«Группа Позитив» (MOEX: POSI) — это один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который на своем рынке работает уже около 19 лет. Компания провела первичное размещение акций на Московской бирже в режиме прямого листинга 17 декабря 2021 года, предложив инвесторам около 10% своего акционерного капитала.
О компании
«Группа Позитив» разрабатывает и продает множество инновационных программных продуктов и услуг в области ИТ-безопасности, а также поддерживает ряд сервисов и оказывает консультационные услуги в сфере кибербезопасности. Основной доход — около 78% — компания получает за счет реализации лицензий на свои ИТ-продукты.
ИТ-продукция «Группы Позитив». Сервисы компании предназначены для выявления, верифицирования и нейтрализации реальных бизнес-рисков, которые могут возникать в ИТ-инфраструктуре клиентов. Всего в портфеле предприятия около 20 продуктов, из которых наиболее важными являются только пять — они приносят более 90% доходов.
Основная пятерка:
- MaxPatrolSIEM — система выявления инцидентов в ИТ-инфраструктуре с экспертизой в обнаружении угроз. Программа приносит группе основной доход — около 38%, а ее доля на российском рынке SIEM составляет 30—40%. В 2020 году компания зафиксировала 85% рост продаж MaxPatrolSIEM на фоне ажиотажного спроса.
- MaxPatrol 8 — система для объективной оценки уровня защищенности ИТ-инфраструктуры приложения, которая также позволяет своевременно обнаружить уязвимости и провести их комплексный анализ. Программа доминирует в сегменте систем управления уязвимости, лидируя с долей в 60—70% от всего рынка.
- PT Application Firewall, сокращенное название PT AF, — межсетевой экран уровня веб-приложений, предназначенный для защиты веб-ресурсов организации от известных и неизвестных атак. Программа занимает 35—40% российского рынка в сегменте брандмауэров веб-приложений. Рост спроса на PT AF в 2020 год составил 36%.
- PT Network Attack Discovery, сокращенное название PT NAD, — система глубокого анализа сетевого трафика для выявления атак на периметре и внутри сети. 2020 год для программы стал сверхуспешным — продажи выросли в 5 раз.
- PT Industrial Security Incident Manager, сокращенное название PT ISIM, — программно-аппаратный комплекс глубокого анализа технологического трафика, который помогает на ранней стадии выявлять кибератаки и активность вредоносного ПО. В сегменте промышленных сетей эта программа занимает долю 20—30% российского рынка.
Лицензионная выручка по продуктам, доля в общих продажах группы
| MaxPatrolSIEM | 38% |
| MaxPatrol 8 | 32% |
| PT AF | 8% |
| PT NAD | 7% |
| Прочие продукты | 8% |
| Новые продукты | 2% |
38%
Клиенты. В основном это российские предприятия, местный рынок приносит «Группе Позитив» около 98% доходов. При этом компания старается развивать взаимодействие со всеми сегментами клиентской базы, но наибольший профит она получает от работы на крупный российский корпоративный бизнес и государственный сектор ввиду больших контрактов.
В 2020 году российская компания столкнулась с оттоком клиентов — в основном среднего и малого бизнеса — на фоне сокращения их бюджетов из-за пандемии COVID-19.
Клиентская база «Группы Позитив»
| Все сегменты | Крупный бизнес | |
|---|---|---|
| 2017 | 1883 | 41 |
| 2018 | 2191 | 49 |
| 2019 | 2386 | 73 |
| 2020 | 2154 | 84 |
| 9м2021 | 1391 | 64 |
Сегментация клиентов «Группы Позитив», доля в общих продажах группы
| Госсектор | 25% |
| ТЭК | 17% |
| Финансы | 17% |
| Инфраструктура и транспорт | 17% |
| Телеком и ИТ | 12% |
| Промышленность и строительство | 6% |
| Прочее | 7% |
25%
Рынок. Киберпреступления — серьезная проблема 21 века. В настоящее время хакеры забирают у мирового ВВП около 1% его роста: например, в 2021 году из-за хакерских атак организациям придется списать более 1 трлн долларов убытков. Именно поэтому спрос на информационную безопасность в ближайшие несколько лет будет только расти.
Если взглянуть на российский рынок информационной безопасности (ИБ), то сейчас он оценивается примерно в 140—160 млрд рублей, а общий адресуемый рынок — total addressable market, или ТАМ, на котором работает «Группа Позитив», — в 60—80 млрд рублей.
Российский рынок ИБ
| ТАМ | 51% |
| Защита инфраструктуры | 25% |
| Услуги ИБ | 10% |
| Управление доступом | 7% |
| Защита данных | 5% |
| Защита приложений | 2% |
| Управление ИБ | 1% |
51%
Российский рынок ТАМ
| Внедрение | 35% |
| Защита конечных точек | 30% |
| SIEM | 10% |
| Консалтинг | 10% |
| Управление уязвимостями | 6% |
| Безопасность промышленных сетей | 3% |
| Сетевые песочницы | 2% |
| Брандмауэры веб-приложений | 2% |
| Сетевое детектирование и реагирование | 1% |
| Сканеры исходного кода | 1% |
35%
Дивиденды. Еще в ноябре 2021 года «Группа Позитив» объявила, что в будущем, после выхода на IPO, компания намерена распределять заработанную чистую прибыль своим акционерам. Текущая дивидендная политика группы тесно связана с ее долговой нагрузкой:
- Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» менее 1,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано более 100% скорректированного FCF, но не более 100% чистой прибыли.
- Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» от 1,5 до 2,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано не более 100% скорректированного FCF.
- Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» более 2,5 — выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной либо менеджмент сам примет решение о коэффициенте распределения прибыли.
