«Русская аквакультура» (MCX: AQUA) — управляющая компания одноименной группы компаний. В группу входят рыбоводческие хозяйства и фабрики по выращиванию смолта — молодняка рыбы массой до 150 граммов.
О компании
В принадлежности группы 36 рыбоводческих участков. Большая часть промышленных мощностей размещена в Мурманской области и на озерах в Республики Карелия, но два смолтовых завода — в Норвегии. Кроме того в Норвегии находятся две управляющие компании.
Структура группы компаний ПАО «Русская аквакультура»
| Компания | Функции | Доля принадлежности либо процент акций с правом голосования |
|---|---|---|
| ПАО «Русская аквакультура» | Управляющая компания | — |
| ООО «Аквакультура» | Не ведет работе | сто процентов |
| ООО «Российское море — Аквакультура» | Рыборазведение | сто процентов |
| Oyrralaks AS | Управляющая компания | сто процентов |
| Villa Smolt AS | Рыборазведение | сто процентов |
| Oldenselskapene AS | Управляющая компания | сто процентов |
| Olden Oppdrettsanlegg AS | Рыборазведение | сто процентов |
| ООО «Мурманрыбпром» | Переработка | сорок процентов |
| ООО «Три ручья» | Аренда | сорок процентов |
Группа компаний — российско-норвежская. Это отличает «Русскую аквакультуру» от других российских рыбных компаний, в том числе от специализирующихся на искусственном выращивании рыбы. Основную продукцию компании составляют лососевые рыбы — выбор Мурманской области и Норвегии для бизнеса связан с тем, что прибрежные зоны моря в этих местах идеально подходят для жизнедеятельности лосося.
Несмотря на то, что большая часть производственных мощностей находится за Полярным кругом, теплое течение Гольфстрим спасает воду от переохлаждения, от которого может погибнуть рыба. Участок океанических вод в Мурманской области — единственная в России зона, где присутствует теплое течение. В Тихом океане, даже в Приморье, находящемся на одной широте с Сочи, теплых течений нет, поэтому велик риск переохлаждения воды зимой.
Основной акционер компании — Максим Воробьев, брат губернатора Московской области. Второй крупный акционер — управляющая компания «Свиньин и партнеры». Несмотря на низкую ликвидность акций компании на Мосбирже, интерес инвесторов к ним в последнее время повысился из-за достаточной устойчивости финансовых показателей в период коронакризиса, а также в связи с тем, что это единственное рыбоводческое предприятие, акции которого публично торгуются на бирже.
На чем зарабатывает
Профиль деятельности компании — исключительно выращивание красной рыбы искусственным путем. Продукция «Русской аквакультуры» представлена атлантическим лососем и морской форелью, которых выращивают на рыбоводческих участках в бухтах Баренцева моря, радужной форелью из озер Карелии и красной икрой.
Сопутствующая продукция — это рыбий жир и силос, то есть белковое сырье для изготовления корма для животных, — составляет очень малую долю в выручке компании.
К настоящему времени группа компаний отказалась от импорта продукции из Норвегии и поставок продукции с Дальнего Востока, хотя бизнес-связи с Норвегией сохраняются. Сейчас она специализируется только на сырье. Объем производства по состоянию на 2020 год составил 15,5 тысячи тонн потрошеной рыбы с головой.
Структура выручки, млн рублей
| 2019 | 2020 | Доля в 2019 | Доля в 2020 | |
|---|---|---|---|---|
| Продажа лосося | 5 445,7 | 4 919,8 | 61,90% | 59,02% |
| Продажа форели | 3 311,8 | 3 311,5 | 37,64% | 39,73% |
| Продажа красной икры | 20,7 | 74, 9 | 0,24% | 0,90% |
| Продажа прочей продукции | 19,3 | 29,5 | 0,23% | 0,35% |
| Итого | 8 798,3 | 8 335,9 |
За 2020 год компания нарастила продажи атлантического лосося, в то время как продажи морской и радужной форели несколько упали, а продажи красной икры и сопутствующей продукции упали значительно. Это можно связать со снижением импорта в Россию атлантического лосося в 2020 году из-за коронавируса и соответствующим ростом цен.
