Изучаем финансовые результаты ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» за 1 квартал 2022 года

Изучаем финансовые результаты ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» за 1 квартал 2022 года

Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергииOGKB0,65 РКупить

Изучаем финансовые результаты ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» за 1 квартал 2022 года

ТГК-1TGKA0,01 РКупить

Изучаем финансовые результаты ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» за 1 квартал 2022 года

МосэнергоMSNG2,07 

ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» (MOEX: OGKB, TGKA, MSNG) — отечественные энергетические компании, которые работают в основном в европейской части России и принадлежат «Газпром энергохолдингу» (ГЭХ), крупнейшему в РФ владельцу электроэнергетических активов.

В середине мая ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» представили отчеты за первый квартал 2022 года, которые продемонстрировали небольшой рост в сравнении с результатами прошлого года. Основные моменты:

  1. Выручка у ТГК-1 выросла на 12% до 36,379 млрд рублей, у ОГК-2 — на 7% до 39,589 млрд рублей, а у «Мосэнерго», наоборот, снизилась на 4% до 75,173 млрд рублей из-за более теплой погоды в Московском регионе.
  2. EBITDA у ТГК-1 увеличилась на 31% до 10,882 млрд рублей ввиду более холодной температуры в Северо-Западном регионе России, у «Мосэнерго» — на 21% до 21,255 млрд рублей, а у ОГК-2 сократилась на 3% до 12,665 млрд рублей.
  3. Чистая прибыль у ТГК-1 прибавила 42% до 6,266 млрд рублей, у «Мосэнерго» — 38,6% до 13,08 млрд рублей, у ОГК-2 — 1% до 7,224 млрд рублей на фоне сильного роста расходов на топливо.
  4. Долговая нагрузка практически у всех компаний не изменилась: у ТГК-1 показатель «чистый долг / EBITDA» равен 0,47×, у ОГК-2 — 0,93×, у «Мосэнерго» — 0,24×.

Давайте рассмотрим результаты компании подробнее.

Структура продаж компании

Ключевая деятельность ТГК-1, «Мосэнерго» и ОГК-2 однотипна — это производство и продажа электроэнергии. Основным различием компаний является географическое расположение энергетических активов: если «Мосэнерго» работает только в Московском регионе, то ТГК-1 ведет деятельность в трех регионах на Северо-Западе России: Мурманской области, Республике Карелия и Ленинградской области, а ОГК-2 представлена почти во всех федеральных округах РФ.

ТГК-1. Ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России, который объединяет 52 электростанции в трех регионах РФ: 40 ГЭС и 12 ТЭЦ. Отличительная черта компании: 40% ее установленной мощности приходится на чистую зеленую энергетику — гидрогенерацию.

В первом квартале 2022 года ТГК-1 показал самый сильный результат в сравнении с другими дочерними предприятиями ГЭХ: выручка у компании увеличилась на 12% до 36,379 млрд рублей. Основные причины — рост индекса цен РСВ и увеличение спроса на электроэнергию в Северо-Западном регионе из-за более холодных температур в первые три месяца 2022 года.

  Акции Virgin Galactic выросли на 10% после новости о возобновлении полетов

ОГК-2. Крупнейшая российская компания тепловой генерации с установленной мощностью около 17 ГВт. Предприятие ведет деятельность в 12 регионах, имея в общей сложности 12 электростанций: девять ГРЭС и три ТЭС. Доля ОГК-2 в общероссийской выработке электроэнергии — 4,5%.

В первом квартале 2022 года ОГК-2 продемонстрировал неплохие финансовые показатели: выручка компании увеличилась на 7% до 39,589 млрд рублей на фоне роста цен реализации электроэнергии на оптовом рынке, но данный результат по итогу был полностью нивелирован более стремительным увеличением расходов на топливо. Основной вид топлива ОГК-2 — газ.

«Мосэнерго». Самая крупная территориальная генерирующая компания России, которая также является крупнейшим производителем тепла в мире. В составе предприятия работают 15 электростанций установленной электрической мощностью 12,8 ГВт. Все объекты компании расположены в центре России — в Московском регионе.

Первые три месяца 2022 года компания провела неоднозначно — выручка «Мосэнерго» снизилась на 4% до 75,173 млрд рублей в связи с сокращением отпуска тепловой энергии из-за более теплой погоды. Позитивным моментом в результатах стало частичное восстановление резервов под обесценение активов, которое позволило предприятию по EBITDA и чистой прибыли показать положительную динамику.