Группа может выплатить своим акционерам дивиденд в размере 23—28 Р, если прогноз менеджмента по чистой прибыли — 1,4—1,7 млрд рублей — сбудется. Текущая годовая дивидендная доходность — около 3%.
Прогноз на 2021 год. Основной доход компания заработает в четвертом квартале из-за ярко выраженной сезонности.
Прогноз на 2021 год
| 2020 | 2021 | |
|---|---|---|
| Количество крупных клиентов | 84 | 100—120 |
| Среднее количество продуктов на крупного клиента | 2 | 3 |
| Доля крупных клиентов, использующих три продукта и более | 46% | 50% |
| Продажи, млрд рублей | 6,2 | 7,5—8 |
| Выручка, млрд рублей | 5,5 | 7—7,5 |
| Валовая рентабельность | 85% | 85—89% |
| Скорректированная EBITDA, млрд рублей | 2,2 | 2,5—2,7 |
| Рентабельность по скорректированной EBITDA | 39% | 35—38% |
Текущие результаты
«Группа Позитив» — это история роста на российском фондовом рынке. Компания за последние три года сильно прибавила, в среднем она увеличивала свои показатели: по выручке и валовой прибыли на 46% в год, по EBITDA — на 76%, по чистой прибыли — на 118%.
COVID-19 оказал сильное влияние на компанию: в 2020 году группа начала фиксировать взрывной рост активности злоумышленников, который также привел к ажиотажному спросу на ее продукцию. В 2021 году темпы роста хакерских атак начали замедляться, при этом тенденция к ежеквартальному увеличению количества инцидентов по-прежнему сохраняется, что позволяет компании надеяться на сильный будущий спрос.
Финансовые результаты компании, млрд долларов
| Выручка | EBITDA | Чистая прибыль | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | 2,577 | 0,695 | 0,318 | 1,274 |
| 2019 | 3,451 | 0,702 | 0,161 | 1,076 |
| 2020 | 5,530 | 2,169 | 1,513 | 0,943 |
| 9м2021 | 3,255 | 0,598 | 0,065 | 1,610 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | P / S | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| Группа Позитив | 26,65 | 37,76 | 8,68 | 0,72 |
| Check Point Software | 15,53 | 18,03 | 6,99 | −0,34 |
| CrowdStrike Holdings | −545,56 | −224,25 | 36,97 | −13,75 |
| Palo Alto Networks | −739,76 | −101,49 | 11,38 | −19,43 |
| Яндекс | 41,91 | 147,76 | 5,06 | −1,42 |
| Softline | 25,21 | −414,35 | 0,78 | 2,51 |
Аргументы за
Высокая рентабельность. Многие ИТ-компании обладают очень хорошими показателями рентабельности на фоне низких затрат, которые несут эти представители для создания своего продукта. У «Позитива» эти результаты просто впечатляющие — группа показывает 85% рентабельность валовой прибыли. Для сравнения: у CrowdStrike это значение равно 73%, а у Palo Alto Networks — 70%.
Рост рынка. Кибербезопасность — одна из самых быстрорастущих и перспективных отраслей ИТ. При этом темпы роста российского рынка информационной безопасности в следующие несколько лет будут намного выше показателей мирового рынка благодаря поддержке отечественных разработчиков ПО со стороны государства.
Сильный прогноз до 2025. Помимо прогноза на текущий год, руководство также раскрыло свои среднесрочные планы и задачи до 2025 года. Группа рассчитывает, что за счет развития в РФ цифровизации, диджитализации и перехода многих российских компаний на отечественное ПО она будет расти на уровне прошлых лет — это примерно на 40% в год.
Прогноз до 2025 года
| 2020 | 2025 | |
|---|---|---|
| Количество крупных клиентов | 84 | 200+ |
| Среднее количество продуктов на крупного клиента | 2 | 5+ |
| Доля крупных клиентов, использующих три продукта и более | 46% | 90% |
| Продажи, млрд рублей | 6,2 | 30—35 |
| Выручка, млрд рублей | 5,5 | 27—32 |
| Валовая рентабельность | 85% | 90% |
| Скорректированная EBITDA, млрд рублей | 2,2 | 14—16 |
| Рентабельность по скорр. EBITDA | 39% | 50—55% |
Дружба с правительством. «Группа Позитив» уже сейчас для российской власти — ключевой партнер в интернет-среде. Компания обеспечивает кибербезопасность ключевых мероприятий в России: Олимпиада в Сочи, чемпионат мира по футболу, выборы президента России, Универсиады в Казани и Красноярске, выборы в Государственную думу.
Аргументы против
Сезонность. Результаты «Группы Позитив» носят сезонный характер — доходы компании, как правило, увеличиваются во второй половине года. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрывается к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в Российской Федерации.
Санкции. В начале 2021 года OFAC — управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США — ввело санкции против дочерней компании группы АО «Позитив Текнолоджиз», ограничив ей доступ на мировые финансовые и товарные рынки. В будущем существует высокая вероятность, что под санкции может попасть и вся группа: например, в случае эскалации конфликта в Украине.
Что в итоге
«Группа Позитив» — это растущий актив на российском рынке, который до 2025 года должен ежегодно расти на 40%, если верить прогнозам менеджмента. В отличие от прошлых ИТ-размещений на нашем рынке — «Циана» и несостоявшегося IPO «Делимобиля», текущее не выглядит таким уж дорогим. Плюс, в отличие от двух других компаний, «Позитив» уже сейчас приносит прибыль своим акционерам.
Инвесторам, которые не успели купить акции группы на IPO, стоит дождаться коррекции. Неплохой выглядит оценка в 20 годовых EBITDA или 714 Р за акцию, которую все инвесторы могли наблюдать в первые 5 минут торгов 17 декабря 2021 года.
