VEONVEON0,45 $
Структура продаж
Основная деятельность VEON связана с телекоммуникационными услугами, которые компания оказывает в восьми странах. Наиболее важные — Россия, Пакистан, Украина, Казахстан и Бангладеш, поскольку они суммарно приносят холдингу 96,5% всех доходов.
Россия. Ключевой сегмент VEON, который приносит холдингу 50% доходов. Основной бренд — «Билайн». Последние несколько лет финансовые результаты расстраивают акционеров из-за вылета VEON из лидирующей тройки мобильных операторов. По этой причине компания вот уже несколько лет ищет покупателя на свой российский бизнес, но пока удалось продать только его часть — башенную инфраструктуру.
Во втором квартале 2022 года российский дивизион продемонстрировал смешанные показатели: продажи в местной валюте снизились на 0,8% на фоне сокращения мобильной аудитории на 6%, а в долларовом выражении выручка, наоборот, увеличилась на 12,2%, до 1,053 млрд долларов, благодаря укреплению рубля.
Пакистан. Развивающийся рынок с большими перспективами, где более половины граждан страны моложе 24 лет. Основные бренды — Jazz, крупнейший в стране мобильный оператор, и JazzCash — платформа цифровых платежей c 16 млн активными пользователями.
За отчетный период сегмент в местной валюте смог сохранить двузначные темпы роста: выручка увеличилась на 11,1%, до 63 млрд пакистанских рупий, благодаря 8% прироста мобильной аудитории, при этом в долларовом выражении показатели снизились на 12%, до 0,325 млрд долларов, из-за девальвации рупии во втором квартале.
Украина. Третий по значимости географический бизнес-дивизион VEON. Основной бренд — Kyivstar. Общая аудитория сегмента составляет почти 25 млн активных пользователей.
Украинский бизнес представил нейтральные результаты: продажи год к году практически не изменились и составили 0,252 млрд долларов, общая аудитория снизилась на 4%, но при этом на 11,9% возросло количество пользователей, которые используют 4G-инфраструктуру Kyivstar.
Казахстан. Небольшой быстрорастущий сегмент с «Билайном» в качестве основного бренда. Кроме этого, компания развивает цифровую банковскую платформу Simply, онлайн-телевидение BeeTV и приложение «Мой Beeline». Аудитория дивизиона составляет 10,3 млн пользователей.
Казахстанский сегмент показал прирост финансовых результатов в местной валюте на 20%: продажи увеличились на 20,2%, до 70,716 млрд тенге, на фоне сильного спроса на мобильные услуги в стране. В долларовом выражении выручка выросла на 16,3%, до 0,160 млрд долларов.
Бангладеш. Еще один растущий рынок VEON, который находится на ранней стадии развития своих мобильных и цифровых услуг. Основные бренды — мобильный оператор Banglalink и бесплатная видеоплатформа Toffee.
Выручка сегмента увеличилась на 6,3% в долларовом выражении и на 11,1% в местной валюте благодаря росту пользовательской аудитории, быстрому расширению сетей 4G и улучшению качества услуг передачи данных после приобретения дополнительных частот.
Продажа активов. В августе VEON объявил, что окончательно закрыл сделку по продаже своей доли в алжирском дивизионе: за 45,5% местного оператора Djezzy холдинг получил 682 млн долларов. Кроме этого, менеджмент избавился от грузинского сегмента за 45 млн долларов.
Структура продаж по географии, млрд долларов
| 2к2021 | 2к2022 | Изменение в долларах | Изменение в местной валюте | |
|---|---|---|---|---|
| Россия | 0,939 | 1,053 | 12,2% | −0,8% |
| Пакистан | 0,37 | 0,325 | −12,1% | 11,1% |
| Украина | 0,257 | 0,252 | −2% | 3,9% |
| Казахстан | 0,137 | 0,16 | 16,3% | 20,2% |
| Бангладеш | 0,14 | 0,14 | 6,3% | 11,1% |
| Узбекистан | 0,047 | 0,056 | 18,7% | 25,2% |
| Грузия | 0,009 | 0,007 | −19,8% | −27,2% |
| Киргизия | 0,01 | 0,012 | 16,2% | 12,1% |
| Корпоративные расходы | −0,008 | −0,006 | 32% | 32% |
| Общая выручка | 1,902 | 2,008 | 5,6% | 6% |
Прибыль
Чистая прибыль VEON во втором квартале 2022 года увеличилась на 43,5%, до 0,183 млрд долларов, благодаря продаже алжирского подразделения: холдинг дополнительно зафиксировал доход в размере 0,061 млрд долларов. Без него результат был бы на уровне прошлого года — 0,123 млрд долларов.
