Управление рисками при инвестировании в биотехнологии

Одним из самых рискованных и в то же время часто приятным, на фондовом рынке, для частного инвестора является сектор Биотехнологий с малой капитализацией (Small Cap). Инвесторов поджидают: предательское нормативно-правовое регулирование, промоутеры (pumpers) раздувающие цены в целях личного обогащения, а также гнусные управляющие стремящиеся непрерывно разбавить стоимость ваших акций (split). Поэтому всегда нужно быть на чеку. Управление обычной человеческой эмоцией, как жадность, поможет при инвестировании в биотехнологии из-за чрезвычайно изменчивого характера промышленности. Ежедневно, частные инвесторы и хедж-фонды не справляются с этими рисками и в итоге отказываются от этой потенциально весьма прибыльной области.

Управление этими рисками, по сути, не требует многолетнего опыта работы, ученых степеней или безграничных запасов времени и денег. По правде говоря, есть несколько простых способов, чтобы частный инвестор мог снизить риск фатальной ошибки и помочь отделить золото от мусора в секторе Биотехнологий.

Следующие пять пунктов помогут вам избежать биотехнологических ловушек и значительно повысить качество отбора акций.

Один из лучших способов на снижение общего риска – это придерживаться компаний, которые в большей степени принадлежат хедж-фондам и другим профессиональным инвесторам. В компаниях, принадлежащих институциональным инвесторам, вы можете быть уверены, так как при должной осмотрительности, управление (совет директоров) думает дважды, прежде чем делиться с другими крупными собственниками. Вы можете легко найти эту информацию с помощью Yahoo Finance в разделе “Major Holders”.

Также обратите внимание на акции, которые имеют одного или нескольких владельцев, обладающих более 5 % акций. Это важно, потому что размер этих позиций огромен, и при продаже их может привести к гигантскому падению стоимости акций; потому что потребуется подавать Форму 4 SEC для любого изменения в размер позиции, в дальнейшем повлияющей на акции. Из-за этого держателям более 5% выносится долгосрочный вотум доверия компанией-эмитентом акций. Соответственно, компаний не имеющих владельцев более 5% следует избегать. Профессиональные инвесторы не хотят в них рисковать и вы не должны.

Этот показатель является хорошим индикатором при выявлении так называемых “PUMP and DUMP” и способствует отбору более легитимных компаний. Radient pharmaceuticals ($RPC) , один из таких примеров. На нее был шквал положительных статей в декабре и январе, что позволило заинтересовать много частных инвесторов. Акция взлетела с $0.50 до $1.50. К сожалению для тех, кто купил в эту волну, акция недавно торговалась на уровне $0.21. Частные инвесторы были обмануты. При исследовании этой компании видно, что у нее нет институциональных владельцев с пакетами более 5% акций и положительные статьи, скорее всего, дело рук промоутеров разгоняющих акцию. Другим компаниям не хватает крупных институциональных инвесторов, которые достойны упоминания Northwest Biotherapeutics ($NWBO), Rexahn Pharmaceuticals ($RNN), Adeona Pharmaceuticals ($AEN), MannKind ($MNKD), и Orexigen Therapeutics ($OREX). Поэтому авторы статей, которые регулярно публикуют чрезмерно много положительных статей о компаниях с плохой институциональной собственностью должны тщательно проверяться.

Кроме того, уделите время на знакомство с несколькими более солидными фондами. Вот несколько компаний с держателями пакетов более 5%: Orbimed, Deerfield, FMR (Fidelity), Blackrock Advisors. Но даже хорошие “фондовые” деньги могут составить фантастически плохую картину время от времени, так что никто не является непогрешимым при их выборе.

Мне нравится анализ ценовых ориентиров (price targets) и рейтинги по причине того, что их прогнозы, как правило, на основе оценок Дисконтированных Денежных Потоков ( Discounted Cash Flow (DCF)). В результате получается, что они зависят от реалистичных цифр и прогнозов. Оценки DCF могут быть более сильными у тех биотехнологических компаний, у которых небольшое количество продуктов в производстве, так как маленькая вероятность ошибиться. Кроме того, биотехнологические оценки не так связаны с макроэкономическими изменениями и компаниями с большой капитализацией. В качестве простого примера, количество людей страдающих сердечными заболеваниями не зависит от того, находимся мы в рынке быков или медведей, а вот акции компании Google будут варьироваться в зависимости от более широких рыночных факторов.

