«Мечел» (MOEX: MTLR) — это российский промышленный холдинг, в состав которого входят более 20 предприятий. Компания занимается производством угля, стали, железной руды, проката, ферросплавов, тепловой и энергетической энергии.
Финансовые результаты
В середине ноября «Мечел» опубликовал операционные и финансовые результаты за третий квартал 2021 года, которые продемонстрировали падение на 5—10% в сравнении со вторым кварталом 2021 года.
Общая выручка компании в третьем квартале упала на 5% до 102,913 млрд рублей на фоне слабых показателей одного из сегментов — металлургического, результаты которого сократились сразу на 8% из-за того, что после введения экспортных пошлин в РФ снизился объем реализации готовой продукции.
EBITDA, так же как и выручка, уменьшилась на 5% до 31,918 млрд рублей по все той же причине: слабые результаты металлургического сегмента. После введения экспортных пошлин российские металлурги попытались переориентироваться на отечественный рынок, в результате в третьем квартале это привело к профициту предложения и сокращению продаж «Мечела».
Чистая прибыль в текущем квартале упала на 11% — до 21,277 млрд рублей в сравнении с результатами второго квартала. Основная причина — снижение доходов металлургического сегмента, который в текущем квартале заработал 4,707 млрд рублей против 11,406 млрд рублей во втором квартале 2021 года.
Главное достижение «Мечела» в третьем квартале — это снижение долговой нагрузки. По данным на 30 сентября 2021 года, соотношение «чистый долг / EBITDA» уменьшилось с 4,27× до 3,18×, а сам чистый долг, не включая штрафы и пени по просроченной задолженности, сократился до 299,137 млрд рублей.
Консолидированные результаты «Мечела», млрд рублей
| 3к2021 | 2к2021 | 3к2020 | 9м2021 | 9м2020 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Общая выручка | 102,913 | 108,862 | 64,424 | 287,823 | 196,197 |
| Добывающий сегмент | 29,765 | 29,320 | 17,190 | 75,325 | 52,470 |
| Металлургический сегмент | 67,184 | 73,222 | 41,354 | 191,704 | 123,754 |
| Энергетический сегмент | 5,964 | 6,320 | 5,879 | 20,794 | 19,972 |
| Общая EBITDA | 31,918 | 33,727 | 9,349 | 83,887 | 31,362 |
| Добывающий сегмент | 23,552 | 19,551 | 6,406 | 51,429 | 19,746 |
| Металлургический сегмент | 10,041 | 14,980 | 3,022 | 34,421 | 10,120 |
| Энергетический сегмент | 0,514 | −0,162 | 0,254 | 1,306 | 1,542 |
| Межсегментное взаимодействие | −2,189 | −0,642 | −0,333 | −3,269 | −0,046 |
| Чистая прибыль | 21,277 | 23,909 | −25,959 | 53,082 | −15,763 |
| Добывающий сегмент | 18,439 | 16,254 | −3,368 | 38,460 | 29,212 |
| Металлургический сегмент | 4,707 | 11,406 | −21,487 | 20,360 | −39,525 |
| Энергетический сегмент | −0,108 | −0,474 | 0,063 | −0,287 | −1,341 |
| Межсегментное взаимодействие | −1,761 | −3,277 | −1,167 | −5,451 | −4,109 |
| Чистый долг | 299,137 | 305,244 | 336,069 | 299,137 | 336,069 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,18× | 4,27× | 8,15× | 3,18× | 8,15× |
Добывающий сегмент — самое прибыльное направление деятельности «Мечела», которое в третьем квартале увеличило EBITDA и чистую прибыль на 15—20% благодаря росту цен практически на всю продукцию сегмента. Выручка сегмента увеличилась всего на 2% на фоне снижения объемов реализации продукции.