EBITDA компании увеличилась на 13% в долларовом выражении и на 14,1% в местных валютах на фоне двузначного роста практически всех основных географических дивизионов. Динамика каждого сегмента выглядит следующим образом:
- Россия: +11,6%.
- Пакистан: +19,8%.
- Украина: −4,8%.
- Казахстан: +26,9%.
- Бангладеш: +3,3%.
- Узбекистан: +165,6%.
- Грузия: −32,7%.
- Киргизия: −57,7%.
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| 2к2021 | 2к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 1,902 | 2,008 | 5,6% |
| EBITDA | 0,808 | 0,913 | 13% |
| Рентабельность по EBITDA | 42,5% | 45,4% | 2,9 п. п. |
| Чистая прибыль | 0,183 | 0,127 | 43,5% |
| FCF | 0,040 | 0,017 | −23% |
| Чистый долг | 7,780 | 9,969 | 28,1% |
Аргументы за и против
У VEON два ключевых драйвера роста. Первый — дальнейшее развитие цифровых сервисов в Пакистане, Казахстане, Бангладеш и Узбекистане, которое поможет поднять показатель ARPU до российского уровня. Показатель ARPU компании в 2021 году:
- Россия — 79,95 $.
- Пакистан — 19,35 $.
- Украина — 40,26 $.
- Казахстан — 57,47 $.
- Бангладеш — 16,06 $.
- Узбекистан — 27,32 $.
Второй драйвер — монетизация инфраструктуры. VEON в течение 9—12 месяцев намерена монетизировать свои сотовые вышки в Пакистане, Украине, Казахстане, Бангладеш и Узбекистане, как ранее в России. Текущие башенные активы компании, которые выставлены на продажу:
- Пакистан — 10,5 тысячи вышек.
- Украина — 12,5 тысячи вышек.
- Казахстан — 4,4 тысячи вышек.
- Бангладеш — 5,5 тысячи вышек.
- Узбекистан — 3,7 тысячи вышек.
Если ориентироваться на прошлые сделки VEON, то примерный уровень цен за одну сотовую вышку может быть в диапазоне от 63 тысяч до 72 тысяч долларов. В 2017 году компания согласилась продать 13 тысяч сотовых вышек в Пакистане за 940 млн долларов, а в 2021 году отдала схожий бизнес в РФ за 970 млн долларов, покупатель тогда получил 15,4 тысячи вышек. Прогнозная стоимость продаваемых активов VEON:
- Пакистан — 661—756 млн долларов.
- Украина — 787—900 млн долларов.
- Казахстан — 277—317 млн долларов.
- Бангладеш — 346—396 млн долларов.
- Узбекистан — 233—266 млн долларов.
- Итоговый результат — 2,3—2,6 млрд долларов.
Основная проблема VEON — отсутствие дивидендных выплат из-за инфраструктурных сложностей. Международный холдинг с офисом в Нидерландах, вероятно, не сможет выплачивать дивиденды акционерам из-за ограничений со стороны ЦБ РФ и европейских правительств.
Что в итоге
VEON продемонстрировал неплохие финансовые результаты во втором квартале 2022 года: выручка выросла на 5,6%, EBITDA — на 13%. Вдобавок менеджмент холдинга анонсировал реализацию своих инфраструктурных активов: до 35 тысяч сотовых вышек могут быть проданы в следующие 12 месяцев с потенциальной выручкой 2,6 млрд долларов.
Стоит ли сейчас присматриваться к покупке акций VEON, особенно после того, как котировки холдинга с начала года упали с 130 до 40 Р? В текущей ситуации компании будет сложно восстановить свою капитализацию, так как для этого потребуется снятие инфраструктурных санкций, которые, вероятно, никуда не денутся в среднесрочной перспективе. Поэтому более безопасно сейчас купить акции других телекоммуникационных компаний.
