Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Kinder Morgan (NYSE: KMI) — бизнес по транспортировке и хранению нефти и газа. Это доходный крупный бизнес с понятной конъюнктурой спроса. Но крупные долги и потребности в инвестициях могут принести проблемы акционерам компании.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

На чем зарабатывают

Kinder — компания, управляющая энергетической инфраструктурой: широкой сетью нефтегазовых трубопроводов и терминалов. Согласно презентации компании, ее выручка делится на следующие сегменты.

Транспортировка газа — 62%. По типам задач общая выручка компании от газа делится так:

  • транспортировка СПГ и транспортировка между штатами — 45%;
  • транспортировка в пределах одного штата — 10%;
  • работы по сбору и переработке газа — 7%.

Маржа прибыли сегмента до утраты стоимости и амортизации активов — 32,7% от его выручки.

Транспортировка нефти и нефтепродуктов — 16%. По типам задач и виду продукции общая выручка компании от нефти делится так:

  • нефтепродукты — 11%;
  • нефть — 3%;
  • сбор и переработка — 2%.

Маржа прибыли сегмента до утраты стоимости и амортизации активов — 47,39% от его выручки.

Хранение нефтепродуктов в терминалах — 13%. По типам хранилищ общая выручка компании от этого сегмента делится так:

  • терминалы жидких грузов — 8%;
  • хранение нефтепродуктов перед продажей — 3%;
  • танкеры, соответствующие стандартам акта Джонса, — 2%.

Маржа прибыли сегмента до утраты стоимости и амортизации активов — 53,03% от его выручки.

Производство углекислого газа для его дальнейшего использования в нефтедобыче — 9%. Маржа прибыли сегмента до утраты стоимости и амортизации активов — 75,32% от его выручки.

Практически все деньги компания зарабатывает в США, доля иностранных клиентов из Мексики крайне незначительна — 1,86%.

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Аргументы в пользу компании

Газ до отказа. Основные деньги компания зарабатывает на газе, так что прогнозы роста потребления газа в этом году будут благостью для компании. Еще плюсом для Kinder будет рост спроса на СПГ: она заметный игрок в этой сфере.

  Что подобное вкладывательный риск. Ведает индивидуальный брокер

С учетом всего вышесказанного можем считать, что 2022 год будет для компании не самым плохим годом, — хотя, конечно, возможно всякое.

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Потребление газа в миллиардах кубических футов, указан рост и падение по секторам

Спрос в 2021 101,8
Жилой сектор и коммуникации 0,6
Промышленность 0,8
Электроснабжение –1,9
Экспорт СПГ 1,7
Трубопроводный экспорт 0,4
Другое 0,2
Прогноз спроса в 2022 103,6

Дивиденды. Компания платит 1,08 $ на акцию в год, что дает примерно 6,18% годовых. Это уже очень большая доходность, особенно на фоне недавнего снижения дивидендов AT&T, по итогам которого Kinder стала более привлекательной в дивидендном плане.

Может быть, скоро в акции Kinder случится приток дивидендных инвесторов как раз из числа бывших акционеров AT&T, которые оценят тот факт, что дивидендная доходность энергетических компаний нынче очень велика. Это с учетом улучшения конъюнктуры их бизнеса делает их привлекательной целью для инвестирования.

По типам контрактов скорректированная EBITDA компании делится следующим образом:

  • «бери или плати» — 63%, когда клиент в любом случае платит Kinder установленную сумму вне зависимости от объемов транспортируемой продукции. Еще клиенты платят Kinder за бронирование места в логистических мощностях компании;
  • фиксированная комиссия, но итоговая сумма зависит от объема транспортируемой продукции — 25%;
  • хеджирование — 6%;
  • цена зависит от расценок на сырье — 6%.

В целом получается, что почти 2/3 доходов компании генерируется на основе более-менее прогнозируемых и стабильных контрактов.

Почти 2/3 клиентов компании — это конечные потребители продукции: предприятия ЖКХ, крупные интегрированные энергетические компании и промышленные предприятия. У 78% клиентов компании хороший инвестиционный рейтинг или хотя бы есть внушительная кредитная линия.

Полезно помнить, что Kinder входит в верхние 10% компаний S&P 500 по доходности свободного денежного потока. Все эти факторы в сумме увеличивают шансы на то, что компания сохранит дивиденды на текущем высоком уровне. Хотя, как учил нас Эпиктет, такие вещи находятся за пределами нашего контроля. Так что на все 100% быть уверенными в сохранении выплат мы не можем.

