Union Pacific (NYSE: UNP) — самая дорогая компания в железнодорожном секторе Северной Америки с полуторавековой историей развития. Текущая рыночная капитализация холдинга превышает 140 млрд долларов.
О компании
Union Pacific — одна из ведущих мировых транспортных компаний, которая занимается железнодорожными перевозками. Бизнес железнодорожного оператора можно разделить на три группы.
Структура доходов Union Pacific
| Оптовые перевозки | 33% |
| Перевозка промышленной продукции | 36% |
| Перевозка премиальной продукции | 31% |
33%
Оптовые перевозки. Сегмент поставляет зерно и зерновые продукты, удобрения, продукты питания и охлажденные товары, а также уголь и продукцию для возобновляемых источников энергии, в основном это экспорт биомассы и компонентов ветряных турбин.
Структура доходов сегмента «Оптовые перевозки»
| Уголь и продукция для ВИЭ | 41% |
| Зерно и зерновые товары | 39% |
| Продукты питания и охлажденные продукты | 10% |
| Удобрения | 10% |
41%
Перевозка промышленной продукции. Данный бизнес перевозит промышленные химикаты, пластик, металлы, минералы, лесные товары, энергоносители: нефть, газ.
Структура доходов сегмента «Перевозка промышленной продукции»
| Металлы и минералы | 32% |
| Химикаты и пластик | 30% |
| Энергоносители | 27% |
| Лесная продукция | 11% |
32%
Перевозка премиальной продукции. Сегмент транспортирует готовые автомобили и автомобильные запчасти, а также товары в интермодальных контейнерах, как внутренних, так и международных.
Структура доходов сегмента «Перевозка премиальной продукции»
| Интермодальные контейнеры | 82% |
| Автомобильная продукция | 18% |
82%
Железнодорожные активы Union Pacific
По состоянию на 31 декабря 2020 года железнодорожная сеть Union Pacific составляет более 32 тысяч миль и соединяет порты Тихоокеанского побережья и побережья Мексиканского залива со Средним Западом и Востоком США, а также обеспечивает движение грузов по ключевым маршрутам Мексики.
После железнодорожной сети второй по значимости актив компании — ее парк локомотивов и вагонов, один из самых больших в США. Средний возраст парка Union Pacific — 27 лет против 26 лет у Norfolk Southern и 21 года у CSX.
Стратегия развития и цели
Стратегия Union Pacific состоит в том, чтобы обеспечить безопасность, надежность, эффективность и лучший сервис для своих клиентов. Все это, по мнению менеджмента, поможет компании остаться лучшим железнодорожным оператором в Северной Америке и заложит основу для будущего роста финансовых результатов.
Краткосрочный прогноз Union Pacific на 2021 год:
- Сохранение капитальных затрат ниже 15% от годовой выручки.
- Целевой коэффициент выплаты дивидендов — примерно 45% от прибыли.
- Годовой объем перевозок увеличится на 7%.
- Сильное генерирование свободного денежного потока, которое будет способствовать большему выкупу акций.
- Компания планирует выкупить собственные акции на сумму в 7 млрд долларов.
Основные среднесрочные цели плана на 2022—2024 год:
- Рост показателя ROIC c текущих значений в 15 до 17%.
- Сохранение капитальных затрат на уровне ниже 15% от годовой выручки.
- За три года компания планирует выкупить собственные акции на сумму 18—19 млрд долларов.
- Коэффициент распределения прибыли на дивиденды составит 45%.
Распределение прибыли
Как и остальные представители железнодорожного сектора, Union Pacific проводит довольно агрессивную политику по части распределения прибыли, выплачивая дивиденды и проводя байбэк. Годовой дивиденд компании растет уже более 10 лет, в 2015 году фактическая выплата тоже увеличилась, потому что 6 июня 2014 года железнодорожный оператор провел сплит акций в соотношении 2 к 1.
Финансовые результаты
Устойчивая бизнес-модель Union Pacific позволяет компании демонстрировать стабильные финансовые показатели. Исключение — только 2017 год, когда железнодорожный оператор зафиксировал в 4 квартале разовую прибыль в размере 5,9 млрд долларов из-за налоговой реформы Трампа.
Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд долларов
| Выручка | EBITDA | Чистая прибыль | Чистый долг | |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 19,941 | 9,502 | 4,233 | 13,730 |
| 2017 | 21,240 | 10,456 | 10,712 | 15,669 |
| 2018 | 22,832 | 10,802 | 5,966 | 21,118 |
| 2019 | 21,708 | 11,013 | 5,919 | 24,369 |
| 2020 | 19,533 | 10,331 | 5,349 | 24,930 |
| 6м2021 | 10,505 | 5,565 | 3,139 | 27,697 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Union Pacific | 15,59 | 23,68 | 2,59 |
| CSX | 12,94 | 21,1 | 2,04 |
| Kansas City Southern | 20,6 | 37,58 | 2,4 |
| Norfolk Southern | 14,27 | 22,62 | 2,33 |
Аргументы за
Лидер сектора. Union Pacific — крупнейший железнодорожный оператор США.
Высокий уровень распределения прибыли. За 1 полугодие 2021 года компания вернула акционерам 5,435 млрд долларов через дивиденды и байбэк. С учетом того что текущая капитализация Union Pacific равна 140 млрд долларов, доходность за 1 полугодие составила 3,9% — против 3,3% у Norfolk Southern и 2,2% у CSX.
Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг компании составляет 27,697 млрд долларов, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» равен 2,59.
Топ-100. Union Pacific входит в первую сотню компаний в мире по капитализации.
Аргументы против
Более старый парк локомотивов и вагонов, средний возраст которых у Union Pacific составляет 27 лет, — против 26 лет у Norfolk Southern и 21 года у CSX.
Оценка. У Union Pacific более высокие мультипликаторы в сравнении с конкурентами.
Что в итоге
Union Pacific — это самый крупный игрок в железнодорожном секторе США. У компании стабильное финансовое состояние, что позволяет ей возвращать через дивиденды и байбэк практически всю заработанную чистую прибыль акционерам.
До конца 2024 года железнодорожный оператор планирует вернуть через обратный выкуп 25—26 млрд долларов в дополнение к дивидендам, которые сейчас ежегодно приносят 2% доходности.
