Walgreens Boots Alliance (NASDAQ: WBA) — крупнейшая в мире сеть аптек, которая образовалась в конце 2014 года путем слияния двух фирм: Walgreens и Alliance Boots. Компания не только работает в офлайне, но и активно развивает онлайн-направление.
В начале января Walgreens Boots Alliance представила отчет за первый квартал 2022 года. Речь идет не про календарный год, а про финансовый, который у аптечного ретейлера исторически начинается в октябре. Основные квартальные результаты текущего периода:
- общая выручка выросла на 7,8% до 33,901 млрд долларов — против рыночного консенсус-прогноза в размере 32,87 млрд долларов;
- цифровые продажи год к году прибавили 88% благодаря росту количества заказов и увеличению клиентов myWalgreens — количество пользователей сервиса в текущем квартале составило 92,4 млн человек против 85,2 млн человек в четвертом квартале 2021 года;
- средняя стоимость заказа через онлайн-каналы продаж Walgreens Boots Alliance увеличилась с 20 до 30 $;
- операционная прибыль выросла до 1,3 млрд долларов по сравнению с убытком в размере 535 млн долларов в первом квартале прошлого года. Основная причина — сильные операционные результаты всех основных сегментов;
- чистая прибыль на акцию увеличилась с −0,45 до 4,13 $ за счет разовых доходов. Если смотреть скорректированный показатель, то он вырос на 53% до 1,68 $, в то время как аналитики ожидали 1,34 $.
Давайте рассмотрим результаты компании подробнее.
Структура продаж компании
Сегменты компании с прошлого обзора Walgreens Boots Alliance лишь немного трансформировались после сделки с ведущим оптовым поставщиком фармпродукции AmerisourceBergen, в рамках которой WBA продала большинство своих предприятий Alliance Healthcare, в основном занимающихся оптовой торговлей фармтоварами. Сумма сделки составила 6,5 млрд долларов.
Свой бизнес аптечная сеть делит на три сегмента.
Деятельность в США. Сегмент приносит наибольший доход и состоит из операций на местном американском рынке.
Международное направление. К нему относятся дочерние компании из Великобритании, Германии, Чили, Мексики, Ирландии, Таиланда и других стран, а также непроданные активы сегмента «Фармацевтическая оптовая торговля», финансовые результаты которого после сделки с AmerisourceBergen сильно снизились.
Walgreens Health. Цифровая медицинская деятельность аптечной сети, состоящая:
- из MDLIVE — сервиса, который позволяет консультироваться с врачами онлайн;
- VillageMD — ведущей компании первичной медицинской помощи в США;
- Shields — лидера отрасли в области интегрированной специализированной помощи.
Переходя к результатам первого квартала, стоит отметить, что наибольший вклад в рост финансовых показателей внес международный сегмент, продажи которого год к году увеличились на 36% с 4,285 млрд долларов до 5,818 млрд долларов против 7,8% в общем у Walgreens Boots Alliance. Основные драйверы — восстановление рынка Великобритании и создание нового совместного предприятия в Германии. Для сравнения: на основном местном рынке продажи увеличились всего на 3% на фоне высокой базы прошлого года.
Структура продаж компании, млрд долларов
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Американское направление | 27,163 | 28,032 | 3% |
| Международное направление | 4,285 | 5,818 | 36% |
| Walgreens Health | 0 | 0,051 | — |
| Общая выручка Walgreens Boots Alliance | 31,438 | 33,901 | 7,8% |
Прибыль
Чистая прибыль Walgreens Boots Alliance в первом квартале 2022 года увеличилась с отрицательного значения 0,308 до 3,580 млрд долларов на фоне разового дохода в размере 2,5 млрд долларов, который был зафиксирован в отчетности после закрытия сделок с VillageMD и Shields.
Компания проинвестировала собственные деньги в два данных сервиса, а взамен получила их акции: текущая доля аптечной сети в VillageMD равняется 63%, а в Shields — 71%.
