«Лента» (MOEX: LNTA) — российский продуктовый ретейлер, который управляет одной из самых крупных сетей гипермаркетов в России. Компания развивает различные форматы: гипермаркеты, супермаркеты, онлайн-направление, а также новый для себя формат магазинов у дома под брендом «Мини Лента».
В середине февраля «Лента» представила финансовые результаты за 2021 год и объявила собственные дивидендные планы. Ключевые моменты:
- выручка ретейлера увеличилась на 18,6% с 124,172 млрд до 147,316 млрд рублей ввиду роста торговой площади;
- EBITDA прибавила 22,2% до 11,414 млрд рублей за счет амбициозной программы развития и M&A-сделок;
- чистая прибыль упала на 30,5% до 4,102 млрд рублей на фоне разового дохода в четвертом квартале 2020 года;
- свободный денежный поток в 2021 году снизился на 84% до 2,7 млрд рублей после приобретения двух региональных сетей;
- мультипликатор «чистый долг / EBITDA» (IAS 17) уменьшился с 1,5 до 1,4.
Финансовые результаты
Рост сети и LFL-продажи. В четвертом квартале 2021 года операционные результаты оказались весьма неплохими благодаря M&A-сделкам, дальнейшему развитию онлайн-бизнеса «Ленты» и росту магазинов малого формата — в последнем отчетном периоде компания открыла 85 новых магазинов у дома «Мини Лента».
Вышеописанные драйверы привели к следующим показателям: общая торговая площадь увеличилась на 15,6% с 1519 до 1755 тысяч квадратных метров в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. LFL-продажи прибавили 7% на фоне сильного роста среднего чека, который превысил свои прошлые данные на 10,4%. Выручка онлайн-направления увеличилась на 128% до 7 млрд рублей ввиду повышенного спроса.
Что касается M&A-сделок, то «Лента» в 2021 году купила две небольшие региональные компании — московскую сеть «Билла Россия» за 215 млн евро с общим количеством супермаркетов 159 штук и пермскую сеть «Семья» за 2,35 млрд рублей, которая управляет 75 магазинами разных форматов. Кроме этого, «Лента» объявила о приобретении ведущей платформы в сегменте e-grocery «Утконос» за 20 млрд рублей. Сделка закроется в 2022 году.
Выручка и EBITDA. Выручка у «Ленты» увеличилась на 18,6% на фоне приобретения сетей «Билла» и «Семья» и трехзначных темпов роста онлайн-направления. Кроме этого, ключевой формат компании — гипермаркеты — тоже продемонстрировал неплохие показатели, продолжая наращивать долю на рынке и повышать свою эффективность: например, за счет выделения зон для сборки онлайн-заказов.
EBITDA в четвертом квартале 2021 года увеличилась на 22,2% с 9,343 до 11,414 млрд рублей в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Негативным моментом в результатах стоит считать сильный рост общих расходов, которые прибавили 21,8% на фоне повышенных затрат компании на персонал и аренду.
Выручка по форматам, млрд долларов
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Гипермаркеты | 111,599 | 121,662 | 9% |
| Малые форматы | 10,187 | 23,152 | 127,3% |
| Оптовая выручка | 2,386 | 2,503 | 4,9% |
| Общая выручка | 124,172 | 147,316 | 18,6% |
Чистая прибыль и FCF. Чистая прибыль в отличие от выручки и EBITDA в четвертом квартале упала на 30,5% с 5,906 млрд до 4,102 млрд рублей. Основная причина — разовый фактор: в четвертом квартале 2020 года «Лента» зафиксировала восстановление убытка от обесценения на сумму около 3 млрд рублей против почти нулевого результата в завершившимся периоде.
Свободный денежный поток и долговая нагрузка продемонстрировали нейтральные результаты. Свободный денежный поток в 2021 году на фоне двух крупных M&A-сделок, описанных выше, упал на 84% с 17 млрд до 2,7 млрд рублей, мультипликатор «чистый долг / EBITDA» по IAS 17 уменьшился до 1,4 благодаря сокращению чистого долга на 4%.
Общие показатели, млрд рублей
| 4к2020 | 4к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 124,172 | 147,316 | 18,6% |
| Сопоставимые продажи | 4% | 7% | 3 п.п. |
| EBITDA | 9,343 | 11,414 | 22,2% |
| Рентабельность по EBITDA | 7,5% | 7,7% | 2 п.п. |
| Чистая прибыль | 5,906 | 4,102 | −30,5% |
| Чистый долг | 57,143 | 55,088 | −4% |
| Чистый долг / EBITDA | 1,5 | 1,4 | — |
Дивиденды и сравнение с конкурентами
Один из главных драйверов «Ленты» — новая дивидендная политика. Ретейлер намерен распределять более 100% заработанного свободного денежного потока, если мультипликатор «чистый долг / EBITDA» будет ниже 1,0, до 100% FCF, если это соотношение будет от 1,0 до 1,5, и не более 50% FCF, если больше 1,5. Эти распределения начнутся только после 2023 года.
Напомним, что ранее компания никогда не осуществляла дивидендные выплаты, но если все же посчитать возможный дивиденд за 2021 год по новой дивидендной политике, то акционеры могли получить 4,45 Р на 1 GDR или 22,3 Р на одну акцию при условии 100% распределения FCF, так как текущее значение мультипликатора «чистый долг / EBITDA» равно 1,4. Прогнозная дивидендная доходность — 2,6%.
При этом инвесторам стоит учитывать еще один факт — сейчас компания проводит увеличение уставного капитала на 23 590 795 обыкновенных акций. Это корпоративное событие связано с приобретением онлайн-ретейлера «Утконос», который будет куплен за счет новых акций. В расчетах, представленных выше, это увеличение было учтено.
На Мосбирже торгуются как GDR «Ленты» с тикером LNTA, так и обыкновенные акции ретейлера c тикером LENT. Текущее их соотношение: 1 обыкновенная акция = 5 GDR.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | LFL-продажи | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| Лента | 3,47 | 5,94 | 7% | 1,40 |
| Магнит | 5,00 | 9,07 | 9,9% | 1,48 |
| X5 Group | 4,54 | 11,53 | 9% | 1,50 |
| Fix Price | 11,99 | 17,52 | 3,2% | 0,83 |
| О’кей | 3,00 | −25,33 | 6,9% | 2,32 |
Итог
«Лента» представила неплохие результаты в четвертом квартале: выручка выросла на 18,6%, EBITDA — на 22,2%, но отсутствие дивидендов и общерыночный негатив, связанный с усилением санкционной политики Запада против России, привели к тому, что акции практически полностью выпали из поля зрения инвесторов, которым не хочется два года сидеть без дивидендных выплат.
Но все же, если смотреть со среднесрочным горизонтом планирования, то сколько компания может выплатить в 2024 году? Если брать в расчеты прогнозы руководства ретейлера, то FCF за счет роста бизнеса и M&A-сделок должен оказаться никак не ниже данных коронавирусного года — в 2020 году свободный денежный поток составил почти 20 млрд рублей. По новой дивидендной политике это предполагает распределение 40 Р на 1 GDR или 200 Р на одну обыкновенную акцию. Прогнозная дивидендная доходность в 2024 году может быть выше 23,5%.
