Lennar (NYSE: LEN) — американская домостроительная компания. Повышение цен на недвижимость очень наращивает привлекательность этого бизнеса. Однако может получиться так, что рост данный скоро притормозит, в связи с тем, что дома в массе собственной приобретают богатые.
Что здесь случается
Читатели издавна просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Мысль сделать обзор Lennar предложил наш читатель Leonid Mikhalev в комментах к обзору Home Depot, Lowe’s и Toll Brothers. Предлагайте в комментах компании, разбор которых для вас хотелось бы прочесть.
В обзоре много снимков экрана с таблицами из отчетов. Чтоб было удобнее ими воспользоваться, мы перенесли их в google-таблицы и перевели на российский язык. Направьте внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в документах, потому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.
Скачать таблицу из отчета
Самый страшный год
Мы уже разбирали бизнес компании в некоторой статье, потому тут повторяться не будем и перейдем сходу к сущности.
В самом начале коронакризиса было не так чтобы ясно, как эпидемия воздействует на бизнес Lennar. На данный момент можно без колебаний сообщить, что ничего отвратительного не произошло, реализации выросли и все непревзойденно. Не так давно у компании вышел отчет за прошлый квартал. Реализации выросли во всех секторах, не считая «Другого», — там выручка свалилась, не считая всего остального и поэтому, что компания продала собственный бизнес по установке солнечных панелей, так что база получения выручки в секторе стала меньше.
Кроме того реализации компании проявили существенный рост во всех регионах США, кроме сектора со строительством недвижимого имущества в черте города в Калифорнии. Вероятнее всего, тут плохо воздействовал твердый карантин в штате в первой половине текущего года, когда власти обносили оградами рестораны, которые нарушали запрет на работу.
В общем компания сравнимо просто пережила коронакризис и нарастила денежные характеристики.
Годовая выручка и прибыль, млрд долларов
| Выручка | Прибыль | Маржа прибыли | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 12,65 | 0,8 | 6% |
| 2018 | 20,57 | 1,68 | 8% |
| 2019 | 22,26 | 1,83 | 8% |
| 2020 | 22,46 | 2,44 | 10,85% |
Выручка
2017
12,65
2018
20,57
2019
22,26
2020
22,46
Прибыль
2017
0,8
2018
1,68
2019
1,83
2020
2,44
Маржа прибыли
2017
6,34%
2018
8,17%
2019
8,24%
2020
10,85%
Квартальная выручка и прибыль, млн долларов
| Выручка | Прибыль | Маржа прибыли | |
|---|---|---|---|
| 3 кв. 2020 | 587 | 658,62 | 11% |
| 4 кв. 2020 | 682 | 872,82 | 13% |
| 1 кв. 2021 | 533 | 989,12 | 19% |
| 2 кв. 2021 | 644 | 820,28 | 12,73% |
Выручка
3 кв. 2020
587
4 кв. 2020
682
1 кв. 2021
533
2 кв. 2021
644
Прибыль
3 кв. 2020
658,62
4 кв. 2020
872,82
1 кв. 2021
989,12
2 кв. 2021
820,28
Маржа прибыли
3 кв. 2020
11%
4 кв. 2020
13%
1 кв. 2021
19%
2 кв. 2021
12,73%
Конъюнктурнее некуда
В США дефицит домов на продажу и рост спроса — это приводит к росту цен и повышению рентабельности строительства домов. Наибольший рост цен происходит в пригородах, что, конечно, способствует росту продаж таких компаний, как Lennar, строящих дома на одну семью. Многие из продаваемых домов нынче даже строиться не начинали.
В комментариях к идее по производителю стройматериалов Louisiana-Pacific наш читатель Alex Freeman написал, что множество аналитиков «сравнивают нынешний бум недвижимости с ситуацией перед ипотечным кризисом 2007» и потому «напрашивается вывод, что рынок домов США ждет такая же судьба». Считаю полезным развернуть и проиллюстрировать здесь свой ответ ему, почему это не так.
Во-первых, на этот раз большая часть ипотечных заемщиков — это люди с высоким кредитным рейтингом. Например, доля тех, кто купил дом на заем Федеральной жилищной администрации США — такие займы обычно выдают людям с низким кредитным рейтингом — в общей структуре покупателей домов нынче невелика, хотя и выше, чем непосредственно перед началом ипотечного кризиса. В общем, дома сейчас покупают в основном те, кому это по карману.
