Globaltrans Investment PLCGLTR298,15
Globaltrans Investment (MCX, LSE: GLTR) — кипрская компания, холдинг крупного частного железнодорожного перевозчика.
О компании
Globaltrans предоставляет услуги по железнодорожным перевозкам грузов и аренде вагонов. Большую часть бизнеса компания ведет в России, но есть активы и перевозки также в нескольких странах постсоветского пространства.
На конец 2021 года через дочерние общества Globaltrans владеет примерно 65 тысячами вагонов различных типов и еще около 4 тысяч находятся в аренде. Значительную часть подвижного состава составляют полувагоны, которые в основном используются для перевозки сыпучих грузов, и цистерны для перевозки жидких грузов.
Также у компании есть 71 собственный локомотив. Средний возраст подвижного состава меньше 14 лет. Общий его размер довольно стабилен, меняясь год от года на несколько процентов в сторону увеличения или уменьшения.
Сильной стороной Globaltrans является один из самых низких в отрасли коэффициентов порожнего пробега подвижного состава. Это один из основных показателей эффективности железнодорожных компаний. Правда, в последние годы этот коэффициент стабильно растет, что не очень хорошо.
У компании более пятисот промышленных клиентов, но значительную часть бизнеса Globaltrans составляют перевозки для крупных клиентов в рамках долгосрочных контрактов. К крупнейшим из них относятся такие системообразующие для российской экономики компании, как «Роснефть», «Газпромнефть», ММК и «Металлоинвест». По итогам 2021 года доля выручки Globaltrans от долгосрочных контрактов составила 59%.
Основными видами перевозимых компанией грузов являются нефть и нефтепродукты, металлургические грузы, уголь и стройматериалы. В целом Globaltrans занимает около 7% рынка грузовых железнодорожных перевозок, но в отдельных категориях его доля больше — например, в сегменте перевозки металлургических грузов она доходит до 17%.
Компания активно управляет своим бизнесом: так, в феврале 2022 года доля в дочернем ООО «БалтТрансСервис» была увеличена с 60 до 100%, а доля 60% в другой дочке, «Синтезрейле», наоборот, была продана в 2021 году. Globaltrans посчитал, что это нишевый неосновной бизнес, от которого не стоит ожидать большой синергии с основным бизнесом, а перспективы его дальнейшего роста не слишком велики. Вместе с тем стоит отметить, что доля в «Синтезрейле» была продана структурам некоторых совладельцев Globaltrans.
Коэффициент порожнего пробега подвижного состава по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Весь подвижной состав | 45% | 46% | 49% | 51% | 51% |
| Полувагоны | 37% | 38% | 42% | 45% | 44% |
Размер подвижного состава по годам, тысяч штук
| 2017 | 67 |
| 2018 | 69 |
| 2019 | 71 |
| 2020 | 72 |
| 2021 | 69 |
67
Структура подвижного состава по типу вагонов за 2021 год
| Полувагоны | 69% |
| Цистерны | 28% |
| Другие | 2% |
| Локомотивы | < 1% |
69%
Доля рынка по типу груза за 2021 год
| Металлургические грузы | 17% |
| Нефть и нефтепродукты | 9% |
| Стройматериалы | 5% |
| Уголь | 4% |
| Всего | 7% |
17%
Структура выручки за 2021 год
| Тип вагона | |
|---|---|
| Полувагоны | 59% |
| Цистерны | 40% |
| Другое | 1% |
| Тип груза | |
| Нефть и нефтепродукты | 38% |
| Металлургические грузы | 29% |
| Уголь | 21% |
| Стройматериалы | 5% |
| Другое | 7% |
| Клиенты | |
| Роснефть | 25% |
| ММК | 14% |
| Металлоинвест | 8% |
| Газпромнефть | 7% |
| ЕВРАЗ | 5% |
| ТМК | 3% |
| Другое | 38% |
| География | |
| Россия | 98% |
| Эстония | 2% |
| Украина | 0% |
Структура выручки по типу вагона за 2021 год
59%
Структура выручки по типу груза за 2021 год
38%
Структура выручки по клиентам за 2021 год
25%
Структура выручки по географии за 2021 год
98%
Финансовые показатели
Выручка и чистая прибыль компании стабильно росли с 2017 по 2019 год — до наступления кризиса, вызванного пандемией коронавирусной инфекции. Естественно, из-за нее конъюнктура значительно ухудшилась и сохранялась такой до первой половины 2021 года включительно. Это вызвало падение выручки и прибыли, но Globaltrans достойно пережил кризисные времена, не скатившись в убытки. А свободный денежный поток, несмотря на кризис, продолжал стабильно расти.
