Лекция Марка Селлерса для студентов Гарвардской бизнес школы
Одну вещь я должен вам сказать прямо: я здесь не для того, чтобы научить вас как стать великим инвестором. Напротив, я здесь для того, чтобы сказать вам, что лишь немногие смогут достигнуть этого статуса.
Если вы проводите достаточно времени за изучением инвесторов, таких как Чарли Мангер, Уоррен Баффет, Брюс Берковиц, Билл Миллер, Эдди Ламперт, Билл Акман, и других людей, которые были успешными в инвестиционном мире, вы поймете, что я имею в виду.
Я знаю, что все вы в этой комнате чрезвычайно умны. Вы все упорно трудились, чтобы оказаться здесь. Вы лучшие из лучших. Но вы должны запомнить всего одну вещь из этой лекции, даже если все остальное забудете:вы почти не имеете шансов стать большим инвестором. Вероятность этого очень низкая, менее 2%. И это с поправкой на то, что у всех вас высокий IQ, вы трудолюбивы и в ближайшее время закончите программу MBA от одной из лучших бизнес-школ в стране. Если бы в этой аудитории сидела случайная выборка населения, то вероятность стать великим инвестором была бы еще ниже, менее 1%. У всех вас есть много преимуществ по сравнению с простым «инвестором Джо», и все же у вас нет практически никаких шансов выделиться из толпы в течение длительного периода времени.
А в чем же причина? В вашем IQ? В том сколько книг, журналов и газет вы прочитали? В том сколько вы имеете или будете иметь опыта в дальнейшем? Это то, что делают и имеют многие люди но почти никто из них не достигает средней доходности в 20% за карьеру.
Я знаю, это спорный момент и не хочу никого обидеть в аудитории. Но я говорю что любой из вас имеет мало шансов стать великим. Возможно один или два человека в этой аудитории смогут достигнуть 20% доходности за карьеру. Сложно заранее сказать кто это будет не зная вас лично.
Хотя я и говорю, что вы не сможете достичь доходности 20% за карьеру, но многие из вас смогут стать инвесторами лучше среднего за счет обучения в Гарварде. Человек может научиться быть выше среднего инвестора. Вы сможете достигать хороших результатов если вы умны трудолюбивы и хорошо образованы. Вы сможете сделать миллионы не будучи большим инвестором. Вы сможете научиться опережать индексы на пару пунктов за счет упорного труда, IQ выше среднего и отличных знаний. Но я еще раз повторю, вы не сможете стать следующим Уорреном Баффетом.
Вы не сможете получить доходность в 20% за карьеру если у вас нет нужных качеств уже в возрасте 11 или 12 лет. Я не уверен, природа это или воспитание, но к подростковому возрасту если у вас их нет то уже и не будет. К тому времени ваш мозг разовьется и либо вы сможете превосходить других инвесторов либо нет. Пребывание в Гарварде не изменит этого и чтение всех книг написанных об инвестировании не изменит этого. Опыт этого не изменит. Все эти вещи необходимы, если вы хотите стать великим инвестором, но их недостаточно, потому что все они могут быть продублированы конкурентами.
В качестве аналогии, подумайте о конкурентной стратегии в корпоративном мире. Я уверен что это у вас было или будет в курсе по стратегии. Возможно вы будете изучать исследования или книги Майкла Портера, что делал я еще до поступления в бизнес-школу. Я многое взял из его книг и до сих пор использую это при анализе компаний.
Теперь ответьте, как президент компании, какие типы преимуществ защищают вас от конкурентов? Где у вас есть широкий экономический ров как это называет Баффет?
Технология не является источником экономического рва, так как она всегда может быть продублирована. Лучшее, что вы можете сделать в такой ситуации, это продать акции до того, как инвесторы поймут что у вас нет устойчивого преимущества. Технология является одним из краткосрочных преимуществ. Есть и другие, такие как хорошая управленческая команда или броская рекламная кампания или горячие тенденции моды. Эти вещи дают временные преимущества, но они меняются с течением времени, или могут дублироваться конкурентами.
Экономический ров является структурной вещью. Это как Southwest Airlines в 1990-х (известна своим выдающимся уровнем сервиса), настолько глубоко укоренилось в культуре компании и каждом сотруднике, что никто не смог это скопировать, хотя все знали как это делается. Если ваши конкуренты знаю ваш секрет и все еще не могут его скопировать, то это структурное преимущество. Это экономический ров.
Мне кажеться что есть только четыре долгосрочных источника экономических рвов. Один из источников — экономия от масштаба деятельности.Примерами этого могут быть Wal-Mart, Procter & Gamble и Home Depot. Другой источник — сетевой эффект. Примеры: eBay, Mastercard, Visa и American Express. Третьим будут права интеллектуальной собственности, такие как патенты, товарные знаки, разрешения регулирующих органов или потребительское доверие. Примеры: Disney, Nike и Genentech. Четвертым и последним типом рва будет высокая стоимость переключения для клиента. Paychex и Microsoft, примеры компаний, которые выигрывают от высоких затрат переключения для клиента.
Только эти четыре типа конкурентных преимуществ прочны, потому что их очень трудно продублировать конкурентам. И так же как компания должна иметь конкурентное преимущество ил страдать от посредственности, инвестор тоже должен иметь преимущество или будет страдать от посредственности.
Есть 8000 хедж-фондов и 10 000 паевых инвестиционных фондов и миллионы людей пытающихся играть на фондовом рынке каждый день. Как вы можете получить преимущество над всеми этими людьми? Каковы источники рва?
