчетности. Рост скорректированной чистой прибыли гораздо скромнее, но все равно впечатляет: компания заработала в 3 раза больше, чем годом ранее, и обновила исторический максимум — 130,2 млрд рублей.
Финансовые показатели «Фосагро», млрд рублей
| Выручка | Операционная прибыль | Чистая прибыль до корректировок | Чистая прибыль после корректировок | |
|---|---|---|---|---|
| 2017 | 181,4 | 36 | 25,3 | 21,2 |
| 2018 | 233,3 | 54 | 22,1 | 41,7 |
| 2019 | 248,1 | 51,7 | 49,4 | 37,1 |
| 2020 | 253,9 | 59 | 16,9 | 43,4 |
| 2021 | 420,5 | 164,1 | 129,7 | 130,2 |
Дивиденды и долги
Дивиденды. В последние годы «Фосагро» выплачивает дивиденды 4 раза в год по итогам каждого отчетного квартала. Свободный денежный поток принят за базу рассчета дивидендных выплат.
В 2021 году свободный денежный поток увеличился на 80% — до рекордных 77,9 млрд рублей. Только за 4 квартал бизнес сгенерировал 22,9 млрд рублей свободного денежного потока — то есть база для дивидендных выплат более чем внушительная.
Норма выплат зависит от уровня долговой нагрузки, которая определяется по коэффициенту «чистый долг / EBITDA». При этом в документе есть условие, что дивиденды компании не могут быть меньше 50% от скорректированной чистой прибыли.
Динамика свободного денежного потока, млрд рублей
| 2017 | −5,9 |
| 2018 | 20,5 |
| 2019 | 28,3 |
| 2020 | 42,5 |
| 2021 | 77,9 |
−5,9
Долги. Несмотря на инвестиционную программу в размере 50 млрд рублей, чистый долг «Фосагро» за 12 месяцев незначительно снизился — до 153,7 млрд рублей — благодаря сокращению объема краткосрочных займов и росту объема денег и их эквивалентов на счетах.
При этом показатель EBITDA увеличился за год в 2,2 раза — до рекордных 191,8 млрд рублей, — а коэффициент «чистый долг / EBITDA» снизился с 1,9 до 0,8×. Это говорит о хорошей финансовой устойчивости бизнеса и снижает риски для дивидендов.
В результате совет директоров «Фосагро» рекомендовал направить на выплаты по итогам 4 квартала 390 Р на обыкновенную акцию, кроме прочего и из нераспределенной чистой прибыли прошлых лет. Дивидендная доходность на дату выхода новости составляла почти 6% к цене акций на бирже, что привело к росту котировок эмитента в определенный момент на 6%.
Динамика долговой нагрузки, млрд рублей
| Чистый долг | 12мEBITDA | Чистый долг / 12мEBITDA | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 120,0 | 50,8 | 2,4× |
| 2018 | 135,3 | 74,9 | 1,8× |
| 2019 | 131,6 | 75,6 | 1,7× |
| 2020 | 156,9 | 85,7 | 1,9× |
| 2021 | 153,7 | 191,8 | 0,8× |
Размер дивидендных выплат на акцию
| 2016 | 165 Р |
| 2017 | 81 Р |
| 2018 | 192 Р |
| 2019 | 192 Р |
| 2020 | 297 Р |
| 2021 | 885 Р |
165 Р
Что в итоге
Благодаря грамотной инвестиционной стратегии бизнес «Фосагро» демонстрирует выдающиеся результаты. Напомню, что долгие годы на мировом рынке удобрений был кризис перепроизводства, который давил на спрос и цены. Но компания, вопреки краткосрочному тренду, все эти годы проводила в жизнь масштабную инвестиционную программу по увеличению объемов производства удобрений и повышению вертикальной интеграции бизнеса.
Теперь, когда тренд на циклическом рынке изменился, «Фосагро» в полной мере воспользовалась благоприятной ценовой ситуацией и добилась рекордных объемов выпуска в момент наиболее высоких цен. Особенно ударным для компании оказался 4 квартал, когда сильный спрос со стороны сельхозпроизводителей наложился на ограничение экспорта со стороны производителей в Китае и Европе.
Не стоит забывать, что «Фосагро» оказалась в выигрышном положении в условиях европейского энергетического кризиса. В России цены на электроэнергию и природный газ привязаны к тарифам, которые регулируются государством. Следовательно, цены выросли гораздо меньше, чем в странах Европы. Это позволило отечественным производителям получить конкурентное преимущество за счет низкой стоимости производства удобрений в условиях, когда многие зарубежные игроки вынуждены закрывать производства из-за низкой рентабельности.
Такой дисбаланс на мировом рынке удобрений заставляет российские власти вмешиваться в ситуацию, чтобы не допустить дальнейшего роста цен и дефицита предложения на внутреннем рынке. Вероятно, в 1 половине 2022 года на рынке произойдет коррекция цен на удобрения — снижение от пиковых значений 4 квартала 2021 года по мере стабилизации ситуации на рынке, но пока нет никаких предпосылок, что цены вернутся к докризисным значениям.
