Инвестидея: Crocs, потому что эти галоши в тренде

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять акции продавца резиновой обуви Crocs (NASDAQ: CROX), дабы заработать на их отскоке после падения.

Потенциал роста и срок действия: 22% за 16 месяцев; 76% за 4 года; 10% годовых на протяжении 15 лет.

Почему акции могут вырасти: они сильно упали и компания стоит сейчас дешево — хотя у ее бизнеса большие перспективы.

Как действуем: берем акции сейчас по 101,98 $.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Компания проектирует и продает обувь — сколь безнадежно уродливую, столь же удобную и функциональную. Фактически это галоши — хотя, конечно, линейка предложений у компании очень широкая.

Согласно годовому отчету компании, по каналам продаж ее выручка распределяется так:

1. Оптовый сегмент — 50%. Продажи, которые приходятся на перекупщиков.
2. Розничный сегмент — 24,1%. Продажи Crocs через торговые точки под ее управлением.
3. Онлайн-сегмент — 25,9%. Прямые продажи потребителям через онлайн-каналы компании. Впрочем, компания собирает статистику по продажам у своих контрагентов из оптового сегмента, так что если считать продажи через сайты оптовых продавцов, то онлайн-продажи дают 41,5% выручки Crocs.

Выручка компании по странам и регионам:

1. Америки — 62,31%. США дают 57,93% выручки компании. Операционная маржа сегмента — 41,9% от его выручки.
2. Азиатско-Тихоокеанский регион — 20,09%. Операционная маржа сегмента — 17,03% от его выручки.
3. Европа, Ближний Восток и Африка — 17,58%. Операционная маржа сегмента — 25,8% от его выручки.
4. Другие бизнесы — 0,02%. Это непрофильные бизнесы Crocs, а также внутрикорпоративные расчеты.

Если пытаться изучить структуру продаж компании по видам товаров, то мы можем получить примерное представление, посмотрев на 76-й слайд презентации компании:

1. Калоши — 71%.
2. Сандалии — 16%.
3. Украшения джибитсы — 6%.
4. Загадочное «другое» — 7%.

Аргументы в пользу компании

Упало. За минувшие три месяца акции Crocs сильно упали: с 180 до 101,98 $. Я считаю, что мы можем подобрать их в ожидании отскока.

Новый заход в ту же реку. Со времени нашей первой сверхуспешной идеи по этой компании прошло почти два года. На вопрос «можно ли выжать из этих акций что-то еще» я отвечаю «да».

Пандемия будет вечной. Крупнейшие экономики мира уже учатся жить в состоянии, когда бесконечно появляются новые штаммы вирусов, а новые запреты, ограничения и их внезапные отмены с целью введения попозже становятся нормой. В этих условиях я бы ожидал усиления тенденций первого карантина. Этому в немалой степени будет способствовать массовый переход многих работодателей на удаленный режим работы. В целом это будет способствовать размыванию устоявшихся стандартов внешнего вида и негласного дресс-кода.

Например, уже есть «исследования», «доказывающие» что носители медицинских масок выглядят в глазах окружающих более привлекательными в физическом плане. Так что я бы ожидал, что планету и потребителей ждет масштабная «кэжуализация». Этому будет способствовать и снижение стандартов потребления, вызванного вытекающими из нескончаемой пандемии экономическими неурядицами.

Зачем тратиться на хорошую, дорогую обувь, если, во-первых, завтра снова закроют все рестораны и театры, а в те, что открыты, можно попасть только по QR-коду, а во-вторых, денег-то на такую обувь особо нет. Проще купить кроксовские калоши и дойти в них до ближайшего продуктового магазина. Предвестники такого рода социально-экономических изменений еще до пандемии привели к стагнации и угасанию некогда сверхпопулярного бренда элитного белья Victoria’s Secret. Так что я думаю, что Crocs в целом ждет дальнейший рост продаж.

Стоит недорого. Компания стоит недорого как в относительных, так и в абсолютных числах: P / E — 8,87 и P / S — 3,13, капитализация 6,01 млрд долларов. Это создает сразу несколько возможностей:

1. Акции вполне могут накачать как ценящие дешевизну и позитивную бизнес-конъюнктуру, так и инвесторы с позицией «кам он, ребята, упало, значит, надо подбирать — и вообще, я читал в телеграм-чате, что компания перспективная!».
2. Компанию вполне могут купить. Это будет крайне продуманным действием для крупных корпораций типа Nike и Adidas, по бизнесу которых пандемия прошлась паровым катком. «Кроксы» — это хороший, востребованный товар, и покупка компании стала бы отличным дополнением к бизнесу ее конкурентов: итоговая маржа Crocs в 2,5 раза больше, чем у Nike.
3. В текущем виде компания бессмысленна для своих акционеров. Crocs ставит рекорды по выручке и прибыли, ее итоговая маржа сильно выросла и уже достигла каких-то айтишных уровней в 35% от выручки. Только вот на котировках это в последнее время никак не отражается.

