РусАгроAGRO867,40
«Русагро» (MOEX: AGRO) — один из крупнейших агрохолдингов России, который занимает лидирующие позиции на местном рынке в производстве сахара, животноводстве, растениеводстве и масложировом бизнесе.
В середине мая «Русагро» представила отчет за первый квартал 2022 года, который в целом понравился инвесторам и акционерам. Основные моменты:
- Выручка увеличилась на 23% с 49,933 млрд до 61,506 млрд рублей благодаря росту объемов продаж во всех бизнес-направлениях, за исключением сахарного бизнес-направления.
- Скорректированная EBITDA прибавила 51% до 16,887 млрд рублей, рентабельность по EBITDA показала рекордный результат, увеличившись с 22 до 27%.
- Чистая прибыль снизилась на 66% с 6,526 млрд до 2,240 млрд рублей на фоне разовых убытков.
- Чистый долг вырос на 25% до 91,681 млрд рублей, а показатель «чистый долг / EBITDA» увеличился до 1,69×.
Структура продаж компании
Бизнес «Русагро» делится на четыре крупных направления деятельности: сахарный сегмент, мясное подразделение, масложировой сегмент и сельскохозяйственный бизнес.
Сельскохозяйственный сегмент. У «Русагро» один из самых обширных банков земель среди российских сельскохозяйственных производителей: под контролем компании находится 643 тысяч гектаров в высокоплодородных регионах России — в Белгородской, Тамбовской, Воронежской, Курской, Орловской областях и на Дальнем Востоке.
В первом квартале 2022 года данный сегмент показал самый сильный результат в сравнении с остальными направлениями — объемы продаж с/х продукции выросли на 31% до 356 тысяч тонн. Увеличение главным образом связано с более высокими объемами реализации сахарной свеклы — рост на 59 тысяч тонн, кукурузы — рост на 51 тысячу тонн, или на 100%, и сои — рост на 30 тысяч тонн, или на 42%.
Масложировой сегмент. «Русагро» является ключевым производителем сырого подсолнечного масла и маргарина в РФ, а также вторым крупнейшим производителем промышленных жиров и майонеза. Основные бренды компании — «ЕЖК», «Щедрое лето», «Мечта хозяйки», «Я люблю готовить», «Московский провансаль», «Россиянка» и другие.
В первом квартале 2022 года общие объемы продаж масложирового бизнеса выросли на 4% до 400 тысяч тонн на фоне сильного спроса на шрот — его реализация увеличилась сразу на 26% — и слабых результатов продаж сырого растительного масла и промышленных жиров, которые год к году сократились на 10 и 4%.
Мясной сегмент. «Русагро» является четвертым производителем свинины в России. Ключевые активы данного подразделения располагаются в Тамбовской и Белгородской областях и на Дальнем Востоке. Основной потребительский бренд российской компании — «Слово мясника».
В первом квартале 2022 года результаты данного сегмента практически не изменились: объемы продаж мясной продукции выросли всего на 3% до 60 тысяч тонн благодаря запуску нового свиноводческого кластера на Дальнем Востоке. Производство свинины в живом весе также увеличилось на 3% до 77 тысяч тонн.
Сахарный сегмент. «Русагро» является третьим по величине российским производителем сахара, который изготавливает свою продукцию в четырех регионах. Основные бренды компании — «Русский сахар», «Чайкоффский», Mon Cafe и «Брауни». Кроме этого, в составе данного сегмента также ведется производство и продажа гречневой и рисовой круп под брендом «Теплые традиции».
В первом квартале 2022 года текущее направление показало самый слабый результат в сравнении с остальными: объемы продаж сахара сократились сразу на 12% с 202 тысяч до 177 тысяч тонн. Данное падение менеджмент компании главным образом связывает с сокращением экспорта сахара.
