Корпорация «ВСМПО-Ависма» (MOEX: VSMO) — крупнейший в мире производитель титана с полным технологическим циклом: от переработки сырья до выпуска готовой продукции. Компания образовалась в результате объединения двух предприятий в 2005 году: ОАО «ВСМПО» и ОАО «Ависма».
О компании
Корпорация «ВСМПО-Ависма» производит свои изделия из следующих металлов.
Титан. Основная статья экспорта, его доля в общих результатах более 90%. Данный металл особо ценится за низкую плотность в сочетании с высокой прочностью и отличной стойкостью к коррозии. Основной потребитель — это авиакосмическая промышленность, так как титановые сплавы могут функционировать при температурах от 0 до +600 °C, поэтому их используют в авиадвигателях для дисков, лопастей, валов и корпусов.
Ферротитан. Это легирующий сплав железа и титана с минимальным по массе (20%) и максимальным (75%) содержанием титана, полученный путем восстановления или переплава.
Алюминий. Один из самых распространенных и дешевых металлов, его доля в общих результатах около 2,5%.
Основные производственные мощности корпорации расположены в России и США, а дистрибьюторы — в Европе и Азии. Кроме этих компаний есть два предприятия на Украине: «ВСМПО Титан Украина» и Демуринский ГОК, — а также представительства на Кипре и на Британских Виргинских островах.
Основные объекты «ВСМПО-Ависма»
| Страна, город | Деятельность | |
|---|---|---|
| Корпорация «ВСМПО-Ависма» | Россия, Верхняя Салда | Производство титановой продукции |
| Филиал «Ависма» | Россия, Березники | Производство титана губчатого |
| АО «Ural Boeing Manufacturing» | Россия, Верхняя Салда | Механическая обработка титановых штамповок |
| АО «Алти Фордж» | Россия, Самара | Производство продукции из титановых и алюминиевых сплавов |
| VSMPO-TIRUS GmbH | Германия, Франкфурт-на-Майне | Локальный дистрибьютор |
| TIRUS International | Швейцария, Лозанна | Глобальный дистрибьютор |
| VSMPO-TIRUS Limited | Великобритания, Реддитч | Локальный дистрибьютор |
| NF&M International | США, Монака | Обработка, биллеты и заготовки |
| Uniti Titanium | США, Питтсбург | Поставки продукции из технически чистого титана |
| VSMPO-Tirus US | США, Литсдейл | Локальный дистрибьютор |
| VSMPO-Tirus Beijing | Китай, Пекин | Локальный дистрибьютор |
Операционная деятельность
COVID-19 крайне негативно влияет на результаты корпорации из-за падения спроса со стороны основных покупателей — авиапроизводителей. Во втором квартале 2020 года резко снизился пассажиропоток у авиакомпаний, из-за чего им пришлось пересмотреть свои планы по покупке новых самолетов, что, в свою очередь, привело к падению продаж титановой продукции.
UNITI — совместное предприятие с американской компанией Allegheny Technologies, которое сейчас занимает около 30% мирового рынка, поставляя по всему миру промышленное титановое оборудование.
География поставок титановой продукции
| Россия и СНГ | 35% |
| Европа | 26% |
| США | 26% |
| Продукция UNITI: США, Европа, Азия | 7% |
| Остальные страны | 6% |
35%
Структура экспорта титановой продукции
| Авиакосмическая | 50% |
| Двигателестроение | 23% |
| Индустриальное применение | 22% |
| Медицина | 5% |
50%
Дивиденды
У корпорации нет привязанного коэффициента распределения чистой прибыли. При этом до пандемии COVID-19 и кризиса в отрасли компания старалась распределять между акционерами практически всю чистую прибыль по РСБУ, делая это два раза в год — за первое полугодие и за второе.
Компания до пандемии в среднем зарабатывала 10 млрд рублей, а сейчас зарабатывает 8 млрд рублей. Если руководство решит вернуться к выплате всей чистой прибыли по РСБУ, то текущий дивиденд будет на уровне 700 Р за полугодие при чистой прибыли 8 млрд рублей, а целевой дивиденд — 900 Р при чистой прибыли 10 млрд рублей.
Несмотря на нулевые дивиденды, компания не отказалась от распределения чистой прибыли между акционерами, «ВСМПО-Ависма» в ноябре 2020 года объявила об обратном выкупе акций (buyback) на сумму в размере 5 млрд рублей до конца 2021 года.