Во-вторых, доля тех, кто покупает дома ради «быстрой перепродажи», — таких спекулянтов было очень много перед ипотечным кризисом — нынче очень низка относительно общей структуры продаж домов. Дома теперь в основном покупают или чтобы жить в них, или чтобы сдавать в аренду, а не ради того, чтобы «быстро зашибить хорошую деньгу», что было бы одним из признаков пузыря.
В-третьих, рост цен на рынке нынче обусловлен не спекуляциями, а простым недостатком домов. Причем недостаток этот появился из-за очень долгого снижения количества строящихся домов в США. Все это — последствия политики крупных домостроительных компаний, которые после ипотечного кризиса увеличили свою долю рынка и уменьшили предложение на нем. Дефицит, конечно, искусственный — но спрос реальный. Отсюда и рост цен.
В сумме все вышесказанное означает позитив для Lennar. Пока обстоятельства складываются так, что компания, скорее всего, продолжит опережать прогнозы аналитиков. Но есть один нюанс.
Прибыль на акцию
| Текущая | Прогноз | |
|---|---|---|
| 3 кв. 2020 | 2,12 $ | 1,55 $ |
| 4 кв. 2020 | 2,82 $ | 2,36 $ |
| 1 кв. 2021 | 3,20 $ | 1,71 $ |
| 2 кв. 2021 | 2,65 $ | 2,38 $ |
| 3 кв. 2021 | 3,27 $ |
3 кв. 2020
Текущая
2,12 $
Прогноз
1,55 $
4 кв. 2020
Текущая
2,82 $
Прогноз
2,36 $
1 кв. 2021
Текущая
3,20 $
Прогноз
1,71 $
2 кв. 2021
Текущая
2,65 $
Прогноз
2,38 $
3 кв. 2021
Текущая
Прогноз
3,27 $
Yes, but
В структуре спроса на недвижимость в США есть несколько настораживающих моментов.
Во-первых, наибольший рост продаж пришелся на не самую дешевую категорию домов. Средняя цена дома Lennar сейчас как раз составляет примерно 413 тысяч долларов, что немало. Во-вторых, большую часть ипотечных займов берут люди с самыми высокими кредитными рейтингами.
Если посмотреть на структуру продаж домов на вторичном рынке, где цены чуть пониже, чем на новое жилье, — чрезвычайно велика доля тех покупателей, у кого первичный взнос по ипотеке составляет по меньшей мере 20% от стоимости дома, — а в норме 7% или меньше. Это указывает на то, что у значительной доли покупателей с деньгами все замечательно.
И это все на фоне коронакризиса, высокой безработицы и бросающегося в глаза разрыва между безумным ростом цен на недвижимость и куда более скромными темпами роста доходов населения.
Рост продаж недвижимости в 2020—2021, судя по всему, происходил за счет небедных слоев населения. Возможно, скоро эта аудитория закончит скупать дома и тогда встанет вопрос: получится ли поддерживать текущий уровень продаж за счет массового потребителя, у которого нет больших денег на первичный взнос и кредитный рейтинг поскромнее?
Дома нынче стоят крайне дорого, что негативно сказывается на намерениях основной массы потребителей. Также следует учитывать маячащее на горизонте повышение ставок в США, которое приведет к росту ипотечных ставок, а это снизит привлекательность покупки дома для многих.
Может, получится так, что в ближайшем будущем у компании упадут продажи, ибо сейчас видно серьезное расхождение в оценке текущей ситуации на рынке недвижимости между домостроителями и потенциальными покупателями. А может быть, я, как всегда, дую на воду и продажи компании не ослабнут.
В любом случае этот момент следует учитывать. На этом фоне проблема внезапного подорожания стройматериалов не так драматична для компании: возросшие расходы можно отразить в цене. Главная проблема — вероятность, что продажи домов у компании упадут просто потому, что ее основная аудитория уже накупила домов с инвестиционными или иными целями и не будет поддерживать текущий уровень спроса.
Компания платит 1 $ дивидендов на акцию в год — с текущей стоимостью акций это примерно 0,99% годовых. На это у компании уходит примерно 309 млн долларов в год. В принципе, это немного, всего 9,22% от ее прибыли за последние 12 месяцев, и только какие-то экстраординарные обстоятельства могли бы заставить компанию порезать выплаты. Но все же следует учитывать возможность такого урезания и последующего за этим падения акций.
Резюме
Lennar — это неплохой вариант, чтобы попробовать заработать на росте спроса на дома в США. Но все же следует быть готовыми к тому, что спрос скоро начнет падать по объективным причинам.