Средние цены реализации, рублей за тонну
| 3к2020 | 4к2020 | 1к2021 | 2к2021 | 3к2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Кокс | 10 691 | 12 279 | 15 979 | 20 975 | 25 856 |
| Коксующийся уголь | 3427 | 4066 | 4616 | 6967 | 11 083 |
| Антрацит | 2895 | 3144 | 4304 | 4379 | 7624 |
| Паровичный уголь | 2189 | 1829 | 2091 | 3129 | 5216 |
| Железная руда | 9438 | 10 361 | 13 526 | 16 352 | 15 664 |
Выручка данного сегмента по видам продукции в 3 квартале 2021 года
| Коксующийся уголь | 29% |
| Кокс | 28% |
| Антрацит | 25% |
| Второсортный уголь Middlings | 10% |
| Коксовая продукция | 4% |
| Паровичный уголь | 2% |
| Железная руда | 1% |
| Прочее | 1% |
29%
География продаж сегмента в 3 квартале 2021 года
| Китай | 46,3% |
| Россия | 20,4% |
| Азия без Китая | 13% |
| Европа | 11% |
| СНГ | 9% |
| Прочее | 0,3% |
46,3%
Металлургический сегмент — самый большой по выручке сегмент «Мечела», который в третьем квартале показал посредственные результаты: выручка снизилась на 8% на фоне сокращения объемов реализации продукции, а EBITDA упала сразу на 33% из-за рыночной нестабильности после введения экспортных пошлин.
Средние цены реализации, рублей за тонну
| 3к2020 | 4к2020 | 1к2021 | 2к2021 | 3к2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Арматура | 31 888 | 36 812 | 46 681 | 54 037 | 58 899 |
| Метизы | 44 546 | 49 234 | 64 184 | 71 238 | 84 583 |
| Плоский прокат | 44 077 | 45 647 | 61 382 | 79 066 | 84 800 |
| Структурные изделия | 42 998 | 44 569 | 56 979 | 70 220 | 76 202 |
| Железнодорожные рельсы | 45 024 | 60 948 | 58 265 | 71 269 | 76 453 |
| Ферросилиций | 70 079 | 75 580 | 78 442 | 99 158 | 127 767 |
Выручка данного сегмента по видам продукции в 3 квартале 2021 года, млрд рублей
| Арматура | 27% |
| Метизы | 16% |
| Сортовой прокат | 15% |
| Плоский прокат | 13% |
| Структурные изделия | 10% |
| Кованые и штампованные изделия | 5% |
| Ферросилиций | 3% |
| Плоская нержавеющая сталь | 2% |
| Железнодорожные рельсы | 1% |
| Полуфабрикаты из стали | 1% |
| Прочее | 7% |
27%
География продаж сегмента в 3 квартале 2021 года
| Россия | 64% |
| Европа | 19% |
| СНГ | 14% |
| Азия | 3% |
64%
Энергетический сегмент — незначительное направление деятельности «Мечела», приносящее ему около 6% доходов. В третьем квартале 2021 года данный сегмент продемонстрировал нейтральные результаты в сравнении с аналогичными прошлыми показателями. EBITDA выросла на 102% благодаря разовым факторам, которые привели к сокращению общехозяйственных, административных и прочих операционных расходов. Выручка увеличилась на 1% на фоне роста цен на электроэнергию, компания получила убыток по итогам текущего квартала в 108 млн рублей против прибыли годом ранее 63 млн рублей.
Что не понравилось в отчете
В результатах промышленного холдинга за третий квартал 2021 года есть два момента, которые вызывают беспокойство: темпы снижения долговой нагрузки и операционные результаты.
Долговая нагрузка. Текущая угольная конъюнктура является настоящим подарком для акционеров «Мечела». Благодаря высоким ценам компания впервые за долгое время может существенно сократить свою долговую нагрузку до приемлемых уровней. С начала года холдинг этим и занимается — чистый долг уменьшился на 26 млрд рублей, при этом темпы снижения чистого долга в третьем квартале заметно снизились до 6 млрд рублей против 13 млрд рублей во втором квартале и 7 млрд рублей в первом квартале.
Долговая нагрузка «Мечела», млрд рублей
| Чистый долг | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|
| 1к2019 | 456,585 | 5,70× |
| 2к2019 | 457,078 | 6,40× |
| 3к2019 | 454,850 | 7,83× |
| 4к2019 | 448,721 | 8,40× |
| 1к2020 | 476,244 | 9,20× |
| 2к2020 | 311,487 | 6,83× |
| 3к2020 | 336,069 | 8,15× |
| 4к2020 | 325,572 | 7,93× |
| 1к2021 | 318,093 | 6,83× |
| 2к2021 | 305,244 | 4,27× |
| 3к2021 | 299,137 | 3,18× |
Операционные результаты. «Мечел» представил слабые операционные результаты в третьем квартале как в металлургическом сегменте, так и в добывающем.
