Обзор результатов «Фосагро» за 2021 год

Обзор результатов «Фосагро» за 2021 год

«Фосагро» (MCX: PHOR) — крупнейший в России и странах Европы производитель фосфорных удобрений и мировой лидер по объемам производства высокосортного фосфатного сырья. Компания контролирует весь производственный процесс — от добычи сырья до переработки и выпуска готовой продукции.

27 января вышел пресс-релиз компании по итогам 2021 года. Годовые объемы производства и продаж удобрений впервые превысили 10 млн тонн продукции, хотя рост год к году составил лишь 3%.

10 февраля компания подвела финансовые итоги года, где отразила рост выручки на 65,6% и чистой прибыли на 666,3%. Кроме того, совет директоров объявил рекордный размер финальных дивидендов — за которым последовал рост котировок.

Предлагаю оценить динамику основных показателей, чтобы понять, за счет чего бизнесу удалось побить рекорды в 2021 году.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение на рынке

На фоне разгона инфляции, нарушения логистических цепочек, удорожания сырья и других, менее значимых факторов в 2021 году цены на удобрения сильно выросли. Цены на фосфорные и азотные удобрения практически удвоились относительно 2020 года. Это позитивно отразилось на доходах производителей удобрений, но ударило по карманам сельхозпроизводителей и конечных потребителей.

Основной рост пришелся на 2 полугодие из-за нескольких факторов:

  1. Повышенный спрос со стороны сельхозпроизводителей на фоне закупки удобрений под весенний посев.
  2. Энергетический кризис в Европе, который привел к росту цен на природный газ и электроэнергию.
  3. Снижение экспорта удобрений из Китая после введения в середине октября ограничений в пользу внутреннего рынка.

На фоне роста цен на удобрения правительство РФ ввело ряд ограничений, чтобы защитить внутренний рынок. Производителей минеральных удобрений обязали заморозить стоимость продукции на уровне средних значений мая — июля 2021 года, а также подготовить план поставок на внутреннем рынке, чтобы российские потребители могли получить нужные объемы удобрений к предстоящему посевному сезону.

Производство

В последние 10 лет бизнес активно инвестирует в расширение производственных мощностей и усиление вертикальной интеграции. Как видно из операционных отчетов, это дает плоды. По итогам 2021 года холдинг обновил исторические максимумы по объемам производства удобрений, прибавив 3%, — объемы выросли до 10,31 млн тонн.

«Фосагро» производит два основных вида удобрений: фосфорные и азотные, которые применяются в сельском хозяйстве для повышения урожайности.

  Как оценивать долги компании

Объем выпуска азотных удобрений увеличился менее чем на 1% — до 2,41 млн тонн — из-за снижения производства карбамида в связи с плановым ремонтом оборудования в 3 квартале 2021 года. Объем производства фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов вырос на 4% — до рекордных 7,89 млн тонн — благодаря увеличению объемов выпуска основных фосфорных удобрений: DAP, MAP и NPK.

Также росту производства поспособствовал запуск первой очереди нового завода в Волхове с проектной мощностью в 300 тысяч тонн в год.

При производстве «Фосагро» самостоятельно обеспечивает себя всем необходимым сырьем. Компания выпускает апатитовые и нефелиновые концентраты на собственном горно-обогатительном комбинате «Апатит», которые используются при производстве удобрений и кормовых добавок.

Объем выпуска сырья увеличился на 6% — до 12,49 млн тонн — благодаря росту производства фосфорной кислоты на 9% и серной на 8% на фоне модернизации оборудования. Общий объем выпуска апатитового и нефелинового концентратов обновил исторический максимум ростом на 1% — до 11,8 млн тонн, — несмотря на слабую динамику.

Объем производства удобрений, млн тонн

Фосфорные Азотные Всего
2017 6,61 1,73 8,34
2018 6,85 2,12 8,98
2019 7,26 2,25 9,51
2020 7,58 2,40 9,98
2021 7,89 2,41 10,31

Объем производства сырья и концентратов, млн тонн

Сырье Концентраты
2017 9,36 10,53
2018 10,14 11,05
2019 10,75 11,69
2020 11,8 11,7
2021 12,49 11,8

Продажи

Продажи «Фосагро» тоже не отстали от производственных рекордов.