Объемы продаж компании по сегментам, тыс. тонн
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Сельскохозяйственный | 272 | 356 | 31% |
| Масложировой | 385 | 400 | 4% |
| Мясной | 58 | 60 | 3% |
| Сахарный | 202 | 177 | −12% |
Финансовые результаты
В первом квартале 2022 года «Русагро» продолжила демонстрировать рост выручки и скорректированной EBITDA, в то время как чистая прибыль снизилась. Начнем с выручки: данный показатель год к году вырос на 23% до 61,506 млрд рублей благодаря ударным результатам сельскохозяйственного сегмента.
Скорректированная EBITDA на фоне сильной рыночной конъюнктуры увеличилась на 51% до 16,887 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA в сравнении с прошлым кварталом никак не изменилась и осталась на впечатляющем уровне — 27%, что является рекордом последних пяти лет.
Главным разочарованием в первом квартале выступила чистая прибыль, которая год к году сократилась на 66% до 2,24 млрд рублей. Основная причина — разовый убыток от курсовых разниц, вызванных блокировкой денежных средств европейскими банками. Было заморожено около 7,8 млрд рублей.
Основные финансовые результаты компании, млрд рублей
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 49,933 | 61,506 | 23% |
| Валовая прибыль | 10,089 | 15,531 | 54% |
| Скорректированная EBITDA | 11,169 | 16,887 | 51% |
| Рентабельность по EBITDA | 22% | 27% | 5 п. п. |
| Чистая прибыль | 6,526 | 2,240 | −66% |
Долговая нагрузка
Русагро обладает достаточной финансовой устойчивостью благодаря грамотной работе менеджмента на российском долговом рынке. Так, например, чистый долг компании равен 91,681 млрд рублей, а ее долговая нагрузка находится на приемлемом уровне: Чистый долг / Скор. EBITDA = 1,69×.
При этом в первом квартале менеджмент нарастил на 25% свой чистый долг благодаря новым краткосрочным кредитам и займам, которые компания взяла в рамках государственной программы субсидирования сельскохозяйственного сектора, вследствие чего «Русагро» удалось получить кредиты в банках по сниженным процентным ставкам.
Дивиденды
В 2021 году руководство компании увеличило свой минимальный уровень дивидендного распределения с 25 до 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты «Русагро» проводит два раза в год — раз в шесть месяцев. Примерное время выплат — апрель и сентябрь. Дивиденды начисляются в долларах.
В 2022 году на фоне санкций против своего главного акционера «Русагро» решила приостановить все дивидендные выплаты из-за риска блокировки денежных переводов в европейских финансовых организациях. Результаты первого квартала показали, что это решение было правильным и своевременным.
Тем не менее отсутствие дивидендов — главный негативный драйвер «Русагро», который не позволяет котировкам компании вернуться на свои максимумы. Наиболее вероятным вариантом выхода из данной ситуации является уход от листинга с LSE, который ВОСА рассмотрит 10 июня 2022 года, и перерегистрация компании в России: сейчас головной холдинг имеет кипрскую прописку.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Русагро | 4,01 | 3,12 | 1,69 |
| Черкизово | 7,23 | 8,02 | 2,60 |
| Русская аквакультура | 9,74 | 6,60 | 1,72 |
| Archer-Daniels-Midland | 11,69 | 16,22 | 2,26 |
| Tyson Foods | 5,95 | 8,18 | 1,06 |
Что в итоге
Благодаря сильному росту цен на продовольствие во всем мире «Русагро» представила отличные финансовые результаты в первом квартале 2022 года: выручка компании выросла на 23%, скорректированная EBITDA — на 51%. Рынок позитивно отреагировал на такие показатели: акции компании в день публикации отчета выросли почти на 4%.
Тем не менее дальнейший рост котировок во многом будет зависеть от действий руководства «Русагро» касаемо дивидендов. Если компании удастся в короткий срок пройти корпоративную трансформацию и вернуться к выплате дивидендов, то акции, вероятно, быстро перепишут свой максимум — 1300 Р.