Вещь, которая точно не является источником это чтение множества книг, журналов и газет. Любой человек может прочитать книгу. Чтение невероятно важно, но оно не даст вам преимущества над другими. Оно позволит лишь идти вровень. Все в этом бизнесе читают много. Некоторые больше чем другие, но я не думаю что есть коррелляция между чтением и успехом в инвестиционной деятельности. Как только вы достигаете определенной точки в своих знаниях возникает убывающая отдача от большого количества чтения. И в самом деле чтение слишком большого количества новостей может быть вредно. Вы начинаете верить во всю ту чушь что пишут журналисты чтобы продать побольше газет.
Другая вещь, которая не сделает вас великим инвестиором это образование. Вы можете получить MBA или CFA или любое другое звание которое вы сможете получить. Гарвард не научит вас как стать великим инвестором. Ни один университет не научит. Чаще всего хорошее образование это антитеза тому, что делают великие инвесторы. Образование не является рвом. Оно просто облегчает вам получение хорошей зарплаты.
Опыт — другая переоцененная вещь. Опыт черезвычайно важен, но он не даст вам рва. У него также как и у чтения в определенный момент наступает точка убывающей доходности. Если бы опыт давал ров то у великих инвестиционных менеджеров были бы свои лучшие годы — 60-е, 70-е, 80-е. Но мы знаем что это не так. Опят нужен чтобы быть в игре но он не источник рва. Чарли Мангер говорит что вы всегда можете понять что человек имеет все чтобы стать большим инвестором не имея еще опыта.
Так каковы же источники конкурентного преимущества для инвестора? Так же, как с компаниями или отраслями, рвы для инвесторов являются структурными. Они относятся к психологии и ее очень трудно изменить. Вряд ли вы сможете с этим что-то поделать даже если прочтете об этом множество книг.
Как мне кажется есть по крайней мере семь черт объединяющих великих инвесторов, которые являются истинными источниками преимущества. Большинство этих черт вы не можете выработать. С ними нужно родиться.
Чертой № 1 является умение покупать акции во время паники и продавать во время эйфории. Все думают что они могут это, но когда 19 октября 1987 года рынок рушиться почти никто не имеет желания покупать. Когда в 1999 году рынок идет вверх каждый день вы не можете заставить себя продавать ведь иначе вы отстанете от своих коллег. Подавляющее большинство людей управляющих деньгами имеют прекрасное образование, высокий IQ и прочитали множество книг. К концу 1999 года все эти люди знали что акции переоценены и все равно не смогли заставить себя продать. Сработало то, что Баффет называет институциональным императивом.
Вторая черта характера великого инвестора выражается в жажде игры и желании победить. Они не просто наслаждаются инвестированием, они живут им. Когда они просыпаются, игра — это первое о чем они думают. Какие исследования нужно провести? Какие акции представляют наибольший риск в портфеле? Как лучше нейтрализовать этот риск. Им часто приходится нелегко с личными отношениями, они слишком мало уделяют им времени. Они всегда одержимы акциями. Нельзя научится одержимости. Если вы не родились с этим вы не станете следующим Брюсои Берковицем.
Третья черта — готовность учиться на прошлых ошибках и больше не повторять их. Дело в том что это очень трудно для большинства людей. Большинство людей просто пойдут дальше и проигнорируют прошлые ошибки. Если вы игнорируете ошибки то скорее всего вы повторите их позже в течении вашей карьеры. Даже если вы анализируете ошибки это не гарантирует что вы не повторите их позже.
Четвертым признаком является врожденное чувство риска основанное на здравом смысле. Большинство людей знают историю Long Term Capital Management, где команда из 60 или 70 докторов наук со сложными моделями риска не поняла то, что, ретроспективно, казалось очевидным. Никто не задался вопросом имеет ли это смысл в реальной жизни, все строилось на компьютерных моделях. Я полагаю, что самый большой контроль за риском — здравый смысл, но люди часто его игнорируют. Игнорирование здравого смысла — это наиболее частая ошибка в инвестиционном мире.
Черта № 5: Великие инвесторы уверены в своих собственных убеждениях и придерживаются их, сталкиваясь с критикой. Баффет в период пузыря доткомов подвергался резкой публичной критике за нежелание вкладываться в технологические акции. Он стоял на своем когда остальные отказались от прежних принципов.
Шестой чертой является одновременное применение правого и левого полушария. Я встречал множество очень умных людей, сильных в математике. Но использование только левополушарного аналитического мышления мало чтобы отличаться от других и думать иначе. Если вы правополушарный человек, то вы будете слабы в математике. Я считаю что великий инвестор должен в равной мере обладать обоими видами мышления. Расчеты и анализ с помощью левого полушария. Оценка менеджмента и возможность увидеть всю картину целиком — правое полушарие.
И наконец, самая главная и редкая черта: способность преодолевать волатильность без изменения своего инвестиционного мыслительного процесса. Когда наступает решающий момент большинство людей просто не сможет продать свои акции с убытком. Им тяжело либо вообще невозможно усреднять свои убыточные позиции или просто покупать когда рынок падает. Очень немногие могут терпеть краткосрочные убытки даже если это приводит к лучшим долгосрочным результатам. Большинство равняет краткосрочную волатильность с риском. Риск — это потеря денег если вы ошиблись.Краткосрочные колебания не являются потерей, но большинство людей не может отличить одно от другого.
Я думаю что ни один из этих признаков нельзя развить после наступления совершеннолетия. К этому времени ваш потенциал как инвестора уже определен. Эти черты могут быть отточены но не приобретены с нуля. Это не значит что финансовое образование, чтение и опыт инвестирования не важны. Эти вещи обязательны чтобы быть в игре. Но это не те вещи, которые нельзя скопировать. Семь черт перечисленных выше — настоящий ров. То, что отличает великих от всех остальных.
Источник http://shkolainvestora.ru/vy-xotite-stat-sleduyushhim-uorrenom-baffetom.html