Чистый долг компании постепенно рос, но в 2021 году его получилось уменьшить. Положительным моментом является то, что весь долг Globaltrans номинирован в рублях и выдан компании под фиксированные ставки. Средневзвешенная ставка оценивается в приемлемые по нынешним временам 7,5%.
Основные финансовые результаты, млрд рублей
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 78,1 | 86,8 | 95 | 68,4 | 73,2 |
| Чистая прибыль | 12,3 | 17,7 | 20,8 | 10,6 | 13 |
| Свободный денежный поток | 17 | 12,3 | 12,8 | 15,1 | 16,1 |
| Чистый долг | 11,4 | 18,6 | 23,6 | 27 | 18,5 |
История и акционерный капитал
Globaltrans был образован в 2004 году путем объединения двух частных железнодорожных компаний. Уже в 2008 году Globaltrans стал публичным, проведя IPO на Лондонской фондовой бирже. В 2020 году глобальные депозитарные расписки компании начали котироваться на Московской бирже.
Пятеро сооснователей Globaltrans до сих пор являются ее крупными акционерами, суммарно владея примерно 43% акционерного капитала. Также небольшие доли есть у директоров, менеджмента и самой компании, а почти 57% акций находятся в свободном обращении.
Дивиденды и дивидендная политика
Globaltrans ведет довольно приятную для инвесторов дивидендную политику: согласно ее условиям, дивиденды выплачиваются по понятной формуле, исходящей из свободного денежного потока и долговой нагрузки.
В последние годы выплаты осуществлялись на полугодовой основе. Компания показывала прекрасную дивидендную доходность, но дивиденд за первое полугодие 2021 года был значительно ниже. Далее выплата дивидендов была приостановлена из-за технических ограничений на вывод средств в холдинговую кипрскую компанию.
Условия дивидендной политики
| Net debt / EBITDA | Доля свободного денежного потока, выплачиваемая в виде дивидендов |
|---|---|
| < 1 | Не менее 50% |
| 1—2 | Не менее 30% |
| > 2 | 0% или более |
Доля свободного денежного потока, выплачиваемая в виде дивидендов
Дивиденды и дивидендная доходность Globaltrans по годам
| 2018 | 2017 | 2019 | 2020 | 6м2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Дивиденд | 92,4 Р | 89,65 Р | 93,1 Р | 74,55 Р | 22,5 Р |
| Дивидендная доходность | 14,7% | 16,6% | 17% | 16,4% | 3,5% |
Почему акции могут вырасти
Стабильный внутренний бизнес. У Globaltrans практически весь бизнес находится в России, что по нынешним временам скорее плюс, а постоянно продлеваемые долгосрочные контракты с флагманами российской экономики делают его стабильным.
Да и конъюнктура сейчас благоволит компании: в последние годы объем железнодорожных грузоперевозок показывает растущий тренд, а средняя ставка аренды полувагона за год выросла примерно в три раза и все еще продолжает понемногу расти. По финансовым показателям Globaltrans также выглядит неплохо: постоянная прибыльность, хорошая рентабельность и невысокая долговая нагрузка.