Также Walgreens Boots Alliance в первом квартале 2022 года заработала 1,1 млрд долларов операционного денежного потока, что практически совпадает с прошлогодним результатом, но при этом компания снизила свой свободный денежный поток на 118 млн долларов до 645 млн долларов. Основная причина этого — сокращение оборотного капитала, увеличение капитальных затрат, а также снижение государственной поддержки, связанной с COVID-19.
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 31,438 | 33,901 | 7,8% |
| EBITDA | 0,035 | 1,783 | 5100% |
| Рентабельность по EBITDA | 0% | 5% | 5 п. п. |
| Чистая прибыль | −0,308 | 3,580 | — |
| FCF | 0,763 | 0,645 | −15% |
| Чистый долг | 15,107 | 9,711 | −36% |
Прогнозы менеджмента
После публикации сильных финансовых результатов за первый квартал 2022 руководство Walgreens Boots Alliance увеличило собственный прогноз на весь 2022 год. Основные тезисы:
- Менеджмент рассчитывает, что в 2022 году скорректированная чистая прибыль на акцию вырастет однозначными темпами от 3 до 5%. Если учитывать, что в 2021 году данное значение равнялось 4,91 $, то в текущем году оно должно увеличиться до 5,06—5,16 $.
- Выручка в 2022 году составит 130,2—130,6 млрд долларов на фоне слабых результатов американского сегмента из-за краткосрочных проблем, связанных с потерей контрактов специализированного бизнеса AllianceRx, и сильных показателей европейского подразделения, который вырастет на 9—11%. Вклад Walgreens Health в общий результат будет на уровне 2% и составит 2,6 млрд долларов.
- Скорректированная налоговая ставка в 2022 году будет на уровне 16%.
- К концу финансового 2022 года число отделений VillageMD в аптеках Walgreens Boots Alliance вырастет практически вдвое — с 81 до не менее 160 отделений.
- Компания продолжит инвестировать в Walgreens Health — к третьему кварталу 2022 года менеджмент планирует закрыть сделку с цифровым сервисом CareCentrix, в рамках которой будет приобретен 55% пакет акций за 550 млн долларов.
Помимо данного прогноза, Walgreens Boots Alliance также анонсировал, что благодаря своей программе повышения эффективности затрат — Transformational Cost Management Program — менеджмент надеется дополнительно к 2024 году сэкономить 3,3 млрд долларов в сравнении с данными 2018 года. В конце 2021 года компания вышла на показатель 2 млрд долларов.
Сравнение с конкурентами
Крупнейшая аптечная сеть сейчас занята перестройкой собственного бизнеса, из-за чего компания не может позволить себе тратить значительные средства на байбэк, к которому привыкли многие инвесторы. Walgreens Boots Alliance выкупил за последний год около 1 млн своих акций, в то время как за четыре года до этого — с 2016 года по 2020 год — компания приобрела порядка 218 млн бумаг.
Это привело к тому, что динамика акций аптечного ретейлера за последние 12 месяцев была хуже индекса S&P 500.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Walgreens Boots Alliance | 9,27 | 7,23 | 1,60 |
| CVS Health | 10,32 | 18,15 | 2,69 |
| Rite Aid | 8,49 | −4,32 | 6,84 |
| Walmart | 11,68 | 50,11 | 0,62 |
| Target | 10,26 | 16,30 | 0,61 |
Что в итоге
Walgreens Boots Alliance продемонстрировал сильные финансовые результаты в первом квартале 2022 года:
- выручка выросла на 8%;
- скорректированная чистая прибыль увеличилась на 53%;
- чистый долг снизился на 36%.
Все это произвело слабое впечатление на рынок — в рамках первой реакции 6 января акции упали почти на 3%, а уже 7 января котировки вернулись на прежние позиции.
Дальнейшее долгосрочное движение акций во многом будет взаимосвязано с текущей трансформацией бизнеса Walgreens Boots Alliance, в рамках которой аптечная сеть пытается занять наиболее перспективные сегменты цифрового медицинского рынка, покупая крупные доли в небольших отраслевых компаниях, например VillageMD, Shields и CareCentrix. Если ретейлеру удастся перестроиться, то, вероятно, его собственная оценка на уровне EV / EBITDA ~ 9 долго не задержится.
