СелигдарSELG43,79
О компании
«Селигдар» занимается производством металлов. Компания выделяет два бизнес-дивизиона: золото- и оловодобывающий. Реализация золота приносит «Селигдару» значительную часть выручки: по итогам 2021 года его доля составила 77%. Еще 17% пришлось на реализацию концентратов олова и прочих металлов, производимых оловодобывающим дивизионом.
Золотодобывающий дивизион. «Селигдар» владеет рядом компаний, которые добывают золото и реализуют его через крупнейшие российские банки.
По итогам 2021 года «Селигдар» вошел в пятерку крупнейших российских компаний по запасам золота. Они оцениваются примерно в 10 млн унций, или 277 тонн.
Значительная часть запасов — 175 тонн — приходится на месторождение Кючус в Республике Саха (Якутия), права на которое совместное предприятие «Селигдара» и «Ростеха» приобрело в конце 2021 года. Но даже после приобретения прав на Кючус запасы компании в несколько раз уступают запасам публичных флагманов российской золотодобычи: «Полюса» и «Полиметалла».
«Селигдар» постоянно наращивает добычу золота и занимает десятое место среди компаний, которые добывают золото на территории России.
У компании семь действующих месторождений, часть из них россыпные. Но подавляющая доля производства приходится всего на два: по итогам 2021 года на Рябиновом и Нижнеякокитском месторождениях произвели более 75% золота «Селигдара».
Компании удается не просто контролировать, но даже снижать денежные затраты на добычу. По итогам 2021 года общие денежные затраты (TCC) составили 555 $ на унцию, что меньше, чем в 2019 и 2020 годах, а совокупные денежные затраты (AISC) составили 857 $ на унцию, что ниже показателей 2020 года. По обоим этим показателям «Селигдар» уступает «Полюсу», у которого себестоимость добычи еще ниже, но обгоняет «Полиметалл».
Оловодобывающий дивизион. Представляет собой долю, превышающую 97% акционерного капитала, в публичной компании «Русолово» — производителе олова, меди и вольфрама. У нас выходил ее обзор, так что не будем повторяться в рамках данной статьи.
В компании действует стратегия до 2024 года. Ее основные цели:
- Рост объема производства золота до 10 тонн, а олова — до 6 тысяч тонн в год.
- Приемлемая долговая нагрузка, не превышающая значения 2 по мультипликатору «долг / EBITDA».
- Дивидендная доходность около 5%.
Для достижения этих целей «Селигдар» активно инвестирует — занимается геологоразведкой, строительством и модернизацией золотоизвлекательных фабрик и обогатительных предприятий оловодобывающего дивизиона.
По сравнению с 2019 годом капитальные затраты компании выросли более чем в два раза, по итогам 2021 года достигнув 7 млрд рублей.
Основные долгосрочные перспективы роста компании связаны с месторождением Кючус. На нем уже начались геологоразведочные работы, которые планируется завершить в 2024 году, потратив на них примерно 2,8 млрд рублей.
В 2028 году планируется начать добычу, а выйти на проектный уровень — в 2029—2030 годах. Согласно условиям лицензии, проектный уровень добычи должен быть не менее 10 тонн золота в год, а это ощутимо больше, чем компания добывает сейчас, — 7,2 тонны на всех остальных своих месторождениях, вместе взятых.