Возможный бенефициар «разворота на Восток». По понятным санкционным причинам фокус внешнеэкономических связей и торгового оборота России смещается из Европы в Азию. Можно ожидать, что будет увеличиваться товарооборот в Сибирь и на Дальний Восток, до которых дальше, чем до Европы, на чем могут заработать транспортные компании и, в частности, Globaltrans.
Возобновление выплаты дивидендов. Компания регулярно выплачивала очень хорошие дивиденды, скорее всего, продолжит эту практику, когда разрешатся технические сложности. Возможно, ограничения снимут или ослабят, а возможно, Globaltrans совершит редоцимиляцию — перерегистрируется с Кипра в Россию.
Традиционно любящие дивиденды российские инвесторы с радостью воспримут новость об их возобновлении и помогут котировкам ценных бумаг компании вырасти.
Обратный выкуп акций. Globaltrans осуществляет обратный выкуп акций, в конце марта 2022 года он был подтвержден еще на год. Объем — до 5% акционерного капитала. Это хороший способ поддержать котировки и вернуть деньги акционерам, особенно актуальный при невозможности выплачивать их в виде дивидендов.
Почему акции могут подешеветь
Заграничные неприятности. Во-первых, около 5% подвижного состава Globaltrans оказались заблокированы и неизвестно, получит ли компания их назад и в каком состоянии. Во-вторых, у Globaltrans есть крупная доля в эстонской компании и пока неизвестно, что будет с этой частью бизнеса. В-третьих, осложнение отношений с некоторыми заграничными странами может отрицательно сказаться на товарообороте, который, в свою очередь, может привести к меньшему спросу на железнодорожные перевозки.
Иностранная прописка уже привела Globaltrans к сложностям с выплатой дивидендов и может быть причиной каких-либо еще не очень предсказуемых сейчас неприятностей.
Высокая концентрация. Длительные партнерские отношения с крупными клиентами — это хорошо, но все же доля выручки Globaltrans от некоторых из них слишком велика: если, например, «Роснефть» или ММК решат пользоваться услугами других транспортных компаний или же создать собственные дочерние структуры, это значительно повлияет на бизнес Globaltrans не в лучшую сторону.
С «разворотом на Восток» не все однозначно. Возможно, при реализации этого сценария у компании не получится так же эффективно использовать свой подвижной состав, как с нынешней структурой маршрутов, у нее начнет еще сильнее расти коэффициент порожнего пробега, что будет отрицательно влиять на финансовые показатели.
Показатели грузооборота российских железных дорог
| 2018 | 2017 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Грузооборот, млрд тонно-километров | 2597 | 2493 | 2601 | 2545 | 2639 |
| Объем грузов, млн тонн | 1292 | 1266 | 1279 | 1245 | 1284 |
Мультипликаторы Globaltrans
| P / E | ROE | Net debt / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 7,87 | 27,4% | 0,44 |
| 2018 | 6,36 | 37,1% | 0,56 |
| 2019 | 4,71 | 40,9% | 0,60 |
| 2020 | 7,68 | 22,6% | 1,01 |
| 2021 | 8,89 | 23,0% | 0,64 |
В итоге
Globaltrans — это стабильный железнодорожный бизнес, ориентированный на крупных промышленных клиентов. Компания может похвастать долгосрочными контрактами с флагманами российской экономики и достаточно высокой операционной эффективностью.
Сейчас конъюнктура на рынке железнодорожных перевозок благоволит Globaltrans, но дальнейшие возможные изменения в структуре товарооборота с иностранными государствами могут как еще улучшить позиции компании, так и ухудшить.
У компании достойные финансовые показатели: она постоянно прибыльна, показывает хорошую рентабельность и у нее невысокая долговая нагрузка. Globaltrans регулярно выплачивал отличные дивиденды и объявил о продолжении программы обратного выкупа акций. Но иностранная прописка компании внесла свои коррективы в выплату дивидендов и может принести еще много неприятных неожиданностей.
