Canadian Pacific RailwayCP77,67 $
Сегодня мы продолжим разбирать североамериканскую железнодорожную отрасль, ранее были представлены обзоры Norfolk Southern Corporation, CSX Corporation, Union Pacific Corporation и Canadian National Railway. Теперь пришла очередь поговорить о Canadian Pacific Railway.
О компании
Canadian Pacific Railway (NYSE: CP) — крупная канадская транспортная компания, сеть которой на местном рынке раскинулась от Ванкувера до Монреаля, кроме этого, у перевозчика есть доступ к крупным городам на северо-востоке США, например Чикаго, Милуоки и Миннеаполису.
Основная деятельность компании, как и у остальных представителей отрасли, — это железнодорожные перевозки товаров. Условно Canadian Pacific Railway делит свои транспортные доходы на три бизнес-подразделения: оптовые, промышленные и интермодальные перевозки.
Общая структура доходов Canadian Pacific Railway:
- Оптовые перевозки — 40%.
- Промышленные перевозки — 38%.
- Интермодальные перевозки — 22%.
Оптовые перевозки. Основной сегмент, который занимается транспортировкой больших объемов зерна, угля, калия, удобрений и серы. Зерно и уголь в основном доставляются на местный канадский рынок, а удобрения, наоборот, идут на экспорт в США.
Структура доходов сегмента оптовых перевозок:
- Зерно — 55%.
- Уголь — 20%.
- Калий — 15%.
- Удобрения — 10%.
Промышленные перевозки. Второе по доходам подразделение компании, которое перевозит энергетическую продукцию, в основном нефть и нефтепродукты, химикаты, пластмассу, лесные и потребительские товары, автомобили, металлы и другие полезные ископаемые.
Структура доходов сегмента промышленных перевозок:
- Энергетические товары, химикаты и пластик — 52%.
- Металлы, минералы, потребительские товары — 24%.
- Автомобили — 12%.
- Лесная продукция — 12%.
Интермодальные перевозки. Самый маленький сегмент, который доставляет интермодальные контейнеры на местный рынок и в США, а также занимается транспортировкой по суше морских грузов. Основной доход компания получает от перевозки местных товаров.
Структура доходов сегмента интермодальных перевозок:
- Внутренний канадский интермодальный бизнес — 56%.
- Международный интермодальный бизнес (транспортировка по суше морских грузов) — 37%.
- Внутренний интермодальный бизнес в США — 5%.
- Прочее — 2%.
Структура продаж компании, млрд канадских долларов
| 2021 | Доля | |
|---|---|---|
| Интермодальные перевозки | 1,724 | 21% |
| Зерно | 1,684 | 21% |
| Энергетические товары, химикаты и пластмасса | 1,563 | 20% |
| Металлы, минералы, потребительские товары | 0,728 | 9% |
| Уголь | 0,625 | 8% |
| Калий | 0,463 | 6% |
| Автомобильная продукция | 0,376 | 5% |
| Лесная продукция | 0,348 | 4% |
| Удобрения | 0,305 | 4% |
| Прочий доход | 0,179 | 2% |
| Общая выручка | 7,995 | 100% |
Kansas City Southern
В разборе Canadian Pacific Railway нельзя обойти стороной историю с покупкой Kansas City Southern, о которой более подробно было рассказано в разборе конкурента — Canadian National Railway. Здесь мы опустим многие детали, связанные с Canadian National Railway, и приведем только значимые факты.
В 2021 году две канадские железнодорожные компании — Canadian Pacific Railway (CP) и Canadian National Railway (CN) — пытались купить американского конкурента Kansas City Southern (KCS). Сделка изначально была очень непростой, так как компаниям требовалось получить одобрения от множества регулирующих органов, например совета по наземному транспорту в США, федеральной комиссии по экономической конкуренции в США и федерального института телекоммуникаций в Мексике.
Хронология основных событий:
- 21 марта 2021 CP c KCS достигли соглашения о слиянии. Американская компания была оценена в 29 млрд долларов.
- 21 мая 2021 года CN перебивает прошлое предложение, предлагая за Kansas City Southern 33,6 млрд долларов.
- 10 августа CP увеличивает свою ставку до 31 млрд долларов за KCS.
- 15 сентября 2021 года СN и KCS объявили о расторжении соглашения о слиянии на фоне значительных изменений в нормативно-правовой базе США.
- 15 сентября 2021 года СP и KCS подписывают новое соглашение о слиянии на 31 млрд долларов.
- 14 декабря 2021 года Canadian Pacific Railway закрывает сделку по покупке Kansas City Southern.
Несмотря на закрытие сделки, Kansas City Southern на данный момент работает независимо от Canadian Pacific Railway и будет так действовать до тех пор, пока совет по наземному транспорту США не выдаст все разрешения. Менеджмент CP ожидает, что это произойдет в четвертом квартале 2022 года.
