«Интер РАО» (MCX: IRAO) — российский энергетический холдинг, который производит электрическую и тепловую энергию, занимается энергосбытом, международным энерготрейдингом, инжинирингом, а также управлением распределительными электросетями за пределами России.
Компания обладает монопольным правом на импорт-экспорт электроэнергии в России. «Интер РАО» поставляет электроэнергию в Беларусь, на Украину, в Финляндию, Литву, Азербайджан, Грузию, Южную Осетию, Китай, Казахстан и Монголию.
25 ноября компания выпустила финансовую отчетность за 9 месяцев 2021 года. Как и ожидалось, на фоне энергетического кризиса и рекордных объемов экспортных поставок электроэнергии бизнес продемонстрировал уверенный рост ключевых показателей. Так, выручка увеличилась на 19%, а чистая прибыль — на 37%, при этом чистый долг остается отрицательным.
Предлагаю рассмотреть динамику ключевых показателей бизнеса за последние 5 лет и попробовать понять, что ждет компанию в будущем.
Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X% или в X раз, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.
Положение в отрасли и производственные результаты
В 2021 году мир впервые за долгие годы столкнулся с серьезным энергетическим кризисом. На фоне неблагоприятных погодных условий, кризиса 2020 года, а также сбоев в поставках цены на энергоресурсы в Европе и Азии начали стремительно расти. 14 декабря 2021 года цены фьючерсов на природный газ в Европе превысили 1500 $ за 1000 кубометров. Следом по цепочке начали расти цены на электроэнергию, в том числе в крупных странах — потребителях российской электроэнергии, которую поставляет «Интер РАО».
В результате увеличения спроса «Интер РАО» за 9 месяцев 2021 года экспортировала рекордные объемы электроэнергии. Рост поставок составил 85% и достиг 15,6 ТВт·ч. Рост экспорта в Финляндию вырос в 3,2 раза, в страны Балтии — в 1,5 раза, в Китай — на 3%, в Казахстан — на 36%.
Общий объем выработки электроэнергии вырос на 12% — до 86,5 ТВт·ч — на фоне низкой базы прошлого года, но так и не достиг показателей доковидного периода. При этом отпуск тепловой энергии с коллекторов увеличился на 13% — до 28 млн гигакалорий — и практически нагнал рекорд 2018 года.
Структура экспортных поставок электроэнергии «Интер РАО» за 9 месяцев 2021 года
| Финляндия | 37% |
| Страны Балтии | 24% |
| Китай | 16% |
| Казахстан | 7% |
| Прочие | 16% |
37%
Операционные показатели «Интер РАО» за 9 месяцев, тераватт-часов
| Выработка | Экспорт | |
|---|---|---|
| 2017 | 97,0 | 12,7 |
| 2018 | 96,0 | 11,9 |
| 2019 | 97,0 | 13,8 |
| 2020 | 77,3 | 8,4 |
| 2021 | 86,5 | 15,6 |
Финансовые показатели
Выручка «Интер РАО» выросла на 19% — до рекордных 851,3 млрд рублей, из них около 93% пришлось на продажу электроэнергии и мощностей. В сбытовом сегменте доходы компании увеличились на 12% — до 566,4 млрд рублей — на фоне роста объемов поставок и сбытовых надбавок. В сегменте «Трейдинг в Российской Федерации и Европе» выручка увеличилась в 2,4 раза — до 85,9 млрд рублей — благодаря росту объемов экспортных поставок в страны Балтии и Финляндию и высоким ценам из-за энергетического кризиса в Европе.
Но рост цен поспособствовал и увеличению операционных доходов компании на 15% — до 762 млрд рублей — из-за роста объемов поставок.
В результате операционная прибыль «Интер РАО» выросла на 62% — до 94,3 млрд рублей, что стало историческим максимумом для данного периода.
Чистые финансовые доходы холдинга сократились более чем в 5 раз — до 2,4 млрд рублей. Падение вызвано переоценкой курсов валют на фоне высокой базы прошлого года, когда из-за девальвации рубля компания отразила в отчетности почти 8 млрд неденежной прибыли от переоценки курсов валют.
В результате всего вышеперечисленного итоговая чистая прибыль компании выросла на 37% и достигла рекордных 78,8 млрд рублей.
Финансовые показатели «Интер РАО» за 9 месяцев, млрд рублей
| Выручка | Операционная прибыль | Чистая прибыль | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 621,1 | 41,4 | 41,5 |
| 2018 | 688,2 | 63,8 | 55,7 |
| 2019 | 753,8 | 77,1 | 64,7 |
| 2020 | 713,0 | 58,1 | 57,4 |
| 2021 | 851,3 | 94,3 | 78,8 |
Долги и дивиденды
С начала года «Интер РАО» увеличила размеры кредитов и займов более чем в 5 раз — до 16,2 млрд рублей. При этом у бизнеса есть огромная финансовая подушка из денег и банковских депозитов, которая на 30 сентября 2021 года составляет около 317 млрд рублей. В результате чистый долг компании остается в отрицательной зоне и составляет −203,7 млрд рублей.
Динамика чистого долга на конец периода, млрд рублей
| 2017 | −147,9 |
| 2018 | −166,7 |
| 2019 | −196,5 |
| 2020 | −233,6 |
| 9м2021 | −203,7 |
−147,9
Несмотря на гигантскую финансовую подушку и косвенный контроль со стороны государства, компания не спешит переходить на норму дивидендных выплат, установленную государством.
Дивидендная политика «Интер РАО» предполагает направлять на дивиденды не менее 25% от чистой прибыли, согласно новой стратегии компании до 2025 года. При этом в структуре акционерного капитала холдинга около 30% принадлежит дочерней компании. Этот квазиказначейский пакет позволяет компании формально не считать себя государственной и игнорировать требования правительства.
Несмотря на относительно низкий уровень выплат, стоит ожидать от «Интер РАО» рекордных дивидендов по итогам 2021 года на фоне сильных финансовых показателей. Только за первые 9 месяцев 2021 года компания заработала около 0,2638 Р дивидендов на акцию.
История дивидендных выплат
| 2016 | 0,1468 Р |
| 2017 | 0,1304 Р |
| 2018 | 0,1716 Р |
| 2019 | 0,1962 Р |
| 2020 | 0,1807 Р |
0,1468 Р
Что в итоге
Конкурентный ров «Интер РАО», который позволяет ей продавать электроэнергию не только в России, но и за ее пределами по гораздо более высоким ценам, выгодно выделяет бизнес на фоне конкурентов, работающих в отрасли электроэнергетики.
Компания воспользовалась высоким спросом на электроэнергию из-за энергетического кризиса, для того чтобы увеличить объемы поставок за рубеж до рекордного уровня. Рост цен и объемов поставок привел к росту выручки и прибыли до новых исторических максимумов. В результате бизнес, весьма вероятно, выплатит акционерам рекордные дивиденды, даже если норма дивидендных выплат останется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО.
При этом у холдинга отрицательный чистый долг и огромная финансовая подушка, которую со временем могут использовать для покупки крупного энергетического актива, что еще больше усилит положение компании в отрасли. С учетом того, что в 4 квартале спрос и цены на электроэнергию продолжат расти, можно с уверенностью прогнозировать рекордные результаты бизнеса и по итогам всего 2021 года.
