Обзор ОГК-2: рост незапятанной дохода и падение цен

Обзор ОГК-2: рост незапятанной дохода и падение цен obzor ogk 2 rost chistoj pribyli i padenie kotirovok 04f541f Обзор ОГК-2: рост незапятанной дохода и падение цен 2

ОГК-2 (MOEX: OGKB) — российская генерирующая компания с установленной мощностью 17,608 ГВт. Основные виды деятельности: производство и продажа электрической и тепловой энергии.

Структура бизнеса

ОГК-2 разделила свой бизнес на 12 филиалов, названия которых совпадают с действующими там объектами компании:

  1. Сургутская ГРЭС-1.
  2. Рязанская ГРЭС.
  3. Ставропольская ГРЭС.
  4. Киришская ГРЭС.
  5. Троицкая ГРЭС.
  6. Новочеркасская ГРЭС.
  7. Череповецкая ГРЭС.
  8. Серовская ГРЭС.
  9. Псковская ГРЭС.
  10. Адлерская ТЭС.
  11. Грозненская ТЭС.
  12. Свободненская ТЭС.

Исходя из природно-территориального деления России, электростанции ОГК-2 работают в пяти зонах:

  1. Северо-Запад, три объекта: Псковская ГРЭС, Череповецкая ГРЭС, Киришская ГРЭС.
  2. Центр, один объект — Рязанская ГРЭС.
  3. Юг России, четыре объекта: Адлерская ТЭС, Грозненская ТЭС, Новочеркасская ГРЭС, Ставропольская ГРЭС.
  4. Урал, три объекта: Троицкая ГРЭС, Серовская ГРЭС, Сургутская ГРЭС-1.
  5. Дальний Восток, один объект — Свободненская ТЭС.

Общие тенденции в секторе: переход от грязной угольной энергетики к зеленой, газовой и ВИЭ. Поэтому ОГК-2 постепенно отказывается от своих угольных станций, продавая их конкурентам. В начале 2020 года Сибирской генерирующей компании продали Красноярскую ГРЭС-2 за 10 млрд рублей. Несмотря на эти действия, уголь все еще занимает большую долю в топливном балансе ОГК-2. По состоянию на конец 2 квартала 2021 года, газ занимает около 79%, уголь — 21%, мазут — менее 0,1%.

Виды используемого топлива ОГК-2, тысяч тонн

Газ Уголь Мазут
2018 14 099 5381 36
2019 13 295 4565 23
2020 11 261 3301 19
1п2021 5910 1574 9

Акционерный капитал

Уставный капитал ОГК-2 состоит из 110 441 160 870 обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,3627 Р за бумагу.

При этом основным акционером фактически выступает «Газпром энергохолдинг», которому принадлежит 99% «Центрэнергохолдинга» и которому «Мосэнерго» передала свой пакет акций ОГК-2 в размере 3,88% в июле 2021 года, сумма сделки составила 3,41 млрд рублей, или 0,79 Р за бумагу.

Структура акционеров

«Центрэнергохолдинг» 73,42%
«Газпром энергохолдинг» 3,65%
«Мосэнерго» 3,88%
Free-float 19,05%

73,42%

Дивиденды

ОГК-2 начиная с 2019 года перешла на распределение 50% чистой прибыли по МСФО между акционерами. Дивиденд выплачивается раз в год, в первые летние месяцы: конец июня — начало июля.