В то же время производство форели в России другими некрупными компаниями растет, рынок ее в меньшей степени зависит от импорта. В частности, в Северной Осетии за 2020 год производство форели выросло на 45%. По форели конкурентная среда для «Русской аквакультуры» менее благоприятная, чем по рынку атлантического лосося.
Группа компаний работает в основном на внутреннем рынке, но есть пробные поставки продукции в Японию. Несмотря на то, что во многих других регионах сильная конкуренция, на фоне других мировых производителей лососевых «Русская аквакультура» выглядит благополучно и входит в первую десятку крупнейших компаний сектора.
Мало того, среди крупнейших мировых производителей лососевых ПАО «Русская аквакультура» занимает второе место по показателю EBIT — прибыли до вычета процентов и налогов.
Единственный отечественный конкурент, искусственно выращивающий атлантического лосося, — компания «Русский лосось». На российском рынке лососевых доля продукции «Русской аквакультуры» составляет 14%. Основную же конкуренцию составляет импорт, который снижается.
10 крупнейших мировых производителей лососевых
| Компания | Объем вылова в 2019 г., тыс. тонн |
|---|---|
| Mowi | 422,00 |
| Cermaq | 162,00 |
| Salmar | 153,00 |
| New Aquachile | 141,00 |
| Leroy Seafood | 128,00 |
| Grieg Seafood | 83,00 |
| Cooke Aquaculture | 80,00 |
| Salmones Multiexport | 77,00 |
| Australis Seafood | 53,00 |
| Russian Aquaculture | 20,00 |
Объем вылова в 2019 г., тыс. тонн
10 крупнейших мировых производителей лосося по EBIT
| Компания | EBIT, € за кг |
|---|---|
| Mowi Ireland | 3,52 |
| Russian Aquaculture | 2,80 |
| SalMar Central Norway | 2,68 |
| SalMar Northern Norway | 2,30 |
| Mowi Faroes | 2,20 |
| Bakkafrost | 1,84 |
| Grieg Rogaland | 1,72 |
| NRS | 1,57 |
| Mowi Norway | 1,34 |
| Mowi Group | 1,10 |
EBIT, € за кг
Перспективы компании
Расширение бизнеса на Дальний Восток. Группа компаний планирует экспансию в Приморье и, возможно, диверсифицирование бизнеса. Это довольно противоречивые факты.
Диверсификация производства при помощи выращивания в Баренцевом море беспозвоночных с большой долей вероятности приведет к росту акций. У культивирования мидий, устриц, гребешков и трепангов себестоимость значительно ниже, чем у искусственного выращивания лососевых рыб, первоначальных инвестиций в плантации требуется меньше. Но это менее маржинальный бизнес. Поэтому ожидать сильного положительного влияния на финансовые показатели группы компаний не стоит.
А вот идея выращивать лосося на Дальнем Востоке выглядит довольно авантюрной. Несмотря на то, что выбранный участок специалисты оценили как подходящий, всегда считалось, что для морской аквакультуры регион не подходит из-за отсутствия теплых течений и удобных бухт. Пока вопрос садкового разведения лососевых на Дальнем Востоке решается только в теории. Разводят там только мальков, чтобы потом выпустить их в океан.
Это новый вид бизнеса для «Русской аквакультуры», для которого требуются новые специалисты, инвестиции в плавсредства. Причем на Дальний Восток компания приходит в новую конкурентную среду: только в Сахалинской области существует 61 рыбоводный завод.
Ограничения на импорт лососевых в Россию и их влияние на акции компании. С одной стороны, внешнеторговая ситуация складывается в пользу «Русской аквакультуры». Еще в феврале 2020 года Россельхознадзор ввел временное эмбарго на поставки аквакультурного атлантического лосося из шести аквафирм Чили и на поставки аналогичной продукции фирмы Bakkafrost с Фарерских островов. Причина в том, что в чилийских и фарерских лососях обнаружились вредные бактерии и антибиотики.
На российском рынке импорт атлантического лосося представлен только продукцией из этих двух стран. Поэтому общий объем продукции на рынке сократился на фоне того, что производство атлантического лосося в Чили уменьшилось на 14%. Правда, сокращение импорта касается только атлантического лосося, а импорт двух других видов красной рыбы — кижуча и форели, наоборот, рекордно вырос.
