Как это возможно и что будет с дивидендами
ОГК-2 (MCX: OGKB) — крупный энергетический холдинг, который управляет тепловыми электростанциями по всей России. Лидер в сфере тепловой генерации в России по объемам установленной мощности.
В марте компания опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 2020 год. Результаты оказались неожиданными и противоречивыми: несмотря на падение выручки на 10% год к году, чистая прибыль холдинга выросла на 10% — и это на фоне рекордно низкой выработки энергии электростанциями ОГК-2.
Предлагаю разобраться, как энергетический холдинг сумел заработать максимальную в своей истории прибыль в кризисном 2020 году с учетом падения полезного отпуска электроэнергии на протяжении 5 последних лет.
Как и почему падает генерация
В последние несколько лет менеджмент ОГК-2 повышает эффективность бизнеса. Для этого компания снижает выработку неэффективных мощностей и продает низкорентабельные активы.
В начале прошлого года холдинг продал угольную Красноярскую ГРЭС-2 за 10 млрд рублей. До продажи на нее приходилось около 7% всей электрической мощности компании и около 25% тепловой.
В результате объемы выработки электроэнергии и объемы полезного отпуска в 2020 году упали. Кроме Красноярской ГРЭС-2 на снижение объемов генерации в прошлом году повлиял низкий спрос на электроэнергию со стороны потребителей из-за снижения деловой активности на фоне пандемии коронавируса и введения ограничительных мер.
Динамика выработки и полезного отпуска электроэнергии, млрд кВт⋅ч
| Выработка | Полезный отпуск | |
|---|---|---|
| 2016 | 67,09 | 63,03 |
| 2017 | 63,43 | 59,25 |
| 2018 | 58,92 | 55 |
| 2019 | 54,69 | 51,05 |
| 2020 | 44,25 | 41,23 |
Выработка
2016
67,09
2017
63,43
2018
58,92
2019
54,69
2020
44,25
Полезный отпуск
2016
63,03
2017
59,25
2018
55
2019
51,05
2020
41,23
Финансовые результаты
Выручка. Компания из года в год производит и продает все меньше электроэнергии. По итогам 2020 года у ОГК-2 снизилась выручка на 10% год к году — до 120,7 млрд рублей.
Операционные расходы. Вместе с падением выручки снижается и себестоимость производства электроэнергии благодаря снижению расходов на закупку топлива для тепловых электростанций. В 2020 году операционные расходы компании сократились на 13% — до 101,5 млрд рублей.
Операционная прибыль компании выросла на 3% — до рекордных 18,4 млрд рублей.
Чистые финансовые расходы ОГК-2 снизились на 27% год к году — до 2 млрд рублей — за счет сокращения расходов по кредитам и займам. Часть денег от продажи электростанции менеджмент направил на сокращение долговой нагрузки.
Кроме того, в декабре 2019 года ОГК-2 приобрела долю в компании «ГЭХ Индустриальные активы», которая владеет пакетом крупного энергомашиностроительного объединения «РЭП Холдинг» — занимается разработкой, изготовлением и продажей современного энергооборудования. Прибыль от участия в этом предприятии составила по итогам 2020 года 0,8 млрд рублей.
Чистая прибыль по итогу 2020 года составила рекордные 13,3 млрд рублей и растет на протяжении последних 6 лет.
Динамика финансовых показателей компании, млрд рублей
| Выручка | Операционная прибыль | Чистая прибыль | |
|---|---|---|---|
| 2016 | 134,4 | 9,4 | 3,1 |
| 2017 | 141,3 | 15,6 | 7,2 |
| 2018 | 143,2 | 14,1 | 8,3 |
| 2019 | 134,6 | 17,8 | 12,0 |
| 2020 | 120,7 | 18,4 | 13,3 |
Выручка
2016
134,4
2017
141,3
2018
143,2
2019
134,6
2020
120,7
Операционная прибыль
2016
9,4
2017
15,6
2018
14,1
2019
17,8
2020
18,4
Чистая прибыль
2016
3,1
2017
7,2
2018
8,3
2019
12,0
2020
13,3
Долги
Чистый долг ОГК-2 на 31 декабря 2020 года сократился на 14% — до 44,9 млрд рублей — за счет сокращения краткосрочных кредитов и займов после продажи Красноярской ГРЭС-2. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» продолжает снижаться и достиг на конец 2020 года минимального значения 1,29, что говорит о хорошей финансовой устойчивости бизнеса.
Динамика долговых показателей, млрд долларов
| Чистый долг | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|
| 2016 | 62,511 | 3,3x |
| 2017 | 54,194 | 2,02x |
| 2018 | 40,493 | 1,5x |
| 2019 | 52,539 | 1,46x |
| 2020 | 44,935 | 1,29x |
Чистый долг
2016
62,511
2017
54,194
2018
40,493
2019
52,539
2020
44,935
Чистый долг / EBITDA
2016
3,3x
2017
2,02x
2018
1,5x
2019
1,46x
2020
1,29x
Дивиденды
Дивидендная политика ОГК-2 в последний раз обновлялась в 2017 году, и в ней нет четких критериев по расчету дивидендов. Но с 2020 года ОГК-2 перешла на выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО и заплатила по итогам 2019 года 0,0544 Р на акцию — 50% от чистой прибыли.
В марте текущего года менеджмент ОГК-2 сообщил, что и по итогам 2020 года дивиденды ожидаются на уровне 50% от чистой прибыли. Акционеры могут рассчитывать минимум на 0,06 Р на акцию, если руководство не изменит решение.
Динамика дивидендных выплат
| Размер дивиденда на акцию | Доля от прибыли по МСФО | |
|---|---|---|
| 2015 | 0,0057 Р | 23% |
| 2016 | 0,0083 Р | 29% |
| 2017 | 0,0163 Р | 24% |
| 2018 | 0,0368 Р | 47% |
| 2019 | 0,0544 Р | 50% |
| 2020 | 0,06 Р | 50% |
Размер дивиденда на акцию
2015
0,0057 Р
2016
0,0083 Р
2017
0,0163 Р
2018
0,0368 Р
2019
0,0544 Р
2020
0,06 Р
Доля от прибыли по МСФО
2015
23%
2016
29%
2017
24%
2018
47%
2019
50%
2020
50%
Что в итоге
ОГК-2 — пример хорошей оптимизации бизнеса. Компания сократила производственные мощности и получила увеличение прибыли. Даже в кризисный для энергетической отрасли 2020 год она продемонстрировала сильные финансовые результаты.
Из отчетности видно, как с 2016 года падают объемы производства электроэнергии и выручка ОГК-2, но это позволяет компании ежегодно обновлять рекорды размера чистой прибыли и снижать уровень долговой нагрузки. Аналогично растет и размер дивидендов на акцию и может вновь обновить рекорд по итогам 2020 года.
У любой оптимизации есть свои разумные пределы, поэтому важно, чтобы менеджмент своевременно сместил акцент с оптимизации расходов в пользу инвестиций в новые эффективные производственные мощности.