Распределение прибыли и сравнение с конкурентами
Как и остальные представители железнодорожного сектора, Canadian Pacific Railway проводит стандартную политику по части распределения прибыли, выплачивая дивиденды и проводя байбэк, за исключением последнего года из-за покупки Kansas City Southern.
Что касается финансовых результатов, то Canadian Pacific Railway с 2016 года демонстрирует устойчивые показатели, зарабатывая ежегодно в среднем 2,5—3 млрд долларов EBITDA. В 2022 году эта тенденция, вероятно, продолжится, а в 2023 году, наоборот, прервется на фоне закрытия сделки и консолидации результатов Kansas City Southern, которая ранее ежегодно зарабатывала около 1,5 млрд долларов EBITDA.
Финансовые результаты компании, млрд долларов США
| 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 4,616 | 5,120 | 5,460 | 5,903 | 5,931 | 6,345 |
| EBITDA | 2,425 | 2,464 | 2,783 | 2,916 | 3,105 | 3,415 |
| Чистая прибыль | 1,184 | 1,879 | 1,456 | 1,848 | 1,880 | 2,263 |
| Чистый долг | 6,781 | 6,547 | 6,931 | 7,024 | 7,895 | 16,352 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Canadian Pacific Railway | 28,45 | 32,85 | 5,13 |
| Canadian National Railway | 14,62 | 18,83 | 1,85 |
| Union Pacific Corporation | 16,91 | 25,51 | 2,49 |
| CSX Corporation | 13,37 | 21,06 | 2,01 |
| Norfolk Southern Corporation | 14,02 | 21,93 | 2,31 |
Аргументы за
Покупка Kansas City Southern. Если американский железнодорожный регулятор одобрит эту сделку, то Canadian Pacific Railway станет единственной компанией в Северной Америке, которая сможет управлять железными дорогами во всех частях континента: в Канаде, США и Мексике.
Растущие дивидендные выплаты. С учетом сплита акций 5 к 1, который компания провела в начале мая 2021 года, можно утверждать, что Canadian Pacific Railway последние шесть лет ежегодно увеличивает свои дивидендные выплаты. Коэффициент 5 к 1 означает, что количество бумаг у всех акционеров возросло в пять раз, а их цена и, соответственно, дивиденды уменьшились тоже в пять раз.
Финансовая устойчивость. Даже в кризисный 2020 год менеджменту компании удалось удержать доходы Canadian Pacific Railway на все том же высоком уровне, что и в прошлые периоды. Основная причина — стабильный спрос на грузовые перевозки в Канаде, который не падает и в трудные времена.
Молодой парк локомотивов. На текущий момент у Canadian Pacific Railway самый новый парк локомотивов в сравнении с основными конкурентами. В 2023 году в случае успешной консолидации Kansas City Southern инвесторы увидят практически удвоение парка, который приблизится к значениям Norfolk Southern Corporation и CSX Corporation.
Сравнение с конкурентами
| Количество локомотивов | Средний возраст | |
|---|---|---|
| Canadian Pacific Railway | 1394 | 21 |
| CSX Corporation | 3516 | 22 |
| Union Pacific Corporation | 6377 | 23 |
| Kansas City Southern | 1007 | 23,4 |
| Norfolk Southern Corporation | 3210 | 26,7 |
Аргументы против
Сделка с KCS еще не закрыта. Несмотря на то что сделка с Kansas City Southern близится к своему логическому завершению, совет по наземному транспорту США все еще находит несоответствия: например, 16 марта 2022 года американский регулятор попросил исправить данные о движении поездов объединенной компании.
Оценка. У Canadian Pacific Railway самая высокая оценка в сравнении с североамериканскими конкурентами. Главным образом это объясняется сделкой с Kansas City Southern, в рамках которой канадская компания в конце 2021 года заплатила 31 млрд долларов, но все еще не консолидировала KCS. По условиям соглашения 30% было выплачено наличными, а 70% — через распределение своих новых бумаг CP акционерам KCS: уставной капитал Canadian Pacific Railway в четвертом квартале вырос на 39% — с 666,96 млн до 929,71 млн акций.
Что в итоге
Canadian Pacific Railway — это канадский железнодорожный оператор с самым молодым парком локомотивов. Этот эмитент идеально подойдет для инвесторов, которые используют принцип стоимостного инвестирования: после завершения консолидации Kansas City Southern будет создан североамериканский лидер отрасли с активами в Канаде, США и Мексике.
Наиболее удачным моментом покупки акций Canadian Pacific Railway стоит считать оценку EV / EBITDA = 12 и ниже, что соответствует значениям 50—60 $, если учитывать результаты объединенной компании.
