<img class="aligncenter" src="wp-content/uploads/2021/08/obzor-whirlpool-snizhenie-chistogo-dolga-i-rost-marzhinalnosti-ad44ee9.png" alt="Обзор Whirlpool: снижение чистого долга и рост маржинальности" />
Whirlpool (NYSE: WHR) — один из ведущих мировых производителей бытовой техники, продающий под собственными марками Whirlpool, Maytag, KitchenAid, Brastemp, Consul и Indesit. Whirlpool основали в 1911 году как небольшую компанию в Бентон-Харборе, штат Мичиган.
О компании
По итогам года в структуре выручки продуктовые направления заняли столько:
- охлаждение — 31%;
- стирка — 29%;
- готовка еды — 24%.
Самые крупные регионы выручки: Северная Америка — 58% и Европа, Ближний Восток и Африка — 22%.
Структура выручки, млн долларов
| Выручка | Процент от общего | |
|---|---|---|
| Стирка | 5675 | 29,17% |
| Охлаждение | 6058 | 31,14% |
| Готовка еды | 4782 | 24,58% |
| Мытье посуды | 1605 | 8,25% |
| Запасные части и гарантии | 913 | 4,69% |
| Другое | 423 | 2,17% |
| Итого | 19 456 | 100,00% |
Выручка
Стирка
5675
Охлаждение
6058
Готовка еды
4782
Мытье посуды
1605
Запасные части и гарантии
913
Другое
423
Итого
19 456
Процент от общего
Стирка
29,17%
Охлаждение
31,14%
Готовка еды
24,58%
Мытье посуды
8,25%
Запасные части и гарантии
4,69%
Другое
2,17%
Выручка по регионам, млн долларов
| Выручка | Процент от общего | |
|---|---|---|
| Северная Америка | 11 210 | 58% |
| Латинская Америка | 2592 | 13% |
| Европа, Ближний Восток и Африка | 4389 | 22% |
| Азия | 1265 | 7% |
| Итого | 20 718 | 100% |
Выручка
Северная Америка
11 210
Латинская Америка
2592
Европа, Ближний Восток и Африка
4389
Азия
1265
Итого
20 718
Процент от общего
Северная Америка
58%
Латинская Америка
13%
Европа, Ближний Восток и Африка
22%
Азия
7%
Финансовые показатели
11 февраля Whirlpool опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год.
Консолидированный чистый объем продаж в 2020 году снизился на 4,7% — до 19,45 млрд долларов. Падение связано эффектом высокой базы: компания в 2019 году продала компанию Embraco, что частично компенсировалось благоприятным влиянием цены продукции в 2020 году.
Операционная прибыль выросла на 3,2% — до 1,6 млрд долларов, маржа выросла на 0,7 процентного пункта за счет снижения себестоимости проданной продукции, общих и административных расходов и расходов на продажи.
Whirlpool показала чистую прибыль 1,1 млрд долларов, или 17,07 $ на акцию. Свободный денежный поток вырос на 36,6% за счет роста прибыли от операционной деятельности. Компания ожидает, что в 2021 году получит прибыль на акцию 17,8—18,8 $.
Финансовые показатели компании по годам, млн долларов
| Выручка | Операционная прибыль | Операционная маржа | Чистая прибыль | Свободный денежный поток | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 20 718 | 1368 | 6,6% | 888 | 0,630 |
| 2017 | 21 253 | 1136 | 5,3% | 350 | 0,707 |
| 2018 | 21 037 | 279 | 1,3% | −183 | 0,853 |
| 2019 | 20 419 | 1571 | 7,6% | 1184 | 0,912 |
| 2020 | 19 456 | 1623 | 8,3% | 1081 | 1,246 |
Выручка
2016
20 718
2017
21 253
2018
21 037
2019
20 419
2020
19 456
Операционная прибыль
2016
1368
2017
1136
2018
279
2019
1571
2020
1623
Операционная маржа
2016
6,6%
2017
5,3%
2018
1,3%
2019
7,6%
2020
8,3%
Чистая прибыль
2016
888
2017
350
2018
−183
2019
1184
2020
1081
Свободный денежный поток
2016
0,630
2017
0,707
2018
0,853
2019
0,912
2020
1,246
Балансовые показатели и долговая нагрузка
Активы выросли на 8,3% по сравнению с прошлым годом за счет роста объема денег и их эквивалентов. Капитал вырос на 18,9% за счет роста нераспределенной прибыли.
Общий долг вырос на 7% — до 5,3 млрд — за счет роста долгосрочного долга.
