SchlumbergerSLB31,94 $
Shlumberger (NYSE: SLB) — крупнейшая нефтесервисная компания, которая предоставляет своим клиентам технологии и оборудование для бурения и обслуживания скважин. Всемирно известная большая тройка Shlumberger, Halliburton и Baker Hughes занимает более 50% всего нефтесервисного рынка.
Schlumberger по результатам 2021 года заработала самую большую выручку среди конкурентов с долей 15% от мирового объема нефтесервисных услуг.
JP Morgan предрек начало нового суперцикла сырьевых товаров несмотря на то, что с начала года нефть марки WTI уже подорожала почти на 30%, а акции Shlumberger — на 37%. Такой расчет основывается на растущей инфляции, напряженной обстановке в мире и угрозами эмбарго на углеводороды.
Попробуем выяснить, остается ли еще потенциал роста у акций Shlumberger, что может этому поспособствовать и есть ли риски.
На чем зарабатывает
Shlumberger, как и его основные конкуренты, сильно зависит от расходов своих клиентов на капиталовложения, а те, в свою очередь, зависят от цен на нефть.
Поэтому с момента падения нефтяных котировок с 2014 года компания испытывала значительные затруднения. Бизнес терпел убытки, а акции Shlumberger подешевели на 84%. В результате в разгар пандемии коронавируса котировки обновили многолетний минимум и стоили 13 $.
Сейчас же сложилась абсолютно иная ситуация. Глобальные компании по разведке и добыче нефти предполагали цену на нефть в 2022 году в размере 70 $ за баррель в своих капитальных затратах. Тем временем котировки поднялись до 99 $, а это указывает на увеличение капиталовложений в ближайшее время.
Кроме этого, страны Западной Европы и США стараются снизить зависимость от поставок нефти из России, поэтому растет спрос на оборудование для обслуживания своих скважин.
За последние пять лет Shlumberger существенно диверсифицировала структуру выручку по регионам в пользу развивающихся регионов. Доля Латинской Америки выросла с 15 до 19%, а региона «Ближний Восток, Азия» — с 33 до 35%. На эти регионы и дальше ожидается наибольший прирост спроса на нефть к 2026 году из-за потребности в топливе.
Структура бизнеса
| Значение сегмента | Процент от выручки | Динамика прироста | |
|---|---|---|---|
| Digital & integration | ПО для разработки и реконструкции месторождений. Компания продает ПО по лицензии и получает оплату | 14% | −3% |
| Reservoir performance | Услуги по оценке эффективности работы скважин | 20% | −18% |
| Well construction | Услуги по проектированию, строительству и бурению скважин | 37% | +1% |
| Production systems | Услуги по обслуживанию скважин, введенных в эксплуатацию | 29% | +1% |
Финансовые показатели, в миллиардах долларов и процентах
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 33 | 33 | 24 | 23 |
| Темп роста выручки | 10% | 0% | −27% | −4% |
| Чистая прибыль | 0,2 | −10 | −11 | 0,18 |
| Скорректированная EBITDA | 6,747 | 5,563 | 3,652 | 4,469 |
География деятельности
| Северная Америка | 21% |
| Латинская Америка | 19% |
| Европа, СНГ и Африка | 25% |
| Ближний Восток, Азия | 35% |
21%
Драйверы роста
Дефицит нефти. По словам генерального директора Vitol, сокращение расходов на 61% с 2014 года на разведку и добычу нефти уже привело к дефициту нефти на рынке, который продлится до 2035 года.
Индустриализация развивающихся стран, таких как Индия и Китай, увеличивает спрос на электроэнергию, а он, в свою очередь, требует роста добычи нефти и газа. Дневной спрос на нефть восстановится до уровня 2019 к концу 2022, а дальнейший рост составит +1,15% ежегодно до 2026.
Рынок морского бурения продолжает расти. Ожидается, что к 2026 году объем мирового рынка морского бурения достигнет 120 млрд долларов, а CAGR составит 6,1%. Мировой рынок ПО для управления нефтегазовыми проектами будет расти в среднем на 3,6% до 2025 года.
Начало нового нефтяного цикла. Генеральный директор Schlumberger заявил, что нынешние рыночные условия очень похожи на те, что наблюдались во время последнего суперцикла в отрасли.
Выручка SLB следует за динамикой количества буровых установок. В 1999 году, когда их количество достигло многолетнего минимума, начался 15-летний цикл роста.
Финансовый кризис 2008 года не смог сломить эту тенденцию, и строительство новых вышек продолжилось до 2014 года до 3578 штук. По итогам 2021 же их насчитывалось всего лишь 1563 — это снижение на 56%.
Нынешняя ситуация — восстановление спроса, дефицит предложения нефти и высокая цена барреля — говорит о грядущем увеличении расходов на разработку нефти.
В 2022 году Schlumberger ожидают роста капитальных затрат на 15%. Цены на нефтяные фьючерсы обычно отражаются на изменениях в стоимости бурения с задержкой в 20 недель.