Структура выручки «Селигдара» за 2021 год
| Реализация золота | 77% |
| Реализация концентратов | 17% |
| Прочая реализация | 6% |
77%
Денежные затраты публичных российских золотодобытчиков в 2021 году, долларов на унцию
| TCC | AISC | |
|---|---|---|
| «Полюс» | 405 | 715 |
| «Селигдар» | 555 | 857 |
| «Полиметалл» | 730 | 1030 |
Денежные затраты «Селигдара» по годам, долларов на унцию
| TCC | AISC | |
|---|---|---|
| 2019 | 602 | 780 |
| 2020 | 721 | 990 |
| 2021 | 555 | 857 |
Объем производства золота российскими активами компаний в 2021 году, тонн
| «Полюс» | 84,5 |
| «Полиметалл» | 26,9 |
| Kinross | 15 |
| «Петропавловск» | 14 |
| Nordgold | 13,2 |
| «Южуралзолото» | 13 |
| Highland Gold | 11,2 |
| «Высочайший» | 8,6 |
| «Быстринский ГОК» | 8 |
| «Селигдар» | 7,2 |
84,5
Структура производства золота по месторождениям «Селигдара» в 2021 году
| Рябиновое | > 39% |
| Нижнеякокитское | > 36% |
| Лунное | 7% |
| Поиск | 7% |
| Нирунган | 4% |
| Самолазовское | 4% |
| Сининда | 2% |
> 39%
Запасы публичных российских золотодобытчиков, млн унций
| «Полюс» | 104 |
| «Полиметалл» | 30 |
| «Селигдар» | 10 |
104
Объем производства золота «Селигдаром» по годам, тонн
| 2018 | 6 |
| 2019 | 6,6 |
| 2020 | 7 |
| 2021 | 7,2 |
| 1п2022 | 2,5 |
6
Капитальные затраты «Селигдара» по годам, млрд рублей
| 2019 | 3,2 |
| 2020 | 4,3 |
| 2021 | 7 |
3,2
Финансовые показатели
Компания показывает отличную динамику: выручка стабильно растет вслед за ростом операционных показателей. А вот чистая прибыль хоть в целом и растет, но раз в пару лет показывает совсем небольшие значения. Это связано с курсовыми разницами по займу «Селигдара», номинированному в золоте, так как рыночные цены на него достаточно волатильны.
Чистый долг компании также постепенно растет, но это и неудивительно на фоне значительного роста капитальных затрат. Также стоит отметить интересную структуру долга «Селигдара»: более 80% номинировано в золоте, 11% — в долларах и только 6% — в рублях.
Показатели компании по годам, млрд рублей
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 15,9 | 11,6 | 22,1 | 33,3 | 35,6 |
| Чистая прибыль | 0,66 | 1,43 | 3,2 | 0,24 | 10,1 |
| Чистый долг | 17 | 13,6 | 24,2 | 37,1 | 38,4 |
Структура долга «Селигдара» за 2021 год
| Золото | 83% |
| Доллары | 11% |
| Рубли | 6% |
83%
История и акционерный капитал
История «Селигдара» началась с одноименной артели старателей, которая была организована в 1975 году. В 2008 году на базе артели и нескольких других золотодобывающих предприятий создали холдинг. Его акции начали обращаться на Московской бирже в 2011 году.
Еще совсем недавно у компании было два типа акций: обыкновенные и привилегированные. Но в конце 2021 года привилегированные акции конвертировали в обыкновенные.
Вслед за этим в начале 2022 года расформировали специальный фонд для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Также компания провела дополнительную эмиссию обыкновенных акций в размере 3,79% акционерного капитала в пользу двух крупнейших акционеров.
Крупнейшие акционеры — компании, связанные с инвестиционной группой «Русские фонды». Также в число крупнейших акционеров «Селигдара» входит топ-менеджмент. В свободном обращении находится более четверти акционерного капитала.
Структура акционерного капитала «Селигдара» на 31 декабря 2021 года
| ООО «Максимус» | 50,0001% |
| АО «Трежери-инвест» | 11% |
| Президент компании К. А. Бейрит | 7,5% |
| Генеральный директор компании С. М. Татаринов | 5,7% |
| В свободном обращении | 25,9% |
50,0001%
Дивиденды и дивидендная политика
В компании действует дивидендная политика, согласно которой размер дивидендов определяется как доля чистой прибыли в зависимости от долговой нагрузки. Если значение мультипликатора net debt / EBITDA не превышает единицы, то на дивиденды планируется направлять от 30% чистой прибыли. Если не превышает 2, то 20%, а если 3 — 10%. В последние годы компания показывает неплохую дивидендную доходность.
