Organon (NYSE: OGN) — американский производитель препаратов, связанных с женской фертильностью, и дженериков — копий чужих препаратов, у которых истекли патенты. В 2021 году фармацевтический гигант Merck выделил ее в отдельную компанию.
При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.
На чем компания зарабатывает
Выручка Organon делится на сегменты:
- Препараты для сердечно-сосудистой системы, костей, дерматологии и обезболивающие — 64%. Обычно сюда попадают препараты, которые разработаны на базе чужих патентов, — дженерики.
- Препараты, связанные с женской фертильностью: контрацептивы и препараты для лечения бесплодия — 25%.
- Иммунологические и онкологические препараты — 7%.
- Прочие продукты — 4%.
Выручка компании распределена по всему миру, на США приходится только 22%. С одной стороны — диверсификация, но с другой — усиление доллара относительно валют других стран приведет к падению продаж в долларовом эквиваленте. Благо 47% выручки приходится на страны с крепкими валютами: Европу, Японию и Азию.
За последние 12 месяцев Organon получила 6,4 млрд долларов выручки и операционный денежный поток 2,5 млрд долларов.
Выручка Organon по сегментам, млрд долларов
| 9м2020 | 9м2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Дженерики | 3,48 | 3,03 | −13% |
| Препараты, связанные с фертильностью женщин | 1,16 | 1,20 | 3% |
| Иммунологические и онкологические препараты | 0,23 | 0,31 | 35% |
| Прочее | 0,05 | 0,17 | 236% |
| Итого | 4,92 | 4,70 | −4% |
Положительные моменты
Скоро выпустят много качественного контента. Компания планирует работать в ударном темпе и запускать новые препараты каждые 1—2 года.
В 2023 году Organon выпустит дженерик, который помогает лечить разновидности артрита. Это рынок объемом 50—60 млрд долларов, который, по прогнозам, будет расти на 2—3% ежегодно с учетом сложного процента на протяжении нескольких следующих лет. Другой препарат, который помогает бороться с раком, планируют запустить в Европе. Это тоже многомиллиардный рынок с темпами роста выше среднего роста ВВП по миру.
Захвата рынка ожидать не стоит — доля будет небольшой.
Работают на трендах. Число случаев поздней беременности растет, из-за этого увеличивается спрос на средства контрацепции. Organon решает эту проблему с помощью вживления импланта, который работает несколько лет.
Кроме этого, у компании есть ряд продуктов и лицензий на препараты, которые предотвращают преждевременные роды или их последствия. Если в США ситуация стабильно не очень хорошая последние десять лет — около 10—11% родов преждевременные, — то в Китае ситуация усугубилась с 2012 по 2018 год: доля преждевременных родов выросла с 5,9 до 6,4%. А Китай — это потенциальный крупный рынок.
Дешево. На Organon стоит обратить внимание хотя бы из-за цены. Компания дешевая относительно доходов и одна из самых рентабельных на вложенные средства со стороны руководства фирмы.
На компанию повесили большой долг, но пока это не так страшно. Merck выделила компанию, а взамен получила 9 млрд долларов. Деньги получили за счет привлечения долга Organon. На 30 сентября 2021 года кредиты и займы компании составляли 9,2 млрд долларов. Еще на счетах оставалось 0,3 млрд долларов, которые в случае чего могут направить на погашение долга.
В ближайшие годы долги не сильно помешают, но на выплату процентов придется направлять примерно 340—380 млн долларов ежегодно. У компании есть еще 7 лет, чтобы выправить ситуацию с падением выручки и не получить проблемы с кредиторами. При этом компания планирует сократить долг в первые 12—24 месяца после выделения из Merck.
Дивиденды. Несмотря на все невзгоды, компания планирует направлять примерно 20% свободного денежного потока на дивиденды. Первая дивидендная выплата составила 0,28 $ за квартал, или 1,12 $ в год. Это дает примерную дивидендную доходность 3%.
Спорные моменты
Локдаун мешает продажам самого продаваемого препарата. 11% выручки за 9 месяцев 2021 года приходилось на Nexplanon — это имплант, который вживляется под кожу в плечо, чтобы предотвратить беременность с помощью выделения женского полового гормона.
Однако препарат продают преимущественно через больницы и поликлиники. В период пандемии целевая аудитория стала меньше посещать медицинские учреждения, из-за чего падали продажи. Ситуация улучшилась в третьем квартале 2021 года, и выручка от продажи выросла, но если начнутся новые локдауны, сценарий повторится.
Компания не может остановить кровотечение. За последние пять лет компания недосчиталась около 5 млрд долларов выручки из-за потери эксклюзивных прав на разработанные препараты. Увы, таков путь любого самурая в отрасли биотехнологий.
По оценкам руководства, до 2025 года компания будет терять по 0,3 млрд долларов ежегодно из-за истечения срока патентов. Часть выручки можно компенсировать с помощью роста продаж других продуктов и запуска новых. Но тут есть одна проблема.
Будут расти расходы. Если сравнить расходы компании на исследования и разработки (R&D) относительно выручки, то получится самый низкий показатель среди компаний внутри отрасли производителей препаратов. Причем отставание серьезное: 6% у компании против медианных 18%.
Генеральный директор уже подтвердил, что начиная с 2022 года R&D-расходы увеличатся. Падение выручки и рост расходов создают ситуацию, которую уже описывал английский мудрец Кирпич: «Господа, вы ходите по очень тонкому льду».
Что в итоге
Скорее всего, в 2022 году Organon ожидает сразу два негативных события. Выручка будет продолжать падать; расходы вырастут из-за исследований и разработок, а также потенциальных приобретений других компаний и лицензий. Денежный поток тоже сократится. Но к 2023 году подоспеют продажи новых продуктов, и, возможно, выручка начнет расти.
Сейчас компания стоит экстремально дешево — около двух годовых денежных потоков. Но и риски соответствующие. Я буду внимательно следить за новостями компании, потому что любое положительное событие может стать драйвером быстрого роста акций.