Абсолютно верно, что большинство Research Team’s (команды по исследованию рынка) имеют сильные конфликты или интересы, когда речь идет о компаниях, которые они охватывают. Часто изменения в оценках связаны с проводимой финансовой сделкой в одной из таких компаний. Такие Команды Исследователей очень редко дают рекомендацию “Продавать”, так как это прощание с любой будущей финансовой сделкой. Команды Исследователей будут часто умеренно приукрашивать будущее, чем это есть на самом деле, так как репутация для них важнее и им важно держать капитал под контролем.

Исходя из этого, смотрите на price target от нескольких фирм, а не от одной или двух. Посмотрите на оценки большинства частных аналитиков. Чем больше проявляется интерес к покупке, тем лучше. Также надо обратить внимание на средний ценовой ориентир, который должен быть выше 40% по сравнению с текущей ценой. В идеале, более трех аналитиков говорят “Купить” с price target более чем в два раза выше, чем текущая цена.

Исследовательский отчет является очень полезным, но обычно не предлагает дополнительной информации, кроме той что доступна для общественности. Существует очень много исследовательских отчетов, но это чужие мнения, что не должно быть заменой вашему собственному мнению. Отчетов Команд Исследователей более чем достаточно для частного инвестора.

Также как и с институциональными инвесторами, потребуется время чтобы узнать на кого они работают. По моему опыту Canaccord Genuity, Collins Stewart, Cowen, и Jefferies обычно предлагают достаточно хорошие исследования для Small Cap Биотехнологий. Как правило в Командах Исследователей акций есть много MBA, MD и кандидатов наук из ведущих университетов, которые создают безупречную репутацию за годы работы в биотехнологической промышленности.

До этого мы говорили о плохой институциональной собственности (нет собственников с пакетами более 5%) и слабой аналитической активности, являющимися красными флагами в Биотехнологиях, что может привести к более рискованной игре при размещении длинных позиций. Третий потенциальный риск – это Short Interest (сколько в данный момент находится акций в шорт от общего количества размещенных акций). Short Interest может быть найден на любом из финансовых сайтов, но мне больше всего нравится сайт DailyFinance.com, поскольку здесь представлен график изменения Short Interest с течением времени, кроме обычных данных Short Ratio и Days to Cover.

Short Interest говорит о том, сколько сейчас шортится акций и заимствуется для продажи у фондов, чтобы потом вернуть заимодавцу. В подавляющем большинстве это делается менеджерами хэдж-фондов. Как я уже говорил ранее, это профессиональные, более опытные инвесторы, имеющие гораздо больше ресурсов и времени для изучения компании, чем любой частный инвестор. Таким образом, открывая длинную позицию в акции с большим Short Interest, вы играете против профессионалов. Этот вид деятельности сродни игре в БлэкДжек в Лас Вегасе, вы можете иногда выиграть, и иногда выиграть много, но играть придется очень долго.

Это подводит меня к одной из самых избитых фраз при торговле акциями, как “Short Squeeze”. В теории Short Squeeze происходит при положительных фундаментальных изменениях в акции, в которой много шортов. Пойманные трейдеры с шортами закрывают резко свои позиции, что приводит к быстрому росту цены акции.

Теоретические основания для Short Squeeze все время на слуху, и происходят время от времени. Писатели статей и промоутеры называют это “высокий потенциал Short Squeeze”. Но даже если Short Sqeeze был предсказан, он может и не осуществиться. Чаще всего, положительные фундаментальные изменения не приходят в голову, и хэдж-фонды с шорт позициями, как и планировалось, получат свою прибыль. Даже тогда, когда происходят положительные фундаментальные изменения, цена акции меняется, отражая новости без какого-либо периода изменения и тем более перекупленности.

Фраза особенно коварна, так как имеет тенденцию привлекать тех, кто особенно подвержен аспектам простой человеческой природы, которые убивают инвестированную прибыль. Жадность, жажда быстрой наживы, гордость, начинается там, где профессиональные трейдеры ошибаются и подвержено этому большинство недисциплинированных инвесторов.