Это происходит потому, что производителям нефти требуется от 4 до 5 месяцев, чтобы убедиться, что изменение цен будет устойчивым, прежде чем принять решение о корректировке программ бурения и заключении новых контрактов с буровыми фирмами.
Адаптация бизнеса и переход в новую сферу ИТ. Кризис 2020 года вынудил руководство компании оперативно произвести изменения в структуре предприятия. В результате было сокращено 18% персонала, уменьшен CAPEX — минус 35% год к году — и урезаны дивиденды в три раза. Это помогло снизить крайне высокую долговую нагрузку debt / equity с 139% до более приемлемых 92%.
Произошли изменения и в сегментации бизнеса. Schlumberger выделила свое ИТ-подразделение в отдельный сегмент и избавилась от убыточных направлений. С начала 2020 активы сократились на 30%.
Компания помогает своим клиентам проходить этапы разведки и разработки новых скважин с помощью искусственного интеллекта. Ведущим ИТ-продуктом Schlumberger с 2017 года является технология Delfi, которая объединяет в себе исторические данные по бассейнам, где планируется бурение скважин.
Сейчас в разработку этой платформы вкладываются большие инвестиции, и они уже показывают результаты: с 2019 количество пользователей увеличилось в 30 раз, эффективность производств, работающих на Delfi, повышается на 19—21%.
В 2021 Schlumberger расширила партнерство с Microsoft, AWS и IBM, лидерами облачных технологий, чтобы нарастить рентабельность и увеличить скорость вычислений.
Предоставляемое компанией ПО реализуется по подписке и продается как пакет программ, которые включают в себя полный спектр функций для разведки и добычи нефти. Сейчас этот сегмент составляет 14% от общей выручки и выглядит более стабильным в долгосрочной перспективе. Fortune Business Insights прогнозирует, что рынок технического обслуживания офшорного оборудования покажет среднегодовой темп роста 9,4% в период с 2021 по 2028 и достигнет 18 млрд долларов.
А какие риски
Мультипликаторы и конкуренция. Сейчас в отрасли конкурирует «большая тройка» — Halliburton, Baker Hughes и Schlumberger.
У компании завышенная оценка по прогнозу P / E 2022 = 19. Для сравнения: в 2014 году на пике роста Shlumberger значение P / E было равно 14. При ожидаемом темпе роста прибыли в 35% в ближайшие три года P / E выйдет на значение 13 в 2023 году. Сейчас компанию можно назвать дорогой относительно будущих финансовых результатов.
Кроме этого, у Shlumberger доля РФ составляет в выручке 9%. После ухода компании из России эту величину необходимо будет компенсировать.
Оценка компании по сравнению с конкурентами
| P / E | Прогноз P / E 2022 | Средний темп роста выручки за 5 лет | Итоговая маржа | |
|---|---|---|---|---|
| SLB | 31 | 19 | −3,79% | 8,41% |
| HAL | 23 | 16 | −0,76% | 9,60% |
| BKR | — | 20 | 15,81% | −1,61% |
Большая долговая нагрузка. Даже после оптимизации бизнеса у Shlumberger остается большой долг. Однако у этой проблемы уже есть решение. По словам руководителей, увеличивающиеся денежные потоки в нынешней благоприятной обстановке будут в первую очередь направлены на погашение всех долговых обязательств.
Долговые показатели
| Shlumberger | Средний исторический показатель у компании | Средний показатель у конкурентов | |
|---|---|---|---|
| Debt to equity | 0,95 | 0,33 | 0,52 |
| Debt to EBITDA | 2,82 | 2,43 | 1,74 |
Долгосрочные перспективы нефти. Тенденция на отказ от углеводородных источников энергии, в том числе и нефти, постепенно увеличиваются. В странах вводятся дополнительные налоги на разработку нефтяных месторождений, а также ужесточаются экологические стандарты по использованию транспортных средств, работающих на ископаемом топливе.
С учетом ввода новых мощностей по ВИЭ и бума электрокаров нынешние цены на нефть вряд ли удержатся на таких же уровнях через 3—5 лет.
Однако даже по мере того, как электромобили войдут в привычный обиход, а энергия от ВИЭ покроет основную потребность, крупными потребителями нефти останутся страны с развивающейся экономикой, такие как Индия и Китай.
Вывод
Акции SLB в предыдущие два цикла подъема спроса — в 2008 и 2014 годах — достигали 115 и 118 $ соответственно. Однако от мартовского дна в 2020 года акции уже выросли на 285%.
Можно сказать, что котировки уже прошли полный путь восстановления, а дальнейший рост будет зависеть уже от будущих финансовых результатов.
Если вы верите, что цикл спроса на нефть сохранится еще несколько лет, можно вложиться в акции сейчас. Либо подождать, пока цена снизится до 30 $ за акцию, и тогда уже инвестировать.
