Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергииOGKB0,65 РКупить
ТГК-1TGKA0,01 РКупить
МосэнергоMSNG2,07
ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» (MOEX: OGKB, TGKA, MSNG) — отечественные энергетические компании, которые работают в основном в европейской части России и принадлежат «Газпром энергохолдингу» (ГЭХ), крупнейшему в РФ владельцу электроэнергетических активов.
В середине мая ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» представили отчеты за первый квартал 2022 года, которые продемонстрировали небольшой рост в сравнении с результатами прошлого года. Основные моменты:
- Выручка у ТГК-1 выросла на 12% до 36,379 млрд рублей, у ОГК-2 — на 7% до 39,589 млрд рублей, а у «Мосэнерго», наоборот, снизилась на 4% до 75,173 млрд рублей из-за более теплой погоды в Московском регионе.
- EBITDA у ТГК-1 увеличилась на 31% до 10,882 млрд рублей ввиду более холодной температуры в Северо-Западном регионе России, у «Мосэнерго» — на 21% до 21,255 млрд рублей, а у ОГК-2 сократилась на 3% до 12,665 млрд рублей.
- Чистая прибыль у ТГК-1 прибавила 42% до 6,266 млрд рублей, у «Мосэнерго» — 38,6% до 13,08 млрд рублей, у ОГК-2 — 1% до 7,224 млрд рублей на фоне сильного роста расходов на топливо.
- Долговая нагрузка практически у всех компаний не изменилась: у ТГК-1 показатель «чистый долг / EBITDA» равен 0,47×, у ОГК-2 — 0,93×, у «Мосэнерго» — 0,24×.
Давайте рассмотрим результаты компании подробнее.
Структура продаж компании
Ключевая деятельность ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 однотипна — это производство и продажа электроэнергии. Основным различием компаний является географическое расположение энергетических активов: если «Мосэнерго» работает только в Московском регионе, то ТГК-1 ведет деятельность в трех регионах на Северо-Западе России: Мурманской области, Республике Карелия и Ленинградской области, а ОГК-2 представлена почти во всех федеральных округах РФ.
ТГК-1. Ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России, который объединяет 52 электростанции в трех регионах РФ: 40 ГЭС и 12 ТЭЦ. Отличительная черта компании: 40% ее установленной мощности приходится на чистую зеленую энергетику — гидрогенерацию.
В первом квартале 2022 года ТГК-1 показал самый сильный результат в сравнении с другими дочерними предприятиями ГЭХ: выручка у компании увеличилась на 12% до 36,379 млрд рублей. Основные причины — рост индекса цен РСВ и увеличение спроса на электроэнергию в Северо-Западном регионе из-за более холодных температур в первые три месяца 2022 года.
ОГК-2. Крупнейшая российская компания тепловой генерации с установленной мощностью около 17 ГВт. Предприятие ведет деятельность в 12 регионах, имея в общей сложности 12 электростанций: девять ГРЭС и три ТЭС. Доля ОГК-2 в общероссийской выработке электроэнергии — 4,5%.
В первом квартале 2022 года ОГК-2 продемонстрировал неплохие финансовые показатели: выручка компании увеличилась на 7% до 39,589 млрд рублей на фоне роста цен реализации электроэнергии на оптовом рынке, но данный результат по итогу был полностью нивелирован более стремительным увеличением расходов на топливо. Основной вид топлива ОГК-2 — газ.
«Мосэнерго». Самая крупная территориальная генерирующая компания России, которая также является крупнейшим производителем тепла в мире. В составе предприятия работают 15 электростанций установленной электрической мощностью 12,8 ГВт. Все объекты компании расположены в центре России — в Московском регионе.
Первые три месяца 2022 года компания провела неоднозначно — выручка «Мосэнерго» снизилась на 4% до 75,173 млрд рублей в связи с сокращением отпуска тепловой энергии из-за более теплой погоды. Позитивным моментом в результатах стало частичное восстановление резервов под обесценение активов, которое позволило предприятию по EBITDA и чистой прибыли показать положительную динамику.
Структура продаж компаний, млрд рублей
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| ТГК-1 | 32,503 | 36,379 | 12% |
| ОГК-2 | 36,861 | 39,589 | 7% |
| Мосэнерго | 78,032 | 75,173 | −4% |
Финансовые результаты
Все три рассматриваемые компании зафиксировали в первом квартале 2022 года увеличение собственных расходов на топливо в связи со взрывным ростом цен на газ. Данный ископаемый источник энергии является основным у дочерних предприятий ГЭХ: ТГК-1, ОГК-2 и «Мосэнерго».