Я считаю, что Crocs может стать целью инвестора-активиста, который заставит ее руководство порадовать акционеров. Например, если бы Crocs тратила хотя бы половину от своих сверхприбылей на дивиденды, то акции компании давали бы 5% годовых — королевская доходность даже с учетом будущего повышения ставок ФРС. Активист мог бы поставить вопрос о таких выплатах. Ну или заставить руководство компании продать ее.

Что может помешать

С такими друзьями… Компания сама не производит свои товары, а полагается на сторонних производителей. Это позволяет ей сконцентрироваться на операциях с высокой добавленной стоимостью — отсюда огромная прибыль, но ставит ее в зависимость от людей со стороны.

Два крупнейших неназванных контрагента Crocs дают непропорционально большой процент ее продукции: на первого приходится 46%, а на второго — 22%. Неприятности у кого-то из них или просто пересмотр отношений Crocs с ними могут негативно сказаться на отчетности Crocs.

Также следует иметь в виду региональную специфику. Оба контрагента Crocs свои операции проводят в Китае и Вьетнаме. В Китае действуют самые жесткие карантинные меры с запиранием городов в случае обнаружения хотя бы пары случаев заболевания коронавирусом — это может затронуть и фабрики контрагентов Crocs.

Также кто-то из этих контрагентов может быть связан с творящимся в Синьцзяне — если это вскроется, то акции и бизнес Crocs могут быть подвергнуты остракизму со стороны ESG-лобби, если она будет молчать на этот счет. А если не будет — то китайские контрагенты накажут ее бизнес.

Логистика и цены. Растущая ныне стоимость перевозок и сырья негативно сказывается на всех брендах одежды и товаров для дома — поэтому я бы морально готовился к тому, что эти факторы оставят отпечаток на отчетности Crocs в течение как минимум пары следующих кварталов.

Также следует понимать, что у Crocs много физических розничных точек, ее бизнес на краткосрочных дистанциях может страдать от масштабных карантинов.

Hey, you! Недавно компания объявила о покупке бренда casual-обуви Heydude за 2,5 млрд долларов. В диверсификации и расширении бизнеса нет ничего плохого, но столь крупная покупка, отягощающая бухгалтерию Crocs, сильно снижает возможность введения компанией дивидендов в значимом объеме. Также я бы готовился к тому, что Crocs будет расширяться и дальше, что еще больше снизит перспективы введения дивидендов.

Счета-счета-счета. У компании 1,392 млрд задолженностей, из которых 350,215 млн нужно погасить в течение года. Денег на закрытие срочных задолженностей у компании достаточно: 436,6 млн на счетах плюс 229,298 млн задолженностей контрагентов.

В принципе, ситуация нормальная, но не забывайте о том, что на Heydude компания потратит 2,5 млрд, значительную часть которых ей придется занимать, — только 450 млн компания оплатит своими акциями. Это в целом может сильно увеличить общую сумму задолженностей Crocs — что опять-таки снижает возможность введения значимых дивидендов. Также крупный долг впоследствии может отпугивать часть инвесторов.

Эмиссия. Компания выпустит новых акций на 450 млн долларов для покупки Heydude, и это размоет стоимость акций Crocs — и может негативно повлиять на ее котировки.

Что в итоге

Акции можно взять сейчас по 101,98 $. А дальше у нас есть три варианта:

1. дождаться роста до 125 $. Это, с одной стороны, немало — но, учитывая все позитивные моменты, это вполне скромная цель. Я думаю, что этого уровня мы достигнем за следующие 16 месяцев;
2. ждать возврата акций к 180 $. Это бравая цель — думаю, что ее мы достигнем за следующие 4 года. Наверняка за это время случится как минимум еще один жесткий карантин, который вызовет бешеный спрос на продукцию компании;
3. держать акции 15 лет у сердца, чтобы увидеть, как из Crocs получится гигант типа Adidas, только для мира, унаследованного прекариатом.