И в заключении моей речи о Short Squeze, хочется добавить: когда кто-то говорит вам купить акции, потому что там возможен Short Squeze, подумайте о том, что они на самом деле вам говорят, – эта акция хороша для покупки, потому что профессиональные трейдеры считают ее ужасной. Это не имеет никакого смысла!

Не все акции с высоким Short Interest бывают плохими для длинных позиций. Например, есть акции с большим количеством институциональных собственников и высоким Short Interest. Конкретный пример Vivus (NASDAQ: VVUS), разработчик препарата от ожирения и таблеток от эректильной дисфункции на стадии финальной фазы исследований. Это настоящее “поле битвы акций”. Имеет много владельцев с пакетами больше 5%, такие как Chilton, Caxton, Suttonbrook и First Manhattan, и при этом Short Interest 23% от общего количества акций на рынке, что делает эту компанию одной из 100 самых зашортаных на NASDAQ. Кто-то, видимо, очень не прав здесь. Скорее всего есть большие интересы как с одной стороны, так и с другой.

В целом, Short Interest 10% характерен для небольших биотехнологических компаний, но если он 20%, то это уже опасно. Комбинируя Short Interest с информацией о институциональных собственниках и аналитическими мнениями можно добиться более полного представления о конкретной акции.

Всегда присутствует риск во время удерживания акций любой биотехнологической компании, но особенно той, у которой скоро приближается важное событие, и если планируется дополнительный выпуск или продажа акций. Дополнительный выпуск акций связан с тем, что компания хочет собрать дополнительно денег для финансирования текущих бизнес-операций. Увеличивая общее количество акций уменьшается общее количество владельцев на одну акцию. Это называется “разводнение” существующих акционеров. Это событие может иметь серьезное последствие для цены акций и типичным является падение на 10%.

Сроки дополнительных предложений акций, как известно, тяжело предсказать. Если бы это было легко предсказуемо, то цена опустилась бы ниже еще до этого события и компания собрала бы меньше денег. Менеджмент заинтересован, чтобы сроки разводнений были полностью непредсказуемыми.

Есть некоторая информация, которая поможет вам предсказать, когда приблизительно может состояться разводнение. Во-первых, это сколько у компании наличности для продолжения операционной деятельности в обычном режиме. Эта информация может быть найдена в ежеквартальном пресс-релизе компании, который сопровождается 10Q или 10K SEC Filing. Финансовый директор, как правило, обстоятельно объясняет, на сколько у них хватит наличности до следующего квартала. Если имеется наличности более чем на 24 месяца, то риск разводнения минимален, но все равно не является гарантией. Также можно посмотреть, когда последний раз проводилось разводнение, компания вряд ли снова будет разводнять акции, чтобы не отпугнуть акционеров.

Всегда надо ожидать, что компания с наличностю менее чем на 24 месяца, может разводнить акции в течении трех кварталов до ожидаемого главного события. Кто-то может заявить, что “Если они разводняют акции, то они ждут плохих результатов. В противном случае, почему бы не разводнять после по более высокой цене?”. Эти комментаторы крайне не правы. Это потому, что даже сама компания не может с уверенностью предсказать, что она будет успешной на любом этапе развития и особенно на этапе одобрения FDA. Компания будет стараться всегда провести разводнение до важного события, тем самым снижая риски.

После разводнения, самой важной информацией, на которую следует обратить внимание, является цена размещения. Как правило, компания разместит акции по фиксированной цене. Цена дает множество интересных взглядов для инвестиционного сообщества, обсуждающего его справедливость. Цена размещения значительно ниже текущей цены, является серьезным “красным флагом”, в то время как цена размещения вблизи текущего уровня может быть не таким важным событием и может придать положительный настрой, чтобы институциональным инвесторам увеличить свои пакеты (см. Часть 1).

Есть несколько стратегий для смягчения рисков разводнения. Во-первых, просто усреднение ваших позиций. Вместо того чтобы сразу открывать большую позицию, набирать ее в две, три или несколько сделок с перерывом две-три недели. Таким образом, разводнение негативно скажется только на части вашего пакета, чем если бы разводнение произошло на следующий день, после того как вы за раз набрали всю позицию.