В феврале Whirlpool завершила размещение облигаций на сумму 500 млн евро по ставке 0,5% со сроком погашения в 2028 году. В мае компания выпустила облигации на сумму 500 млн долларов по ставке 4,6% со сроком погашения в 2050 году.
Большая часть выплат по долговым обязательствам компании приходится на период после 2025 года. Большая часть долговых выплат номинирована в долларах США по ставкам от 0,63 до 4,6%. Чистый долг снизился на 19,59% — до 2,4 млрд долларов — за счет роста объема денег и их эквивалентов.
Балансовые показатели и долговая нагрузка, млрд долларов
| Активы | Капитал | Общий долг | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 19,153 | 4,773 | 4,470 | 3,385 |
| 2017 | 20,038 | 4,198 | 5,218 | 4,022 |
| 2018 | 18,347 | 2,291 | 6,027 | 4,529 |
| 2019 | 18,881 | 3,195 | 4,993 | 3,041 |
| 2020 | 20,436 | 3,799 | 5,369 | 2,445 |
Активы
2016
19,153
2017
20,038
2018
18,347
2019
18,881
2020
20,436
Капитал
2016
4,773
2017
4,198
2018
2,291
2019
3,195
2020
3,799
Общий долг
2016
4,470
2017
5,218
2018
6,027
2019
4,993
2020
5,369
Чистый долг
2016
3,385
2017
4,022
2018
4,529
2019
3,041
2020
2,445
Рынок
Мировой рынок бытовой техники уже давно состоялся, и ключевые игроки на нем давно не меняются. Основные игроки: Whirlpool, Samsung Electronics, Bosch, Haier Smart Home.
В 2020 году COVID-19 нарушил глобальную цепочку поставок бытовой техники и электроники. Китай — один из крупнейших потребителей и производителей продукции, а также экспортер исходных материалов для производства готовой продукции. Остановка производства в Китае вынудила компании в США и Европе приостановить производство готовой продукции, и это привело к увеличению разрыва между спросом и предложением.
Технологические достижения вроде интернета вещей привели к разработке умной бытовой техники. Потребность в комфорте и потреблении побуждает покупать новые бытовые приборы более интеллектуальных версий. Эксперты ожидают, что рынок умной бытовой техники вырастет на 31,66 млрд долларов в 2020—2024 годах при среднегодовом темпе роста более 16%.
В целом, по прогнозам, рынок бытовой техники вырастет на 21,76 млрд долларов в 2020—2024 годах, при этом среднегодовой темп роста составит почти 1% в течение прогнозируемого периода. Самым быстрорастущим рынком будет Азиатско-Тихоокеанский регион. Можно ожидать, что выручка Whirlpool в долгосрочной перспективе не сильно изменится.
Конкуренты
Whirlpool занимает лидирующие позиции по показателю ROE. Темп роста выручки у компании отрицательный, как и у большинства конкурентов, — это доказывает, что рынок бытовой техники почти стагнирующий, и высокого роста ключевых показателей компании можно не ожидать.
Выручка в млрд долларов, темп роста и ROE
| Темп роста | ROE | Выручка 2016 | Выручка 2020 | |
|---|---|---|---|---|
| Whirlpool | −1,26 | 30,91 | 20,72 | 19,45 |
| Samsung Electronics | 3,25 | 9,99 | 201,8 | 236,81 |
| Bosch | −0,92 | 5,05 | 101,76 | 97,16 |
| Haier Smart Home | 11,26 | 15,02 | 138,2 | 235,64 |
| Electrolux | −0,85 | 19,33 | 121,09 | 116,03 |
Темп роста
Whirlpool
−1,26
Samsung Electronics
3,25
Bosch
−0,92
Haier Smart Home
11,26
Electrolux
−0,85
ROE
Whirlpool
30,91
Samsung Electronics
9,99
Bosch
5,05
Haier Smart Home
15,02
Electrolux
19,33
Выручка 2016
Whirlpool
20,72
Samsung Electronics
201,8
Bosch
101,76
Haier Smart Home
138,2
Electrolux
121,09
Выручка 2020
Whirlpool
19,45
Samsung Electronics
236,81
Bosch
97,16
Haier Smart Home
235,64
Electrolux
116,03
Дивиденды и программа выкупа
Дивидендная доходность Whirlpool по итогам 2020 года составила 2,6%, а общая доходность — 4,01%.