Реализация концентрата коксующегося угля квартал к кварталу уменьшилась на 30% из-за снижения добычи угля на разрезе «Нерюнгринский», а также из-за того, что во втором квартале «Мечел» распродал практически все свои складские запасы. Эти же факты отразились и на продажах энергетического угля, которые упали на 10%.
Реализация железнорудного концентрата сократилась на 12% на фоне ремонтных работ на дочернем предприятии — Коршуновский ГОК. А реализация коксовой продукции уменьшилась на 8% из-за продаж со склада накопленных запасов во втором квартале. Объемы продаж пылеугольного топлива (PCI) и антрацита не изменились.
В третьем квартале доля экспортных поставок металлургического сегмента «Мечела» уменьшилась на 10%, это привело к сокращению реализации готовой продукции:
- ферросилиция на 11%;
- сортового проката на 19%;
- плоского проката на 12%;
- метизов на 8%.
Компания это объясняет следующим образом: после введения экспортных пошлин «Мечел» перенаправил объемы частично на внутренний рынок, частично на пополнение складских запасов, которые изрядно уменьшились после второго квартала.
Реализация готовой продукции «Мечела» в 3 квартале, тысяч тонн
| 3к2021 | 2к2021 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Концентрат коксующегося угля | 1 056 | 1 501 | −30% |
| Угли PCI | 322 | 322 | 0% |
| Антрацит | 345 | 347 | −1% |
| Энергетический уголь | 643 | 716 | −10% |
| Железнорудный концентрат | 367 | 414 | −12% |
| Кокс | 690 | 752 | −8% |
| Ферросилиций | 18 | 21 | −11% |
| Сортовой прокат | 555 | 685 | −19% |
| Плоский прокат | 106 | 121 | −12% |
| Метизы | 130 | 142 | −8% |
| Кованые изделия | 8 | 10 | −19% |
| Штампованные изделия | 18 | 17 | 4% |
Дивиденды
Основная идея в привилегированных акциях «Мечела» — это дивидендные выплаты, которые за 2021 год могут принести инвесторам двузначную дивдоходность. Компания на ежегодной основе распределяет 20% чистой прибыли по МСФО на неголосующие бумаги. По дивидендной политике за 9 месяцев 2021 года заработана выплата в размере 76,5 Р, что по текущим ценам, даже без учета четвертого квартала, предполагает дивдоходность 27%. Смотря на такую большую дивдоходность, сразу возникает вопрос, а есть ли риски.
Главный риск — это бумажный или другой убыток, который компания может обозначить в четвертом квартале 2021 года, чтобы оставить на своих счетах как можно больше денежных средств, которые помогли бы «Мечелу» снизить его долговую нагрузку.
Второстепенный риск — это ухудшение конъюнктуры, которое на дивиденды 2021 года окажет минимальное воздействие, а вот выплаты 2022 года способно сильно испортить.
Дивидендные выплаты «Мечела» на привилегированные акции
| 2011 | 31,28 Р |
| 2012 | 0,05 Р |
| 2013 | 0,05 Р |
| 2014 | 0,05 Р |
| 2015 | 0,05 Р |
| 2016 | 10,28 Р |
| 2017 | 16,66 Р |
| 2018 | 18,21 Р |
| 2019 | 3,48 Р |
| 2020 | 1,17 Р |
31,28 Р
Итог
Даже с учетом слабых операционных показателей «Мечел» в третьем квартале 2021 года смог продемонстрировать неплохие финансовые результаты: чистая прибыль оказалась на уровне рекордного прошлого квартала, долговая нагрузка понемногу продолжает уменьшаться, а соотношение «чистый долг / EBITDA» вышло на вполне неплохой уровень 3,18×.
Учитывая аномально высокую чистую прибыль, которую компания заработала за 9 месяцев, инвесторам стоит рассчитывать на огромные дивидендные выплаты, которые промышленный холдинг распределит по итогам 2021 года, если в четвертом квартале не будет зафиксирован большой убыток.