Другой способ уменьшить риск потенциального разводнения – это купить после разводнения, предполагая, что размещение проходит про приемлемой цене, и стоимость акций быстро восстановится. Это касается тех биотехнологических компаний, у которых скоро будет важное событие. Недавним примером разводнения с последующим быстрым восстановлением (и ралли) является BioSante Pharmaceuticals ( NASDAQ: BPAX ), которая разместила акций на $25 млн. по цене $2.06 за акцию, и затем произошло ралли, в результате чего цена выросла до $3.00 менее чем за три месяца. Разводнение может быть хороших временем, чтобы войти в позицию. Или если вы уже держите акции, то разводнение это один из редких случаев, когда можно удвоить свою позицию, а не выходить с убытком.

Чтобы выживать и зарабатывать при инвестировании в биотехнологии вы должны быть осведомлены о Важных Событиях (Катализаторах), и о второстепенных крупных мероприятиях, и выделить какие факторы в первую очередь повлияют на цену акций компании, а какие во вторую. Эти мероприятия обычно представляют из себя Релизы Данных и Нормативные Решения FDA, но также могут включать отчеты о продажах и судебные решения. За Катализаторами нужно тщательно следить, так как цена на акции может измениться в два, а то и в три раза, в зависимости от положительного или отрицательного Катализатора, соответственно. Даты этих событий могут быть найдены путем исследования пресс-релизов компании, презентаций и квартальных заявок SEC (SEC Fillings) (10Qs и 10Ks).

Понимая то, что у компании будет скоро Важное событие, нужно должным образом провести анализ риска Катализатора, так как он связан с определенным снижением. Самый простой способ сделать это: не проводить открытую позицию через Катализатор. Другим способом урезать ваши убытки является уменьшение вашей позиции или хеджирование опционами. Что бы вы не выбрали, хорошая стратегия, когда приближается время Катализатора, сначала определить максимальный процент от портфеля, который вы готовы потерять, и в соответствии с этим скорректировать позицию или хеджировать. Мой личный лимит потерь, который я предлагаю, это не более 5% от портфеля, но все зависит от аппетита к риску.

При уменьшении размера вашей позиции, первое что нужно сделать, это определить цену акций в “худшем случае”. Для маленьких развивающихся биотехов, худшим случаем, как правило, но не всегда, является цена из расчета Наличные на одну акцию (Cash per Share). Затем, установите вашу позицию в соответствии с тем, что ваш портфель, при наихудшем развитии событий, потеряет не более 5%.

Опционы также отличный способ для управления Риском Катализатора. Защитные PUT’ы покупаются относительно той цены, которая отражает приемлемый вами убыток в результате Катализатора. Продавая покрывающимся Call’ам можно получить премию в свой карман, препятствуя снижению. Прямые Call и Put гораздо сложнее на самом деле, чем они кажутся, и вы не сможете быть прибыльным, даже если правильно угадаете исход Катализатора, так как возможен коллапс волатильности, но они предлагают высокий потенциал выигрыша при определенном снижении.

Я настоятельно не рекомендую занимать позицию перед решением FDA по применению Нового Лекарственного Средства (NDA) (оно же PDUFA). Я могу вам сказать, что даже профессиональные инвесторы имеют большие трудности прогнозирования результатов этих событий. Некоторые утверждают, что более правильной игрой через дату PDUFA являются PUT’ы и SHORT’ы, поскольку рынок имеет тенденцию реагировать сильнее на негативные данные, чем на положительные. Третьи утверждают, что игра против преобладающих настроений на рынке является правильной, из-за очень непредсказуемого характера FDA. Во всяком случае, имейте в виду, что FDA чрезвычайно непредсказуемо в своих решениях по NDA и открывая простые Long или Short позиции ваша торговля превращается в рулетку, если конечно вы не этот парень.

BioRunUP – абонентский сервис, стремящийся заработать деньги непосредственно перед Катализатором или между ними, но не через него. Хорошая стратегия, чтобы избежать риска Катализатора. Стратегия направлена на то, чтобы воспользоваться моделью цены акции общей для большинства компаний, находящихся на этапе развития. Большинство моих собственных инвестиций будут классифицироваться как Run-UP стратегия. Я искренне рекомендую BioRunUP как саму стратегию, так и абонентский сервис, так как это ценный способ повысить вашу прибыль при инвестировании в биотехнологии. Стратегия работы, ценные услуги, и я могу со 100% уверенностью сказать, что Майк и Марк никогда не воспользуются своими абонентами для получения краткосрочной выгоды. Они искренне хотят, чтобы у вас все было хорошо.