Наибольший негативный эффект на себе испытал ОГК-2: кроме газа компания еще использует уголь, который также кратно вырос. Далее идет «Мосэнерго», но менеджмент за счет восстановления резервов и снижения цен на топливо смог нивелировать падение выручки. И замыкает текущую тройку ТКГ-1, который не почувствовал увеличение цен благодаря доле гидроэнергетики 40%.
Финансовые результаты в 1 квартале 2022 года, млрд рублей
| ТГК-1 | ОГК-2 | Мосэнерго | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 36,379 | 39,589 | 75,173 |
| Расходы на топливо | 15,491 | 18,663 | 45,671 |
| EBITDA | 10,882 | 12,665 | 21,255 |
| Рентабельность по EBITDA | 30% | 32% | 28% |
| Чистая прибыль | 6,266 | 7,224 | 13,080 |
| Чистый долг | 11,966 | 36,483 | 7,397 |
Динамика финансовых результатов
| ТГК-1 | ОГК-2 | Мосэнерго | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 12% | 7,4% | −3,7% |
| Расходы на топливо | 7% | 17,5% | −4% |
| EBITDA | 31% | −2,6% | 20,5% |
| Рентабельность по EBITDA | 4 п.п. | −3 п.п. | 5 п.п. |
| Чистая прибыль | 42,5% | 1,1% | 38,6% |
| Чистый долг | −18% | 0% | 0% |
Ключевой драйвер роста и сравнение с конкурентами
Основная идея в акциях ТГК-1, ОГК-2 и «Мосэнерго» — это высокие дивидендные выплаты. Тройка ведет однотипную дивидендную политику, которая предполагает распределение своим акционерам 50% чистой прибыли по МСФО. Выплата производится один раз в год, примерно в середине лета.
При этом в 2020 году совет директоров «Мосэнерго» немного отошел от данного принципа, распределив 50% чистой прибыли по РСБУ. Это было сделано с целью увеличения дивидендных выплат, так как чистая прибыль по РСБУ в тот период была больше аналогичного значения по МСФО.
Возможные дивидендные выплаты за 2021 год
| ТГК-1 | ОГК-2 | Мосэнерго | |
|---|---|---|---|
| 50% чистой прибыли по МСФО | 0,00092 Р | 0,02 Р | 0,036 Р |
| Дивдоходность МСФО | 10,6% | 3,3% | 1,9% |
| 50% чистой прибыли по РСБУ | 0,00113 Р | 0,096 Р | 0,223 Р |
| Дивдоходность РСБУ | 13% | 16% | 11,7% |
| Фактический дивиденд | 0,00113 Р | 0,096 Р | 0,223 Р |
Сравнение по мультипликаторам
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| ТГК-1 | 1,66 | 3,36 | 0,47 |
| Мосэнерго | 2,56 | 10,75 | 0,24 |
| ОГК-2 | 2,24 | 11,41 | 0,93 |
| Интер РАО | 0,55 | 2,98 | −1,31 |
| Юнипро | 2,39 | Отриц. | −0,16 |
| Русгидро | 3,70 | 8,1 | 0,91 |
| Энел Россия | 4,82 | 5,82 | 2,86 |
Что в итоге
Холодная погода, рост цен на РСВ и восстановление резервов позволили дочерним предприятиям ГЭХ продемонстрировать устойчивые финансовые результаты в первом квартале 2022 года. Ближайшим краткосрочным драйвером роста у этих компаний будет объявление и выплата дивидендов за 2021 год. В рамках данного корпоративного события инвесторы получат следующую дивдоходность: ОГК-2 — 16%, ТГК-1 — 13%, «Мосэнерго» — 11,7%.
Если для себя вы еще не выбрали, кого купить из данной тройки, то на интервале одного года наиболее перспективными сейчас выглядят ОГК-2 и ТГК-1, поскольку они могут выплатить своим акционерам двузначную дивидендную доходность не только за 2021 год, но и за 2022. Текущая дивидендная база первого квартала 2022 года ОГК-2 — 0,032 Р, что эквивалентно дивдоходности 5%, ТГК-1 — 0,0008 Р, что примерно соответствует дивдоходности 10%.
