АДР ЦианCIAN299,00
Что с российскими депозитарными расписками
В 2022 году инвесторы наблюдали два обвала депозитарных расписок (ARD и GDR). Первый случился в конце апреля на фоне роста инфраструктурных рисков: владельцы бумаг боялись, что акции в будущем могут «зависнуть» после отказа западных фондовых бирж от сотрудничества с Россией.
Второй обвал произошел совсем недавно — в начале июня, после публикации шестого пакета санкций ЕС, в который попал Национальный расчетный депозитарий (НРД). Инвесторы снова заволновались о том, что торги российскими GDR могут быть частично заблокированы, поскольку НРД — это их конечный держатель.
Основной удар от санкций ЕС для российских инвесторов такой: дивидендные и купонные выплаты по российским распискам они не смогут получить, если компании будут их проводить через европейскую финансовую систему. Но данные ограничения уже неформально действуют с марта 2022 года.
Структура продаж компании
«Циан» зарабатывает благодаря собственному онлайн-сервису по продаже и аренде недвижимости, где пользователи размещают объявления. Для удобства я разделил бизнес компании на четыре направления:
- Ключевой сегмент — доходы от размещения объявлений, лидогенерации и медийной рекламы.
- Ипотека — сотрудничество с банками. «Циан» рекламирует ипотечные продукты, а взамен получает комиссию за размещение объявлений и привлечение новых клиентов.
- Оценка и аналитика — исследования российского рынка недвижимости и предоставление информации за плату.
- Комплексные решения — сборы от проведения онлайн-сделок с недвижимостью.
В 1 квартале 2022 года «Циану» удалось избежать проблем, с которыми столкнулась вся отрасль. Выручка компании в первые три месяца увеличилась на 38% — до 1,726 млрд рублей — благодаря повышенному спросу на услуги и сильным показателям ключевого сегмента.
Результаты сегментов «Циана», млрд рублей
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Ключевой сегмент | 1,191 | 1,622 | 36% |
| Ипотечное направление | 0,045 | 0,069 | 53% |
| Оценка и аналитика | 0,012 | 0,014 | 17% |
| Комплексные решения | 0 | 0,021 | — |
| Общая выручка | 1,248 | 1,726 | 38% |
Дополнительное деление доходов ключевого сегмента «Циана», млрд рублей
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Размещение объявлений | 0,754 | 0,998 | 32% |
| Лидогенерация | 0,300 | 0,473 | 58% |
| Медийная реклама | 0,134 | 0,146 | 9% |
| Итого | 1,191 | 1,622 | 36% |
Основные финансовые и операционные результаты
С учетом значительного снижения трафика «Циану» в 1 квартале 2022 года удалось улучшить свои финансовые результаты и впервые заработать чистую прибыль, которая составила 0,044 млрд рублей, — против убытка 0,383 млрд рублей в прошлом году.
Аналогичная тенденция наблюдалась и по скорректированной EBITDA: компании удалось вывести показатель в положительную зону, улучшив результат с −0,068 до 0,056 млрд рублей благодаря сильным результатам ключевого сегмента в Москве и Московской области.
Главным негативным моментом в отчете стоит считать среднемесячное снижение трафика, которое объясняется тремя причинами: высокой базой 2021 года, повышением ключевой ставки до 20% в 1 квартале 2022 года и сильным ростом цен на российскую недвижимость за последний год.
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 1,248 | 1,726 | 38% |
| Скорректированная EBITDA | −0,068 | 0,056 | — |
| Рентабельность по EBITDA | −5% | 3% | 8 п. п. |
| Чистая прибыль | −0,383 | 0,044 | — |
| Среднемесячный трафик, млн пользователей | 21,2 | 19,2 | −9% |
| Чистый долг | −0,268 | −2,578 | — |
Российский рынок недвижимости
В 1 квартале российский рынок недвижимости столкнулся со снижением спроса и перераспределением покупателей со вторичного рынка на первичный, вследствие чего «Циан» зафиксировал падение трафика на 9%.
Тем не менее в 2 половине 2022 года трафик может восстановиться, так как цены пошли вниз — впервые с допандемийного 2019 года. В апреле 2022 года средняя стоимость вторичного жилья в России снизилась на 0,5%, а некоторые участники рынка прогнозируют дальнейшее падение цен.
Также не стоит забывать, что ЦБ РФ на последнем заседании уменьшил ключевую ставку до 9,5%. Это приведет к снижению процентных ставок по ипотеке и позитивно скажется на рынке недвижимости в целом и на бизнесе «Циана» в частности, поскольку поможет вернуть трафик на докризисный уровень.
Сравнение с девелоперами и быстрорастущим российским бизнесом
| EV / EBITDA | P / E | P / S | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| «Циан» | 40,33 | Отриц. | 3,13 | −5,83 |
| HeadHunter | 4,96 | 6,62 | 2,54 | 0,31 |
| «Группа Позитив» | 17,99 | 23,64 | 6,92 | 0,19 |
| ПИК | 3,63 | 2,66 | 0,85 | 1,59 |
| ЛСР | 3,30 | 3,03 | 0,38 | 1,92 |
| «Самолет» | 8,44 | 16,81 | 1,52 | 2,32 |
Что в итоге
Благодаря успехам в Москве и Московской области финансовые результаты в первом квартале 2022 года для «Циана» оказались неплохими. Выручка выросла на 38%, а чистая прибыль впервые оказалась в положительной зоне. Если бы не санкции ЕС, котировки онлайн-платформы, вероятно, переписывали бы свои максимумы, но акционеры с горечью наблюдают за падением капитализации на 70%.
Инвестировать сейчас в акции «Циана» — большой риск, несмотря на низкую цену. А пока лучше дождаться снятия европейских санкций с российского Национального расчетного депозитария.
