ОГК-2 (MOEX: OGKB) — российская генерирующая компания с установленной мощностью 17,608 ГВт. Основные виды деятельности: производство и продажа электрической и тепловой энергии.
Структура бизнеса
ОГК-2 разделила свой бизнес на 12 филиалов, названия которых совпадают с действующими там объектами компании:
- Сургутская ГРЭС-1.
- Рязанская ГРЭС.
- Ставропольская ГРЭС.
- Киришская ГРЭС.
- Троицкая ГРЭС.
- Новочеркасская ГРЭС.
- Череповецкая ГРЭС.
- Серовская ГРЭС.
- Псковская ГРЭС.
- Адлерская ТЭС.
- Грозненская ТЭС.
- Свободненская ТЭС.
Исходя из природно-территориального деления России, электростанции ОГК-2 работают в пяти зонах:
- Северо-Запад, три объекта: Псковская ГРЭС, Череповецкая ГРЭС, Киришская ГРЭС.
- Центр, один объект — Рязанская ГРЭС.
- Юг России, четыре объекта: Адлерская ТЭС, Грозненская ТЭС, Новочеркасская ГРЭС, Ставропольская ГРЭС.
- Урал, три объекта: Троицкая ГРЭС, Серовская ГРЭС, Сургутская ГРЭС-1.
- Дальний Восток, один объект — Свободненская ТЭС.
Общие тенденции в секторе: переход от грязной угольной энергетики к зеленой, газовой и ВИЭ. Поэтому ОГК-2 постепенно отказывается от своих угольных станций, продавая их конкурентам. В начале 2020 года Сибирской генерирующей компании продали Красноярскую ГРЭС-2 за 10 млрд рублей. Несмотря на эти действия, уголь все еще занимает большую долю в топливном балансе ОГК-2. По состоянию на конец 2 квартала 2021 года, газ занимает около 79%, уголь — 21%, мазут — менее 0,1%.
Виды используемого топлива ОГК-2, тысяч тонн
| Газ | Уголь | Мазут | |
|---|---|---|---|
| 2018 | 14 099 | 5381 | 36 |
| 2019 | 13 295 | 4565 | 23 |
| 2020 | 11 261 | 3301 | 19 |
| 1п2021 | 5910 | 1574 | 9 |
Акционерный капитал
Уставный капитал ОГК-2 состоит из 110 441 160 870 обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,3627 Р за бумагу.
При этом основным акционером фактически выступает «Газпром энергохолдинг», которому принадлежит 99% «Центрэнергохолдинга» и которому «Мосэнерго» передала свой пакет акций ОГК-2 в размере 3,88% в июле 2021 года, сумма сделки составила 3,41 млрд рублей, или 0,79 Р за бумагу.
Структура акционеров
| «Центрэнергохолдинг» | 73,42% |
| «Газпром энергохолдинг» | 3,65% |
| «Мосэнерго» | 3,88% |
| Free-float | 19,05% |
73,42%
Дивиденды
ОГК-2 начиная с 2019 года перешла на распределение 50% чистой прибыли по МСФО между акционерами. Дивиденд выплачивается раз в год, в первые летние месяцы: конец июня — начало июля.
Дивидендная история ОГК-2
| Дивиденд | Коэффициент распределения | Дивидендная доходность | |
|---|---|---|---|
| 2015 | 0,0056 Р | 20% чистой прибыли по РСБУ | 2% |
| 2016 | 0,0082 Р | 25% чистой прибыли по РСБУ | 2% |
| 2017 | 0,0163 Р | 25% чистой прибыли по РСБУ | 4% |
| 2018 | 0,0368 Р | 35% чистой прибыли по РСБУ | 6,5% |
| 2019 | 0,0544 Р | 50% чистой прибыли по МСФО | 6,8% |
| 2020 | 0,06 Р | 50% чистой прибыли по МСФО | 7,6% |
Сравнение дивидендной доходности с конкурентами
| 2018 | 2019 | 2020 | |
|---|---|---|---|
| ОГК-2 | 6,5% | 6,8% | 7,6% |
| ТГК-1 | 5,8% | 7,8% | 8,7% |
| «Мосэнерго» | 8,3% | 5,3% | 7,6% |
| «Энел Россия» | 12,4% | 8,2% | 0% |
| «Юнипро» | 8,3% | 7,9% | 8,1% |
| «Русгидро» | 5,8% | 4,7% | 6,1% |
| «Интер РАО» | 4,2% | 3,8% | 3,5% |
Текущие результаты деятельности ОГК-2
По состоянию на 31 декабря 2020 года ОГК-2 занимает третье место по установленной мощности, если сравнивать ее с другими генерирующими фирмами, которые работают в тех же регионах, что и рассматриваемая компания.