Дивиденды и дивидендная доходность «Селигдара»
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Дивиденд на обыкновенную акцию | 0 Р | 0 Р | 2,2 Р | 4,5 Р | 4,5 Р |
| Дивидендная доходность обыкновенной акции | 0% | 0% | 17,9% | 9,9% | 7,8% |
| Дивиденд на привилегированную акцию | 2,25 Р | 1,44 Р | 2,25 Р | 4,5 Р | 1,97 Р |
| Дивидендная доходность привилегированной акции | 9,4% | 7,9% | 8,3% | 11% | — |
Почему акции могут вырасти
Растущая компания с диверсифицированным бизнесом. «Селигдар» постоянно наращивает свои производственные и финансовые показатели и не планирует останавливаться. Это касается как золотодобывающего дивизиона, который в конце десятилетия планирует начать добычу на крупном месторождении Кючус, так и оловодобывающего, представленного ПАО «Русолово».
Диверсификация по металлам — еще один положительный момент в бизнесе «Селигдара». Невысокая себестоимость производства — сильная сторона компании.
Хорошие мультипликаторы. «Селигдар» показывает неплохую динамику мультипликаторов: долговая нагрузка постепенно снижается, а рентабельность растет. Вместе с тем компания оценена не особо дорого.
Можно сказать, что ее оценка относительно конкурентов достаточно справедлива: «Полюс» и «Полиметалл» оценены дороже, но это логично, так как они крупнее, рентабельнее и имеют более низкую долговую нагрузку.
Защитный сектор. Золотодобывающие компании нередко интересуют инвесторов, желающих с помощью них положить к себе в портфель долю золота, которое считается защитным активом.
Почему акции могут упасть
Зависимость от конъюнктуры. Сырьевые компании априори сильно зависят от цен на свои товары, которые зачастую достаточно волатильны. Золото, которое больше используется в инвестиционных и ювелирных целях, чем как промышленный металл, и подавно зависимо от внешних факторов.
Не лучшее время для отрасли. В марте 2022 года Лондонская ассоциация драгоценных металлов из-за санкций лишила российские аффинажные заводы статуса надежных продавцов. Кроме того, под санкции подпали многие крупные банки, ранее покупавшие золото у золотодобывающих компаний и перепродававшие его.
В итоге золотодобытчики столкнулись с необходимостью искать новые рынки сбыта. К тому же ЦБ стал закупать золото с большим дисконтом, чем раньше. Да и мировые цены на золото падают — все это тянет котировки золотодобывающих компаний вниз.
Не самая большая рыба. Размер бизнеса «Селигдара» далек от флагманов отрасли. Это несет в себе дополнительные риски. Кроме того, акции компании не входят в индекс Мосбиржи и вряд ли на слуху у широкого круга инвесторов, что также несколько ограничивает возможности роста котировок.
Мультипликаторы «Селигдара» по годам
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| P / E | 16,7 | 7,08 | 4,09 | 185,2 | 4,82 |
| ROE | 3,8% | 8,4% | 16,3% | 1,2% | 35% |
| Net debt / EBITDA | 2,66 | 2,95 | 2,58 | 2,56 | 1,99 |
Мультипликаторы российских публичных золотодобытчиков за 2021 год
| «Полюс» | «Полиметалл» | «Селигдар» | |
|---|---|---|---|
| P / E | 9,23 | 10,4 | 4,82 |
| ROE | 41,1% | 64,6% | 35% |
| Net debt / EBITDA | 1,13 | 0,55 | 1,99 |
Что в итоге
«Селигдар» — производитель золота, олова и других металлов. Компания активно развивается, постоянно наращивая производство и финансовые показатели, снижая долговую нагрузку. У «Селигдара» большие амбиции как в добыче золота, так и олова, но сейчас размер его бизнеса не особо большой по сравнению с флагманами отрасли. Несмотря на значительные капитальные затраты, компания выплачивает неплохие дивиденды.
Сейчас не самое простое время для золотодобывающей отрасли, и в целом она достаточно зависима от конъюнктуры, но не стоит забывать про ее репутацию защитного сектора.
Если у «Селигдара» получится реализовать свои амбициозные планы по росту бизнеса, то, возможно, его акции — это неплохая идея на средне- и долгосрочную перспективу.