Динамика дивидендных выплат
| 2013 | 533,91 Р |
| 2014 | 831,07 Р |
| 1п2015 | 788 Р |
| 2п2015 | 458,22 Р |
| 1п2016 | 816 Р |
| 2п2016 | 1300 Р |
| 1п2017 | 762,68 Р |
| 2п2017 | 890,45 Р |
| 1п2018 | 756 Р |
| 2п2018 | 873,42 Р |
| 1п2019 | 884,6 Р |
| 2п2019 | 0 Р |
| 2020 | 0 Р |
533,91 Р
Результаты
Компания все еще находится в кризисе, из которого менеджмент надеется выйти не ранее 2022 года. Финансовые показатели «ВСМПО-Ависма» отстают от допандемийных значений в среднем на 15—20%.
Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей
| Выручка | EBITDA | Чистая прибыль по РСБУ | Чистая прибыль по МСФО | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 89,408 | 39,841 | 26,632 | 25,483 | 23,788 |
| 2017 | 87,979 | 34,214 | 19,138 | 12,826 | 34,227 |
| 2018 | 101,402 | 40,770 | 18,788 | 15,335 | 49,484 |
| 2019 | 105,431 | 36,430 | 23,262 | 20,781 | 61,799 |
| 2020 | 89,050 | 32,869 | 9,529 | 6,525 | 33,969 |
| 1п2021 | 41,067 | 17,022 | 8,098 | 7,154 | 43,026 |
Мультипликаторы «ВСМПО-Ависма» за последние 5 лет
| EV / EBITDA | P / E, РСБУ | P / E, МСФО | P / BV | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 4,36 | 5,62 | 5,88 | 1 | 0,6 |
| 2017 | 6,56 | 9,9 | 14,83 | 1,1 | 1 |
| 2018 | 6,02 | 10,4 | 12,78 | 1,09 | 1,21 |
| 2019 | 7,46 | 9,02 | 10,10 | 1,15 | 1,7 |
| 2020 | 8,05 | 24,2 | 35,34 | 1,14 | 1,03 |
| 1п2021 | 12,21 | 21,61 | 25,92 | 1,69 | 1,32 |
Аргументы за
Байбэк. Обратный выкуп продолжится, компания израсходовала менее половины от назначенной суммы — всего 5 млрд рублей. На счетах дочернего предприятия, которое проводит байбэк, находится 70 890 акций «ВСМПО-Ависма» — это примерно 2 млрд рублей.
Дивиденды. До пандемии COVID-19 компания старалась распределять всю заработанную прибыль по РСБУ между акционерами.
Защита от санкций. «ВСМПО-Ависма» обеспечивала до 35% всех потребностей в титане Boeing, 65% спроса Airbus и 100% — Embraer.
Аргументы против
Краткосрочное падение спроса. По данным «ВСМПО-Ависма», снижение мирового пассажирооборота на 40% в 2020 году с последующим ростом на 19% в 2021 году, на 10% в 2022 году и на 5% начиная с 2023 года приведет к снижению спроса на новые самолеты в краткосрочной перспективе примерно на 25% по сравнению с оценками до вспышки заболеваемости коронавирусной инфекцией.
Оценка. Текущие мультипликаторы «ВСМПО-Ависма» намного выше средних значений прошлых периодов.
Непрофильные инвестиции. В апреле 2018 года корпорация купила практически 6%-ю долю в «Русгидро», а в 1 полугодии 2021 года «ВСМПО-Ависма» объявила о приобретении 8709 кг золота.
Что в итоге
У «ВСМПО-Ависма» уникальный бизнес, который быстро восстановится после выхода экономик развитых стран из кризиса. Произойдет это, вероятно, в 2023 году, вернуться к выплате дивидендов логично именно в этот период.
Но если менеджмент решит это сделать сейчас, то дивиденд за полугодие составит 700 Р: корпорация последние два полугодия стабильно зарабатывает по РСБУ в среднем около 8 млрд рублей. При этих данных дивидендная доходность «ВСМПО-Ависма» за 6 месяцев будет 2,3%, а за 12 месяцев — 4,6%. Это ниже, чем у коллег по металлургическому сектору в НЛМК, ММК и «Северстали» и в горнодобывающей отрасли — у «Норникеля», «Алросы», «Распадской».
