Teradyne IncTER104,98 $
Сегодня у нас идея на стыке спекулятивности и консерватизма: взять акции производителя оборудования для производства полупроводников Teradyne (NASDAQ: TER), чтобы заработать на отскоке этих акций после сильного падения.
Потенциал роста и срок действия: 21% за 18 месяцев без учета дивидендов; 56,5% за 5 лет без учета дивидендов; 12% годовых в течение 14 лет с учетом дивидендов. Во всех вариантах учитывается эффект от выделения части бизнеса компании в отдельных эмитентов.
Почему акции могут вырасти: потому что они стоят дешево, а сектор у компании крайне перспективный.
Как действуем: берем акции сейчас по 106,99 $.
При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
И что там с прогнозами автора
Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.
Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.
Любим, ценим,
Инвестредакция
На чем компания зарабатывает
TER делает оборудование для тестирования сложной электроники. Большую часть выручки — 71% — ей дает сектор полупроводников, остальное дают решения для автоматизации промышленности, аэрокосмической отрасли и потребительской беспроводной электроники — 10, 13 и 6% соответственно.
Год назад мы публиковали инвестидею по этой компании, и в ней подробно описан ее бизнес.
Аргументы в пользу компании
Упало. Недавний отчет компании оказался лучше ожиданий, но показал некоторое снижение выручки и прибыли из-за логистических проблем, которые усугубились в свете событий в Восточной Европе. В итоге акции сильно упали за эти полгода — с 168 до 106,99 $, — по сути приблизившись к уровню конца 2020. Но сейчас Teradyne все равно в лучшей финансовой форме, чем в декабре 2020, — так что степень падения акций чрезмерна.
Все так же перспективно. Перспективы Teradyne видятся позитивными в свете наращивания полупроводниковыми компаниями инвестиций в обновление основных фондов. Да и от ее «нечиповых» сегментов я бы тоже ждал роста.
Ситуация в отрасли полупроводников, млрд долларов
| 2018 | 2019 | 2020 | Прогноз на 2021 | Прогноз на 2022 | Прогноз на 2023 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Размер рынка | 470,3 | 412,8 | 435,52 | 514,90 | 551,46 | 590,61 |
| Рост | 16,1% | −12,2% | 5,5% | 18,2% | 7,10% | 7,10% |
| Траты на обновление основных фондов, процентов от выручки | 22,6% | 24,8% | 25,1% | 24,01% | 24,01% | 24,01% |
| Траты на обновление | 106,1 | 102,5 | 109,1 | 123,6 | 132,4 | 141,8 |
| Рост трат на обновление основных фондов | 11% | −3,4% | 6,4% | 13,3% | 7,1% | 7,1% |
На общем фоне. Если сравнивать Teradyne с ее конкурентами, то на ум приходят слова, сказанные нашим великим поэтом-современником Канье Уэстом: «крепче, лучше, быстрее, сильнее». Teradyne выглядит более маржинальной при сравнении с похожими компаниями, и уже это позволит нам надеяться на привлечение внимания инвесторов к ее акциям.
Сравнение Teradyne с другими компаниями, показатели за 5 лет в процентах от выручки
| Траты на НИОКР | Траты на общие и административные расходы | Маржа итоговой прибыли | |
|---|---|---|---|
| Teradyne | 14,08% | 17,64% | 17,27% |
| Advantest | 16,68% | 24,43% | 15,32% |
| Cohu | 12,93% | 20,38% | −0,89% |
| Chroma | 8,46% | 20,21% | 15,06% |
| National Instrument | 19,43% | 43,35% | 9,30% |
Поактивируй. Я думаю, что сильное падение акций может привести к появлению среди акционеров Teradyne инвестора-активиста, который может сподвигнуть ее менеджмент к одному из следующих вариантов действий.
Вариант первый. Увеличить дивиденды. Сейчас компания платит 0,44 $ на акцию в год — меньше 10% от ее прибыли. Годовая дивидендная доходность Teradyne составляет 0,41%, что очень мало. Учитывая прибыльность этого бизнеса, размер выплат вполне могут увеличить раз в пять.
Вариант второй. Разделить компанию на разных эмитентов. Как минимум ее можно разделить на полупроводниковое и неполупроводниковое подразделения, а как максимум каждое из подразделений можно превратить в отдельного эмитента. Не факт, что это осуществимо с точки зрения Teradyne как предприятия, но на котировки такие разговоры повлияют позитивно.
Вариант третий. Продать компанию. Ее капитализация составляет 17,2 млрд долларов — вполне посильная сумма для какого-нибудь крупного производителя интегрированных устройств.
Наиболее вероятным видится вариант с дивидендами: компания решит кинуть кость инвесторам, которых устроит «пассивная доходность», и они на время отцепятся от предприятия в целом.
Чистая бухгалтерия. Денег в распоряжении компании с лихвой хватит, чтобы закрыть все ее задолженности — как долгосрочные, так и краткосрочные. В годину роста ставок и подорожания кредитов это большой плюс.
Козырь в рукаве. Я очень плохо отношусь к концепции выкупа акций компаниями, но Teradyne совершила выкуп на не самых плохих условиях. За минувшие 7 лет она потратила на эти цели 2,859 млрд долларов, и средняя цена купленной акции составила около 42 $. Так что если она решит расширяться и оплатит большую часть сделки собственными акциями, то с точки зрения устойчивости ее бизнеса это будет хорошей сделкой.
Что может помешать
Концентрация. В компании 33% выручки приходится на 5 неназванных крупнейших клиентов, один из которых дает 19%. Изменение отношений с кем-то из них может сильно ударить по ее отчетности.
«Азия-с!» Основная выручка у компании приходится на тесно интегрированные друг с другом в экономическом плане страны Азии: Тайвань — 30%, Китай — 17%, Южную Корею — 11%. Новые жесткие карантины в КНР могут привести к нарушению операций компании в регионе.
Также есть риски того, что американцы запретят компании осуществлять поставки в КНР или будут ставить препятствия на этом направлении.
Цена. P / S у компании 5, а P / E — 20,07. Это не безумно много, но компания не выглядит преступно недооцененной.
Что в итоге
Акции можно взять сейчас по 106,99 $. А дальше есть три варианта развития событий:
- ждать возвращения акций к уровню 129 $. Думаю, здесь будет разумно рассчитывать на 18 месяцев ожидания;
- ждать возвращения котировок к уровню 168 $. Здесь лучше рассчитывать на 5 лет ожидания;
- если в прошлый раз вы брали акции с прицелом на долгосрочную перспективу, то можно сейчас их докупить.
Учитывая, что сейчас растут ставки и, соответственно, ожидания инвесторов по пассивной доходности, нет смысла караулить известия о снижении выплат компании. Я не думаю, что акции сильно упадут, даже если дивиденды отменят полностью.
Также во всех случаях мы учитываем возможность выделения Teradyne каких-то подразделений в отдельных эмитентов. Если их акции сильно вырастут, в то время как акции основной Teradyne будут топтаться на месте, мы будем считать это победой.
