«Энел Российская Федерация» (MOEX: ENRU) — российская генерирующая компания, которая принадлежит итальянской группе Enel. Как и заграничный акционер, отечественная компания решила всецело отрешиться от угольных станций в пользу ВИЭ-объектов.
О компании
Бизнес «Энел Рф», отталкиваясь от критерий выработки электрической энергии, можно поделить на две части. 1-ая — обычная энергетика, создание электрической энергии при помощи природного газа. К этой части относятся три всецело работающих станции:
- Среднеуральская ГРЭС. Свердловская область, Среднеуральск.
- Невинномысская ГРЭС. Ставропольский край, Невинномысск.
- Конаковская ГРЭС. Тверская область, Конаково.
2-ая часть — возобновляемая, электрическая энергия будет вырабатываться на ветровых электрических станциях. В задачах у компании до 2024 года выстроить три таковых станции:
- Азовская ВЭС. Ростовская область, с 1 июня 2021 года ветропарк работает на сто процентов.
- Кольская ВЭС. Мурманская область, объект располагается в процессе строительства, подготовительная дата ввода в эксплуатацию — 01.05.2022.
- Родниковская ВЭС. Ставропольский край, станция располагается в процессе проектирования, подготовительная дата ввода в эксплуатацию — 01.07.2024.
Если компания получит квоты по программе «ДПМ ВИЭ-2.0», Энел Российская Федерация сумеет выстроить еще несколько ВИЭ-объектов: 2-ой ветропарк в Ростовской области, 1-ый ветропарк в Саратовской области, первую солнечную электрическую станцию.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | P / BV | Net debt / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| «Энел Россия» | 5,47 | 7,69 | 0,69 | 1,93 |
| «Юнипро» | 6,5 | 13,13 | 1,37 | −0,17 |
| «Интер РАО» | 1,69 | 6,13 | 0,71 | −1,83 |
| ОГК-2 | 3,87 | 6,04 | 0,5 | 1,41 |
| ТГК-1 | 2,31 | 5,23 | 0,32 | 0,39 |
| «Мосэнерго» | 2,7 | 7,28 | 0,25 | 0,26 |
| «Русгидро» | 4,06 | 8,17 | 0,54 | 1,22 |
Основной драйвер роста
Основная причина возможного роста — трансформация бизнеса «Энел России». Компания решила полностью переформатироваться и следовать общемировому тренду борьбы с изменением климата. Для этого она продала в 2019 году свою угольную Рефтинскую ГРЭС, которая приносила ⅓ от общей EBITDA, и полученные средства вложила в ВИЭ-объекты. Это, конечно, снизило операционные и финансовые результаты, но компания предполагает, что наверстает упущенное с вводом новых «зеленых» мощностей.
В конце июня 2021 года открылся первый ВИЭ-объект — Азовская ВЭС. Для компании это было значимое событие: начиная с этого момента «Энел Россия» начнет получать повышенные выплаты по ДПМ — договору о предоставлении мощности.
Прогноз EBITDA по технологиям производства электроэнергии
| Уголь | Газ | ВИЭ | |
|---|---|---|---|
| 2019 | 32% | 68% | 0% |
| 2023, прогноз | 0% | 61% | 39% |
Цена за мощность, тысяч рублей за 1МВт в месяц
| ВИЭ | Старые блоки КОМ | Регулируемый рынок | |
|---|---|---|---|
| 2020 | — | 126 | 142 |
| 2021 | 1237 | 149 | 150 |
| 2022 | 1255 | 180 | 162 |
| 2023 | 1280 | 190 | 169 |
Структура акционеров
| Enel S. p. A. | 56,43% |
| UROC Limited | 7,40% |
| РФПИ | 5,54% |
| Free-float | 30,63% |
56,43%
Дивидендная политика
Изначально «Энел Россия» зафиксировала дивидендные выплаты до 2022 года на уровне 3 млрд рублей в год, что соответствует выплате 0,085 Р на акцию. Но из-за падения спроса на электроэнергию в 2020 году компания решила перенести дивидендную выплату за 2020 год на 2022. Начиная с 2023 года «Энел Россия» планирует отказаться от фиксированных выплат и вернуться к распределению 65% чистой прибыли между акционерами.
Динамика дивидендных выплат
| Дивидендное распределение, млрд рублей | Дивиденды на акцию, рублей | Коэффициент выплат от чистой прибыли | |
|---|---|---|---|
| 2017 | 5,1 | 0,145 | 60% |
| 2018 | 5 | 0,141 | 65% |
| 2019 | 3 | 0,085 | 335% |
| 2020 | 0 | 0 | 0% |
| 2021, прогноз | 3 | 0,085 | 100% |
Аргументы за
Рекордная дивдоходность. «Энел Россия» за два года вернет своим акционерам дивидендами 28%. За 2021 год — 0,085 Р, что соответствует 10,3% дивдоходности, за 2022 год — 0,146 Р, что соответствует 17,8% дивидендной доходности.
Рост финансовых результатов. Начиная с 2021 года компания прогнозирует увеличение своих финансовых показателей благодаря вводу новых мощностей.
Налоговые льготы. Кольская ВЭС стала стратегическим инвестиционным проектом Мурманской области, поэтому «Энел Россия» в течение 5 лет получит налоговые льготы на имущество.
Рост спроса на электроэнергию. Россия после падения потребления электроэнергии на 3% в 2020 году полностью восстановила свои показатели в первой половине 2021 года и уже сейчас превысила уровни 2019 года.
Развитие ВИЭ. По прогнозам специалистов «Сколково» и РАНХиГС, в России рынок ВЭС вырастет с 2020 года до 2035 года в 4 раза.
Аргументы против
Риск нулевых дивидендов за 2021 год. Риск есть из-за роста чистого долга и огромного capex — по итогам 2021 года net debt / EBITDA достигнет своего максимума и составит 4,1. В ближайшие три года объем инвестпрограммы «Энел России» составит 36,7 млрд рублей.
Кратное увеличение чистого долга. До 2023 года чистый долг вырастет до 42,2 млрд рублей.
Что в итоге
Сильный негатив вокруг акций «Энел России» связан с нулевыми дивидендными выплатами за 2020 год и с падением финансовых результатов в последние три года из-за трансформации бизнеса. Но он создает возможность для инвестирования в российскую зеленую энергетику.
Движение котировок в следующие два года во многом будет зависеть от дивидендов: в случае выполнения бизнес-плана акционеры «Энел России» получат за 2 года дивдоходность 28%, в случае отказа от дивидендов, например, в следующем году есть риск, что акции упадут еще ниже.