Благодаря высокому спросу на основных рынках сбыта общий объем реализации удобрений увеличился на 3% — до 10,26 млн тонн.

Фосфорные удобрения. Продажи выросли лишь на 1% — до 7,76 млн тонн — на фоне стабильного спроса в России и Латинской Америке.

Азотные удобрения. Рост продаж составил 9% — они увеличились до 2,49 млн тонн. Основная причина — газовый кризис в Европе на фоне роста цен. Природный газ — ключевой компонент в себестоимости производства азотных удобрений. Благодаря этому «Фосагро» удалось увеличить свое присутствие на европейских рынках.

Объемы продаж удобрений, млн тонн

Фосфорные Азотные Всего
2017 6,49 1,62 8,11
2018 6,63 2,2 8,83
2019 7,26 2,2 9,45
2020 7,67 2,29 9,95
2021 7,76 2,49 10,26

Выручка и прибыль

Выручка. «Фосагро» в 2021 году увеличила выручку на 66% — до 420,5 млрд рублей. Из них 110,5 млрд рублей пришлись на внутренний рынок, а 310 млрд рублей — на экспортные продажи. Основной причиной роста дохода стали рекордные объемы продаж удобрений на фоне восстановление спроса и цен на основных рынках сбыта.

Экспорт удобрений остается ключевым направлением бизнеса с точки зрения доходов. Основные регионы продаж:

  1. Европа: +76%, до 116,8 млрд рублей.
  2. Южная Америка: +148%, до 103,9 млрд рублей.
  3. Северная Америка: +159%, до 31,8 млрд рублей.
  4. Азия: +114%, до 7,7 млрд рублей.
  эффективность рынка

Азиатскому росту поспособствовали экспортные ограничения в Китае, которые вынудили сельхозпроизводителей искать альтернативные источники поставок удобрений в 4 квартале этого года.

Структура экспортной выручки по географическим регионам в 2021 году

Европа 37,7%
Южная Америка 33,5%
Северная Америка 10,2%
Индия 6,4%
Африка 5,8%
СНГ 3,9%
Азия 2,5%

Себестоимость. Рост себестоимости реализованной продукции составил 31%, или 206,1 млрд рублей. Основные причины: рост цен на сырье, работу, портовые и фрахтовые услуги на фоне роста инфляции. Кроме того, бизнес увеличил коммерческие, хозяйственные и административные расходы, а также заплатил почти в 4 раза больше налогов на добычу полезных ископаемых из-за инициативы Минфина по повышению доходов бюджета за счет увеличения ставки НДПИ, кроме всего прочего и для производителей удобрений.

Операционная прибыль. Компания увеличила операционную прибыль почти в 3 раза за прошедший год — до 164,1 млрд рублей — благодаря рекордному объему продаж на фоне высоких цен на удобрения.

При стабильном курсе рубля «Фосагро» сократила убыток от курсовых разниц по финансовой деятельности с 26,4 до 0,5 млрд рублей. Кроме того, компания снизила коронавирусные расходы с 1,4 до 0,5 млрд рублей благодаря завершению наиболее острой фазы эпидемиологического кризиса.

Чистая прибыль. В результате чистая нескорректированная прибыль компании выросла в 7,7 раза — до 129,7 млрд рублей. В пресс-релизе данные по чистой прибыли скорректированные, чтобы нивелировать эффект от переоценки различных неденежных статей финансовой отчетности. Рост скорректированной чистой прибыли гораздо скромнее, но все равно впечатляет: компания заработала в 3 раза больше, чем годом ранее, и обновила исторический максимум — 130,2 млрд рублей.

Финансовые показатели «Фосагро», млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль до корректировок Чистая прибыль после корректировок
2017 181,4 36 25,3 21,2
2018 233,3 54 22,1 41,7
2019 248,1 51,7 49,4 37,1
2020 253,9 59 16,9 43,4
2021 420,5 164,1 129,7 130,2

Дивиденды и долги

Дивиденды. В последние годы «Фосагро» выплачивает дивиденды 4 раза в год по итогам каждого отчетного квартала. Свободный денежный поток принят за базу рассчета дивидендных выплат.