Компания в последние годы активно выкупает свои акции: в 2020 году Whirpool выкупила акций на 121 млн долларов, при этом выплаты на дивиденды составили 311 млн. В этом году компания объявила о новой программе выкупа акций на 2 млрд. Это дополнение к неиспользованной части предыдущей программы обратного выкупа акций на сумму 531 млн по состоянию на декабрь 2020 года. Это довольно значительная сумма: она составляет 17% от текущей капитализации Whirlpool в 13,9 млрд.
Средняя общая доходность акций Whirlpool за последние 5 лет составила 8,49% при среднегодовом темпе роста дивидендов 6,63%.
Дивиденды компании
| Дивиденды на акцию | Коэффициент выплаты | Дивидендная доходность | Доходность обратного выкупа | Общая доходность | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 3,90 $ | 34% | 2,15% | 4,06% | 6,21% |
| 2017 | 4,30 $ | 92% | 2,55% | 5,07% | 7,62% |
| 2018 | 4,55 $ | — | 4,26% | 18,92% | 23,18% |
| 2019 | 4,75 $ | 26% | 3,22% | 1,46% | 4,68% |
| 2020 | 4,85 $ | 28% | 2,69% | 1,32% | 4,01% |
Дивиденды на акцию
2016
3,90 $
2017
4,30 $
2018
4,55 $
2019
4,75 $
2020
4,85 $
Коэффициент выплаты
2016
34%
2017
92%
2018
—
2019
26%
2020
28%
Дивидендная доходность
2016
2,15%
2017
2,55%
2018
4,26%
2019
3,22%
2020
2,69%
Доходность обратного выкупа
2016
4,06%
2017
5,07%
2018
18,92%
2019
1,46%
2020
1,32%
Общая доходность
2016
6,21%
2017
7,62%
2018
23,18%
2019
4,68%
2020
4,01%
Мультипликаторы компании
Большинство мультипликаторов Whirlpool указывают на дисконт в цене ее акций в сравнении с конкурентами.
Но, рассматривая ключевой мультипликатор P / E и динамику цены акций за последние годы, можно отметить взаимосвязь до 2021 года. Сейчас размыв между показателями увеличился — это может говорить об активности спекулятивных участников.
Они бурно отреагировали на позитивные новости компании: двузначный рост выручки по результатам 1 квартала 2021 года и утвержденную программу обратного выкупа акций.
Это ограничивает потенциал роста, основанный на анализе мультипликаторов. Как правило, такие разрывы в показателях со временем закрываются — это приводит к снижению цены акции либо к переоценке мультипликатора.
Мультипликаторы компаний
| P / E | P / BV | P / S | EV / EBITDA | |
|---|---|---|---|---|
| Whirlpool | 12,72 | 2,99 | 0,59 | 5,95 |
| Samsung Electronics | 21,04 | 2,06 | 2,32 | 6,85 |
| Bosch | 94,85 | 4,66 | 4,71 | 42,66 |
| Haier Smart Home | 18,44 | 3,20 | 0,79 | 12,46 |
| Electrolux | 12,49 | 3,56 | 0,59 | 5,65 |
| Среднее значение | 31,91 | 3,29 | 1,80 | 14,71 |
| Потенциал роста | 151% | 10% | 205% | 147% |
P / E
Whirlpool
12,72
Samsung Electronics
21,04
Bosch
94,85
Haier Smart Home
18,44
Electrolux
12,49
Среднее значение
31,91
Потенциал роста
151%
P / BV
Whirlpool
2,99
Samsung Electronics
2,06
Bosch
4,66
Haier Smart Home
3,20
Electrolux
3,56
Среднее значение
3,29
Потенциал роста
10%
P / S
Whirlpool
0,59
Samsung Electronics
2,32
Bosch
4,71
Haier Smart Home
0,79
Electrolux
0,59
Среднее значение
1,80
Потенциал роста
205%
EV / EBITDA
Whirlpool
5,95
Samsung Electronics
6,85
Bosch
42,66
Haier Smart Home
12,46
Electrolux
5,65
Среднее значение
14,71
Потенциал роста
147%
Что в итоге
Компания Whirlpool относительно безболезненно прошла 2020 — год пандемии. В компании отметили положительный эффект, вызванный ростом спроса и цен на ее продукцию, который может продолжиться. В целом мировой рынок бытовой техники — это слабо растущий рынок, что не предполагает существенного роста ключевых финансовых показателей компании в будущем. В то же время дивидендная история компании и масштабная программа обратного выкупа делает акции Whirlpool привлекательными для покупки.
Они подойдут стоимостным инвесторам, которые придерживаются консервативного подхода. Акции Whirlpool выглядят интересно для среднесрочных инвестиций и получения дивидендов, но существует вероятность снижения котировок.