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Статистика по типам клиентов Kinder Morgan в процентах от общего

Конечные пользователи 69%
Добытчики энергоресурсов с инвестиционным рейтингом и кредитной линией 10%
Добытчики энергоресурсов без инвестиционного рейтинга и кредитной линии 9%
Компании по транспортировке ресурсов 8%
Продавцы энергоресурсов 3%
  DIS&TPX: Massive Resistance (02.02.11)

Статистика по инвестиционному рейтингу клиентов Kinder Morgan в процентах от общего

С инвестиционным рейтингом или кредитной линией 78%
С инвестиционными рейтингами в диапазоне от BB+ до B 9%
С инвестиционным рейтингом B− или ниже 2%
Нет кредитного рейтинга 11%

Годовая доходность свободного денежного потока в процентах по секторам

Энергетика 10,8%
Материалы 6,7%
Коммуникационные услуги 6,5%
Финансы 6%
Здравоохранение 5,9%
Потребительские товары 4,8%
Продовольствие 4,7%
ИТ 4,4%
Промышленность 4,2%
Недвижимость 2,6%
ЖКХ −1,2%

ESG. В своей категории «хранение и транспортировка нефти и газа» у Kinder довольно высокие ESG-рейтинги в разных рейтинговых агентствах. Плюс ко всему газ считается относительно чистым видом топлива, которое будет необходимо миру в процессе перехода на возобновляемую энергетику и экологически чистые источники. Так что будем считать, что у Kinder есть крупный ESG-бонус, который если не будет способствовать притоку экологически озабоченных инвесторов в ее акции, то хотя бы спасет ее котировки от остракизма, а бухгалтерский отдел — от сложностей при поиске займа на нужную сумму с вменяемой ставкой.

Диверсификация. Согласно годовому отчету, ни один из клиентов компании не дает ей больше 10% выручки. Это усиливает ее переговорную позицию и, соответственно, способствует крепости ее бизнеса.

Могут купить. Компания — инфраструктурный колосс, генерирующий более-менее стабильный и при этом ощутимый денежный поток. К тому же Kinder выглядит как мощный рычаг влияния в политическом смысле: 71 тысяч миль ее трубопроводов обеспечивают 40% потребления и экспорта американского природного газа. Уже только из-за этого ее вполне может кто-нибудь купить.

Конечно, покупателем компании может стать кто-то из гигантов нефтегазовой отрасли, но думаю, что антимонопольные регуляторы могут зарубить эту сделку. Скорее всего, покупателем компании станет какой-нибудь частный фонд. Частные фонды в последнее время привлекают все больше инвесторских средств, и вполне возможно, что скоро им надоест скупать убыточные стартапы, — и они вполне могут обратить внимание на такой традиционный бизнес, как Kinder.

Обзор Kinder Morgan: трубы, терминалы и СПГ

Что может помешать

Бухгалтерия. На данный момент у компании 38,495 млрд долларов задолженностей, из которых 5,821 млрд нужно гасить в течение года. Денег на счетах у компании не очень много — 1,14 млрд, и еще есть 1,611 млрд задолженностей контрагентов. Но все же сумма задолженностей великовата, хотя компания постепенно снижает ее. Это может отпугивать инвесторов.

  Knock Knock Knocking On Heaven's Door...

При этом компания тратит на дивиденды больше, чем зарабатывает: выплаты составляют 1,08 $ в год, а прибыль на акцию у нее на 38,5% меньше. Конечно, следует учитывать, что значительную часть расходов Kinder составляет «амортизация и утрата стоимости активов» — компания как бы не несет потери в деньгах.

Некоторые инвесторы даже считают, что эти потери вообще учитывать не надо при оценке компании, мол, «убытки эти бумажные». Это, конечно, не так: утрата стоимости активов имеет вполне реальные последствия, особенно в случае физической инфраструктуры, на управлении которой зиждется весь бизнес Kinder. Позднее компании придется раскошелиться на реконструкцию своих мощностей.

Собственно, ее потребности в инвестициях такого рода и так велики. Значит, следует быть морально готовыми к тому, что компания порежет выплаты для инвестиций в ремонт своих мощностей и снижения долгового бремени. Особенно велика вероятность этого в случае повторения карантина весны 2020 года и банкротства той части клиентов компании, дела которых идут не так стабильно, как хотелось бы.

Это главный риск — ведь большую часть инвесторов эти акции привлекают в основном за счет дивидендов. А значит, в случае сокращения выплат падение котировок будет болезненным.

Резюме

В октябре 2020 года я взял эти акции за 12,28 $ и приготовился держать их следующие 12 месяцев с целью продать по 15 $ — в целом я рассчитывал на приток любителей пассивной доходности в эти акции. Своей цели я достиг в ноябре того же года и продал акции. Однако к июню 2021 года акции выросли аж до 19 $ за штуку. Возможно, я недооценил жадность любителей дивидендов! Сейчас акции стоят 17,07 $.

По большому счету у меня нет серьезных аргументов против Kinder, так что дивидендным инвесторам, возможно, стоит приглядеться к этим акциям. Однако пока я не буду делать инвестидею по ним: все же возможная нестабильность дивидендов меня очень беспокоит.

Пролистать наверх