Дивидендная история ОГК-2

Дивиденд Коэффициент распределения Дивидендная доходность
2015 0,0056 Р 20% чистой прибыли по РСБУ 2%
2016 0,0082 Р 25% чистой прибыли по РСБУ 2%
2017 0,0163 Р 25% чистой прибыли по РСБУ 4%
2018 0,0368 Р 35% чистой прибыли по РСБУ 6,5%
2019 0,0544 Р 50% чистой прибыли по МСФО 6,8%
2020 0,06 Р 50% чистой прибыли по МСФО 7,6%

Сравнение дивидендной доходности с конкурентами

2018 2019 2020
ОГК-2 6,5% 6,8% 7,6%
ТГК-1 5,8% 7,8% 8,7%
«Мосэнерго» 8,3% 5,3% 7,6%
«Энел Россия» 12,4% 8,2% 0%
«Юнипро» 8,3% 7,9% 8,1%
«Русгидро» 5,8% 4,7% 6,1%
«Интер РАО» 4,2% 3,8% 3,5%

Текущие результаты деятельности ОГК-2

По состоянию на 31 декабря 2020 года ОГК-2 занимает третье место по установленной мощности, если сравнивать ее с другими генерирующими фирмами, которые работают в тех же регионах, что и рассматриваемая компания.

Установленная мощность, ГВт

«Русгидро» 38
«Интер РАО» 28,3
ОГК-2 17,6
«Юнипро» 11,2
ТГК-1 6,9
«Энел Россия» 5,6

38

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей

Выручка EBITDA Чистая прибыль Чистый долг
2016 134,398 18,924 3,053 62,511
2017 141,308 26,817 7,201 54,194
2018 143,227 27,053 8,305 40,493
2019 134,579 31,203 12,025 52,539
2020 120,687 31,569 13,265 44,935
1п2021 66,488 22,294 11,32 37,948

Прогноз

Свои будущие впечатляющие результаты ОГК-2 связывает с государственной программой ДПМ-2, в ходе которой в России модернизируют до 2030 года всего порядка 41 ГВт тепловой мощности. Взамен компаниям будет гарантирована 14%-я рентабельность.

Прогноз менеджмента ОГК-2 на 2021 год:

  1. В 2021 году компания рассчитывает выделить на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО.
  2. ОГК-2 планирует участвовать в новых конкурсных отборах проектов модернизации генерирующего оборудования.
  3. EBITDA ОГК-2 в 2021 году, по расчетам менеджмента, будет не ниже показателей 2020 года. Результат 2020 года — 31,569 млрд рублей.
  4. Капитальные затраты компании в 2021 году на техническое перевооружение и реконструкцию (ТПиР) составят 6,4 млрд рублей.

Экономический эффект от модернизации мощностей в пиковые периоды, млрд рублей

Компания EBITDA
«Интер РАО» 41,9
«Мосэнерго» 35,3
ОГК-2 25,5
«Энел Россия» 21,9
«Юнипро» 6,5
ТГК-1 4,98

41,9

Аргументы за

ДПМ. Компания до 2022 года будет получать повышенные выплаты по данной программе. В 2023 году заканчивается период действия ДПМ у двух энергоблоков Адлерской ТЭС, в 2025 году — у еще 5 объектов ОГК-2.

Сильные финансовые результаты за 1 полугодие 2021 года. Показатели компании за первые 6 месяцев 2021 года оказались на 10% выше прошлогодних данных.

Умеренная долговая нагрузка. По состоянию на 31 июня 2021 года чистый долг ОГК-2 — 37,948 млрд рублей, а показатель «чистый долг / EBITDA» — 1,14.

Аргументы против

Дивидендная доходность. Средняя дивдоходность за последние три года держится на уровне около 7%. Но уже в текущем году ОГК-2 может улучшить этот результат, если ударно проведет 2 полугодие.

Кэш-пулинг. В конце 2019 года советы директоров ОГК-2, ТГК-1 и «Мосэнерго» приняли решение присоединиться к этой системе, по которой сейчас «Газпром» может в любой момент вывести деньги из этих компаний с помощью займов.

Что в итоге

ОГК-2 — это интересное вложение как минимум на ближайший год. Сейчас котировки компании неплохо скорректировались на 17—20% с максимумов, а ее финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2021 года выросли в сравнении с прошлогодними показателями. Разнонаправленное движение — одновременный рост чистой прибыли и падение капитализации — создают уникальную точку входа в актив.

Пролистать наверх