Установленная мощность, ГВт
| «Русгидро» | 38 |
| «Интер РАО» | 28,3 |
| ОГК-2 | 17,6 |
| «Юнипро» | 11,2 |
| ТГК-1 | 6,9 |
| «Энел Россия» | 5,6 |
38
Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей
| Выручка | EBITDA | Чистая прибыль | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 134,398 | 18,924 | 3,053 | 62,511 |
| 2017 | 141,308 | 26,817 | 7,201 | 54,194 |
| 2018 | 143,227 | 27,053 | 8,305 | 40,493 |
| 2019 | 134,579 | 31,203 | 12,025 | 52,539 |
| 2020 | 120,687 | 31,569 | 13,265 | 44,935 |
| 1п2021 | 66,488 | 22,294 | 11,32 | 37,948 |
Прогноз
Свои будущие впечатляющие результаты ОГК-2 связывает с государственной программой ДПМ-2, в ходе которой в России модернизируют до 2030 года всего порядка 41 ГВт тепловой мощности. Взамен компаниям будет гарантирована 14%-я рентабельность.
Прогноз менеджмента ОГК-2 на 2021 год:
- В 2021 году компания рассчитывает выделить на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО.
- ОГК-2 планирует участвовать в новых конкурсных отборах проектов модернизации генерирующего оборудования.
- EBITDA ОГК-2 в 2021 году, по расчетам менеджмента, будет не ниже показателей 2020 года. Результат 2020 года — 31,569 млрд рублей.
- Капитальные затраты компании в 2021 году на техническое перевооружение и реконструкцию (ТПиР) составят 6,4 млрд рублей.
Экономический эффект от модернизации мощностей в пиковые периоды, млрд рублей
| Компания | EBITDA |
|---|---|
| «Интер РАО» | 41,9 |
| «Мосэнерго» | 35,3 |
| ОГК-2 | 25,5 |
| «Энел Россия» | 21,9 |
| «Юнипро» | 6,5 |
| ТГК-1 | 4,98 |
41,9
Аргументы за
ДПМ. Компания до 2022 года будет получать повышенные выплаты по данной программе. В 2023 году заканчивается период действия ДПМ у двух энергоблоков Адлерской ТЭС, в 2025 году — у еще 5 объектов ОГК-2.
Сильные финансовые результаты за 1 полугодие 2021 года. Показатели компании за первые 6 месяцев 2021 года оказались на 10% выше прошлогодних данных.
Умеренная долговая нагрузка. По состоянию на 31 июня 2021 года чистый долг ОГК-2 — 37,948 млрд рублей, а показатель «чистый долг / EBITDA» — 1,14.
Аргументы против
Дивидендная доходность. Средняя дивдоходность за последние три года держится на уровне около 7%. Но уже в текущем году ОГК-2 может улучшить этот результат, если ударно проведет 2 полугодие.
Кэш-пулинг. В конце 2019 года советы директоров ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» приняли решение присоединиться к этой системе, по которой сейчас «Газпром» может в любой момент вывести деньги из этих компаний с помощью займов.
Что в итоге
ОГК-2 — это интересное вложение как минимум на ближайший год. Сейчас котировки компании неплохо скорректировались на 17—20% с максимумов, а ее финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2021 года выросли в сравнении с прошлогодними показателями. Разнонаправленное движение — одновременный рост чистой прибыли и падение капитализации — создают уникальную точку входа в актив.