Я также хотел бы рекомендовать книгу The Biotech Trader Handbook Тони Пельца в качестве источника по различным стратегиям, разработанным для Катализаторов. Используя такие стратегии как бабочки, колебания, спрэды и многое другое, Тони Пельц описывает ряд способов получить прибыль от Катализатора, независимо от того был он положительным или отрицательным. Книгу должны прочитать те, кто плохо знаком с передовыми вариантами стратегий, поскольку в ней есть много информации касающейся общего инвестирования в биотехнологии, а также те кто торгует StockPicking.

Глядя на больших держателей, обращая внимание на мнения аналитиков, рассматривая Short Ratio, управление разводнением и риски Катализаторов, должным образом, можно значительно снизить общий риск при инвестировании в биотехнологии.

Я призываю вас обернуться и проверить эти принципы, и я уверен, вы увидите, что биотехи, которые проходят эти руководящие принципы значительно успешнее, тех что падают плашмя. Вот несколько примеров биотехнологических акций, которые подходят под эти руководящие принципы, а также некоторые отобранные на будущее.

Amarin Corporation (NASDAQ: AMRN) – Amarin был идеальным случаем до объявления результатов исследований Фазы III его препарата AMR101. У него было три институциональных инвестора, владеющих пакетами по 5% – Orbimed, Abingworth, Fidelity. Аналитики прогнозировали цену более чем в два раза превышающую текущую в апреле цену акций, которая в среднем составляла $7.00 и единогласно говорили “купить”. Short Interest был исключительно низким и составлял примерно 2.5% от общего количества акций в обращении. Денежная наличность составляла более $100 млн., которые покрывали операционную деятельность более чем на 24 месяца. Данные Фазы III ожидались во второй половине апреля. Amarin разместила данные Фазы III в соответствии со всеми первичными и вторичными требованиями. Цена акций выросла примерно в два раза после опубликованных данных.

Amarin была исключительной игрой, в соответствии со всеми руководящими принципами, которые я изложил. И даже сейчас аналитики прогнозируют целевую цену $24.00, что составляет 64% премии от текущего уровня цен.

Pacira Pharmaceuticals (NASDAQ: PCRX) – Pacira представляет собой еще один идеальный случай. Pacira была и остается собственностью инсайдеров с огромными кусками акций, принадлежащих Orbimed, HBM Bioventures и MPM Asset Management. Pacira пользуется надежной денежной наличностью после недавнего IPO и у нее почти нет Short Interest. Еще одна компания, про акции которой аналитики единогласно говорили “купить”, целевой ориентир в два раза превышал уровень цен в начале этого года. До даты PDUFA для препарата Exparel, намеченного на конец июля, не было никаких рискованных Катализаторов. В начале апреля его акции торговались в районе $7.00 долгое время при низких объемах. В конце мая цена превысила $14.00.

BioSante Pharmaceuticals (NASDAQ: BPAX) – продвигаясь вперед, BioSante старается соответствовать руководящим принципам, достаточно хорошо. Большие партнеры имеют значительный интерес в маленьком биотехе и владеют пакетом акций более чем 7%. Рейтинг у акций единогласный “купить” со средней целевой ценой покрытия $6.00. Short Interest растет, но пока находится в пределах 14% от общего количества. Компания недавно увеличила наличность, сводя к минимуму риск разводнения в краткосрочной перспективе, и ожидает безопасные и эффективные данные по препарату Libigel, которые будут опубликованы осенью 2011 года. Цена акций уже показывает сильное ралли, поднявшись с менее чем $2.00 в начале апреля до $3.00 в конце мая, но это еще не предел.

Я не могу обещать, что применение всех этих принципов может привести к взрывному росту как Amarin, Pacira или BioSante, но я могу гарантировать, что вы избежите тех катастрофических сюрпризов, которые смывают в раковину ваш портфель. Биотехнологии являются рискованным сектором, но применяя эти пять правил здравого смысла, он таким перестает быть.