«Полиметалл» (MOEX: POLY) — один из лидеров по добыче драгоценных металлов с активами в России и Казахстане, входящий в десятку крупнейших золотодобывающих компаний мира.
В конце января «Полиметалл» опубликовал операционные результаты за четвертый квартал 2021 года, которые очень не понравились инвесторам. Акции компании в этот день сильно скорректировались — более чем на 5%.
Производство «Полиметалла» в 2021 году выросло на 2% в сравнении с 2020 годом, до 1,677 млн унций в золотом эквиваленте, и на 5% превысило первоначальный производственный план компании — 1,6 млн унций.
Выручка золотодобытчика в 2021 году осталась неизменной относительно прошлого года и составила 2,9 млрд долларов. Общий уровень денежных затрат (TCC) за полный 2021 год будет соответствовать прогнозу 700—750 $ на унцию золотого эквивалента, а совокупные денежные затраты (AISC) превысят на 5% первоначальный плановый диапазон 925—975 $ на унцию золотого эквивалента. Чистый долг «Полиметалла» на конец 2021 года сократился до 1,65 млрд долларов.
Операционные результаты
Основная деятельность «Полиметалла» — это производство и продажа золота, а также небольшого количества серебра. Компания добывает золото и серебро на девяти действующих месторождениях: Кызыле, Дукате, Албазине, Омолоне, Варваринском, Майском, Светлом, Воронцовском, Нежданинском.
В четвертом квартале 2021 года общее производство золота и серебра у компании выросло на 20 и 48% за счет того, что наиболее сильные результаты показали месторождения Кызыл, Дукат, Варваринское и Нежданинское. Последнее уже вышло на полную проектную мощность. Кызыл в последнем квартале продемонстрировал убедительные показатели — сократился разрыв между производством и реализацией, а Дукат и Варваринское показали хорошие результаты благодаря росту добычи и переработки.
Оставшихся четыре актива таких впечатляющих результатов не показали. Албазино и Омолон близки к прошлогодним показателям, а вот данные месторождений Майское и Светлое упали на 10% на фоне снижения содержаний золота в рудах из-за геотехнических сложностей.
Менеджмент «Полиметалла» в ноябре 2021 года одобрил инвестиции в размере 471 млн долларов в новое месторождение — Ведугу. Среднее годовое производство месторождения в течение следующих 20 лет составит 200 тысяч унций золота. Первые работы на объекте начнутся в третьем квартале 2022 года, начало производства запланировано на второй квартал 2025 года.
Ключевые производственные показатели
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Добыча руды, млн тонн | 3,4 | 4,1 | 20% |
| Переработка руды, млн тонн | 3,7 | 4,1 | 12% |
| Производство золота, тысяч унций | 322 | 385 | 20% |
| Производство серебра, млн унций | 4,4 | 6,5 | 48% |
| Производство золотого эквивалента, тысяч унций | 377 | 467 | 24% |
| Реализация золота, тысяч унций | 386 | 384 | −1% |
| Реализация серебра, млн унций | 5,2 | 4,9 | −7% |
Производство золотого эквивалента по месторождениям в четвертом квартале, тысяч унций
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Кызыл | 67 | 85 | 26% |
| Дукат | 66 | 96 | 46% |
| Албазино | 56 | 59 | 5% |
| Омолон | 58 | 55 | −4% |
| Варваринское | 28 | 42 | 42% |
| Майское | 61 | 54 | −11% |
| Светлое | 28 | 26 | −10% |
| Воронцовское | 12 | 30 | 153% |
| Нежданинское | 0 | 21 | 21 п. п. |
Финансовые результаты
Выручка в четвертом квартале 2021 года уменьшилась на 6% на фоне снижения цен на металлы. Разрыв между производством и реализацией серебра, который образовался из-за высоких объемов выпуска металла на Дукате в декабре, будет устранен в первой половине 2022 года.
Еще в четвертом квартале «Полиметаллу» удалось сгенерировать значительный свободный денежный поток, который позволил золотодобытчику снизить на 13% свой чистый долг — до 1,647 млрд долларов. Значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» уменьшилось с 1,37 до 1,1 в сравнении с результатами 2020 года.
Финансовые показатели, млрд долларов
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | 2020 | 2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 0,846 | 0,798 | −6% | 2,865 | 2,890 | 1% |
| Чистый долг | 1,897 | 1,647 | −13% | 1,897 | 1,647 | −13% |
| Чистый долг / EBITDA | 1,37 | 1,1 | −20% | 1,37 | 1,1 | −20% |
| Цена золота, $ | 1864 | 1796 | −4% | 1748 | 1791 | 2% |
Прогнозы менеджмента
Менеджмент «Полиметалла» анонсировал свой прогноз на 2022 год по производству, денежным и капитальным затратам.
Производство. В следующие два года оно будет на уровне 2021 года: в 2022 «Полиметалл» планирует произвести 1,7 млн унций золотого эквивалента, а в 2023 году — 1,75 млн унций. Недавние события в Казахстане никак не повлияли на работу месторождений Кызыл и Варваринское.
Денежные затраты на производство. Показатель TCC вырастет в 2022 году относительно 2021 на 20%, с 700—750 $ до 850—900 $ на унцию золотого эквивалента, а AISC — на 18%, до 1100—1200 $. Увеличение затрат компания объясняет ростом расходов на оплату труда в России и Казахстане, подорожанием цен на сырьевые товары, включая дизельное топливо, газ и сталь, а также проблемами с морскими грузовыми перевозками.
Капитальные затраты. Компания ожидает, что этот показатель увеличится на 90 млн долларов, до 700 млн долларов, в сравнении с предыдущим прогнозом. Основные причины этого — рост инвестиций в Ведугу и Албазино, а также в ускоренное строительство фабрик на Кутыне и Урале.
Прогноз на 2022 год
| 2021 | Прогноз 2022 | |
|---|---|---|
| Производство, млн унций | 1,677 | 1,7 |
| TCC | 700—750 $ | 850—900 $ |
| AISC | 925—975 $ | 1100—1200 $ |
| Капитальные затраты, млн долларов | 675—725 | 700 |
Дивиденды
26 августа 2020 года менеджмент «Полиметалла» принял новую дивидендную политику для увеличения прозрачности в вопросе распределения прибыли. Компания, как и прежде, будет совершать две выплаты в год — за первое и второе полугодие. Дивидендная норма золотодобытчика:
- В первом полугодии компания распределяет 50% скорректированной чистой прибыли, если показатель «чистый долг / EBITDA» менее 2,5.
- Во втором полугодии «Полиметалл» может выплатить от 50% скорректированной чистой прибыли до 100% свободного денежного потока — в зависимости от макроэкономических прогнозов, уровня долговой нагрузки и будущих капитальных вложений.
На фоне слабого прогноза на 2022 год менеджмент считает, что дополнительных выплат за второе полугодие 2021 года к регулярному дивиденду ждать не стоит. «Полиметалл» распределит только 50% скорректированной чистой прибыли, а не 100% свободного денежного потока, как это было сделано годом ранее. В итоге это приведет к тому, что общий размер дивидендов за 2021 год не превысит выплаты 2020 года — дивиденд за второе полугодие будет менее 0,83 $.
Что в итоге
«Полиметалл» представил нейтральные операционные результаты за четвертый квартал 2021 года, но дал разочаровывающий прогноз на 2022 год, по которому производственные затраты компании увеличатся сразу на 20%.
Инвесторы негативно восприняли эту информацию, ведь рост TCC и AISC приведет к снижению финансовых результатов и дивидендов в текущем году. Акции справедливо упали почти на 6%.