Изучаем финансовые результаты ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» за 1 квартал 2022 года

Структура продаж компаний, млрд рублей

1к2021 1к2022 Изменение
ТГК-1 32,503 36,379 12%
ОГК-2 36,861 39,589 7%
Мосэнерго 78,032 75,173 −4%

Финансовые результаты

Все три рассматриваемые компании зафиксировали в первом квартале 2022 года увеличение собственных расходов на топливо в связи со взрывным ростом цен на газ. Данный ископаемый источник энергии является основным у дочерних предприятий ГЭХ: ТГК-1, ОГК-2 и «Мосэнерго».

Наибольший негативный эффект на себе испытал ОГК-2: кроме газа компания еще использует уголь, который также кратно вырос. Далее идет «Мосэнерго», но менеджмент за счет восстановления резервов и снижения цен на топливо смог нивелировать падение выручки. И замыкает текущую тройку ТКГ-1, который не почувствовал увеличение цен благодаря доле гидроэнергетики 40%.

Финансовые результаты в 1 квартале 2022 года, млрд рублей

ТГК-1 ОГК-2 Мосэнерго
Выручка 36,379 39,589 75,173
Расходы на топливо 15,491 18,663 45,671
EBITDA 10,882 12,665 21,255
Рентабельность по EBITDA 30% 32% 28%
Чистая прибыль 6,266 7,224 13,080
Чистый долг 11,966 36,483 7,397
  Квартальная выручка Microsoft выросла на 20%

Динамика финансовых результатов

ТГК-1 ОГК-2 Мосэнерго
Выручка 12% 7,4% −3,7%
Расходы на топливо 7% 17,5% −4%
EBITDA 31% −2,6% 20,5%
Рентабельность по EBITDA 4 п.п. −3 п.п. 5 п.п.
Чистая прибыль 42,5% 1,1% 38,6%
Чистый долг −18% 0% 0%

Ключевой драйвер роста и сравнение с конкурентами

Основная идея в акциях ТГК-1, ОГК-2 и «Мосэнерго» — это высокие дивидендные выплаты. Тройка ведет однотипную дивидендную политику, которая предполагает распределение своим акционерам 50% чистой прибыли по МСФО. Выплата производится один раз в год, примерно в середине лета.

При этом в 2020 году совет директоров «Мосэнерго» немного отошел от данного принципа, распределив 50% чистой прибыли по РСБУ. Это было сделано с целью увеличения дивидендных выплат, так как чистая прибыль по РСБУ в тот период была больше аналогичного значения по МСФО.

Возможные дивидендные выплаты за 2021 год

ТГК-1 ОГК-2 Мосэнерго
50% чистой прибыли по МСФО 0,00092 Р 0,02 Р 0,036 Р
Дивдоходность МСФО 10,6% 3,3% 1,9%
50% чистой прибыли по РСБУ 0,00113 Р 0,096 Р 0,223 Р
Дивдоходность РСБУ 13% 16% 11,7%
Фактический дивиденд 0,00113 Р 0,096 Р 0,223 Р

Сравнение по мультипликаторам

EV / EBITDA P / E  Чистый долг / EBITDA
ТГК-1 1,66 3,36 0,47
Мосэнерго 2,56 10,75 0,24
ОГК-2 2,24 11,41 0,93
Интер РАО 0,55 2,98 −1,31
Юнипро 2,39 Отриц. −0,16
Русгидро 3,70 8,1 0,91
Энел Россия 4,82 5,82 2,86

Что в итоге

Холодная погода, рост цен на РСВ и восстановление резервов позволили дочерним предприятиям ГЭХ продемонстрировать устойчивые финансовые результаты в первом квартале 2022 года. Ближайшим краткосрочным драйвером роста у этих компаний будет объявление и выплата дивидендов за 2021 год. В рамках данного корпоративного события инвесторы получат следующую дивдоходность: ОГК-2 — 16%, ТГК-1 — 13%, «Мосэнерго» — 11,7%.

Если для себя вы еще не выбрали, кого купить из данной тройки, то на интервале одного года наиболее перспективными сейчас выглядят ОГК-2 и ТГК-1, поскольку они могут выплатить своим акционерам двузначную дивидендную доходность не только за 2021 год, но и за 2022. Текущая дивидендная база первого квартала 2022 года ОГК-2 — 0,032 Р, что эквивалентно дивдоходности 5%, ТГК-1 — 0,0008 Р, что примерно соответствует дивдоходности 10%.

  Обзор Acadia Pharmaceuticals: на страже центральной нервной системы
Пролистать наверх