В 2021 году свободный денежный поток увеличился на 80% — до рекордных 77,9 млрд рублей. Только за 4 квартал бизнес сгенерировал 22,9 млрд рублей свободного денежного потока — то есть база для дивидендных выплат более чем внушительная.

Норма выплат зависит от уровня долговой нагрузки, которая определяется по коэффициенту «чистый долг / EBITDA». При этом в документе есть условие, что дивиденды компании не могут быть меньше 50% от скорректированной чистой прибыли.

Динамика свободного денежного потока, млрд рублей

2017 −5,9
2018 20,5
2019 28,3
2020 42,5
2021 77,9
  Новости фондового рынка США – NYSE, NASDAQ на 23.06.2017

−5,9

Долги. Несмотря на инвестиционную программу в размере 50 млрд рублей, чистый долг «Фосагро» за 12 месяцев незначительно снизился — до 153,7 млрд рублей — благодаря сокращению объема краткосрочных займов и росту объема денег и их эквивалентов на счетах.

При этом показатель EBITDA увеличился за год в 2,2 раза — до рекордных 191,8 млрд рублей, — а коэффициент «чистый долг / EBITDA» снизился с 1,9 до 0,8×. Это говорит о хорошей финансовой устойчивости бизнеса и снижает риски для дивидендов.

В результате совет директоров «Фосагро» рекомендовал направить на выплаты по итогам 4 квартала 390 Р на обыкновенную акцию, кроме прочего и из нераспределенной чистой прибыли прошлых лет. Дивидендная доходность на дату выхода новости составляла почти 6% к цене акций на бирже, что привело к росту котировок эмитента в определенный момент на 6%.

Динамика долговой нагрузки, млрд рублей

Чистый долг 12мEBITDA Чистый долг / 12мEBITDA
2017 120,0 50,8 2,4×
2018 135,3 74,9 1,8×
2019 131,6 75,6 1,7×
2020 156,9 85,7 1,9×
2021 153,7 191,8 0,8×

Размер дивидендных выплат на акцию

2016 165 Р
2017 81 Р
2018 192 Р
2019 192 Р
2020 297 Р
2021 885 Р

165 Р

Что в итоге

Благодаря грамотной инвестиционной стратегии бизнес «Фосагро» демонстрирует выдающиеся результаты. Напомню, что долгие годы на мировом рынке удобрений был кризис перепроизводства, который давил на спрос и цены. Но компания, вопреки краткосрочному тренду, все эти годы проводила в жизнь масштабную инвестиционную программу по увеличению объемов производства удобрений и повышению вертикальной интеграции бизнеса.

Теперь, когда тренд на циклическом рынке изменился, «Фосагро» в полной мере воспользовалась благоприятной ценовой ситуацией и добилась рекордных объемов выпуска в момент наиболее высоких цен. Особенно ударным для компании оказался 4 квартал, когда сильный спрос со стороны сельхозпроизводителей наложился на ограничение экспорта со стороны производителей в Китае и Европе.

Не стоит забывать, что «Фосагро» оказалась в выигрышном положении в условиях европейского энергетического кризиса. В России цены на электроэнергию и природный газ привязаны к тарифам, которые регулируются государством. Следовательно, цены выросли гораздо меньше, чем в странах Европы. Это позволило отечественным производителям получить конкурентное преимущество за счет низкой стоимости производства удобрений в условиях, когда многие зарубежные игроки вынуждены закрывать производства из-за низкой рентабельности.

Такой дисбаланс на мировом рынке удобрений заставляет российские власти вмешиваться в ситуацию, чтобы не допустить дальнейшего роста цен и дефицита предложения на внутреннем рынке. Вероятно, в 1 половине 2022 года на рынке произойдет коррекция цен на удобрения — снижение от пиковых значений 4 квартала 2021 года по мере стабилизации ситуации на рынке, но пока нет никаких предпосылок, что цены вернутся к докризисным значениям.

Пролистать наверх