СегежаSGZH7,52
Основные параметры выпуска такие:
- Минимальная заявка — не менее 10 000 Р.
- Возможность отмены поданного поручения — до 14:00 мск 16.08.2022. После этого срока брокер приступает к исполнению поручения.
- Брокерская комиссия за сделку — 0,15%.
- Ориентир доходности — 10,95—11,15%.
- Периодичность выплат — 2 раза в год, на полугодовой основе.
- Дата первой выплаты купона — 16.02.2023.
- Дата ближайшей оферты — через 3,5 года.
- Дата погашения — 30.07.2037.
Финальная ставка купона будет известна в день завершения сбора поручений.
Об эмитенте
Segezha Group (MOEX: SGZH) — крупный российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки высокомаржинальной продукции, которую компания делит на четыре операционных сегмента:
- Лесные ресурсы и деревообработка — 49%.
- Бумага и упаковка — 33%.
- Фанера и плиты — 13%.
- Домостроение — 5%.
Лесные ресурсы и деревообработка. Сегмент производит пиломатериалы из древесины хвойных пород, а также пеллеты — современный и экологичный вид топлива, который изготавливается из опилок, образующихся в результате лесопиления.
Бумага и упаковка. Компания изготавливает и продает мешочную бумагу и подпергамент, а также весь ассортимент бумажной упаковки для тарированного цемента, сухих строительных смесей, продуктов химической промышленности, пищевой индустрии и прочих отраслей.
Фанера и плиты. Segezha Group входит в мировой рейтинг 5 ведущих производителей высокотехнологичной березовой фанеры различных форматов. Кроме этого, данный сегмент также выпускает ДВП, которые используются при производстве дверей, стеновых и напольных покрытий, погонажных изделий, в мебельной промышленности.
Домостроение. Самый маленький сегмент холдинга, занимающийся производством клееного бруса, балки, домокомплектов из клееного бруса и СLT-панелей из перекрестно склеенных слоев древесины хвойных пород, которые не уступают по прочности традиционным бетону, стали и кирпичу.
Финансовые результаты Segezha Group, млрд рублей
| 2019 | 2020 | 2021 | 1к2022 | |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 58,500 | 68,987 | 92,442 | 35,640 |
| OIBDA | 14,000 | 17,459 | 29,252 | 11,757 |
| Чистая прибыль | 4,800 | −1,348 | 15,237 | −7,917 |
| FCF | 1,189 | 1,993 | −30,210 | −20,735 |
| Чистый долг | 39,300 | 49,582 | 61,093 | 92,980 |
Аргументы за
Лидер отрасли. Segezha Group — мировой лидер лесопромышленной отрасли. У компании самая высокая степень обеспеченности древесиной в своем секторе.
Степень обеспеченности древесиной ведущих мировых компаний на конец 2021 года:
- Segezha Group — 84%.
- Suzano — 63%.
- SCA — 47%.
- Holmen — 45%.
- Mondi — 22%.
- Stora Enso — 21%.
- UPM — 14%.
- DS Smith — 4%.
Двузначная доходность. Предварительная купонная доходность нового выпуска — 11%, что практически на 50% выше текущих банковских вкладов: максимальная депозитная ставка в десяти крупнейших кредитных организациях России сейчас составляет менее 7%. Очевидно, что ставки по вкладам будут и дальше снижаться, потому что целевой долгосрочный уровень ключевой ставки для правительства РФ — 4%.
Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг Segezha Group за последний год примерно удвоился — вырос с 49 до 93 млрд рублей, — что объясняется главным образом покупкой конкурента — «Интер-форест-рус». Несмотря на это, долг все еще остается на достаточно приемлемом уровне: текущий показатель «чистый долг / EBITDA» равен 2,5.
Аналоги. На российском долговом рынке очень мало похожих долгосрочных выпусков с хорошей ликвидностью. Для сравнительного анализа мы отобрали 7 выпусков с примерно идентичной датой погашения, рейтингом и риском.
Как видно из следующей таблицы, рассматриваемая облигация лишь немного уступает лидеру — ГТЛК, крупнейшей российской лизинговой компании, которая на 100% принадлежит государству. Другой участник рейтинга — «Биннофарм-групп» — российская фармацевтическая компания, созданная в 2020 году путем слияния профильных активов. Основной собственник «Биннофарм-групп» и Segezha Group — АФК «Система».
Аналогичные выпуски облигаций
| Доходность к погашению | Купон | Дата погашения | Рейтинг эмитента | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|---|
| ГТЛК-001Р-08-боб | 11,3% | 11,32% | 18.01.2033 | AA−(RU) | Данные отсутствуют |
| Сегежа Групп 002P-05R | > 11% | 10,95— 11,15% | 30.07.2037 | ruA+ | 2,58 |
| ГТЛК-001Р-10-боб | 10,93% | 13,32% | 20.05.2033 | AA−(RU) | Данные отсутствуют |
| Биннофарм Групп-001P-02 | 10,32% | 10,35% | 02.07.2037 | ruA | 1,5 |
| Сегежа Групп 002P-04R | 10,21% | 11% | 11.05.2037 | ruA+ | 2,58 |
| Биннофарм Групп-001P-01 | 10,12% | 9,9% | 05.11.2036 | ruA | 1,5 |
| Сегежа Групп 002P-01R | 9,92% | 9,85% | 29.10.2036 | ruA+ | 2,58 |
| Сегежа Групп 002P-03R | 9,69% | 10,9% | 07.01.2037 | ruA+ | 2,58 |
Аргументы против
Санкции. В апреле Евросоюз ввел новые санкции против российской лесной промышленности, запретив экспорт данной продукции в свои страны. Под ограничение попала треть продаж Segezha Group — 28% выручки на конец 2021 года компания получала от европейских покупателей.
Долгосрочный заем. Еще Уоррен Баффет заметил, что долгосрочные облигации — это более рискованный инструмент инвестирования, чем акции, так как инфляция, рост ставок и банкротство могут съесть всю вашу прибыль. Именно поэтому главным риском данного выпуска видится длительный срок погашения — 15 лет.
Что в итоге
Segezha Group обладает устойчивым бизнесом и низкой долговой нагрузкой, но подвержена рискам из-за санкций. Ставка по новому займу компании практически на 50% выше текущих банковских вкладов, ставка по которым, вероятно, продолжит снижаться.
