HalliburtonHAL26,86 $Купить
SchlumbergerSLB30,94 $Купить
Baker HughesBKR25,88 $
Halliburton (NYSE: HAL) и Schlumberger (NYSE: SLB) — одни из старейших нефтесервисных компаний мира. В мире наблюдается дефицит нефти, вызванный резким ростом спроса после пандемии и спадом инвестиций в бурение новых скважин. Halliburton и Schlumberger помогают компаниям добывать и транспортировать нефть и газ.
При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.
На чем зарабатывают
Согласно годовому отчету компании Halliburton, бизнес состоит из двух основных подразделений:
- Строительство и добыча — 55% выручки. Сегмент включает услуги технологического сопровождения месторождений, запуска скважин, повышения эффективности добычи и так далее.
- Бурение и оценка — 45% выручки. Компания предоставляет программное обеспечение для буровых, нефтехимию, занимается управлением проектами.
Выручка по регионам:
- Ближний Восток и Азия — 25%.
- Европа, Африка и СНГ — 18%.
- Латинская Америка — 15%.
- Северная Америка — 42%.
Бизнес Schlumberger состоит из четырех основных подразделений.
- Цифровые технологии и интеграция — 14% от общей выручки компании. Отвечает за технологическое обслуживание нефтегазовых компаний, сейсмический контроль, программное обеспечение для оптимизации добычи и так далее.
- Улучшение производительности скважин — 20%. Отвечает за исследования и разработки в области роста эффективности добычи.
- Строительство и бурение — 38%. Бурение, буровые установки, строительство скважин и месторождений.
- Производственные системы — 28%. Компания поставляет оборудование для буровых, проведения исследований, системы для транспортировки с месторождений.
Выручка по регионам:
- Ближний Восток и Азия — 36%.
- Европа, Африка и СНГ — 25%.
- Латинская Америка — 19%.
- Северная Америка — 20%.
Аргументы в пользу компаний
Период роста. Нефтесервисные компании занимаются обслуживанием разведки и добычи нефти и природного газа на море и на суше. С их помощью ведется разведка и добыча, а также завершается бурение скважин и проводится геологический анализ.
Нефтяной сектор условно делится на три уровня: верхний (upstream), средний (midstream) и нижний (downstream). Upstream — это разведка и добыча. Midstream — транспортировка и хранение. Downstream — переработка в готовый, конечный продукт.
Сервисные компании работают на всех этапах производства — в добыче, транспортировке и переработке. В этом их большое преимущество в сравнении с нишевыми компаниями из upstream, midstream или downstream.
Нефтесервисные компании зарабатывают на всех трех уровнях, но самый прибыльный для них — разведка и добыча, поэтому периоды роста добычи для них самые удачные.
Обычно периоды высокой стоимости нефти совпадали с высокими расходами нефтяных компаний на развитие и разведку. Но в текущем цикле CAPEX нефтяников отстал от роста цен, что открывает хорошие перспективы для нефтесервисных компаний. Высокие цены на нефть делают разработку новых месторождений более комфортной и экономически безопасной.
Текущие цены на нефть минимум в 2 раза превышают среднюю себестоимость бурения, что также стимулирует наращивание добычи.
Нефтяной рынок, по мнению Goldman Sachs, весь 2022 год будет работать в условиях дефицита нефти. И если ранние прогнозы предполагали выход в профицит осенью 2022, то последние оценки говорят о сохранении дефицита как минимум до конца года. Ситуация с обсуждаемым и продвигаемым эмбарго на российскую нефть этот дефицит лишь усугубит.
Об этом говорит и крупнейший производитель нефти в мире — Саудовская Аравия, которая, несмотря на «зеленую повестку», стала одной из немногих стран, продолжающих инвестировать в разведку и новое бурение.
После 2015 года идеи «зеленого перехода» стали звучать все активнее и инвестиции в разведку нефти в США и Европе упали в 2—3 раза. Теперь это привело к дефициту и необходимости экстренно увеличивать добычу.
Соотношение стоимости нефти и числа буровых установок в США достигло рекордного расхождения, и, чтобы его сократить, американские компании должны бурить больше скважин и добывать больше нефти.
Самый простой вариант, но подходящий только для инвесторов с прямым доступом к американскому рынку — фонд на акции нефтесервисных компаний VanEck Oil Services ETF (OIH).
В составе фонда 26 компаний, но крупнейшие доли занимают лидеры рынка: Schlumberger (SLB) с долей 20%, Halliburton (HAL) с долей 13% и Baker Hughes (BKR) с долей 8%.
Ключевые мультипликаторы бизнеса выделяют из этой тройки Schlumberger и Halliburton: значения большинства их показателей очень близки, а вот Baker Hughes заметно отстает — стоит дороже по прибыли, менее маржинальна и потенциал роста в будущем самый низкий. Поэтому я решил сосредоточиться на первых двух.
Ключевые мультипликаторы нефтесервисных компаний США, млрд долларов
| P / E | P / B | Debt / EBITDA | Чистая прибыль | Net margin | |
|---|---|---|---|---|---|
| HAL | 18,55 | 4,12 | 2,4 | 1,55 | 9,61% |
| SLB | 25,6 | 3,46 | 1,9 | 2,09 | 8,84% |
| BKR | 90,72 | 1,85 | 0,7 | 0,31 | 1,48% |
Выбирать между Schlumberger и Halliburton достаточно сложно, потому что в целом обе компании выглядят привлекательно по мультипликаторам и схожи по эффективности. Поэтому в идеале можно купить акции обеих в портфель.
Но если предположить возможные аргументы против и выбирать кого-то одного, то я бы остановился на Halliburton по причине более высокой текущей маржинальности бизнеса, более низкой оценки по P / E и более низкой доли на рынке СНГ: 18 против 25% у Schlumberger.
Также в качестве текущего преимущества стоит отметить большую долю на рынке Северной Америки: 42% у Halliburton против 20% у Schlumberger. В условиях борьбы за рынки сбыта американское бурение может расти более быстрыми темпами в сравнении с другими регионами, и Halliburton получит большую часть этого пирога в сравнении с Schlumberger.
Тем более что после активной кампании по раздаче нефти из стратегических резервов США их нужно как-то восполнять.
Что может помешать
Долги. У обеих компаний долговая нагрузка около 3 по мультипликатору debt / EBITDA. Это в целом характерная картина для американского рынка, но цикл роста ставок сделает обслуживание этих долгов более дорогим, что негативно скажется на результатах и маржинальности бизнеса.
Падение цен на нефть. Компании сильно зависят от цен на нефть, и, когда они падают, проекты по разработке месторождений сворачиваются, а значит, компании получают меньше выручки.
Падение нефти с 2014 по 2016 и в 2020 привело и Halliburton, и Schlumberger к убыткам. Если случится так, что котировки нефти резко упадут, акции нефтесервисных компаний последуют за ними.
С начала июня цены на нефть упали на 10%, что вписывается в обычную рыночную волатильность 2022 года. Но акции Halliburton и Schlumberger упали на 30%, и это падение выглядит излишне эмоциональным. Запасы нефти в США держатся вблизи минимумов за 7 лет, и наращивать добычу придется для их восстановления.
Резюме
Я бы взял обе бумаги после их недавней коррекции — Halliburton по 30,35 $ и Schlumberger по 35,18 $ — с целями вблизи максимумов начала июня, что на 40% выше текущих уровней.