А учитывая рост объема вылова дикого тихоокеанского лосося в России, ситуацию можно охарактеризовать как двойственную: если сокращение импорта окажет влияние на конъюнктуру рынка, на котором работает «Русская аквакультура», то это случится не сразу. Правда, можно прогнозировать, что поставки атлантического лосося из Чили сократятся еще больше, поскольку есть доказательства, что Чили занимается реэкспортом подсанкционной норвежской продукции.
Перспективы аквакультуры в России и зарубежный опыт. Пока «Русская аквакультура» наряду с более мелкой компанией «Русский лосось» — единственные в России компании, которые искусственно выращивают атлантического лосося, да и вообще морских лососевых рыб.
Рыбзаводы, которые выращивают молодняк тихоокеанского лосося, а потом выпускают его в естественную среду, — не в счет, поскольку они не используют полный цикл. Опыт выращивания пресноводных лососевых, например форели, в России есть еще с царских времен — и сейчас разведением форели занимается достаточно большое количество рыбных хозяйств: только в одной Карелии работает 56 компаний.
Но российская аквакультура представлена в основном карповыми хозяйствами, которые доминируют на этом рынке. Морские виды лосося — новинка для российской аквакультуры, поскольку в России нет таких условий, как, например, в Норвегии с ее теплым морем и фьордами. К тому же Норвегия развивала аквакультуру морских лососевых десятки лет. Советское наследие было подкошено «лихими девяностыми», когда рыбхозы закрывались один за другим.
Несмотря на то, что в России после окончания кризиса девяностых было открыто много фирм по выращиванию как рыбы, так и беспозвоночных, российская аквакультура сильно отстает от аналогичной отрасли в таких странах, как Норвегия, Египет — это мировой лидер по разведению тилапии фактически в любых канавах, Вьетнам, Эквадор, Чили, Фарерские острова. Поэтому конкурентная среда для ПАО «Русская аквакультура», учитывая его планы диверсифицировать продукцию, еще долго будет оставаться благоприятной.
Риски
Связь с норвежским бизнесом. Абсолютно весь смолт, абсолютно все оборудование и абсолютно весь корм закупаются в Норвегии. То, что норвежские смолтовые заводы принадлежат самой группе компаний, не отменяет риск того, что в случае новых санкций бизнес будет разрушен. Ко всему прочему, существует валютный риск: упомянутая продукция закупается за доллары и норвежские кроны.
Руководство компании рассматривает возможность переноса производственных мощностей по выращиванию смолта в Россию и строительства собственного завода по производству кормов. Идеи строить эти заводы высказывались топ-менеджерами компании еще в 2015 году, но помешало банкротство. В 2021 году генеральный директор компании Илья Соснов объявил о планах строить на Кольском полуострове смолтовый завод мощностью 10 тысяч кубометров, в то время как мощность норвежского завода Villa Smolt составляет 3 тысячи кубометров. Но если планы по строительству подтвердятся, акции компании могут обновить свой максимум.
Прецедент банкротства. В 2015 году на рыбоводческих участках компании в Баренцевом море произошла эпидемия лососевой вши. В результате компания потеряла около 1 млрд рублей: погибло 20 тысяч тонн рыбы, практически сразу одна из фирм, входившая в группу компаний, начала процедуру банкротства. Существует мнение, что причиной эпидемии была поставка зараженных мальков со смолтового завода в Норвегии.
К 2019 году «Русская аквакультура» сумела не только восстановить бизнес, но и за первое полугодие того года увеличить выручку в 16 раз. При этом компания полностью переориентировала бизнес на собственное производство лососевых, поскольку незадолго до эпидемии лососевой вши Россия в рамках режима контрсанкций запретила импорт норвежской рыбы. При этом разрешение на импорт из Норвегии мальков сохранилось, что помогло бизнесу «Русской аквакультуры» не разрушиться окончательно.
Этот инцидент ясно демонстрирует все риски аквакультурного бизнеса и нестабильность дохода. С другой стороны, качество менеджмента компании показывает тот факт, что после эпидемии в 2017 году она приобрела в Норвегии смолтовые заводы — очевидно, чтобы перестраховаться от рисков поставки мальков неизвестного качества с чужих предприятий.
Сезонность бизнеса. Если проанализировать финансовые показатели компании, бросается в глаза их неоднородность даже в годичном масштабе. Квартальные показатели компании еще более подозрительные: сама компания объясняет это сезонностью бизнеса и отсутствием роста биомассы в зимний период.
По итогам первого полугодия 2021 года выручка увеличилась на 28%. Такая сезонность характерна для всего аквакультурного бизнеса в целом. Но на динамике акций компании она не сказывается: они показывают стабильный рост, что можно связать с их покупкой на положительных новостях и оптимизме инвесторов.
Как уже говорилось, один из основных факторов, вызывающих рыночный оптимизм, — сокращение импорта в Россию атлантического лосося. Но есть и еще два фактора: расширение производственных мощностей и реализация программы выкупа акций. Все это вместе оказывает поддержку динамике акций компании.
Финансовые показатели «Русской аквакультуры»
| 2019 | 2020 | |
|---|---|---|
| Норма чистой прибыли | 0,015% | 29,32% |
| Коэффициент оборачиваемости активов | 0,01× | 0,01× |
| Рентабельность активов | 0,01% | 29,21% |
| Рентабельность собственного капитала | 0,96% | 0,76% |
Финансовые показатели «Русской аквакультуры» в первом квартале
| 2020 | 2021 | |
|---|---|---|
| Норма чистой прибыли | 28,36% | 7,65% |
| Коэффициент оборачиваемости активов | 0× | 0× |
| Рентабельность активов | 28,27% | 5,90% |
| Рентабельность собственного капитала | 0,25% | 0,15% |
Итоги
Основной драйвер роста финансовых показателей компании — восстановление спроса на атлантического лосося в России в ходе общего восстановления экономики после коронавируса. Но здесь не все так просто: коронавирус в России не побежден — мало того, возникают новые штаммы, что влечет за собой негативные экономические последствия; покупательная способность населения не восстанавливается. Поэтому прогнозы, которые строила «Русская аквакультура» в прошлом году, могут быть скорректированы: на момент их публикации никто не предполагал, что ситуация так затянется.
Второй момент, который может скорректировать прогнозы, — значительное увеличение вылова тихоокеанского лосося в 2021 году. Но в этом случае нужно учесть тот факт, что количество подходов ряда рыб ценных красных пород в российскую зону вылова в этом году сократилось — то есть имеет место хищнический вылов. К тому же в ряде рыболовных зон Дальнего Востока наблюдается нехватка рыболовецких судов.
Из-за этих двух факторов вряд ли текущая динамика будет сохраняться — следует ожидать повышения спроса на аквакультурную красную рыбу. И учесть нужно тот факт, что атлантический лосось более ценен с гастрономической точки зрения, чем массово вылавливаемые на Дальнем Востоке виды дикой красной рыбы.
При дальнейшем уменьшении подходов лососевых в регионе можно ожидать повышения доли аквакультурной красной рыбы на рынке. Среди аквакультурных производителей атлантического лосося «Русская аквакультура» занимает практически монопольное положение, а доля форели, по которой компания сталкивается со значительно более сильной конкуренцией, в ее продукции невелика.
Но для динамики акций компании, как и для большинства малоликвидных акций, основное значение имеют новости и биржевые факторы. Следует обратить внимание на то, что «Русская аквакультура» продолжает выкуп акций на Мосбирже. Планировалось, что выкуп закончится 30 июня 2021 года, но его продлили до 30 июня 2022 года. Так что на год поддержка ралли акций ПАО при помощи обратного выкупа обеспечено, если не произойдет каких-либо событий, аналогичных банкротству компании в 2015 году из-за эпидемического фактора. Риск таких событий снижается из-за возможного в ближайшее время перехода на выращивание смолта на собственных заводах. Ну и, конечно, расширение производственных мощностей и диверсификация продукции также поддерживают акции компании.
Несмотря на значительные риски, есть возможность в среднесрочной перспективе ожидать положительную динамику акций ПАО «Русская аквакультура». На долгосрочную динамику уже будет влиять широкий спектр факторов — в первую очередь восстановление покупательной способности россиян и снижение менеджментом компании существующих рисков.
